文 | 融中財經(jīng)
在全球科技投資領域，軟銀集團始終是備受矚目的焦點。
昨天日本股市早盤，軟銀集團股票因大量買單涌入而暫停交易，股價一度飆升5.7%。這一異常表現(xiàn)源于當?shù)貢r間周二軟銀公布的四年來首次年度盈利財報。軟銀集團公布的財報顯示，在截至3月份的財年，公司錄得凈利潤1.153萬億日元（約合77.8億美元），而去年同期虧損2276億日元。這一扭虧為盈的成績無疑是一劑強心針，為其在市場上贏得了更多積極關注。
軟銀創(chuàng)始人孫正義，這位從日本街頭電器小店起步，憑借投資雅虎一戰(zhàn)成名?；仡欆涖y的發(fā)展，從早期投資互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，到如今聚焦人工智能，孫正義的每一次決策都深刻影響著軟銀的走向。
孫正義堅信，人工智能是一項足以變革幾乎所有行業(yè)的核心技術。他曾公開宣稱：“AI革命是‘未來最令人興奮、最具活力的前端趨勢’，從神經(jīng)網(wǎng)絡、大語言模型、代理到機器人，它們并非簡單工具，而是一種能夠自主完成任務的強大技能。”
在他眼中，隨著科技的迅猛發(fā)展，人類社會正大步邁向智能系統(tǒng)主導的嶄新時代，在不久的將來，人工超級智能必將超越人類智慧的極限，為社會帶來前所未有的深刻變革與進步。
基于這樣的認知，在軟銀盈利向好的當下，其積極布局AI領域投資，軟銀首席財務官透露，對OpenAI的投資可能高達200億美元，彰顯出在AI領域深耕的堅定決心。
從盈利構成來看，軟銀盈利原因呈現(xiàn)多元化態(tài)勢。
首先，人工智能需求強勁成為關鍵驅動因素。近年來，全球AI市場規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，據(jù)相關機構預測，到2025年全球AI市場規(guī)模將突破4000億美元。在這樣的大背景下，AI不僅支撐了初創(chuàng)企業(yè)的估值，也推動了芯片子公司的銷售，進而提振了數(shù)據(jù)中心投資計劃。
旗下芯片設計公司安謀（Arm Holdings Plc），因云端AI計算投資增加，銷售額顯著上漲。安謀的芯片架構廣泛應用于智能手機、物聯(lián)網(wǎng)設備等領域，隨著AI在這些終端設備中的滲透率不斷提高，對安謀芯片的需求也水漲船高，這表明軟銀過往在AI領域布局正逐漸開花結果，其戰(zhàn)略眼光得到了市場的初步驗證。
而這與孫正義長期對AI領域的重視和布局思路相契合，他堅信AI領域的投資將在未來帶來豐厚回報。
軟銀的軟硬
軟銀在阿里巴巴、T-Mobile和德國電信的投資堪稱經(jīng)典案例。
以阿里巴巴為例，軟銀早在2000年就對其投資2000萬美元，隨著阿里巴巴在電商領域的崛起并成功上市，軟銀的這筆投資獲得了數(shù)千倍的回報。在最近財年，對中國網(wǎng)約車公司滴滴以及韓國電商公司Coupang的投資同樣收獲頗豐。盡管愿景基金整體業(yè)務錄得虧損1150.2億日元，較上年盈利1281.8億日元有所下滑，但其投資收益仍達到4349億日元。這些成功投資案例背后，是軟銀基于對市場趨勢判斷所做出的選擇，也體現(xiàn)孫正義在科技投資領域豐富經(jīng)驗和敏銳洞察力。
與其他投資機構相比，軟銀更傾向于長期投資，愿意陪伴企業(yè)成長，這種投資策略雖然面臨風險，但一旦成功，回報也極為豐厚。同時，軟銀電信業(yè)務的收益及關鍵投資估值的提升也功不可沒。
然而，孫正義的投資生涯并非一帆風順，在諸多成功投資案例的背后，也有著令人矚目的失敗經(jīng)歷。
2017年，孫正義決定向WeWork投資44億美元，此后又不斷追加投資，累計投資約106.5億美元。孫正義原本寄希望于將WeWork打造成為下一個阿里巴巴。但WeWork在瘋狂擴張的同時，管理卻混亂不堪。巨額的融資被肆意揮霍，創(chuàng)始人Adam Neumann用軟銀的錢給妻子Rebekah開私立學校（Rebekah并無教師資質）、購買建筑行業(yè)軟件公司、投資退伍軍人相關App。同時，他還玩起資本套路，左手買地產(chǎn)右手租給WeWork，將親戚招進公司擔任要職又頻繁裁員，甚至公司改名還要付給Neumann 600萬美元商標費。從商業(yè)模式本質來看，WeWork盈利模式并不可持續(xù)。其核心是租下辦公樓房進行分割改造后高價轉租，但許多城市辦公室供過于求，出租率難以保證。而且，WeWork把長期房租負擔轉包給短期客戶，自身卻要承受巨額房租支出，經(jīng)濟下行時現(xiàn)金流極易斷裂。每間辦公室平均6萬美元的裝修改造支出，回收期長達8-10年，“Asset Heavy”的運營模式使其不堪重負。并且，WeWork幾乎沒有技術優(yōu)勢，Regus等競爭對手不斷涌現(xiàn)，其技術和服務無明顯差異化優(yōu)勢。
2019年，WeWork原本計劃以500億美元的估值上市，卻因上市暴露出巨大管理問題，估值從470億美元巔峰暴跌至78億美元，IPO被迫推遲。此后，軟銀雖親自下場挽救，持續(xù)注資卻徒勞無功。2023年11月，WeWork正式向新澤西州聯(lián)邦法院申請破產(chǎn)保護，孫正義這筆巨額投資幾乎化為烏有。
Plenty是一家成立于2014年的垂直農(nóng)業(yè)公司，由來自農(nóng)民家庭的投資經(jīng)理Matt Barnard創(chuàng)立。該公司選址于硅谷大樓，蔬菜在20英尺高塔樓里水培生長，依靠7500個紅外鏡頭、3.5萬個傳感器實時監(jiān)測環(huán)境參數(shù)，由AI系統(tǒng)調控LED光照和營養(yǎng)液供給。Plenty宣稱創(chuàng)新種植方式不使用殺蟲劑、除草劑，不受自然陽光和土壤限制，每平方米產(chǎn)出效率超越傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)5-10倍，作物生長周期縮短50%，全年可種植多達300種作物。如此具有前瞻性理念的公司迅速吸引眾多風險投資人目光，自2014年成立通過12輪融資吸引了軟銀、亞馬遜、貝索斯等頂級資本，估值一度攀升至19億美元。孫正義投資Plenty，看中其提升大城市周圍農(nóng)作物產(chǎn)量的潛力，認為其團隊能重塑糧食體系。然而，Plenty的高科技農(nóng)場帶來的是高昂運營成本，能源消耗占運營成本40%，LED光照和溫控系統(tǒng)耗電量巨大，自動化設備和傳感器維護成本高昂。技術降本速度遠不及預期，固定成本難以有效攤薄，且作物種類局限在葉菜與草莓等低附加值品類，難以通過溢價覆蓋成本。市場定位也存在嚴重錯位，與沃爾瑪合作，但其消費者對價格敏感，農(nóng)產(chǎn)品銷量難達預期。2022年，Plenty多次融資未果，最終申請破產(chǎn)保護，孫正義的投資血本無歸。
2010年，Invitae作為美國基因檢測公司Genomic Health的子公司于舊金山成立，并在2012年開始獨立運營。最初專注于遺傳疾病檢測，后擴展到更廣泛基因檢測服務，致力于走“低價路線”，產(chǎn)品和服務大受歡迎，2014年前九個月收入就超7億美元并成功登陸紐交所。2021年，Invitae獲得孫正義執(zhí)掌軟銀的11.5億美元投資，來自軟銀1000億愿景基金，這輪融資使其市值高達77億美元。有了資金后，Invitae開始大手筆收購，業(yè)務能力得到極大增強。但從財務數(shù)據(jù)看，2019-2022年，Invitae總營收雖在增長，凈利潤卻分別為-2.42億美元、-6.02億美元、-3.79億美元、-31.06億美元，2023年前三個季度虧損約13.4億美元。巨額虧損下，Invitae嘗試自救，裁員、砍掉非核心業(yè)務、出售資產(chǎn)，但仍無濟于事。2024年2月，Invitae申請破產(chǎn)保護，孫正義的投資打水漂。
從這些失敗案例來看，孫正義在部分投資中存在對商業(yè)模式可持續(xù)性考察不足的問題。如WeWork看似創(chuàng)新的共享辦公模式，實則根基不穩(wěn)，在市場供需、成本結構、盈利周期等關鍵環(huán)節(jié)存在致命缺陷；Plenty的垂直農(nóng)業(yè)模式過于理想化，未能充分考慮實際運營中的成本控制與市場接受度。在企業(yè)管理層面，孫正義投資的一些公司管理層出現(xiàn)嚴重問題。像WeWork的Adam Neumann肆意揮霍資金、進行利益輸送，導致公司治理混亂，嚴重損害公司價值。另外，行業(yè)競爭與市場環(huán)境變化也是重要因素。Invitae在基因檢測行業(yè)面臨激烈競爭，技術迭代快，市場需求復雜多變，其未能有效應對，走向衰落。
孫正義過往憑借大膽果敢投資收獲成功，但在部分項目上，這種激進風格讓其在投資決策時對風險評估不夠充分，沒有深入分析企業(yè)長期發(fā)展面臨的多重挑戰(zhàn)。
梭哈AI
在盈利的利好形勢下，軟銀加快了在AI領域的投資步伐，而這一系列動作深受孫正義投資理念影響。孫正義曾公開表示，軟銀只會根據(jù)一項策略進行投資，那就是人工智能，他認為AI革命是“未來最令人興奮、最具活力的前端趨勢”。
在孫正義看來，AI技術的發(fā)展將重塑整個商業(yè)格局，軟銀必須抓住這一歷史機遇，才能在未來立于不敗之地。
今年3月，軟銀領投了英國自動駕駛獨角獸Wayve的10.5億美元（約75.76億元人民幣）C輪投資，英偉達和微軟跟投。Wayve成立于2017年，是自動駕駛領域進行具身智能研究的頭部企業(yè)，其正在構建自主性的基礎模型，類似“駕駛的GPT”。Wayve的技術采用端到端的深度學習方法，讓車輛通過攝像頭獲取的圖像數(shù)據(jù)直接學習駕駛策略，與傳統(tǒng)自動駕駛技術路線有很大區(qū)別。這種技術路線更接近人類的駕駛方式，具有更強的適應性和泛化能力。軟銀通過投資Wayve，深度涉足自動駕駛這一具有廣闊前景的科技領域，有望借助Wayve的技術在未來出行市場占據(jù)一席之地，無論是推動自動駕駛技術在物流運輸、共享出行等領域的應用，還是與自身其他科技投資業(yè)務形成協(xié)同效應，都具有極大潛力。
這一投資符合孫正義對AI技術將廣泛滲透各行業(yè)，重塑傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)格局的判斷，通過布局自動駕駛領域，軟銀有望在未來智能出行變革中分得一杯羹。從行業(yè)競爭來看，目前自動駕駛領域競爭激烈，Wayve面臨著Waymo、Cruise等企業(yè)的競爭，但Wayve在技術創(chuàng)新方面具有獨特優(yōu)勢，這也是軟銀看好其發(fā)展的重要原因。
軟銀對OpenAI的投資計劃備受矚目，其參與了OpenAI高達400億美元的融資計劃，若軟銀對OpenAI投資200億美元得以落實，這將是一筆極為龐大的投入。
OpenAI在生成式AI領域的地位舉足輕重，其開發(fā)的ChatGPT引發(fā)全球關注與廣泛應用，擁有先進的自然語言處理技術和龐大的研發(fā)團隊。OpenAI不僅在技術研發(fā)上持續(xù)投入，還積極探索商業(yè)應用場景，與微軟等巨頭合作，將AI技術應用于辦公軟件、搜索引擎等產(chǎn)品中。孫正義對OpenAI的投資極為看重，他認為OpenAI在AI領域具有強大的技術實力和市場潛力，并看好其未來的發(fā)展前景。軟銀通過對OpenAI的投資，將深度嵌入全球AI核心技術發(fā)展脈絡，有望借助OpenAI的技術成果拓展自身在AI產(chǎn)業(yè)鏈中的布局，如在智能辦公、智能客服、內容創(chuàng)作等領域，利用OpenAI技術開發(fā)相關應用或服務，實現(xiàn)商業(yè)價值。與其他投資者相比，軟銀更注重與OpenAI在技術研發(fā)和商業(yè)拓展方面的深度合作，期望通過資源整合，實現(xiàn)互利共贏。
除了對OpenAI的投資，軟銀今年3月還宣布將以65億美元收購美國半導體設計公司Ampere。Ampere專注于為數(shù)據(jù)中心和云計算設計高效能處理器，其技術能夠滿足AI計算對強大算力的需求。隨著AI模型規(guī)模不斷擴大，對算力的需求呈指數(shù)級增長，傳統(tǒng)處理器已難以滿足需求。Ampere的處理器采用全新架構，在性能和能效比上具有明顯優(yōu)勢，能夠為AI計算提供強大支持。收購Ampere后，軟銀可強化自身在AI硬件層面的實力，為數(shù)據(jù)中心提供更適配AI運算的芯片，在AI基礎設施競爭中搶占先機，無論是自用還是對外銷售芯片產(chǎn)品，都能創(chuàng)造新的盈利增長點。
孫正義從多年前就開始關注AI芯片領域，他斷言，“英偉達被低估(undervalued)了”，基于對AI芯片在未來AI發(fā)展中關鍵地位的判斷，軟銀接連布局Arm、Graphcore和Ampere等芯片相關企業(yè)，試圖構建完整AI芯片生態(tài)。與英偉達等芯片巨頭相比，軟銀通過收購整合的方式，在AI芯片領域迅速布局，雖然面臨整合難題，但也具有獨特的發(fā)展優(yōu)勢。此外，軟銀創(chuàng)始人孫正義與OpenAI聯(lián)合創(chuàng)始人薩姆·奧特曼于今年1月推出“星門計劃”（Stargate）項目，計劃在美國數(shù)據(jù)中心及其他AI基礎設施上投入1000億美元，并擬將投資規(guī)模逐步提升至5000億美元。盡管受美國貿(mào)易保護主義及關稅政策影響，債務融資環(huán)境趨緊，尚未就大規(guī)模數(shù)據(jù)中心建設的具體融資方案展開深度討論，但該計劃依舊表明軟銀在AI基礎設施建設方面的宏大愿景。一旦項目順利推進，大量高性能數(shù)據(jù)中心將為AI模型訓練和應用提供堅實支撐，軟銀也能借此吸引更多AI相關企業(yè)入駐，構建AI產(chǎn)業(yè)生態(tài)。這一項目體現(xiàn)孫正義對AI基礎設施重要性的深刻認知，在他看來，強大的AI基礎設施是推動AI技術廣泛應用和發(fā)展的基石。目前，全球數(shù)據(jù)中心建設競爭激烈，亞馬遜、微軟等企業(yè)都在加大投入，軟銀的“星門計劃”面臨著巨大挑戰(zhàn)，但也蘊含著機遇，通過差異化競爭和資源整合，軟銀有望在數(shù)據(jù)中心領域占據(jù)一席之地。
軟銀還計劃與合作伙伴共同開發(fā)AI內存IP，投資支出將達到30億日元。當前市場內存解決方案存在能耗高和處理能力受限問題，開發(fā)高性能內存IP旨在解決這些瓶頸，為AI推理時代提供更優(yōu)內存技術，提升數(shù)據(jù)傳輸效率，助力AI運算性能提升，在AI硬件底層技術上持續(xù)創(chuàng)新。這種在AI底層技術研發(fā)上的投入，反映出孫正義對AI技術發(fā)展細節(jié)的關注，力求在各個環(huán)節(jié)為軟銀在AI領域的發(fā)展構建優(yōu)勢。在AI內存技術研發(fā)方面，三星、SK海力士等企業(yè)處于領先地位，軟銀通過與合作伙伴共同研發(fā)，有望打破技術壟斷，實現(xiàn)技術突破。
退出，一樣的難題
盡管軟銀在AI領域投資布局積極，但也面臨諸多挑戰(zhàn)。
美國貿(mào)易政策引發(fā)的市場不確定性沖擊了IPO市場，使得軟銀退出愿景基金投資組合中300多家公司并籌集新投資所需巨額資金的空間縮小。許多被投企業(yè)因貿(mào)易摩擦導致市場萎縮、盈利下降，難以達到IPO標準，軟銀的投資退出渠道受阻。
同時，在“星門計劃”推進過程中，債務融資環(huán)境不理想，金融家們在經(jīng)濟波動和更便宜的AI服務背景下重新評估數(shù)據(jù)中心投資，導致項目推進困難。數(shù)據(jù)中心建設需要大量資金投入，且回報周期長，在當前經(jīng)濟環(huán)境下，軟銀面臨著較大的資金壓力。此外，軟銀在科技賽道的投資退出難題日益凸顯。當前科技行業(yè)競爭激烈，技術迭代迅速，許多被投企業(yè)發(fā)展不及預期，盈利模式難以跑通，導致企業(yè)估值大幅下降，這使得軟銀通過股權轉讓、IPO等傳統(tǒng)退出方式難以獲得理想收益。加之二級市場對科技股的估值波動較大，一旦市場行情下行，軟銀持有的科技股資產(chǎn)將面臨巨大的貶值壓力，進一步加劇了其退出困境。
不過，軟銀也面臨著眾多機遇。AI技術正處于快速發(fā)展階段，市場對AI技術和應用的需求持續(xù)增長，無論是企業(yè)數(shù)字化轉型對AI辦公軟件的需求，還是智能安防、自動駕駛等領域對AI技術的依賴，都為軟銀投資的相關企業(yè)提供了廣闊市場空間。而且，軟銀憑借多年積累的龐大資金實力和全球投資網(wǎng)絡，能夠在AI領域發(fā)掘更多優(yōu)質投資標的，吸引頂尖AI人才和團隊，在激烈的競爭中脫穎而出。與其他投資機構相比，軟銀的資金優(yōu)勢和全球布局使其在投資競爭中具有更強的議價能力和資源整合能力。