界面新聞?dòng)浾?| 呂文琦

“充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金作為耐心資本和長(zhǎng)期資本的作用，加大入市穩(wěn)市力度，下一步將推出三條措施支持穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)。”5月7日，金融監(jiān)管總局局長(zhǎng)李云澤在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示。

具體來(lái)看，一是進(jìn)一步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資試點(diǎn)范圍，近期擬再批復(fù)600億元，為市場(chǎng)引入更多增量資金。二是調(diào)整優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則，將保險(xiǎn)公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)一步調(diào)降10%，以鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司加大入市力度。三是推動(dòng)完善長(zhǎng)周期考核機(jī)制，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)錢長(zhǎng)投。

多措并舉引活水

打通中長(zhǎng)期資金入市的卡點(diǎn)堵點(diǎn)，為險(xiǎn)資提供良好的投資環(huán)境一直是監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注的問題。

2024年3月，中國(guó)人壽與新華保險(xiǎn)，共同成立總規(guī)模達(dá)500億元的鴻鵠基金。該基金專項(xiàng)投向公司治理完善、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)上市公司股票，正式拉開首批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)的帷幕。

2025年1月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局批復(fù)啟動(dòng)第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)工作。截至當(dāng)前，太保壽險(xiǎn)、泰康人壽、陽(yáng)光人壽、人保壽險(xiǎn)、中國(guó)人壽、太平人壽、新華人壽、平安人壽等8家保險(xiǎn)公司已獲批參與試點(diǎn)，獲批總金額累計(jì)達(dá)1620億元。

倘若算上此次計(jì)劃新批復(fù)的600億元額度，保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)的整體規(guī)模將進(jìn)一步拓展至2220億元，標(biāo)志著險(xiǎn)資長(zhǎng)期投資領(lǐng)域迎來(lái)更為廣闊的發(fā)展空間。

從險(xiǎn)資投資的角度，有券商非銀分析師向界面新聞分析，若持股比例達(dá)到重大影響，可將投資歸類為“長(zhǎng)期股權(quán)投資”并采用權(quán)益法核算，基金的公允價(jià)值波動(dòng)不會(huì)直接計(jì)入險(xiǎn)企當(dāng)期利潤(rùn)。除此之外，直接持有股票需按償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)因子，而私募基金可能適用更優(yōu)的資本計(jì)量規(guī)則，降低權(quán)益資產(chǎn)對(duì)償付能力充足率的消耗，減少險(xiǎn)企因資本壓力被動(dòng)調(diào)整倉(cāng)位的需求。

監(jiān)管也多次從風(fēng)險(xiǎn)因子上解決償付能力限制對(duì)于權(quán)益投資的掣肘。

2023年9月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局曾通過(guò)優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)因子設(shè)置，為保險(xiǎn)資金入市創(chuàng)造更有利條件。

在權(quán)益類資產(chǎn)投資方面，將滬深300指數(shù)成份股的投資風(fēng)險(xiǎn)因子從0.35下調(diào)至0.3，科創(chuàng)板上市普通股的風(fēng)險(xiǎn)因子由0.45降至0.4，顯著降低了險(xiǎn)資配置優(yōu)質(zhì)股票的成本與風(fēng)險(xiǎn)壓力；在另類投資領(lǐng)域，針對(duì)未穿透投資的REITs產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.6優(yōu)化至0.5，進(jìn)一步釋放了保險(xiǎn)資金參與基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資的潛力。

而此次將保險(xiǎn)公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)一步調(diào)降10%，前述非銀分析師認(rèn)為，假如全部權(quán)益持倉(cāng)都是股票，都可以打9折的話，預(yù)計(jì)償付能力大概能上升5%。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝向界面新聞表示，金融監(jiān)管總局近期推出的調(diào)降保險(xiǎn)公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子、擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資試點(diǎn)范圍等舉措，是中國(guó)資本市場(chǎng)改革的重要信號(hào)，旨在通過(guò)優(yōu)化保險(xiǎn)資金的配置能力，為市場(chǎng)注入長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，同時(shí)提升保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

長(zhǎng)錢長(zhǎng)投的落地

截至2024年末，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額為33.26萬(wàn)億元。人身險(xiǎn)公司的股票配置余額為2.27萬(wàn)億元，占人身險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額的7.57%，同比增長(zhǎng)28.29%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司股票配置余額為1601億元，占財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額的7.21%，同比增長(zhǎng)28.22%。

盡管股票投資的比例有所增加，但距離監(jiān)管上限仍有較大距離，保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期資本、耐心資本作用還需要更大的發(fā)揮空間。

為進(jìn)一步促進(jìn)保險(xiǎn)資金入市，日前，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局印發(fā)《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱《通知》），提升險(xiǎn)資權(quán)益投資比例。

根據(jù)《通知》，保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例上限最高可達(dá)保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的50%，較原政策提升5%。若按最高新增5%權(quán)益配置估算，潛在增量資金規(guī)模在1.5萬(wàn)億以上。

在2025年初，多部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，相關(guān)監(jiān)管部門在發(fā)布會(huì)上提出“兩個(gè)力爭(zhēng)”，即力爭(zhēng)大型國(guó)有險(xiǎn)企從2025年起將新增保費(fèi)的30%投資于A股、力爭(zhēng)保險(xiǎn)資金投資股市的比例在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)穩(wěn)步提高。

田利輝表示，中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期面臨“資金短、結(jié)構(gòu)僵”的問題，機(jī)構(gòu)投資者占比偏低，需引入長(zhǎng)期資金穩(wěn)定市場(chǎng)。 當(dāng)前市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰加速，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺性凸顯，保險(xiǎn)資金作為“耐心資本”可發(fā)揮資源配置作用。而且，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展亟需長(zhǎng)期資金支持，但傳統(tǒng)融資渠道受限。保險(xiǎn)資金可通過(guò)股權(quán)投資、并購(gòu)貸款等方式直接參與科技創(chuàng)新。此外，房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型背景下，保險(xiǎn)資金需尋找新的投資方向以分散風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，對(duì)比全球成熟市場(chǎng)，中國(guó)保險(xiǎn)資金入市比例仍有提升空間。

“但要看到保險(xiǎn)資金增加權(quán)益類投資可能面臨市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，需完善風(fēng)控機(jī)制，需防范保險(xiǎn)公司為追求收益而度集中于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這意味著，監(jiān)管需要更為科學(xué)和藝術(shù)。在鼓勵(lì)入市的同時(shí)，需避免保險(xiǎn)公司脫離保險(xiǎn)本源， 防范過(guò)度投資二級(jí)市場(chǎng)而忽視保障業(yè)務(wù)。需要加強(qiáng)信息披露要求，防止保險(xiǎn)公司通過(guò)復(fù)雜金融工具規(guī)避監(jiān)管。此外，要防止保險(xiǎn)資金作為機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模入市對(duì)于定價(jià)的影響，需要配套措施保護(hù)中小投資者權(quán)益。”田利輝強(qiáng)調(diào)。

田利輝建議，未來(lái)政策可以考慮進(jìn)一步放寬保險(xiǎn)資金投資范圍（如允許參與科創(chuàng)板、REITs等），提升配置靈活性。應(yīng)該推動(dòng)“保險(xiǎn)+科技”結(jié)合，利用大數(shù)據(jù)、AI等技術(shù)優(yōu)化投資決策。未來(lái)市場(chǎng)上，A股市場(chǎng)“散戶化”特征將逐步減弱，機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的理性定價(jià)機(jī)制有望形成， 優(yōu)質(zhì)上市公司將獲得更多資金青睞。