文 | 時(shí)代周報(bào)
2025年開(kāi)年以來(lái)，黃金市場(chǎng)延續(xù)過(guò)去2年上漲的態(tài)勢(shì)，金價(jià)不斷攀升，但4月開(kāi)始金價(jià)則坐上了“過(guò)山車”。
4月中上旬，金價(jià)先是快速上漲，并不斷創(chuàng)出新高，黃金進(jìn)入無(wú)“錨”之地，國(guó)內(nèi)部分珠寶首飾品牌掛牌金價(jià)短暫突破了1050元/克。隨后金價(jià)快速回落，5月2日，老鳳祥（600612.SH）、周生生、老廟黃金、菜百等國(guó)內(nèi)珠寶首飾品牌掛牌金價(jià)跌破1000元/克，分別報(bào)998元/克、997元/克、992元/克、995元/克，周大福、周六福珠寶、周大生（002867.SZ）等品牌距離距離跌破1000元/克僅一步之遙。
與此同時(shí)，國(guó)際金價(jià)與國(guó)內(nèi)金價(jià)走勢(shì)基本相似，倫敦現(xiàn)貨黃金從年初2644.6美元/盎司漲至4月22日最高3500.12美元/盎司。在金價(jià)刷新了3500美元/盎司的新紀(jì)錄之后，迅速掉頭向下，5月2日，倫敦現(xiàn)貨黃金逼近3200美元/盎司大關(guān)。同時(shí)，有“北方水貝”之稱的天雅珠寶城的金價(jià)也從4月22日最高846元/克降至5月1日790元/克。
5月1日，時(shí)代周報(bào)記者走訪北京西城區(qū)的菜百大廈、西單大悅城、薈聚購(gòu)物中心以及鴻坤廣場(chǎng)的黃金飾品銷售柜臺(tái)發(fā)現(xiàn)，到店購(gòu)金人數(shù)較今年一季度驟降，部分購(gòu)物中心柜臺(tái)前咨詢購(gòu)金的消費(fèi)者寥寥，有的黃金飾品零售門(mén)店員工在閑聊，還有的門(mén)店則對(duì)部分員工進(jìn)行簡(jiǎn)單業(yè)務(wù)培訓(xùn)。
一位券商消費(fèi)行業(yè)分析師對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，金飾是一種特殊的消費(fèi)品，在國(guó)內(nèi)黃金消費(fèi)決策過(guò)程中，投資價(jià)值方面的考量會(huì)略大于消費(fèi)品角度的考量。從黃金的投資屬性考慮，黃金在很多時(shí)候會(huì)呈現(xiàn)越漲越買的特征。因此，金價(jià)短期內(nèi)快速回落對(duì)黃金飾品并非完全是利好，還有可能在短期內(nèi)引發(fā)觀望情緒。
國(guó)元期貨有色分析師范芮對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，本輪黃金走強(qiáng)始于2024年12月20日，滬金與COMEX走勢(shì)節(jié)奏高度一致，與宏觀和黃金市場(chǎng)自身的基本面均有一定關(guān)系，中短期內(nèi)金價(jià)以震蕩趨勢(shì)為主。
從黃金珠寶銷售企業(yè)的財(cái)報(bào)可以看到，高金價(jià)對(duì)黃金零售企業(yè)也造成了較大的壓力。2024年和2025年一季度，菜百股份、老鳳祥以及周大生3家上市珠寶銷售企業(yè)之中，僅菜百股份實(shí)現(xiàn)收入利潤(rùn)雙增，老鳳祥和周大生都出現(xiàn)不同程度的業(yè)績(jī)下滑。
臨柜咨詢金飾消費(fèi)者數(shù)量下降
時(shí)代周報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，與去年相比，菜百大廈到店消費(fèi)者數(shù)量較2024年五一假期明顯下降，而西單大悅城、薈聚購(gòu)物中心以及鴻坤廣場(chǎng)很多品牌門(mén)店中，極少有消費(fèi)者到店咨詢。一位在黃金飾品專柜的工作人員告訴時(shí)代周報(bào)記者，“盡管五一假期到店人數(shù)較4月底有所上升，但今年五一假期的客戶到店數(shù)量較2023年和2024年少了很多。”
另一名黃金飾品專柜的工作人員同樣表示，今年4月中下旬，到店咨詢購(gòu)金的人數(shù)明顯減少，購(gòu)金客戶也更加關(guān)注小克重和一口價(jià)產(chǎn)品。她認(rèn)為，過(guò)往每一輪金價(jià)大漲之后，都會(huì)在一定時(shí)間內(nèi)、一定程度上影響客戶決策，但如果金價(jià)后續(xù)相對(duì)穩(wěn)定或者繼續(xù)緩慢上漲，有需求的客戶還是會(huì)慢慢回歸。
在走訪過(guò)程中，時(shí)代周報(bào)記者注意到，很多到店消費(fèi)者以結(jié)婚、人情往來(lái)的“剛需”為主，“囤金待漲”心態(tài)的消費(fèi)者越來(lái)越少。而投資金柜臺(tái)前少人問(wèn)津，黃金工藝品柜臺(tái)前幾乎沒(méi)有消費(fèi)者駐足。
五一假期黃金飾品消費(fèi)降溫與今年一季度以及3月的消費(fèi)數(shù)據(jù)形成鮮明對(duì)比。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，今年一季度限額以上金銀珠寶零售總額為1080億元，同比增長(zhǎng)6.9%。其中，2025年3月限額以上金銀珠寶零售總額為325億元，同比增長(zhǎng)10.6%。
另?yè)?jù)北京統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年一季度，北京社會(huì)消費(fèi)品零售總額為3458.6億元，同比下降3.3%。但金銀珠寶類消費(fèi)（僅統(tǒng)計(jì)限額以上企業(yè)）約為213.2億元，同比增長(zhǎng)29.0%。其中，3月表現(xiàn)格外明顯，2025年3月，北京11類限額以上商品的零售總額中，有9類商品出現(xiàn)同比下降，金銀珠寶類增速為28.5%、消費(fèi)額為78.7億元。
在黃金飾品消費(fèi)降溫的背景下，白銀飾品柜臺(tái)咨詢量也出現(xiàn)了驟減。相比而言，以往比較冷清的翡翠首飾柜臺(tái)前，開(kāi)始有零星消費(fèi)者到柜臺(tái)咨詢。一位翡翠銷售人員對(duì)時(shí)代周報(bào)記者坦言，今年臨柜咨詢的數(shù)量確實(shí)有所增加，但成交依然不算高。
金飾銷售企業(yè)普遍承壓
雖然今年以來(lái)金銀珠寶零售總額有所增長(zhǎng)，但考慮到價(jià)格變動(dòng)因素后，按重量計(jì)算的黃金首飾消費(fèi)量卻在減少。據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年我國(guó)黃金消費(fèi)量985.31噸，同比下降9.58%，今年一季度，全國(guó)黃金消費(fèi)量290.492噸，同比下降5.96%。去年我國(guó)黃金首飾消費(fèi)532.02噸，同比下降24.69%，今年一季度，我國(guó)黃金首飾消費(fèi)134.531噸，同比下降26.85%。
在2024年和2025年一季度黃金銷售火熱的環(huán)境中，珠寶銷售企業(yè)業(yè)績(jī)普遍承壓。以菜百股份、老鳳祥以及周大生3家上市珠寶銷售企業(yè)為例，僅菜百股份2024年和2025年一季度實(shí)現(xiàn)收入利潤(rùn)雙增。
2024年，周大生營(yíng)業(yè)收入為138.9億元，同比下降14.73%，歸母凈利潤(rùn)為10.1億元，同比下降23.25%，扣非歸母凈利潤(rùn)為9.88億元，同比下降22.11%。2025年一季度，周大生實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入26.73億元，同比下降47.28%，歸母凈利潤(rùn)2.52億元，同比下降26.12%，扣非凈利潤(rùn)2.42億元，同比下降27.97%
周大生方面表示，黃金價(jià)格快速上漲，進(jìn)一步抑制了消費(fèi)者的購(gòu)買熱情，使得珠寶首飾消費(fèi)市場(chǎng)面臨較大壓力。黃金類產(chǎn)品受金價(jià)高企等因素影響，終端消費(fèi)市場(chǎng)銷量下降明顯，鉆石鑲嵌類首飾消費(fèi)仍處在周期性調(diào)整階段，公司整體營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)在渠道、品類分布上呈現(xiàn)較大的變化，自營(yíng)線下及電商渠道收入占比有所上升。
老鳳祥的經(jīng)營(yíng)狀況同樣不樂(lè)觀，2024年該公司營(yíng)業(yè)收入為567.93億元，同比下降20.50%，歸母凈利潤(rùn)為19.50億元，同比下降11.95%，扣非歸母凈利潤(rùn)為18.03億元，同比下降16.34%。2025年一季度，老鳳祥營(yíng)業(yè)收入為175.21億元，同比下降31.64%，歸母凈利潤(rùn)為6.13億元，同比下降23.55%，扣非歸母凈利潤(rùn)為6.44億元，同比下降22.88%。
根據(jù)周大福公布的2025年一季度未經(jīng)審核的主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，周大福第一季度零售值整體下降11.6%，其中內(nèi)地市場(chǎng)下降10.4%，而內(nèi)地市場(chǎng)占集團(tuán)零售值的89.6%。
珠寶企業(yè)中，表現(xiàn)相對(duì)較好的是菜百股份。2024年，菜百股份營(yíng)業(yè)收入為202.33億元，同比增長(zhǎng)22.24%，歸母凈利潤(rùn)為7.19億元，同比增長(zhǎng)1.73%，扣非歸母凈利潤(rùn)為6.84億元，同比增長(zhǎng)3.98%。2025年一季度，菜百股份繼續(xù)維持增長(zhǎng)勢(shì)頭，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入82.22億元，同比增長(zhǎng)30.18%，歸母凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)17.32%，扣非凈利潤(rùn)2.77億元，同比增長(zhǎng)9.99%
時(shí)代周報(bào)記者注意到，菜百股份在財(cái)報(bào)中多次提到，菜百股份春節(jié)備貨周期錯(cuò)位，部分備貨前置。
短期金價(jià)存在壓力
范芮表示，12月下旬起美股出現(xiàn)明顯的高位滯漲，且波動(dòng)愈加劇烈，黃金體現(xiàn)出一定避險(xiǎn)情緒?；趯?duì)美國(guó)二次通脹預(yù)期、美元信任憂慮、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素綜合考慮，全球央行近兩年大舉購(gòu)入黃金，對(duì)黃金價(jià)格的上行起到了強(qiáng)有力支撐。國(guó)內(nèi)央行在去年末重啟購(gòu)金行動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)以外的其他新興市場(chǎng)國(guó)家提高黃金在外匯儲(chǔ)備中的占比仍持較為積極的態(tài)度，也為本輪黃金走強(qiáng)提供了一定推動(dòng)力。
世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的2025年第一季度《全球黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》顯示，2025年一季度，全球央行凈購(gòu)金244噸，同比減少21%，但仍與過(guò)去三年的季度平均水平持平，表明購(gòu)金態(tài)勢(shì)依舊強(qiáng)勁。中國(guó)人民銀行一季度每月均公布購(gòu)金，總計(jì)增持12.8噸，中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備目前達(dá)2292噸，占外匯儲(chǔ)備總額的6.5%，創(chuàng)歷史新高。
根據(jù)美國(guó)公布的3月PCE數(shù)據(jù)，核心PCE物價(jià)指數(shù)年率錄得2.6%，創(chuàng)2024年6月以來(lái)新低，符合預(yù)期。美國(guó)3月核心PCE物價(jià)指數(shù)月率錄得0%，創(chuàng)2020年4月以來(lái)新低，低于預(yù)期的0.1%。芝商所追蹤押注貨幣政策決策的衍生品合約的FedWatch工具顯示，5月會(huì)議中降息的幾率僅為9%。
博時(shí)黃金ETF基金（159937）基金經(jīng)理王祥對(duì)時(shí)代周報(bào)記者分析，預(yù)期在接下來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好或有繼續(xù)回暖的可能，黃金則有望繼續(xù)消化前期過(guò)于激進(jìn)的短期表現(xiàn)。不過(guò)，中長(zhǎng)期角度來(lái)看，黃金的宏觀邏輯并未發(fā)生變化，短期更多是超漲后的自然調(diào)整。后續(xù)美國(guó)企業(yè)債到期高峰與債務(wù)上限解除后，發(fā)債壓力的釋放都可能引發(fā)金融市場(chǎng)的再次動(dòng)蕩，黃金的整體對(duì)沖功能凸顯。
二季度以來(lái)，關(guān)于到期美債的討論不斷，今年4月到6月，美債到期量約每月2萬(wàn)億美元，且以短債為主。從凈發(fā)債規(guī)模來(lái)看，國(guó)債凈發(fā)行壓力或隨赤字規(guī)模上升，減稅法案或?qū)е鲁嘧诌M(jìn)一步擴(kuò)大。若以參議院版本計(jì)算，減稅通過(guò)后，未來(lái)十年赤字增量將由原先的2.8萬(wàn)億擴(kuò)大至5.8萬(wàn)億。
展望2025年，范芮認(rèn)為，上半年金價(jià)將以震蕩運(yùn)行，節(jié)奏變換或加快，但缺乏明確趨勢(shì)性。美元有望持續(xù)對(duì)通脹憂慮進(jìn)行定價(jià)，長(zhǎng)期向上修復(fù)之路已經(jīng)穩(wěn)步行進(jìn)。美國(guó)大選帶來(lái)的遠(yuǎn)期通脹預(yù)期有望在2025年發(fā)酵，本輪寬松貨幣政策周期的實(shí)際降息力度存諸多疑慮。金融屬性對(duì)黃金難言利多，但黃金抗通脹以及避險(xiǎn)屬性將有望在上半年持續(xù)體現(xiàn)。全年珠寶首飾需求有望進(jìn)一步收縮，伴隨金價(jià)走高，全球央行整體購(gòu)金規(guī)?？謱⑹?，金價(jià)支撐將有所削弱。