白酒行業(yè)調(diào)整期的壓力傳導(dǎo)至頭部企業(yè)，瀘州老窖2024年業(yè)績增速下降。
過去財年中，瀘州老窖全年實現(xiàn)營收311.96億元，同比增長3.19%，凈利潤134.73億元，同比增長1.71%，增速較2023年的雙位數(shù)增速明顯放緩。進(jìn)入2025年一季度，公司營收93.52億元，同比增長1.78%，凈利潤45.93億元，同比微增0.41%，延續(xù)了低速增長態(tài)勢。
2024年，白酒行業(yè)上市公司整體告別高增長，轉(zhuǎn)而在經(jīng)營上求穩(wěn)，瀘州老窖的業(yè)績也反映出這一特征。
根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2024中國白酒市場中期研究報告》，超過60%的經(jīng)銷商和終端零售商反映庫存同比增加。2025年3月的公開發(fā)言中，中國酒業(yè)協(xié)會指出，酒類去庫存周期至今尚未扭轉(zhuǎn)，行業(yè)仍需主動降低增長預(yù)期，調(diào)整發(fā)展節(jié)奏。
對于行業(yè)所面臨的庫存去化問題，瀘州老窖也自4月下旬起開始全線停貨，通過控量的方式主動調(diào)節(jié)市場。
“國窖1573”和“瀘州老窖”是企業(yè)兩大主要經(jīng)營品牌，其中國窖品牌銷售額約為200億元、瀘州老窖品牌超100億元。
公司將主營產(chǎn)品分為中高檔酒類和其他酒類，中高檔酒類指含稅銷售價格≥150元/瓶的產(chǎn)品，主要包括國窖1573、瀘州老窖特曲、百年瀘州老窖窖齡酒；其他酒類含稅銷售價格在150元/瓶以下，主要包括瀘州老窖頭曲、黑蓋。
過去一年中，中高檔酒類占據(jù)公司營收絕對比重，達(dá)88.43%。報告期內(nèi)，瀘州老窖中高檔酒類產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長26.18%，銷量同比增長14.39%，庫存同比下降9.71%。這一數(shù)據(jù)表明公司產(chǎn)銷銜接基本順暢，主營產(chǎn)品經(jīng)營結(jié)構(gòu)較為健康。
不過，2024年，中高檔酒類的營收同比增速為2.77%，其他酒類營收同比增速為7.15%，對比2023年二者皆有所下滑。去年同期，中高檔酒類和其他酒類的同比營業(yè)收入增長均超過20%。
價位較低的其他酒類增速快過中高檔酒，這呼應(yīng)了當(dāng)前白酒消費(fèi)下行、大眾價格帶成為銷售熱點的現(xiàn)狀。但其他酒類毛利率僅為53.96%，遠(yuǎn)低于中高檔酒類91.85%，高價產(chǎn)品銷售情況的下行，長期而言將對企業(yè)的毛利率產(chǎn)生影響。
平安證券研報指出，（企業(yè)）結(jié)構(gòu)變動致毛利率波動，盈利能力同比略回落，2024年及2025年一季度公司毛利率分別為87.5%、86.5%，同比分別下降0.8%、1.9%，主要因腰部產(chǎn)品快速放量所致。
面對當(dāng)前銷售增長放緩的情況，瀘州老窖也主動采取了渠道調(diào)整。4月24日，瀘州老窖宣布全品系停貨，涉及國窖1573、特曲、窖齡等核心產(chǎn)品，直至端午節(jié)前全面清理價格與渠道。
“國窖1573的出廠價是900多，但是現(xiàn)在批發(fā)價已經(jīng)在900元以下了。去年的端午、中秋白酒銷量都不是很理想，名酒利潤本來就小，如果銷量還在下降，留給渠道和終端的收入空間都更小了。”一位在華北銷售瀘州老窖的終端經(jīng)銷商向記者說明當(dāng)前國窖1573銷售現(xiàn)狀。
目前，瀘州老窖在淡季停貨，也是在短期內(nèi)阻斷更多貨源流入市場，在端午佳節(jié)前為渠道庫存去化爭取時間，為后續(xù)價格體系重塑鋪路。
事實上，白酒近期的停貨策略已屢見不鮮，光是2025年內(nèi)，五糧液、洋河、習(xí)酒等多家白酒上市公司都紛紛傳出過停貨通知。
在今年3月初的瀘州老窖經(jīng)銷商大會上，瀘州老窖高管曾強(qiáng)調(diào)“無利潤無渠道”，指出要保障經(jīng)銷商和終端客戶利潤。具體而言，要實施廠商一體行動，加強(qiáng)價格物流管控等措施。
歷史上，瀘州老窖曾有過多次全線停貨的情況。2019年1月的春節(jié)前夕，瀘州老窖宣布全面停貨，彼時瀘州老窖官方宣稱的理由是為了渠道上的經(jīng)銷商和終端客戶不壓貨，以及保證春節(jié)后價格穩(wěn)定，不給渠道帶來降價損失。此后2020年、2021年，市場均傳出瀘州老窖停貨消息，同樣是通過控貨減輕渠道壓力，為經(jīng)銷商減負(fù)。
從今日酒價報價平臺來看，發(fā)稿日4月29日和停貨消息傳出前的4月21日相比，瀘州老窖主營產(chǎn)品價格基本維持穩(wěn)定不變。
去年10月，此前任敘永縣委書記的廖俊上任瀘州老窖集團(tuán)新總裁，此前這一職位曾空缺三年之久。瀘州老窖集團(tuán)新總裁廖俊，具有多年政務(wù)經(jīng)驗。公開報道顯示，在敘永工作期間，廖俊也多次帶隊督導(dǎo)酒企業(yè)發(fā)展工作。因此外界也對這位“跨界”而來的管理者寄予厚望，期待其在產(chǎn)業(yè)協(xié)同與資源整合方面為企業(yè)帶來延伸。不過，從目前瀘州老窖經(jīng)營情況來看，業(yè)績進(jìn)展仍有待兌現(xiàn)。
盡管業(yè)績增幅放緩，回顧瀘州老窖2024年整體經(jīng)營情況，基本面財務(wù)表現(xiàn)依舊穩(wěn)健。
2024年，公司基本每股收益達(dá)到9.18元，同比增長1.77%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到191.82億元，同比增長80.14%，顯示出公司在資金管理和回款效率方面取得積極成效?？傎Y產(chǎn)同比增長7.96%，凈資產(chǎn)同比增長14.49%，資產(chǎn)負(fù)債率同比下降3.90%至30.48%。過去財年中，盈利能力和現(xiàn)金流狀況較為良好。
2024年銷售費(fèi)用率同比下降10.97%，管理費(fèi)用下降3.40%，企業(yè)費(fèi)用精細(xì)化管理能力仍然較好。東吳證券分析其原因為，數(shù)字化推行背景下，公司銷售隨量費(fèi)用管控趨嚴(yán)，C端費(fèi)用落地也更加精準(zhǔn)；管理費(fèi)率改善則是來自股權(quán)激勵攤銷費(fèi)用回落。
動銷方面，國信證券研報顯示，2025年一季度，瀘州老窖經(jīng)銷商出庫和消費(fèi)者開瓶數(shù)量均正增長，開瓶率持續(xù)提升至40%+（預(yù)計瀘系特曲開瓶率更高），公司西南與華北基地市場根基扎實。
為強(qiáng)化股東回報，增強(qiáng)投資者信心，2024年瀘州老窖大手筆分紅。2024年財報發(fā)布同期，瀘州老窖發(fā)布公告稱，擬10派45.92元（含稅），共計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利67.59億元（含稅），疊加2024年中期分紅，去年全年累計現(xiàn)金分紅總金額將超過87億元。
同時，《2024-2026年度股東分紅回報規(guī)劃》中承諾，瀘州老窖2024-2026年度，每年度現(xiàn)金分紅總額占當(dāng)年歸屬于上市公司股東凈利潤的比例分別不低于65%、70%、75%，且均不低于人民幣85億元（含稅）。
對于2025年的經(jīng)營計劃，瀘州老窖表示“全年營業(yè)收入穩(wěn)中求進(jìn)”，但并未提出具體增長目標(biāo)。企業(yè)同時指出，2025年經(jīng)營計劃是公司依據(jù)十四五戰(zhàn)略規(guī)劃并結(jié)合自身業(yè)務(wù)能力制定，并不代表公司對2025年度的盈利預(yù)測，亦非公司承諾。