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【深度】IPO檢查放大招,排隊(duì)企業(yè)“躲貓貓”,注冊制風(fēng)向變了嗎?

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【深度】IPO檢查放大招,排隊(duì)企業(yè)“躲貓貓”,注冊制風(fēng)向變了嗎?

今年已有73家首發(fā)企業(yè)的審核狀態(tài)變更為終止,市場人士直呼“看不懂”。

圖片來源:視覺中國

記者 | 王鑫

編輯 | 彭潔云

“被抽到現(xiàn)場檢查壓力太大了,還是走為上策!”

“如果存在僥幸心理硬上,被查出問題就不好看了。”

監(jiān)管機(jī)構(gòu)放大招,待審企業(yè)“躲貓貓”。近段時(shí)間以來,A股IPO市場的“跑路”氛圍甚濃。

根據(jù)界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì),2021年以來,已有73家首發(fā)企業(yè)的審核狀態(tài)變更為終止。其中4家為監(jiān)管審核未通過,59家系主動(dòng)撤回,6家未公布具體原因。更有甚者的是,有4家企業(yè)在成功過會(huì)后撤銷上市申請,令市場人士直呼“看不懂”。

這種現(xiàn)象似曾相識,在過往10年里的兩次“IPO堰塞湖”時(shí)期均有發(fā)生。

截至3月8日,仍有746家公司在排隊(duì)上市。據(jù)市場人士測算,消化這一批存量首發(fā)企業(yè)至少需要一年半的時(shí)間。

就IPO發(fā)審出現(xiàn)的“大進(jìn)大撤”現(xiàn)象,證監(jiān)會(huì)認(rèn)為,相關(guān)方對注冊制的理解存在偏差,形成有效的市場約束需要一個(gè)漸進(jìn)的過程。

2月26日,證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人高莉在證監(jiān)會(huì)例會(huì)上表示,全面注冊制將在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)基礎(chǔ)上待評估后繼續(xù)推進(jìn)。而在證監(jiān)會(huì)披露的“2021年證監(jiān)會(huì)立法工作計(jì)劃”中,則未出現(xiàn)主板注冊制或全面注冊制相關(guān)表述。

隨著監(jiān)管層對IPO發(fā)行審核的“松緊帶”調(diào)整,注冊制改革或進(jìn)入一個(gè)冷靜整理期。

“堰塞湖”重出江湖?

堰塞湖是地理學(xué)術(shù)語,指由火山熔巖流、地震等原因引起的山體滑坡堵截山谷、河谷或河床后貯水而形成的湖泊。2008年汶川地震,震區(qū)局部地區(qū)因水路被堵塞而形成了湖泊,自此堰塞湖這一概念廣為大眾熟知。堰塞湖并非天然湖泊,蓄水量過多可能會(huì)因?yàn)槠迫o下游帶來洪水風(fēng)險(xiǎn)。

所謂“IPO堰塞湖”,指排隊(duì)上市企業(yè)數(shù)量大幅增加,導(dǎo)致市場預(yù)期未來上市公司家數(shù)大幅攀升,成為影響市場運(yùn)行的重要因素。

Wind數(shù)據(jù)顯示,截至3月8日,A股IPO在審企業(yè)合計(jì)486家,其中主板116家,科創(chuàng)板105家,創(chuàng)業(yè)板265家。截至同日,A股IPO過會(huì)但未上市企業(yè)合計(jì)283家,其中創(chuàng)業(yè)板134家、科創(chuàng)板97家、主板52家。

綜上所述,IPO總排隊(duì)家數(shù)達(dá)769家。如果沒有前述63家企業(yè)主動(dòng)撤回上市申請,那么待上市企業(yè)的數(shù)量將突破800家。

資深保薦代表人王驥躍分析,如果保持現(xiàn)在的發(fā)行節(jié)奏(每周批文13家),再考慮到節(jié)假日、補(bǔ)充更新財(cái)報(bào)等原因,預(yù)計(jì)2021年IPO數(shù)量將在500家左右?!叭绻麤]有較大比例撤材料或者否決項(xiàng)目的話,目前的在審項(xiàng)目今年都發(fā)不完?!薄 ?/p>

A股近10年來出現(xiàn)過兩次IPO堰塞湖。

2012年,IPO排隊(duì)上市企業(yè)達(dá)到近900家,為疏通堰塞湖,證監(jiān)會(huì)于當(dāng)年11月3日決定暫停IPO審核,此輪暫停維持了1年有余,2014年1月7日,證監(jiān)會(huì)才恢復(fù)IPO的正常申報(bào)與審核。

2016年6月底,IPO待審企業(yè)達(dá)到895家,又形成堰塞湖現(xiàn)象。為解決這一難題,證監(jiān)會(huì)在2017年采取了審核提速、從嚴(yán)審核、主動(dòng)勸退等方法,并在2018年將待審核企業(yè)降至低位。

即便市場熱議紛紛,證監(jiān)會(huì)方面卻指出,“當(dāng)前IPO申報(bào)企業(yè)排隊(duì)現(xiàn)象與歷史上的’堰塞湖’問題有區(qū)別。”

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示,彼時(shí)市場關(guān)注焦點(diǎn)主要在于IPO沒有實(shí)現(xiàn)常態(tài)化,停停開開,預(yù)期也不明朗,一些企業(yè)從首次提交申請到獲得核準(zhǔn),用時(shí)需要2到3年。但近年來,證監(jiān)會(huì)保持IPO常態(tài)化,特別是注冊制改革后,科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板審核注冊平均周期已經(jīng)大幅縮減到5個(gè)多月。

注冊制試點(diǎn)陣痛

“試點(diǎn)注冊制后,主動(dòng)來咨詢上市的公司越來越多,李逵李鬼都有。”上海地區(qū)一位資深投行人士對界面新聞?dòng)浾弑硎?,注冊制給很多公司帶來上市希望,無論企業(yè)質(zhì)量高低,都想來搏一把。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人坦言,科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制改革以來,企業(yè)踴躍申報(bào)上市,IPO排隊(duì)數(shù)量增長較快。

證監(jiān)會(huì)指出,實(shí)施注冊制后,市場有一個(gè)逐步適應(yīng)的過程,發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等主體對注冊制的內(nèi)涵與外延理解不全面、對注冊制與提高上市公司質(zhì)量的關(guān)系把握不到位、對注冊制與交易所正常審核存在模糊認(rèn)識。

據(jù)Wind數(shù)據(jù),自2019年科創(chuàng)板開板以來,科創(chuàng)板合計(jì)受理541家企業(yè)的上市申請,其中235家已上市,85家終止審查。

2020年6月22日,創(chuàng)業(yè)板受理注冊制下首批32家首發(fā)企業(yè)上市申請。截至2021年3月8日,深交所已累計(jì)受理550家企業(yè)的上市申請,其中88家已發(fā)行成功,64家終止審查。

“預(yù)審員工作量大,節(jié)奏緊張,不得不采取措施降降溫了。”北京地區(qū)一位資深投行人士表示,創(chuàng)業(yè)板預(yù)審員相當(dāng)辛苦,項(xiàng)目積壓嚴(yán)重,但是根據(jù)規(guī)定,交易所受理首發(fā)企業(yè)上市申請后,需在受理后的20天內(nèi)進(jìn)行首輪反饋。

一位頭部券商投行人士向界面新聞?dòng)浾咄嘎?,深交所此前已?jīng)增加過好幾輪預(yù)審員,但人手仍然不夠。

武漢科技大學(xué)董登新教授表示,注冊制大門“敞開”后,對擬IPO企業(yè)的財(cái)務(wù)和性質(zhì)更加包容,不排除部分券商和保薦人為搶占市場份額,“忽悠”發(fā)行人上市。

“有的發(fā)行人不了解IPO上市標(biāo)準(zhǔn)和流程,跟風(fēng)排隊(duì)上市,券商出于自身利益,包裝不成熟的企業(yè)去上市?!彼f道。

“券商攛掇企業(yè)上市,企業(yè)也想‘帶病闖關(guān)’,試一下又何妨?”上述頭部券商投行人士稱,逐利是金融機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)從業(yè)者的天性,也是無法克服的人性。

一位中型券商投行負(fù)責(zé)人表示,不僅僅是券商和發(fā)行人對注冊制的理解有偏差,監(jiān)管部門也存在迷茫,對改革邊界并不明確,簡言之就是想推注冊制,下放審核權(quán),強(qiáng)化中介責(zé)任,堅(jiān)持以信息披露為導(dǎo)向,但是執(zhí)行起來又無所適從。

“一方面體現(xiàn)在細(xì)至發(fā)絲的信息披露,而另一方面是對擬IPO企業(yè)相關(guān)問題的容忍度。究竟是全數(shù)披露就可以帶著風(fēng)險(xiǎn)IPO,還是走回過去老路的實(shí)質(zhì)審查,覺得問題多就會(huì)勸退,不退就啟動(dòng)調(diào)查?”

上述投行負(fù)責(zé)人指出,證監(jiān)會(huì)和交易所若不回歸監(jiān)督管理的本質(zhì),IPO時(shí)松時(shí)緊的波折就會(huì)一直出現(xiàn)。如果證監(jiān)會(huì)只定位于稽查監(jiān)管、打擊信息披露違法工作,而不是通過現(xiàn)場檢查等手段控制市場發(fā)行節(jié)奏,那才是真正的注冊制。

“再堅(jiān)持半年,一級市場出現(xiàn)供過于求,真的注冊制就會(huì)到來,那時(shí)候公募和個(gè)人投資者不敢無腦打新,IPO出現(xiàn)發(fā)行失敗,資質(zhì)一般的企業(yè)自然無法融到資?!?/p>

現(xiàn)場檢查沖擊波

為解決近10年來的兩次“IPO堰塞湖”難題,證監(jiān)會(huì)曾采取過啟動(dòng)財(cái)務(wù)檢查和現(xiàn)場檢查、加快發(fā)審節(jié)奏、提高審核標(biāo)準(zhǔn)、主動(dòng)勸退等多種方法。

2013年伊始,證監(jiān)會(huì)成立工作組,掀起IPO在審企業(yè)的財(cái)務(wù)審查風(fēng)暴,對排隊(duì)的IPO企業(yè)和保薦人形成巨大壓力,多家企業(yè)撤回申請材料。截至2013年5月底,IPO財(cái)務(wù)核查自查階段正式收官,據(jù)統(tǒng)計(jì),經(jīng)過5個(gè)月的風(fēng)暴洗禮,IPO在審企業(yè)數(shù)從高峰期逾900家銳減至666家,共有268家擬IPO企業(yè)終止審查。

2016年6月底,IPO在審企業(yè)數(shù)量再度觸及895家。為疏通堰塞湖,證監(jiān)會(huì)加快了發(fā)審節(jié)奏,并啟動(dòng)現(xiàn)場檢查。

此外,在2017年10月成立的新一屆發(fā)審委從嚴(yán)IPO審核。上任后共審核了61家公司的IPO申請,其中34家通過,22家企業(yè)被否,5家企業(yè)的申請被暫緩表決,通過率僅為55.73%。

為解決本輪IPO排隊(duì)現(xiàn)象,證監(jiān)會(huì)在1月29日下發(fā)《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場規(guī)定》。

文件顯示,實(shí)施現(xiàn)場檢查時(shí),檢查人員可運(yùn)用多種方法,例如,檢查人員可以獲取有關(guān)工商等資料; 獲取有關(guān)資金流水,生產(chǎn)、銷售、倉儲記錄,會(huì)計(jì)憑證,會(huì)計(jì)賬簿,財(cái)務(wù)報(bào)表等文件資料;問詢檢查對象的控股股東和實(shí)際控制人、董監(jiān)高以及銷售、采購、生產(chǎn)、倉儲、財(cái)務(wù)等相關(guān)人員。

2021年1月31日,中國證券業(yè)協(xié)會(huì)在排隊(duì)上市企業(yè)中抽中20家進(jìn)行現(xiàn)場檢查,截至目前已有16家主動(dòng)撤回上市申請,彰顯出現(xiàn)場檢查的震懾性和殺傷力。

截至2021年3月5日,今年已有73家企業(yè)終止審查,其中63家企業(yè)為主動(dòng)撤回。

多名投行人士對界面新聞?dòng)浾弑硎?,若“不幸”被抽中現(xiàn)場檢查,首發(fā)企業(yè)通常做法就是退而避之。

“現(xiàn)場檢查對企業(yè)和保薦人的壓力比較大,企業(yè)很難保證不被查出問題,暫時(shí)撤材料為后續(xù)申請上市留了一絲希望,如果存在僥幸心理硬上,被查出問題就不好看了?!庇型缎腥耸刻寡?。

據(jù)一位上市券商資深保薦代表人介紹,現(xiàn)場檢查組由證監(jiān)會(huì)、地方證監(jiān)局和交易所共同組成,隊(duì)伍規(guī)模在十幾二十人左右,檢查時(shí)間為期兩周,“檢查的一個(gè)必經(jīng)程序是檢查人員收集董監(jiān)高及家屬的身份證號信息,直接從央行打印所有人近年來的所有流水,然后七八個(gè)注冊會(huì)計(jì)師來查,這怎么可能會(huì)查不出東西呢?”

除了現(xiàn)場檢查外,證監(jiān)會(huì)還啟動(dòng)為券商“量身定制”的現(xiàn)場督察,即監(jiān)管層重點(diǎn)審查保薦機(jī)構(gòu)承做的上市申請文件。

根據(jù)上交所披露的2021年第1期《科創(chuàng)板發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)》,截至2020年12月31日,共對 40 家科創(chuàng)板項(xiàng)目的保薦人開展現(xiàn)場督導(dǎo),其中 32 家項(xiàng)目分別在督導(dǎo)前后撤回。2021年1月,啟動(dòng)現(xiàn)場督導(dǎo)5家,在督導(dǎo)組進(jìn)場前,因發(fā)行人撤回申請或保薦人撤銷保薦,已終止對上述 5 家保薦人的現(xiàn)場督導(dǎo)。

王驥躍認(rèn)為,大多數(shù)擬IPO公司撤材料,不是因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)和交易所發(fā)現(xiàn)了財(cái)務(wù)造假嫌疑,或者是擔(dān)心現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假,更大的可能是在某些方面規(guī)范性還沒有達(dá)到發(fā)行上市條件,還有的公司是因?yàn)橼s著申報(bào),中介機(jī)構(gòu)底稿尚不完善。

對于后續(xù)IPO發(fā)審節(jié)奏與政策,市場一致認(rèn)為,擬IPO企業(yè)“打鐵還需自身硬”,保薦機(jī)構(gòu)則要扮演好上市把關(guān)人角色,讓監(jiān)管挑不出毛病。

前述頭部券商投行人士則表示,本輪撤回潮暫時(shí)沒有緩解跡象,至少砍掉待審企業(yè)的一半才能解決堰塞湖問題。

“保薦機(jī)構(gòu)在這輪撤回潮中也會(huì)反省,未來在IPO項(xiàng)目選擇和保薦環(huán)節(jié),他們會(huì)付出更多精力,更加嚴(yán)謹(jǐn)負(fù)責(zé),確保項(xiàng)目順利過會(huì)?!倍切卤硎?。

“可能會(huì)收個(gè)辛苦錢,具體看發(fā)行人是否慷慨?!币晃粯I(yè)內(nèi)人士介紹,券商保薦項(xiàng)目終止審核后收入微薄,這也勢必將影響機(jī)構(gòu)整年的營業(yè)收入。

根據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì),在目前已經(jīng)終止審核的73個(gè)項(xiàng)目中,券商龍頭中信證券折戟的首發(fā)企業(yè)家數(shù)達(dá)到13家,中信建投、國信證券和民生證券各為5家,國泰君安、國金證券、海通證券和華泰聯(lián)合均有3家。

有投行人士稱,撤回潮對頭部券商影響不大,但中小券商“日子可能有點(diǎn)難過”,“IPO緊的時(shí)候,頭部券商積累的項(xiàng)目多,業(yè)務(wù)量有保障,而且,頭部券商標(biāo)準(zhǔn)高,過會(huì)率高,審核收緊其實(shí)相對來說影響有限?!?/p>

注冊制風(fēng)向變了嗎?

業(yè)內(nèi)也普遍預(yù)期,IPO發(fā)行審核趨嚴(yán)和撤回潮加劇,意味著注冊制改革或進(jìn)入一個(gè)冷靜整理期。

注冊制是資本市場頂層設(shè)計(jì),有關(guān)部門近幾年多次強(qiáng)調(diào)要推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革。在今年“兩會(huì)”上,國務(wù)院總理李克強(qiáng)再次在政府工作報(bào)告中提出,將穩(wěn)步推進(jìn)全面注冊制。

2020年10月31日,國務(wù)院副總理劉鶴在金融委專題會(huì)議上表示,將增強(qiáng)資本市場樞紐功能,全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制,建立常態(tài)化退市機(jī)制,提高直接融資比重。

2020年11月19日,證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部副主任孫念瑞在“2020年上市公司高質(zhì)量發(fā)展論壇”上表示,全市場注冊制將適時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)。

2020年12月28日,證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在“中國資本市場建立30周年”座談會(huì)上強(qiáng)調(diào),注冊制改革是重要抓手,將堅(jiān)持尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒國際最佳實(shí)踐、穩(wěn)步在全市場推行注冊制。

市場此前樂觀預(yù)期,全面注冊制或?qū)⒃诮衲陜蓵?huì)后即可落地。不過,市場可能還沒完全做好準(zhǔn)備。

2月26日,證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人高莉稱,當(dāng)前注冊制仍以試點(diǎn)為主,待評估后將在全市場推進(jìn)注冊制。

一周后的3月5日晚,證監(jiān)會(huì)印發(fā)2021年度立法工作計(jì)劃,其中并未提及主板注冊制或全面注冊制。有市場人士對此認(rèn)為,全面注冊制恐難在年內(nèi)落地。

“零容忍會(huì)成為法律法規(guī)完善后的主要政策方向。預(yù)計(jì)擬上市企業(yè)的規(guī)范性要求空前提高,IPO速度顯著下降?!痹侍┵Y本創(chuàng)始合伙人、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付立春表示,不同于去年創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制改革,2021年資本市場的改革將穩(wěn)步推進(jìn)。

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今年已有73家首發(fā)企業(yè)的審核狀態(tài)變更為終止,市場人士直呼“看不懂”。

圖片來源:視覺中國

記者 | 王鑫

編輯 | 彭潔云

“被抽到現(xiàn)場檢查壓力太大了,還是走為上策!”

“如果存在僥幸心理硬上,被查出問題就不好看了?!?/p>

監(jiān)管機(jī)構(gòu)放大招,待審企業(yè)“躲貓貓”。近段時(shí)間以來,A股IPO市場的“跑路”氛圍甚濃。

根據(jù)界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì),2021年以來,已有73家首發(fā)企業(yè)的審核狀態(tài)變更為終止。其中4家為監(jiān)管審核未通過,59家系主動(dòng)撤回,6家未公布具體原因。更有甚者的是,有4家企業(yè)在成功過會(huì)后撤銷上市申請,令市場人士直呼“看不懂”。

這種現(xiàn)象似曾相識,在過往10年里的兩次“IPO堰塞湖”時(shí)期均有發(fā)生。

截至3月8日,仍有746家公司在排隊(duì)上市。據(jù)市場人士測算,消化這一批存量首發(fā)企業(yè)至少需要一年半的時(shí)間。

就IPO發(fā)審出現(xiàn)的“大進(jìn)大撤”現(xiàn)象,證監(jiān)會(huì)認(rèn)為,相關(guān)方對注冊制的理解存在偏差,形成有效的市場約束需要一個(gè)漸進(jìn)的過程。

2月26日,證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人高莉在證監(jiān)會(huì)例會(huì)上表示,全面注冊制將在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)基礎(chǔ)上待評估后繼續(xù)推進(jìn)。而在證監(jiān)會(huì)披露的“2021年證監(jiān)會(huì)立法工作計(jì)劃”中,則未出現(xiàn)主板注冊制或全面注冊制相關(guān)表述。

隨著監(jiān)管層對IPO發(fā)行審核的“松緊帶”調(diào)整,注冊制改革或進(jìn)入一個(gè)冷靜整理期。

“堰塞湖”重出江湖?

堰塞湖是地理學(xué)術(shù)語,指由火山熔巖流、地震等原因引起的山體滑坡堵截山谷、河谷或河床后貯水而形成的湖泊。2008年汶川地震,震區(qū)局部地區(qū)因水路被堵塞而形成了湖泊,自此堰塞湖這一概念廣為大眾熟知。堰塞湖并非天然湖泊,蓄水量過多可能會(huì)因?yàn)槠迫o下游帶來洪水風(fēng)險(xiǎn)。

所謂“IPO堰塞湖”,指排隊(duì)上市企業(yè)數(shù)量大幅增加,導(dǎo)致市場預(yù)期未來上市公司家數(shù)大幅攀升,成為影響市場運(yùn)行的重要因素。

Wind數(shù)據(jù)顯示,截至3月8日,A股IPO在審企業(yè)合計(jì)486家,其中主板116家,科創(chuàng)板105家,創(chuàng)業(yè)板265家。截至同日,A股IPO過會(huì)但未上市企業(yè)合計(jì)283家,其中創(chuàng)業(yè)板134家、科創(chuàng)板97家、主板52家。

綜上所述,IPO總排隊(duì)家數(shù)達(dá)769家。如果沒有前述63家企業(yè)主動(dòng)撤回上市申請,那么待上市企業(yè)的數(shù)量將突破800家。

資深保薦代表人王驥躍分析,如果保持現(xiàn)在的發(fā)行節(jié)奏(每周批文13家),再考慮到節(jié)假日、補(bǔ)充更新財(cái)報(bào)等原因,預(yù)計(jì)2021年IPO數(shù)量將在500家左右?!叭绻麤]有較大比例撤材料或者否決項(xiàng)目的話,目前的在審項(xiàng)目今年都發(fā)不完?!薄 ?/p>

A股近10年來出現(xiàn)過兩次IPO堰塞湖。

2012年,IPO排隊(duì)上市企業(yè)達(dá)到近900家,為疏通堰塞湖,證監(jiān)會(huì)于當(dāng)年11月3日決定暫停IPO審核,此輪暫停維持了1年有余,2014年1月7日,證監(jiān)會(huì)才恢復(fù)IPO的正常申報(bào)與審核。

2016年6月底,IPO待審企業(yè)達(dá)到895家,又形成堰塞湖現(xiàn)象。為解決這一難題,證監(jiān)會(huì)在2017年采取了審核提速、從嚴(yán)審核、主動(dòng)勸退等方法,并在2018年將待審核企業(yè)降至低位。

即便市場熱議紛紛,證監(jiān)會(huì)方面卻指出,“當(dāng)前IPO申報(bào)企業(yè)排隊(duì)現(xiàn)象與歷史上的’堰塞湖’問題有區(qū)別?!?/p>

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示,彼時(shí)市場關(guān)注焦點(diǎn)主要在于IPO沒有實(shí)現(xiàn)常態(tài)化,停停開開,預(yù)期也不明朗,一些企業(yè)從首次提交申請到獲得核準(zhǔn),用時(shí)需要2到3年。但近年來,證監(jiān)會(huì)保持IPO常態(tài)化,特別是注冊制改革后,科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板審核注冊平均周期已經(jīng)大幅縮減到5個(gè)多月。

注冊制試點(diǎn)陣痛

“試點(diǎn)注冊制后,主動(dòng)來咨詢上市的公司越來越多,李逵李鬼都有。”上海地區(qū)一位資深投行人士對界面新聞?dòng)浾弑硎?,注冊制給很多公司帶來上市希望,無論企業(yè)質(zhì)量高低,都想來搏一把。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人坦言,科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制改革以來,企業(yè)踴躍申報(bào)上市,IPO排隊(duì)數(shù)量增長較快。

證監(jiān)會(huì)指出,實(shí)施注冊制后,市場有一個(gè)逐步適應(yīng)的過程,發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等主體對注冊制的內(nèi)涵與外延理解不全面、對注冊制與提高上市公司質(zhì)量的關(guān)系把握不到位、對注冊制與交易所正常審核存在模糊認(rèn)識。

據(jù)Wind數(shù)據(jù),自2019年科創(chuàng)板開板以來,科創(chuàng)板合計(jì)受理541家企業(yè)的上市申請,其中235家已上市,85家終止審查。

2020年6月22日,創(chuàng)業(yè)板受理注冊制下首批32家首發(fā)企業(yè)上市申請。截至2021年3月8日,深交所已累計(jì)受理550家企業(yè)的上市申請,其中88家已發(fā)行成功,64家終止審查。

“預(yù)審員工作量大,節(jié)奏緊張,不得不采取措施降降溫了?!北本┑貐^(qū)一位資深投行人士表示,創(chuàng)業(yè)板預(yù)審員相當(dāng)辛苦,項(xiàng)目積壓嚴(yán)重,但是根據(jù)規(guī)定,交易所受理首發(fā)企業(yè)上市申請后,需在受理后的20天內(nèi)進(jìn)行首輪反饋。

一位頭部券商投行人士向界面新聞?dòng)浾咄嘎?,深交所此前已?jīng)增加過好幾輪預(yù)審員,但人手仍然不夠。

武漢科技大學(xué)董登新教授表示,注冊制大門“敞開”后,對擬IPO企業(yè)的財(cái)務(wù)和性質(zhì)更加包容,不排除部分券商和保薦人為搶占市場份額,“忽悠”發(fā)行人上市。

“有的發(fā)行人不了解IPO上市標(biāo)準(zhǔn)和流程,跟風(fēng)排隊(duì)上市,券商出于自身利益,包裝不成熟的企業(yè)去上市?!彼f道。

“券商攛掇企業(yè)上市,企業(yè)也想‘帶病闖關(guān)’,試一下又何妨?”上述頭部券商投行人士稱,逐利是金融機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)從業(yè)者的天性,也是無法克服的人性。

一位中型券商投行負(fù)責(zé)人表示,不僅僅是券商和發(fā)行人對注冊制的理解有偏差,監(jiān)管部門也存在迷茫,對改革邊界并不明確,簡言之就是想推注冊制,下放審核權(quán),強(qiáng)化中介責(zé)任,堅(jiān)持以信息披露為導(dǎo)向,但是執(zhí)行起來又無所適從。

“一方面體現(xiàn)在細(xì)至發(fā)絲的信息披露,而另一方面是對擬IPO企業(yè)相關(guān)問題的容忍度。究竟是全數(shù)披露就可以帶著風(fēng)險(xiǎn)IPO,還是走回過去老路的實(shí)質(zhì)審查,覺得問題多就會(huì)勸退,不退就啟動(dòng)調(diào)查?”

上述投行負(fù)責(zé)人指出,證監(jiān)會(huì)和交易所若不回歸監(jiān)督管理的本質(zhì),IPO時(shí)松時(shí)緊的波折就會(huì)一直出現(xiàn)。如果證監(jiān)會(huì)只定位于稽查監(jiān)管、打擊信息披露違法工作,而不是通過現(xiàn)場檢查等手段控制市場發(fā)行節(jié)奏,那才是真正的注冊制。

“再堅(jiān)持半年,一級市場出現(xiàn)供過于求,真的注冊制就會(huì)到來,那時(shí)候公募和個(gè)人投資者不敢無腦打新,IPO出現(xiàn)發(fā)行失敗,資質(zhì)一般的企業(yè)自然無法融到資。”

現(xiàn)場檢查沖擊波

為解決近10年來的兩次“IPO堰塞湖”難題,證監(jiān)會(huì)曾采取過啟動(dòng)財(cái)務(wù)檢查和現(xiàn)場檢查、加快發(fā)審節(jié)奏、提高審核標(biāo)準(zhǔn)、主動(dòng)勸退等多種方法。

2013年伊始,證監(jiān)會(huì)成立工作組,掀起IPO在審企業(yè)的財(cái)務(wù)審查風(fēng)暴,對排隊(duì)的IPO企業(yè)和保薦人形成巨大壓力,多家企業(yè)撤回申請材料。截至2013年5月底,IPO財(cái)務(wù)核查自查階段正式收官,據(jù)統(tǒng)計(jì),經(jīng)過5個(gè)月的風(fēng)暴洗禮,IPO在審企業(yè)數(shù)從高峰期逾900家銳減至666家,共有268家擬IPO企業(yè)終止審查。

2016年6月底,IPO在審企業(yè)數(shù)量再度觸及895家。為疏通堰塞湖,證監(jiān)會(huì)加快了發(fā)審節(jié)奏,并啟動(dòng)現(xiàn)場檢查。

此外,在2017年10月成立的新一屆發(fā)審委從嚴(yán)IPO審核。上任后共審核了61家公司的IPO申請,其中34家通過,22家企業(yè)被否,5家企業(yè)的申請被暫緩表決,通過率僅為55.73%。

為解決本輪IPO排隊(duì)現(xiàn)象,證監(jiān)會(huì)在1月29日下發(fā)《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場規(guī)定》。

文件顯示,實(shí)施現(xiàn)場檢查時(shí),檢查人員可運(yùn)用多種方法,例如,檢查人員可以獲取有關(guān)工商等資料; 獲取有關(guān)資金流水,生產(chǎn)、銷售、倉儲記錄,會(huì)計(jì)憑證,會(huì)計(jì)賬簿,財(cái)務(wù)報(bào)表等文件資料;問詢檢查對象的控股股東和實(shí)際控制人、董監(jiān)高以及銷售、采購、生產(chǎn)、倉儲、財(cái)務(wù)等相關(guān)人員。

2021年1月31日,中國證券業(yè)協(xié)會(huì)在排隊(duì)上市企業(yè)中抽中20家進(jìn)行現(xiàn)場檢查,截至目前已有16家主動(dòng)撤回上市申請,彰顯出現(xiàn)場檢查的震懾性和殺傷力。

截至2021年3月5日,今年已有73家企業(yè)終止審查,其中63家企業(yè)為主動(dòng)撤回。

多名投行人士對界面新聞?dòng)浾弑硎?,若“不幸”被抽中現(xiàn)場檢查,首發(fā)企業(yè)通常做法就是退而避之。

“現(xiàn)場檢查對企業(yè)和保薦人的壓力比較大,企業(yè)很難保證不被查出問題,暫時(shí)撤材料為后續(xù)申請上市留了一絲希望,如果存在僥幸心理硬上,被查出問題就不好看了?!庇型缎腥耸刻寡浴?/p>

據(jù)一位上市券商資深保薦代表人介紹,現(xiàn)場檢查組由證監(jiān)會(huì)、地方證監(jiān)局和交易所共同組成,隊(duì)伍規(guī)模在十幾二十人左右,檢查時(shí)間為期兩周,“檢查的一個(gè)必經(jīng)程序是檢查人員收集董監(jiān)高及家屬的身份證號信息,直接從央行打印所有人近年來的所有流水,然后七八個(gè)注冊會(huì)計(jì)師來查,這怎么可能會(huì)查不出東西呢?”

除了現(xiàn)場檢查外,證監(jiān)會(huì)還啟動(dòng)為券商“量身定制”的現(xiàn)場督察,即監(jiān)管層重點(diǎn)審查保薦機(jī)構(gòu)承做的上市申請文件。

根據(jù)上交所披露的2021年第1期《科創(chuàng)板發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)》,截至2020年12月31日,共對 40 家科創(chuàng)板項(xiàng)目的保薦人開展現(xiàn)場督導(dǎo),其中 32 家項(xiàng)目分別在督導(dǎo)前后撤回。2021年1月,啟動(dòng)現(xiàn)場督導(dǎo)5家,在督導(dǎo)組進(jìn)場前,因發(fā)行人撤回申請或保薦人撤銷保薦,已終止對上述 5 家保薦人的現(xiàn)場督導(dǎo)。

王驥躍認(rèn)為,大多數(shù)擬IPO公司撤材料,不是因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)和交易所發(fā)現(xiàn)了財(cái)務(wù)造假嫌疑,或者是擔(dān)心現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假,更大的可能是在某些方面規(guī)范性還沒有達(dá)到發(fā)行上市條件,還有的公司是因?yàn)橼s著申報(bào),中介機(jī)構(gòu)底稿尚不完善。

對于后續(xù)IPO發(fā)審節(jié)奏與政策,市場一致認(rèn)為,擬IPO企業(yè)“打鐵還需自身硬”,保薦機(jī)構(gòu)則要扮演好上市把關(guān)人角色,讓監(jiān)管挑不出毛病。

前述頭部券商投行人士則表示,本輪撤回潮暫時(shí)沒有緩解跡象,至少砍掉待審企業(yè)的一半才能解決堰塞湖問題。

“保薦機(jī)構(gòu)在這輪撤回潮中也會(huì)反省,未來在IPO項(xiàng)目選擇和保薦環(huán)節(jié),他們會(huì)付出更多精力,更加嚴(yán)謹(jǐn)負(fù)責(zé),確保項(xiàng)目順利過會(huì)?!倍切卤硎?。

“可能會(huì)收個(gè)辛苦錢,具體看發(fā)行人是否慷慨?!币晃粯I(yè)內(nèi)人士介紹,券商保薦項(xiàng)目終止審核后收入微薄,這也勢必將影響機(jī)構(gòu)整年的營業(yè)收入。

根據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì),在目前已經(jīng)終止審核的73個(gè)項(xiàng)目中,券商龍頭中信證券折戟的首發(fā)企業(yè)家數(shù)達(dá)到13家,中信建投、國信證券和民生證券各為5家,國泰君安、國金證券、海通證券和華泰聯(lián)合均有3家。

有投行人士稱,撤回潮對頭部券商影響不大,但中小券商“日子可能有點(diǎn)難過”,“IPO緊的時(shí)候,頭部券商積累的項(xiàng)目多,業(yè)務(wù)量有保障,而且,頭部券商標(biāo)準(zhǔn)高,過會(huì)率高,審核收緊其實(shí)相對來說影響有限。”

注冊制風(fēng)向變了嗎?

業(yè)內(nèi)也普遍預(yù)期,IPO發(fā)行審核趨嚴(yán)和撤回潮加劇,意味著注冊制改革或進(jìn)入一個(gè)冷靜整理期。

注冊制是資本市場頂層設(shè)計(jì),有關(guān)部門近幾年多次強(qiáng)調(diào)要推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革。在今年“兩會(huì)”上,國務(wù)院總理李克強(qiáng)再次在政府工作報(bào)告中提出,將穩(wěn)步推進(jìn)全面注冊制。

2020年10月31日,國務(wù)院副總理劉鶴在金融委專題會(huì)議上表示,將增強(qiáng)資本市場樞紐功能,全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制,建立常態(tài)化退市機(jī)制,提高直接融資比重。

2020年11月19日,證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部副主任孫念瑞在“2020年上市公司高質(zhì)量發(fā)展論壇”上表示,全市場注冊制將適時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)。

2020年12月28日,證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在“中國資本市場建立30周年”座談會(huì)上強(qiáng)調(diào),注冊制改革是重要抓手,將堅(jiān)持尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒國際最佳實(shí)踐、穩(wěn)步在全市場推行注冊制。

市場此前樂觀預(yù)期,全面注冊制或?qū)⒃诮衲陜蓵?huì)后即可落地。不過,市場可能還沒完全做好準(zhǔn)備。

2月26日,證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人高莉稱,當(dāng)前注冊制仍以試點(diǎn)為主,待評估后將在全市場推進(jìn)注冊制。

一周后的3月5日晚,證監(jiān)會(huì)印發(fā)2021年度立法工作計(jì)劃,其中并未提及主板注冊制或全面注冊制。有市場人士對此認(rèn)為,全面注冊制恐難在年內(nèi)落地。

“零容忍會(huì)成為法律法規(guī)完善后的主要政策方向。預(yù)計(jì)擬上市企業(yè)的規(guī)范性要求空前提高,IPO速度顯著下降?!痹侍┵Y本創(chuàng)始合伙人、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付立春表示,不同于去年創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制改革,2021年資本市場的改革將穩(wěn)步推進(jìn)。

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