界面新聞記者 | 楊志錦

界面新聞編輯 | 王姝

時隔8年，金融資產(chǎn)投資公司（AIC牌照）再度開閘，但職能重點由債轉(zhuǎn)股調(diào)整為支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

5月7日，國家金融監(jiān)督管理總局官網(wǎng)發(fā)布消息稱，同意興業(yè)銀行籌建興銀金融資產(chǎn)投資公司。次日，招商銀行、中信銀行公告稱，將出資設立金融資產(chǎn)投資公司，但尚需監(jiān)管部門批準。這意味著繼2017年五大行獲得相關(guān)牌照后，前述三家股份行也將獲得AIC牌照，這本身也是監(jiān)管層對三家股份行實力的認可。

雖然股份行既沒有國有大行那樣的資金、資本實力，也不像城農(nóng)商行一樣有地方政府的支持，但一批股份行通過創(chuàng)新“殺出重圍”，奠定了自身的江湖地位，在2010年前后形成了鮮明的“標簽”：以零售金融業(yè)務為特色的招商銀行，以小微金融見長的民生銀行，以同業(yè)業(yè)務為特色的興業(yè)銀行，以對公業(yè)務為主的中信銀行、浦發(fā)銀行。

10多年來，民生銀行、浦發(fā)銀行因由各異，主要指標有所掉隊。招商銀行則穩(wěn)健成長，成為銀行業(yè)的標桿，興業(yè)銀行、中信銀行經(jīng)過業(yè)務調(diào)整后依然處于股份行頭部。在國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行名單中，招商銀行、興業(yè)銀行處于四大行之后的第二檔，與交通銀行并列，中信銀行居次一檔，和郵儲銀行并列。

財報數(shù)據(jù)顯示，2024年三家股份行體量接近，已經(jīng)坐穩(wěn)股份行前三甲的位置。不過招商銀行資產(chǎn)規(guī)模、營收、凈利潤、市值全面領先，不僅坐穩(wěn)了股份行的“頭把交椅”，還成為諸多銀行學習的榜樣。

興業(yè)銀行在資產(chǎn)規(guī)模、凈利潤、市值三項指標上超越中信銀行，但2024年營收略低于中信銀行。從主要指標看，興業(yè)銀行應是股份行的“二哥”，但中信銀行并不甘心，該行管理層曾在業(yè)績會表示：“在不遠的未來，我們一定要實現(xiàn)股份行第二的目標?！?/span>

零售業(yè)務是基石，個人業(yè)務將是這場股份行爭霸賽的焦點。興業(yè)銀行和中信銀行以對公業(yè)務見長，但二者近年來積極彌補零售業(yè)務短板且未來仍將繼續(xù)發(fā)力。可以預期的是，未來幾年二者誰能在零售業(yè)務負債端及財富管理業(yè)務上形成優(yōu)勢，將決定股份行“二哥”的歸屬。

長期來看，中國經(jīng)濟正從“房地產(chǎn)—地方政府—金融”舊三角循環(huán)轉(zhuǎn)向“科技－產(chǎn)業(yè)－金融”新三角循環(huán)，誰能在其中找到新的商機并取得較大的領先優(yōu)勢，將決定股份行“一哥”的歸屬。

十年資產(chǎn)規(guī)模興衰

資產(chǎn)規(guī)模是衡量一家商業(yè)銀行的關(guān)鍵指標，因為規(guī)模越大，理論上銀行可通過利差賺取更多收益，一定程度上也能帶來更多的手續(xù)費及傭金收入。

財報數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月末招商銀行、興業(yè)銀行、中信銀行總資產(chǎn)規(guī)模分別為12.5萬億、10.6萬億、9.9萬億，預計今年6月末中信銀行總資產(chǎn)即將邁入10萬億大關(guān)。在中國商業(yè)銀行的版圖中，它們總資產(chǎn)規(guī)模也位居前十，僅次于六大國有銀行。

過去十年，中信銀行、興業(yè)銀行雖然對招商銀行“窮追不舍”，但二者與招行的資產(chǎn)差距反而拉大了。2016年中信銀行總資產(chǎn)規(guī)模僅相差招商銀行100多億元，興業(yè)銀行2016年、2017年資產(chǎn)規(guī)模一度超過招商銀行，但從2018年后招商銀行總資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)超越二者，2024年末興業(yè)銀行、中信銀行總資產(chǎn)相當于招行的85%、79%。

（數(shù)據(jù)來源：同花順ifind)

以2024年、2017年的數(shù)據(jù)對比看，招商銀行資產(chǎn)規(guī)模擴張較快主要因為金融投資增長較快，且對公貸款和個人貸款也保持一定增長速度。期間招商銀行金融投資增長2.65倍，遠高于興業(yè)銀行、中信銀行，這意味著招行將更多的資源配置到了債市尤其是政府債券。

財報數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末招行持有的政府債券超2萬億，相比2017年末增長超3倍。“我們之所以加大債券投資力度，也是考慮了資產(chǎn)投放壓力，尤其是考慮了資產(chǎn)荒、零售信貸需求不足的情況，加大了債券的配置力度?！闭行行虚L王良在該行2022年中期業(yè)績會上表示。

信貸方面，2017年-2024年招商銀行對公貸款、零售貸款分別增長72%、104%至2.86萬億、3.64萬億，其零售貸款余額高出中信銀行、興業(yè)銀行上萬億，零售業(yè)務的根基進一步鞏固。不過對公貸款規(guī)模仍低于中信銀行、興業(yè)銀行。

興業(yè)銀行在市場有“同業(yè)之王”的稱號，依靠著同業(yè)資產(chǎn)的擴張，興業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模在2016年、2017年一度超越招行，但隨著同業(yè)業(yè)務監(jiān)管趨嚴，興業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)椤吧绦?投行”。

2017年，興業(yè)銀行對公貸款規(guī)模在三家銀行中最低，但通過在對公領域集中發(fā)力，興業(yè)銀行對公貸款實現(xiàn)對招商銀行、中信銀行的反超，在對公業(yè)務上形成優(yōu)勢，2024年末興業(yè)銀行對公貸款余額達到3.44萬億。雖然對公、零售貸款增幅為三家銀行中最高，但由于同業(yè)資產(chǎn)被壓縮，興業(yè)銀行總資產(chǎn)仍低于招商銀行。

中信銀行以對公業(yè)務見長，被市場稱為“對公之王”，2017年其對公貸款1.86萬億，居三家股份行之首，占全行信貸的六成。但對公貸款受制于較高的基數(shù)及房地產(chǎn)、制造業(yè)等行業(yè)風險暴露影響，其對公貸款增幅在三家銀行中最低。期間中信銀行零售貸款增幅要高于對公貸款，2024年末零售貸款余額比興業(yè)銀行高，零售轉(zhuǎn)型取得一定成效。

招行高營收、高市值背后

從營業(yè)收入看，2024年招商銀行、中信銀行、興業(yè)銀行分別為3375億元、2136億元、2122億元。

拉長時間看，10年來中信銀行、興業(yè)銀行營業(yè)收入大體相當，有時中信銀行略高，有時興業(yè)銀行略高。不過與招商銀行對比，二者的差距在拉大。2015年中信銀行、興業(yè)銀行的營收規(guī)模相當于招商銀行的73%，但2024年這一比例降至63%。

（數(shù)據(jù)來源：同花順ifind)

究其原因，招商銀行不僅資產(chǎn)規(guī)模更高、擴張速度更快，凈息差也更高。財報數(shù)據(jù)顯示，2024年招商凈息差為1.98%，高出興業(yè)銀行、中信銀行20BP左右。分析來看，招商銀行的凈息差優(yōu)勢并沒有來自資產(chǎn)端，而是來自于負債端。

財報數(shù)據(jù)顯示，2024年興業(yè)銀行、中信銀行存款成本率分別為1.98%、1.89%，而招商銀行存款成本率僅1.54%，是存款成本率最低的上市銀行之一。這背后則是招商銀行個人存款尤其個人活期存款規(guī)模大、占比高，活期存款的成本遠低于定期存款，這使得招商銀行整體存款成本率較低。

具體而言，2024年招商銀行個人活期平均存款余額1.8萬億元，而興業(yè)銀行、中信銀行不到4000億元；2024年招商銀行個人存款成本率為1.44%，相比興業(yè)銀行、中信銀行低70BP左右，這是招商銀行零售金融業(yè)務最大的優(yōu)勢之一。

這也說明零售金融戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不是一朝一夕的事情，而是系統(tǒng)化的持續(xù)改造。零售金融貸款端可以通過降低利率、擴大投放等快速上量實現(xiàn)超越，但存款端的經(jīng)營則需要久久為功。招商銀行在零售領域深耕20年，構(gòu)建了多元化的金融產(chǎn)品體系，增強了客戶粘性，形成了大量低成本的存款。

在有效信貸需求不足的背景下，存款的高增也給招商銀行帶來“幸福的煩惱”。2022年以來招商銀行存款總額仍保持著10%以上的高速增長，但信貸需求不足，因此招行只能更多配置政府債券，其1.44%的個人存款成本率比國債、地方債的票面要低，仍有利差可賺。而興業(yè)銀行、中信銀行存款增速低于10%且存款成本率較高，更多地配置貸款。

零售金融業(yè)務形成的龐大客群既能為商業(yè)銀行帶來低成本的存款，也為商業(yè)銀行發(fā)展中間業(yè)務提供了堅實的基礎，成為手續(xù)費與傭金凈收入的核心驅(qū)動力。

財報數(shù)據(jù)顯示，2024年招商銀行手續(xù)費與傭金凈收入721億元，高于中信銀行（311億）、興業(yè)銀行（241億）；同期招商銀行手續(xù)費與傭金凈收入占營業(yè)收入的比重為21%，而中信銀行、興業(yè)銀行分別為15%、11%。

這也是招商銀行營收遠高于興業(yè)銀行、中信銀行的重要原因。與此同時，靠著手續(xù)費凈收入高于興業(yè)銀行，2024年中信銀行在資產(chǎn)規(guī)模低于興業(yè)銀行的情況下實現(xiàn)營收略高于興業(yè)銀行。

中間業(yè)務具有資本占用低或不占用、穩(wěn)定性好、持續(xù)性強、風險低等特點，一定程度上體現(xiàn)了商業(yè)銀行的核心競爭力和創(chuàng)新能力，是衡量“輕型銀行”的關(guān)鍵指標。中間業(yè)務品種較為豐富、占比更高的銀行可以獲得更高的ROE，其在市值上也更能獲得認可。正因為如此，招行市值較高，相當于2.4個興業(yè)銀行、2.8個中信銀行。

業(yè)務板塊比較

商業(yè)銀行雖然業(yè)務側(cè)重點不同，但從業(yè)務板塊上劃分，主要是零售金融、公司金融、金融市場及資金業(yè)務三大板塊。近年來，三大股份行在鍛長板的同時，也在補短板，以使三大板塊之間更加協(xié)調(diào)。

招商銀行在20年前就開啟零售金融的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并提出“不做批發(fā)現(xiàn)在沒有飯吃，不做零售將來沒有飯吃”，不過近年來也在積極發(fā)展對公業(yè)務和金融市場業(yè)務。

王良2024年3月在該行業(yè)績會上表示：“要繼續(xù)保持零售銀行主體地位，僅靠零售銀行一體的發(fā)展孤掌難鳴。俗話說‘獨行快、眾行遠’，必須各板塊協(xié)同發(fā)展，才能更好支持零售主體。所以必須加快打造公司金融特色化競爭優(yōu)勢，加強投行和金融市場業(yè)務發(fā)展，打造新的業(yè)務增長極?！?/span>

在“商行+投行”定位下，興業(yè)銀行在為企業(yè)提供基本存貸款服務的同時，還積極提供債券承銷、并購融資、財務顧問等投行服務，反映在財務上一方面可助力對公貸款增長，另一方面通過投行業(yè)務獲取手續(xù)費。因此，興業(yè)銀行公司金融、金融市場業(yè)務較為突出，但零售業(yè)務是短板。

近年來中信銀行零售業(yè)務轉(zhuǎn)型步伐明顯加快。2021年中信銀行提出以財富管理為支點，以“板塊融合、公私聯(lián)動、集團協(xié)同”為杠桿，實現(xiàn)零售金融業(yè)務“撐桿跳”。2022年中信銀行對外系統(tǒng)地闡釋了“新零售”的圖景，并首度提出“零售第一戰(zhàn)略”的發(fā)展方針。

這些變化在財務數(shù)據(jù)上也有體現(xiàn)。比如2024年中信銀行零售銀行業(yè)務板塊營收占比為40%，相比2015年上升了17個百分點，但對公業(yè)務營收收入占比仍最大。2024年招商銀行零售板塊營收占比在一半以上，不過批發(fā)金融業(yè)務營收占比也達到四成。興業(yè)銀行未披露分板塊的盈利情況，但預計對公占比較大。

2022年以來，由于居民部門收入預期下降，零售信貸風險有所暴露。同時疊加存量房貸利率下調(diào)等原因，零售業(yè)務占比越高的銀行受到的影響越大。2023年、2024年招商銀行連續(xù)兩年營收下降，而其他兩家在2024年錄得正增長。

在此背景下，如何看待零售業(yè)務的定位？三家銀行給出的答案都是堅定不移繼續(xù)發(fā)展零售業(yè)務，究其原因，盡管現(xiàn)在處于周期沖擊之中，但零售業(yè)務“輕資本、弱周期、風險分散”的特點沒有改變。

王良在今年3月的業(yè)績會上表示，招商銀行仍然要把零售信貸業(yè)務作為重要的資產(chǎn)投放方向。綜合定價水平、風險狀況和資金成本來看，零售貸款總體的定價水平比公司貸款要高，創(chuàng)造價值的能力更強。

興業(yè)銀行行長陳信健也表示：“與自身比，我們零售業(yè)務進步明顯，但與先進同業(yè)比還有較大差距。同時，新形勢下零售還面臨存款定期化、中間業(yè)務收入承壓、信貸風險冒頭等行業(yè)性問題，需要進一步提升對零售發(fā)展規(guī)律的認識，把零售這件難而正確的事做好。”

中信銀行銀行董事長方合英表示，如果零售不強，一流就無從談起，所以建設一流銀行，零售業(yè)務從弱到強這個過程是繞不過去的。未來中信銀行將堅持“零售第一戰(zhàn)略”不動搖，堅持以財富管理為主線的“新零售”路線不動搖。

毫無疑問，加快零售業(yè)務發(fā)展是興業(yè)銀行、中信銀行追趕招商銀行的關(guān)鍵，但當前發(fā)展零售業(yè)務的重點可能不在貸款端，而在于如何更好地服務好零售客戶，在負債端及財富管理領域形成優(yōu)勢。因為在當前居民部門加杠桿意愿不足甚至降杠桿的背景下，無論是房貸、經(jīng)營貸，還是消費貸、信用卡貸款要實現(xiàn)增長并不容易。

而在負債端、財富管理領域，興業(yè)銀行、中信銀行的空間十分巨大。比如二者個人存款成本率高出招商銀行70BP左右，如果能壓降20BP或者更多，二者的盈利能力將會大大提升。

再如，財富管理方面，2024年招商銀行非存款AUM（零售客戶總資產(chǎn)）11萬億，分別是興業(yè)銀行、中信銀行的2.8倍、3.7倍。如果興業(yè)銀行、中信銀行非存款AUM能達到招行的一半，其手續(xù)費收入也能明顯提升。

對公領域，受益于中國經(jīng)濟“房地產(chǎn)—地方政府—金融”三角循環(huán)，過去相當長的一段時間內(nèi)房貸產(chǎn)、融資平臺相關(guān)貸款推動了對公貸款增長且收益也不錯，與此同時零售領域按揭貸款也高漲，中國銀行業(yè)黃金20年由此而來，但近年來房地產(chǎn)、融資平臺風險開始暴露。

現(xiàn)在舊三角循環(huán)已轉(zhuǎn)向“科技－產(chǎn)業(yè)－金融”新三角循環(huán)，商業(yè)銀行如何在其中找到新的業(yè)務和商機就成為關(guān)鍵。對于三家銀行而言，這項競爭均處于起步階段，如果興業(yè)銀行、中信銀行做得更好，未來一二十年實現(xiàn)對招行的趕超不是不可能。

目前來看，依托“商行+投行”戰(zhàn)略，興業(yè)銀行在科創(chuàng)金融、能源金融、汽車金融的布局較為切合新三角循環(huán)的方向，在競爭中搶占了先機?；蛟S正式因此，興業(yè)銀行成為首家拿到AIC牌照的股份行，但其領先優(yōu)勢并不顯著，招商銀行、中信銀行也有機會。