文丨環(huán)球老虎財經(jīng)

近日，優(yōu)客工場與特殊目的收購(SPAC)公司Orisun Acquisition Corp達成最終合并協(xié)議。并購結束后，雙方將以新的股票代碼在納斯達克流通交易，同時優(yōu)客工場當前的管理團隊會繼續(xù)運營新公司，合并后的公司預計價值約為7.69億美元。

值得一提的是，優(yōu)客工場主要投資方包括紅杉資本中國基金、經(jīng)緯中國、真格基金、創(chuàng)新工場、歌斐資產(chǎn)等明星風投機構，在2018年時估值曾高達30億美元，如今兩年后曲線“借殼”在美國上市估值卻只剩下25%，縮水了約22億美元。

優(yōu)客工場成立5年以來，公開披露的融資金額已近60億，然而不斷的融資“輸血”還是沒能阻止優(yōu)客工場的巨額虧損。其近三年累計虧損近14億元，且三年經(jīng)營現(xiàn)金流均為負。在其主業(yè)的共享空間業(yè)務難尋盈利模式，靠發(fā)展“副業(yè)”的輕資產(chǎn)模式的優(yōu)客工場，能講好聯(lián)合辦公的新故事嗎？

曲線“借殼”上市

據(jù)悉，優(yōu)客工場此次的合并方Orisun Acquisition Corp（以下簡稱Orisun）是一家名符其實的殼公司，成立于2018年10月，總部位于紐約，主要業(yè)務是與一個或多個企業(yè)或者實體合并、股份交換、資產(chǎn)并購等。2019年8月2日，Orisun作為特殊目的并購公司（SPAC）在納斯達克成功上市，募資4600萬美元。

公開資料顯示，所謂的SPAC(Special Purpose Acquisition Company)是區(qū)別于“IPO上市”和“借殼上市”的一種新的境外上市工具。對于SPAC來說，其先造殼上市、募集資金，然后尋找潛在上市標的，并與之合購換股幫潛在標的完成上市。

相對于“IPO上市”和“借殼上市”，SPAC可以快速完成上市、費用更少、流程更短，一般在潛在上市標的擁有審計報告的情況下，1到3個月內就能完成上市。不過，如果在12個月或者18個月內沒有完成并購，這個SPAC將面臨清盤。此外， SPAC的最終成交價是并購雙方協(xié)商確定的，一般來說會比直接IPO上市價格低。

根據(jù)優(yōu)客工場與Orisun的照協(xié)議內容，將由Orisun的全資子公司Ucommune International將收購優(yōu)客工場。交易完成后，優(yōu)客工場的股東和管理層將獲得Ucommune International 7000萬股普通股。此外還有對賭協(xié)議，如果優(yōu)客工場在2020年、2021年和2022年的凈收入達到特定目標，或在一定期限內使股價達到特定標準，優(yōu)客工場的股東將獲得Ucommune International額外400萬股普通股的獲利對價。

值得注意的是，合并完成后雙方將以新的股票代碼在納斯達克進行交易，繼續(xù)由優(yōu)客工場當前的管理團隊運營，不過合并后新公司的預計價值約為7.69億美元。而優(yōu)客工場創(chuàng)立以來受到紅杉資本中國基金、經(jīng)緯中國、真格基金等知名風投機構的熱捧，在2018年時估值曾高達30億美元。如今在美上市后，一級市場和二級市場估值出現(xiàn)嚴重倒掛。

估值倒掛

為何優(yōu)客工場的估值縮水近8成，還要選擇以SPAC的方式在美上市呢？

據(jù)悉，優(yōu)客工場曾計劃緊跟聯(lián)合辦公領域老大Wework的上市步伐，在去年12月向美國SEC公開遞交招股書，擬尋求在美國紐交所上市，股票代碼為“UK”，暫定募資規(guī)模為1億美元。

然而不料WeWork不斷燒錢的盈利模式受到資本市場的質疑，不僅估值嚴重縮水，去年9月的IPO也折戟。WeWork的意外翻車，讓優(yōu)客工場的IPO也蒙上的陰影，曾經(jīng)處于風口C位的聯(lián)合辦公行業(yè)一下子被打入冷宮。

屋漏偏逢連夜雨，黑天鵝接踵而至，今年年初的新冠疫情、瑞幸造假對中概股的信任危機，都給優(yōu)客工場的IPO給澆下一盆又一盆冷水。然而優(yōu)客工場的一些股東們又急于通過上市順利退出，無奈之下只能改道SPAC上市，一來上市的速度更快，二來上市的確定性更高，也顧不上估值縮水了。

優(yōu)客工場2015年4月成立后，就獲得了紅杉資本中國、真格基金、創(chuàng)新工場和領勢投資的千萬天使輪融資，一出身就帶著明星光環(huán)，此后歷經(jīng)數(shù)輪融資。企查查數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)客工場已獲16輪融資，累計披露的融資金額近60億元。其中在2018年11月，優(yōu)客工場完成2億美元的D輪融資，估值高達30億美元。

不斷的大額融資讓優(yōu)客工場一路狂奔，短短幾年間后就并購了洪泰創(chuàng)新空間、無界空間、Wedo聯(lián)合創(chuàng)業(yè)社、Workingdom、愛特眾創(chuàng)、方糖小鎮(zhèn)共6家共享辦公企業(yè)，并進入香港和美國市場，2019年又收購了“火箭科技”，入局智能化辦公領域，上線社區(qū)電商平臺和廣告營銷平臺，啟動U Partner資產(chǎn)托管模式。截至目前，優(yōu)客工場在大中華區(qū)和新加坡市場有211個辦公場所，擁有超過700000名會員和94000多個工作站。

然而不斷的融資“輸血”還是沒能阻止優(yōu)客工場的巨額虧損。財報顯示，2017年、2018年及2019年前三季度，凈虧損分別為3.73億元、4.45億元和5.73億元，虧損也在逐漸擴大。近三年累計虧損近14億元，且三年經(jīng)營現(xiàn)金流均為負。

持續(xù)5年不斷“燒錢”的優(yōu)客工場尚未跑出聯(lián)合辦公成熟的盈利模式，而隨著其不斷擴張，雖然營收迅速增長，但虧損也不斷擴大，同時資金壓力和各種風險倍增。此外，目前共享經(jīng)濟已從虛假繁榮進入到理性成熟期，投資者也更加謹慎。雙重影響下，也就不難理解優(yōu)客工場的一級和二級市場估值會出現(xiàn)嚴重倒掛。

新故事

優(yōu)客工場為了擺脫過于依賴二房東”空間業(yè)務出租的單一盈利模式，開始不斷探索其他業(yè)務，讓優(yōu)客工場成為“中國最大的聯(lián)合辦公社區(qū)運營商”。其創(chuàng)始人毛大慶在今年4月優(yōu)客工場的5周年發(fā)布會上，宣布向“輕資產(chǎn)、重賦能”的戰(zhàn)略轉型。優(yōu)客工場的模式全面由重轉輕，向其他樓宇提供運營管理輸出，將樓宇入駐者都納入到管理體系中，通過福利、電商等體系提供服務。

毛大慶透露優(yōu)客工場在2019年首次扭虧為盈，實現(xiàn)收入3780萬元、同比增長191%，凈利300萬元。其中，精準營銷業(yè)務實現(xiàn)收入約5億元。此外，毛大慶還信心十足的表示，優(yōu)客工場要在2020年內實現(xiàn)100個輕資產(chǎn)項目、113個超級工作室簽約，并在2020年將全面盈利。

值得注意的是，優(yōu)客工場的主業(yè)共享辦公空間租賃仍處于虧損狀態(tài)，2019年的300萬微利主要依賴“副業(yè)”。而根據(jù)招股書，2019前三季度對應的運營虧損為5.61億元，也就是說第四季度實現(xiàn)了5個多億的新增收入。

根據(jù)毛大慶的說法，優(yōu)客工場2019年精準營銷業(yè)務實現(xiàn)收入約5億元，并提到一家由優(yōu)客工場和省廣股份共同投資孵化的新興整合營銷公司——省廣眾爍。公開資料顯示，省廣眾爍成立于2015年，主要為金融、3C、快消、汽車、互聯(lián)網(wǎng)服務等行業(yè)企業(yè)提供數(shù)字整合營銷服務。2018年11月，優(yōu)客工場向省廣眾爍投資近1.5億元，該筆投資在2019年給優(yōu)客工場帶來5億的回報。

值得一提的是，業(yè)內人士認為，優(yōu)客工場花費高額成本收購營銷公司省廣眾爍，并依賴它們帶來高凈收入，但這部分凈收入并非公司原有業(yè)務所帶來的，水份頗大，相當于是在“買流水”。因此，省廣眾爍能否持續(xù)穩(wěn)定的給優(yōu)客工場貢獻收入，還尚待市場驗證。此外，優(yōu)客工場除營銷服務外，營收占比將近一半的會員服務及其他業(yè)務離盈利仍遙遙無期。

隨著短期借款及債券的到期，優(yōu)客工場在2020年面臨著較大的資金壓力，主業(yè)的共享空間業(yè)務難尋盈利模式，靠發(fā)展“副業(yè)”的輕資產(chǎn)模式能講好聯(lián)合辦公的新故事嗎？

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