2025年4月25日，思必馳科技股份有限公司（簡稱“思必馳”）向江蘇證監(jiān)局提交IPO輔導(dǎo)備案申請，正式啟動(dòng)科創(chuàng)板二次闖關(guān)。這家曾因持續(xù)虧損與業(yè)績預(yù)測合理性存疑而折戟科創(chuàng)板的人工智能企業(yè)，在首次IPO被否近兩年后，再次向資本市場發(fā)起沖擊。此次輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)仍為中信證券。

回溯至2023年5月9日，思必馳首次沖刺科創(chuàng)板時(shí)遭遇“滑鐵盧”。上交所上市委審議結(jié)果顯示，公司未能充分說明未來四年?duì)I收復(fù)合增長率的預(yù)測合理性，且未充分揭示上市前凈資產(chǎn)為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，最終被終止審核。彼時(shí)招股書披露，2020年至2022年，思必馳歸母凈利潤累計(jì)虧損達(dá)7.42億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)（-2.11億/-2.63億/-2.60億），2023年一季度虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至6909萬元，歸屬于母公司股東權(quán)益較2022年末下降36.36%至9334萬元。更令監(jiān)管質(zhì)疑的是，公司預(yù)測2022—2026年智能汽車業(yè)務(wù)收入將從1.03億元增至6.32億元，年復(fù)合增長率高達(dá)58.95%，要求進(jìn)一步說明公司預(yù)測未來四年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率的合理性和審慎性。

時(shí)隔兩年重啟IPO，思必馳試圖以技術(shù)突破與場景落地重塑市場信心。然而，扭虧難題仍是懸頂之劍。盡管思必馳未公開最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但此前招股書顯示，2020—2022年研發(fā)投入占營收比重超80%，期間各類費(fèi)用率高達(dá)173%-185%，巨額投入導(dǎo)致持續(xù)失血。即便2023年后營收有所增長，疊加百度、云知聲等對(duì)手?jǐn)D壓，盈利前景仍不明朗。更值得警惕的是，公司此前預(yù)測的2026年扭虧假設(shè)依賴于“IPO募資到位”等條件，而前次被否導(dǎo)致該前提落空，如今重啟上市能否補(bǔ)足資金缺口尚存變數(shù)。

市場格局的挑戰(zhàn)亦不容忽視。盡管DFM-2大模型為其注入新敘事，但行業(yè)競爭已從單一技術(shù)比拼轉(zhuǎn)向生態(tài)構(gòu)建，思必馳在標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品推廣與規(guī)模壁壘形成上仍顯乏力。此外，股東層面的變動(dòng)暗流涌動(dòng)：“阿里系”近年持續(xù)減持，2024年兩輪融資引入的產(chǎn)業(yè)基金與國資雖帶來資源加持，但股權(quán)稀釋與治理結(jié)構(gòu)變化或影響長期戰(zhàn)略穩(wěn)定性。

對(duì)于此次IPO闖關(guān)，業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)呈現(xiàn)分化。支持者認(rèn)為，監(jiān)管層2024年以來明確支持未盈利科技企業(yè)科創(chuàng)板上市，疊加AI行業(yè)政策暖風(fēng)，思必馳或迎來最佳窗口期。謹(jǐn)慎派則指出，公司核心技術(shù)的“硬科技”屬性仍待驗(yàn)證，專利多依賴外部合作研發(fā)，且營收增速若未達(dá)此前預(yù)測，可能再度觸發(fā)監(jiān)管對(duì)成長性的質(zhì)疑。中信證券能否協(xié)助其修復(fù)信披瑕疵、夯實(shí)估值邏輯，將成為闖關(guān)成敗的關(guān)鍵。

從劍橋?qū)嶒?yàn)室走出的思必馳，歷經(jīng)18年技術(shù)沉淀與資本洗禮，此刻正站在命運(yùn)交叉點(diǎn)。二次IPO不僅關(guān)乎一家AI獨(dú)角獸的資本化救贖，更折射出注冊制下未盈利科技企業(yè)的上市生態(tài)變遷——當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)回報(bào)的平衡木愈發(fā)狹窄，思必馳的“破局之戰(zhàn)”或?qū)橹袊部萍计髽I(yè)的資本化路徑提供新的注腳。