界面新聞?dòng)浾?| 劉婷

北京時(shí)間周四凌晨，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%-4.50%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。分析師表示，美聯(lián)儲(chǔ)仍然堅(jiān)定地處于觀望狀態(tài)，但美國(guó)新政府關(guān)稅等政策帶來(lái)的困境愈發(fā)明顯，美聯(lián)儲(chǔ)正在陷入應(yīng)對(duì)“滯漲”的思維模式，預(yù)計(jì)今年首次降息最早可能要在下半年才能開(kāi)啟。

這已經(jīng)是自去年9月開(kāi)啟降息周期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)第三次選擇按兵不動(dòng)，主要原因在于美國(guó)新政府經(jīng)濟(jì)政策帶來(lái)的不確定性。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，唐納德·特朗普政府推行的對(duì)外大征關(guān)稅、對(duì)內(nèi)驅(qū)逐移民和減稅等政策，將推高美國(guó)通脹，可能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退甚至“滯漲”。特朗普1月底上臺(tái)以來(lái)，多次施壓美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息，以配合其關(guān)稅等經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施，還威脅要炒掉美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾。

在此次議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)傳遞明確的觀望態(tài)度。在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾也再次明確強(qiáng)調(diào)“不需要急于”調(diào)整利率，以及關(guān)稅的影響到目前為止“比預(yù)期要大得多”。

值得注意的是，相比上次會(huì)議，此次會(huì)議聲明出現(xiàn)兩處措辭上的變化。一是淡化凈出口分項(xiàng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響，仍然強(qiáng)調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)健的擴(kuò)張狀態(tài)；二是強(qiáng)化對(duì)于未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨高通脹與高失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的表述。美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注雙重使命相關(guān)的兩個(gè)方向的風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為失業(yè)率和通脹走高的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)升高。

惠譽(yù)評(píng)級(jí)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊恩·庫(kù)爾頓（Brian Coulton）對(duì)界面新聞表示，新增的措辭表明，特朗普關(guān)稅沖擊將同時(shí)抑制美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)并推高物價(jià)，使美聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難境地，因?yàn)榫S持充分就業(yè)所需的政策舉措與控制通脹所需的措施完全相悖。

法國(guó)資管公司東方匯理表示，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性問(wèn)題，仍堅(jiān)定保持觀望模式。

“但其反復(fù)宣稱經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)固狀態(tài)，與之形成鮮明對(duì)比的是疲弱的調(diào)查數(shù)據(jù)以及增長(zhǎng)和通脹的不確定性的上升。”該機(jī)構(gòu)投資研究所全球宏觀經(jīng)濟(jì)主管馬哈茂德·普拉丹（Mahmood Pradhan）對(duì)界面新聞表示。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在處于一種應(yīng)對(duì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)的思維模式，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)缺少降息的緊迫感，反倒具備預(yù)先反應(yīng)抑制甚至消除滯脹風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)，因而保持耐心。

“如同會(huì)后聲明中，還有鮑威爾講話所強(qiáng)調(diào)的，高通脹和高失業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)上升，這種判斷是基于特朗普政府的高關(guān)稅政策大概率要落地實(shí)施。站在風(fēng)險(xiǎn)管理的角度，美聯(lián)儲(chǔ)處于一種應(yīng)對(duì)‘滯脹’風(fēng)險(xiǎn)的思維模式，就是評(píng)估產(chǎn)出下降和通脹上行哪一個(gè)先來(lái)，或者會(huì)不會(huì)同時(shí)到來(lái)。”華創(chuàng)證券分析師牛播坤在研報(bào)中表示，簡(jiǎn)言之，相較于高通脹和高失業(yè)的不同風(fēng)險(xiǎn)本身，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策想要應(yīng)對(duì)的是這些風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)暴露出來(lái)的可能性，也就是“滯漲”。

“滯脹”是經(jīng)濟(jì)停滯和通貨膨脹的結(jié)合，即物價(jià)持續(xù)上漲，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，失業(yè)率上升?！皽洝钡闹饕憩F(xiàn)形式通常在于疲軟的數(shù)據(jù)，如消費(fèi)者信心調(diào)查和供應(yīng)管理指數(shù)的下降。

對(duì)于未來(lái)降息路徑，多數(shù)分析師認(rèn)為最早可能在7月才能開(kāi)啟。

鮑威爾在新聞發(fā)布上明確表示，要等到6月才能對(duì)降息路徑有所預(yù)估，不必著急采取行動(dòng)，進(jìn)一步觀望的成本很低。

對(duì)此，招商證券認(rèn)為，這一表態(tài)已經(jīng)暗示6月大概率不會(huì)降息。再加上今年尤其是3月以來(lái)鮑威爾表態(tài)持續(xù)偏鷹，以及鮑威爾曾在2021年時(shí)誤判當(dāng)時(shí)美國(guó)通脹是“暫時(shí)性的”，因此本輪美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)可能會(huì)更加謹(jǐn)慎。因而，在貿(mào)易談判有進(jìn)一步明確的結(jié)果之前，美聯(lián)儲(chǔ)的最優(yōu)做法還是觀望等待、數(shù)據(jù)依賴；美國(guó)資管公司威靈頓也認(rèn)為，6月美聯(lián)儲(chǔ)可能缺乏足夠的通脹或失業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)支持其降息。

財(cái)通證券預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)或在7月開(kāi)啟。一方面，價(jià)格領(lǐng)先指標(biāo)顯示服務(wù)通脹仍將下行，關(guān)稅沖擊對(duì)通脹或是一次性影響且影響節(jié)奏靠后，未來(lái)美國(guó)通脹或保持區(qū)間震蕩。另一方面，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)不斷下修，薪資增速放緩，就業(yè)趨于降溫。綜合來(lái)看，短期內(nèi)通脹存在上升風(fēng)險(xiǎn)，但在當(dāng)前仍然偏高的利率下，美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將繼續(xù)放緩，疊加特朗普政策引發(fā)的經(jīng)濟(jì)不確定性增加，美聯(lián)儲(chǔ)仍將下調(diào)利率。

巴克萊銀行則預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能在7月和9月分別降息25個(gè)基點(diǎn)，將在進(jìn)口關(guān)稅上升和貿(mào)易政策不確定性的情況下謹(jǐn)慎地平衡通脹和失業(yè)率的上升。

若勞動(dòng)力市場(chǎng)保持韌性，惠譽(yù)甚至預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)降息或推遲至四季度。東方匯理也持類似判斷，該機(jī)構(gòu)稱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或壓倒暫時(shí)性通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)大規(guī)模降息可能在年末。

另外，浙商證券分析，潛在的“滯脹”趨勢(shì)下，美聯(lián)儲(chǔ)政策重心或?qū)⒕劢褂谕?。主要原因在于美?guó)經(jīng)濟(jì)雖有下行壓力但勞動(dòng)力供給端約束或使得失業(yè)率仍在中性目標(biāo)附近。在此背景下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將保持政策定力，在下半年逐季降息，每次25個(gè)基點(diǎn)。