記者 | 梁昌均
編輯 | 陳菲遐
國內(nèi)知名高端外資醫(yī)療服務機構和睦家醫(yī)療與復星醫(yī)藥（600196.SH）的聯(lián)姻曾為市場矚目，但如今后者卻已打算大舉退出。
7月30日晚間，復星醫(yī)藥發(fā)布公告稱，公司全資控股的復星實業(yè)擬向新風天域（NYSE：NFC）方面轉讓所持有的全部Healthy Harmony Holdings, L.P.（下稱HHH）有限合伙權益及HHH管理事務合伙人Healthy Harmony GP的股份，轉讓對價合計約5.23億美元（按最新匯率計約人民幣近36億元），其中約4.29億美元以現(xiàn)金支付，其余0.94億美元將用于復星實業(yè)認購NFC新增發(fā)行的940萬股股份。
一樁收購涉及數(shù)十億元人民幣，其中的利益盤根錯節(jié)。我們試圖回答以下幾個問題，來復盤這個收購案中最核心的問題，復星醫(yī)藥出售這個資產(chǎn)，劃算么?
被收購方是誰？
被收購方HHH主要實際運營和睦家醫(yī)療公司，其脫胎于猶太裔美國人李碧菁創(chuàng)辦并于1994年在納斯達克上市的醫(yī)療設備和服務企業(yè)美中互利，和睦家醫(yī)療則在1997年于北京落地的首家和睦家醫(yī)院后發(fā)展壯大，主要為中外高端人群提供預防保健、疾病診斷、治療康復等醫(yī)療服務。
復星醫(yī)藥與和睦家的淵源則要最早追溯到十年前，彼時在資本市場不斷尋求擴張的復星醫(yī)藥通過復星實業(yè)于2009年11月以2200萬美元通過二級市場購入美中互利11.18%的股份；2010年6月復星醫(yī)藥與美中互利又簽訂《股票購買協(xié)議》和《股東協(xié)議》，復星實業(yè)隨后又發(fā)起密集增持。
2014年美中互利決定從美股私有化退市，復星醫(yī)藥聯(lián)合全球最大的私募股權投資機構之一TPG（即德太投資）及李碧菁等組成買方團，復星醫(yī)藥的報價則從談判初期的12美元增至19.5美元，后因第三方介入最終加價至24.5美元。該交易于該年9月完成交割，完成后復星醫(yī)藥通過復興實業(yè)持有美中互利近43%的股份。
復星醫(yī)藥當時表示，公司參與美中互利私有化項目，以期進一步充實美中互利的營運資本，擴展其于中國境內(nèi)的高端醫(yī)療網(wǎng)點布局，支持其加快發(fā)展以多層次、多樣化、延伸性為特色的高端醫(yī)療服務。彼時復星醫(yī)藥也在大力推進布局醫(yī)療服務領域，收購或成立了多家醫(yī)院，和睦家醫(yī)療顯然是公司看重的高端醫(yī)療服務品牌。
美中互利私有化后，和睦家醫(yī)療繼續(xù)向多地擴張布局，目前已發(fā)展成中國領先的高端外資醫(yī)療連鎖服務機構，已在北上廣等7個一二線城市運營7家中大型高端醫(yī)院及14家高端診所。官網(wǎng)顯示，和睦家醫(yī)療全職醫(yī)生共426人，來自25個國家或地區(qū)，兼職專家團隊超過1000人，護理團隊900余人。
但是需要留意的是，和睦家醫(yī)療長期無法盈利。據(jù)公告，實際運營和睦家醫(yī)療的HHH在2018年實現(xiàn)收入近20.59億元，凈虧損約1.77億元；今年前5月實現(xiàn)收入約9.99億元，凈虧損0.89億元。
誰是收購方？
公開信息顯示，此次的收購方NFC由香港財政司前司長、現(xiàn)南豐集團董事長梁錦松，黑石集團前董事總經(jīng)理吳啟楠等發(fā)起設立，去年6月在紐交所上市，屬于特殊目的收購公司，即沒有資產(chǎn)，只有現(xiàn)金，主要就是為了尋找合并未上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)使其獲得融資上市。故此次交易也被市場看做是和睦家醫(yī)療在海外借殼上市，其兜兜轉轉又回到原點，只不過是從納斯達克到了紐交所。
截至公告日，復星醫(yī)藥、TPG、Plenteous Flair Limited分別持有HHH 42.38%、41.87%、10.98%的股份，包括和睦家醫(yī)療管理層在內(nèi)的其他股東合計持有4.77%的股份。轉讓完成后，NFC將通過全資控制HHH從而將和睦家醫(yī)療納入其上市體系內(nèi)，復星醫(yī)藥將通過認購新風天域新發(fā)行的940萬股股份間接持有和睦家醫(yī)療6.62%的股份。
復星醫(yī)藥這筆買賣劃算么?
和睦家醫(yī)療長期無法盈利的現(xiàn)狀恐怕是此次復星醫(yī)藥退出的重要原因，這在一定程度上也拖累了復星醫(yī)藥的業(yè)績。去年復星醫(yī)藥增收不增利，其中實現(xiàn)凈利潤約27.08億元，同比下降達13%，系公司自2010年后首次下降。復星醫(yī)藥給出的諸多理由就提到聯(lián)營企業(yè)和睦家醫(yī)院因上海浦東、廣州及北京新院建設的前期投入，經(jīng)營虧損有所擴大。這具體影響的是復星醫(yī)藥醫(yī)療服務板塊業(yè)績，導致其去年利潤同比減少近7%，而剔除和睦家影響后增幅接近20%。
在進出之間，復星醫(yī)藥也獲益頗豐。公司預計此次交易完成將貢獻收益約16.47億元，所獲款項將用于補充運營資金及歸還帶息債務，優(yōu)化公司財務結構。對于雙方后續(xù)，復星醫(yī)藥表示，公司一直是和睦家醫(yī)療的長期支持者和合作伙伴，此次交易后，復星醫(yī)藥仍然是其重要戰(zhàn)略股東，將繼續(xù)通過持有NFC股份參與對和睦家醫(yī)療的運營。
從業(yè)務經(jīng)營的角度看，從十年前入手到如今大舉退出，復星醫(yī)藥對和睦家醫(yī)療的投資難言成功，反而成為公司業(yè)績的拖累，但作為公司發(fā)展重點的醫(yī)療服務業(yè)務近年來依舊獲得快速擴張。截至去年底，復星醫(yī)藥控股的禪城醫(yī)院、恒生醫(yī)院、鐘吾醫(yī)院、溫州老年病醫(yī)院、廣濟醫(yī)院、濟民醫(yī)院、珠海禪誠及武漢濟和醫(yī)院等核定床位合計達到4118張。
去年復星醫(yī)藥控股的醫(yī)療服務業(yè)務共計實現(xiàn)收入25.63億元，同比增長近23%，相較于2012年首次突破億元（1.50億元）增長超過11倍，期間年均復合增長率達到60%，在公司三大業(yè)務板塊中增速最快，但占公司營收的比重僅有10%左右。
如今復星醫(yī)藥通過出售HHH及Healthy Harmony GP股份大舉退出和睦家醫(yī)療，顯然是已經(jīng)失去耐心，意味著雙方十年的合作基本落幕。此外，參與美中互利私有化的TPG，以及HHH的另外股東Plenteous Flair Limited及李碧菁也將向NFC方面轉讓其持有的HHH及Healthy Harmony GP股份，買方擬合計支付近12.27億美元，而和睦家醫(yī)療確定估值為13億美元。
在國家大力支持社會辦醫(yī)的政策支持和社會老齡化帶來的巨大的醫(yī)療需求缺口下，醫(yī)療服務未來增長空間明顯。復星醫(yī)藥也多次表示，將繼續(xù)加大在醫(yī)療服務領域的布局，并致力于加速醫(yī)療服務與健康保險、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)閉環(huán)生態(tài)的建設。
目前，復星醫(yī)藥尚未發(fā)布今年中期業(yè)績的情況，不過考慮到今年一季度公司近乎停滯增長的業(yè)績表現(xiàn)，公司中期業(yè)績可能依然會有所承壓。二級市場對此似乎也未抱有較高預期，今年以來股價依舊在低位徘徊，年內(nèi)累計漲幅僅有13%左右。
7月31日，復星醫(yī)藥股價再次走低，截至收盤跌1.90%，報26.30元/股，曾經(jīng)的千億市值如今已縮水到674億元。
復星醫(yī)藥此次出售和睦家的股權，與其說是筆好買賣，不如說是在快速甩脫包袱，輕裝前進。