界面新聞?dòng)浾?| 田鶴琪

自今年3月起，石油巨頭殼牌擬收購(gòu)bp的傳言再起。

早在2010年和2014年，業(yè)內(nèi)就有類似傳聞，最終均不了了之。但這一次的收購(gòu)傳言似乎非空穴來風(fēng)。

5月初，據(jù)媒體消息，殼牌正在與顧問合作評(píng)估收購(gòu)bp的可能性，但該公司正在等待股價(jià)和油價(jià)進(jìn)一步下跌，然后再?zèng)Q定是否進(jìn)行收購(gòu)。

這兩家公司均是百年石油老店。bp總部位于英國(guó)倫敦；殼牌由原英國(guó)殼牌公司和荷蘭皇家石油公司合并而來，2021年宣布放棄雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，全球總部從荷蘭遷往英國(guó)。

捷成能源首席分析師閆建濤對(duì)界面新聞表示，從資產(chǎn)整合角度考量，這起合并存在一定合理性。但從估值角度看，當(dāng)前非最佳時(shí)機(jī)，bp股價(jià)還有下跌空間。

若收購(gòu)真的成功，將成油氣行業(yè)有史以來規(guī)模最大的并購(gòu)案之一，新公司資產(chǎn)規(guī)模將超過6700億美元，超越埃克森美孚。

五大國(guó)際石油公司(IOC)近期披露的最新資產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，?？松梨谝?519.08億美元位居榜首。其次分別是殼牌3892.48億美元、道達(dá)爾能源2910.57億美元、bp的2813.96億美元、雪佛龍2563.97億美元。

就市值而言，截至5月16日，五家石油巨頭的市值分別是，埃克森美孚4662.6億美元、雪佛龍2481.63億美元、殼牌2026.66億美元、道達(dá)爾能源1430.94億美元、bp為790.8億美元。

殼牌當(dāng)前市值約為bp的兩倍之多，兩家合并后，市值超2800億美元，將超過雪佛龍，但與?？松梨谌杂幸欢ú罹唷?/p>

截至目前，殼牌并未直接承認(rèn)這項(xiàng)收購(gòu)計(jì)劃。bp則拒絕置評(píng)。

5月初，當(dāng)被問及殼牌可能收購(gòu)bp時(shí)，殼牌首席執(zhí)行官瓦埃勒·薩萬(Wael Sawan)向媒體表示，他寧愿回購(gòu)更多殼牌股票。隨后，殼牌在近期公布一季度業(yè)績(jī)時(shí)，宣布啟動(dòng)35億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃。

也有一些知情人士透露，殼牌可能還會(huì)等待bp主動(dòng)聯(lián)系，或者等待其他收購(gòu)者先采取行動(dòng)，其目前的工作可能有助于公司為這種情況做好準(zhǔn)備。

“當(dāng)前的市場(chǎng)條件創(chuàng)造了機(jī)遇。”投資信息服務(wù)公司discovery alert創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官約翰·扎德赫(John Zadeh)表示。

他指出，許多分析師認(rèn)為，bp的股價(jià)一直遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值，今年迄今股價(jià)已下跌近15%，而同期能源板塊整體上漲了5%。這種價(jià)格錯(cuò)位為殼牌創(chuàng)造了一個(gè)難得的機(jī)會(huì)，讓收購(gòu)在財(cái)務(wù)上更具可行性。

此外，油價(jià)波動(dòng)進(jìn)一步加劇了估值的復(fù)雜性，快速波動(dòng)帶來了市場(chǎng)不確定性，對(duì)那些被認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債表不夠穩(wěn)健的公司不利。

國(guó)際油價(jià)自今年年初以來持續(xù)走低，WTI原油基準(zhǔn)價(jià)已從1月初的80美元/桶跌至目前的60美元/桶附近，跌幅近25%。

今年一季度，五大國(guó)際石油巨頭業(yè)績(jī)延續(xù)了去年的低迷狀態(tài)。

其中，殼牌調(diào)整后收益達(dá)到55.8億美元，高于此前預(yù)測(cè)的49.6億美元，但低于去年同期的77.3億美元，同比下降28%；bp凈利潤(rùn)更近乎腰斬，同比下降49%至13.8億美元，在五大巨頭中降幅最大。

道達(dá)爾能源調(diào)整后凈利潤(rùn)41.9億美元，同比下降18%；?？松梨趦衾麧?rùn)77.1億美元，同比下滑6%；雪佛龍凈利潤(rùn)35.12億美元，同比下降37%。

目前，五大國(guó)際石油公司控制著全球約45%的上游資產(chǎn)?！斑@體現(xiàn)出在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，企業(yè)追求規(guī)模優(yōu)勢(shì)的趨勢(shì)?！奔s翰稱。

約翰表示，兩家公司合并的潛在協(xié)同效應(yīng)很大，預(yù)計(jì)每年可將節(jié)省50億-70億美元的成本。這些效率主要來自消除冗余的公司職能、墨西哥灣重疊作業(yè)的優(yōu)化、歐洲煉油網(wǎng)絡(luò)整合、互補(bǔ)技術(shù)平臺(tái)的整合、精簡(jiǎn)全球供應(yīng)鏈。

“收購(gòu)若達(dá)成，殼牌的LNG市場(chǎng)影響力將進(jìn)一步加大，無人能比?！遍Z建濤認(rèn)為。

他進(jìn)一步解釋稱，殼牌液化天然氣(LNG)去年銷售量接近7000萬噸，差不多相當(dāng)于中國(guó)全年進(jìn)口量。bp的LNG長(zhǎng)協(xié)銷售量2300萬噸，現(xiàn)貨1400萬噸。兩家LNG銷量合計(jì)超過1億噸，堪比美國(guó)出口量。

在油氣生產(chǎn)領(lǐng)域，合并后兩家油氣產(chǎn)量將達(dá)520萬桶/日，超過?？松梨诘?30萬桶；煉廠加工量將超270萬桶/日，但是低于埃克森美孚的390萬桶；成品油銷售量接近700萬桶，遠(yuǎn)超埃克森美孚的540萬桶。

bp也有望改善殼牌的下游業(yè)務(wù)。目前，bp煉油毛利為17.7美元/桶，遠(yuǎn)高于殼牌7.74美元/桶。

在其他業(yè)務(wù)規(guī)模層面，合并后也有望產(chǎn)生規(guī)模和協(xié)同效應(yīng)。

例如，充電樁業(yè)務(wù)上，兩家公司合并后將擁有超過11萬座充電樁，高于道達(dá)爾的7.8萬座。

員工人數(shù)也將翻倍。bp擁有職工10.2萬人，殼牌9.6萬人，而?？松梨诤脱┓瘕堃还膊?0.5萬人。

與此同時(shí)，殼牌與bp的合并也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)和阻礙。

瑞銀指出，殼牌需要找到超過50億美元的稅后協(xié)同效應(yīng)，才能使交易后的自由現(xiàn)金流增加，考慮到包括激進(jìn)投資者埃利奧特管理公司(Elliott Management)在內(nèi)的股東可能要求的溢價(jià)，這是一個(gè)艱巨的任務(wù)。

當(dāng)前bp的資產(chǎn)負(fù)債表是一大負(fù)擔(dān)。閆建濤指出，bp當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)72%，殼牌為54%。如果收購(gòu)，兩家公司需要大量出售資產(chǎn)，降低負(fù)債。

此外，殼牌還需承擔(dān)bp的墨西哥灣漏油賠償，2024年該項(xiàng)賠償支出達(dá)11.29億美元，且這一支出預(yù)計(jì)將持續(xù)到2033年。

墨西哥灣漏油事件，又稱英國(guó)石油漏油事故或深水地平線漏油事件，發(fā)生于2010年4月20日。

此外，文化融合也將是一大挑戰(zhàn)。

約翰表示，盡管同為歐洲能源巨頭，兩家公司卻形成了截然不同的企業(yè)文化和運(yùn)營(yíng)理念。bp更積極地轉(zhuǎn)向可再生能源，而殼牌則采取更為均衡的能源轉(zhuǎn)型策略，兩者形成了鮮明對(duì)比。

也有業(yè)內(nèi)人士表示，bp與殼牌之間存在規(guī)模差距，二者的歷史截然不同，他們的合并將不可避免地出現(xiàn)巨大的文化沖突，甚至導(dǎo)致大規(guī)模裁員。

這場(chǎng)并購(gòu)也將面臨監(jiān)管方面的障礙。

歐美嚴(yán)格的反壟斷審查不容忽略?！皵M議的合并案將面臨多重司法管轄權(quán)審查。主要監(jiān)管部門包括歐盟委員會(huì)，關(guān)注區(qū)域市場(chǎng)集中度；美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)，關(guān)注墨西哥灣資產(chǎn)集中度；英國(guó)競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)管理局，關(guān)注對(duì)國(guó)家冠軍企業(yè)的影響敏感?！奔s翰稱。

他指出，根據(jù)以往能源行業(yè)大型合并案例的經(jīng)驗(yàn)，完全拒絕的可能性似乎不大，但審查過程將會(huì)非常廣泛，并且可能會(huì)在所有相關(guān)司法管轄區(qū)內(nèi)持續(xù)18至24個(gè)月。

此外，有人士認(rèn)為，鑒于bp與殼牌如今正在削減可再生能源投資，二者合并可能阻礙英國(guó)能源轉(zhuǎn)型的進(jìn)程，甚至導(dǎo)致碳排放量重新走高，能否通過環(huán)保部門的審批也不確定。

“自2007年前首席執(zhí)行官約翰·布朗(John Browne)離職以來，bp犯了一個(gè)又一個(gè)錯(cuò)誤，現(xiàn)在基本上迷失了公司方向。”瑞士一家資產(chǎn)管理公司Dogma Capital的投資組合經(jīng)理達(dá)尼洛·奧諾里諾(Danilo Onorino)稱。

今年2月，bp發(fā)布了一項(xiàng)重磅戰(zhàn)略計(jì)劃——“重置(reset)bp”。該計(jì)劃包括，未來幾年的重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向化石燃料，可再生能源投資方面則有所縮減。

“bp的價(jià)值在于拆分公司，剝離那些已經(jīng)啟動(dòng)但未完成的可再生能源業(yè)務(wù)，以及化石燃料業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。”奧諾里諾稱。

當(dāng)前也有市場(chǎng)聲音稱，?？松梨诳赡軙?huì)加入這場(chǎng)收購(gòu)競(jìng)逐，認(rèn)為這家公司的上游業(yè)務(wù)組合互補(bǔ)性更強(qiáng)，且拆分合并后的下游業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，也比殼牌與bp合并后更低，?？松梨谝蚕Ｍ@得bp的能源交易部門。

奧諾里諾則不那么認(rèn)為。在他看來，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手介入意義不大，因?yàn)闈撛谑召?gòu)方自身也需要消化收購(gòu)成果，而英國(guó)對(duì)英國(guó)的交易才是最合理的。

這場(chǎng)“世紀(jì)聯(lián)姻”最終能否成行？這受制于油價(jià)走勢(shì)、股東訴求與雙方管理層的戰(zhàn)略決心等多重因素，其最終答案仍需交由時(shí)間揭曉。