記者 | 王鑫
作為期貨業(yè)龍頭公司，永安期貨（600927.SH）上市10天后即遭頭部券商唱空。
1月3日，中信證券非銀團(tuán)隊(duì)在《期貨龍頭，但不便宜》投資分析報(bào)告中指出，永安期貨當(dāng)前估值較高，股價(jià)相對(duì)市場(chǎng)存在下跌超過10%以上的風(fēng)險(xiǎn)，給予“賣出”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為22元/股。
截至1月4日收盤，永安期貨跌停，報(bào)33.77元/股，跌幅為9.99%，股價(jià)距離中信證券研報(bào)的目標(biāo)價(jià)還有約35%的距離。
中信證券分析師對(duì)永安期貨的估值參考了證券行業(yè)及頭部券商。
該券商認(rèn)為，期貨公司商業(yè)模式和證券公司本質(zhì)一樣，目前還是以通道型業(yè)務(wù)為主，期貨公司傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)占比63%，證券公司則為51%，競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化嚴(yán)重。未來(lái)期貨公司的轉(zhuǎn)型方向也與頭部券商相同，逐步提高資本消耗型業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)收益率（ROE）和發(fā)展輕資本業(yè)務(wù)。
以目前證券行業(yè)和頭部券商為參照，按市凈率（PB，股價(jià)/每股凈資產(chǎn)）估值，永安期貨的合理估值區(qū)間為1.2-1.7倍PB，對(duì)應(yīng)公司2022年合理市值150-213億元。
中信證券表示，從短中期看，期貨行業(yè)仍處于景氣階段，永安期貨盈利和資本有望繼續(xù)保持龍頭地位，再加上公司積極推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)公司未來(lái)3年凈資產(chǎn)收益率（ROE）為12%-14%區(qū)間，明顯高于行業(yè)水平，再給予公司50%估值溢價(jià)，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間為225-320億元，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)B為1.8-2.6倍，市盈率（PE，股價(jià)/每股凈利潤(rùn)）為14-20倍。
研報(bào)指出，截至2021年12月31日收盤，公司市值達(dá)546億元，對(duì)應(yīng)2022年為4.4倍PB、35倍PE，估值已不便宜。
目前公司流通股為1.45億股，流通盤比較小，短期內(nèi)次新特征明顯，2022年12月23日為5.3億股流通股，流通盤將大幅擴(kuò)大，預(yù)計(jì)公司估值將在未來(lái)一年趨向理性，公司相對(duì)市場(chǎng)存在下跌超過10%以上的風(fēng)險(xiǎn)，符合“賣出”評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，首次覆蓋給予“賣出”評(píng)級(jí)，取估值上限對(duì)應(yīng)每股目標(biāo)價(jià)為22元人民幣。
永安期貨成立于1992年，注冊(cè)資本13.1億元，第一大股東為財(cái)通證券，持股30.18%。2015年，永安期貨成功掛牌新三板，隨后入選創(chuàng)新層。2020年12月15日，永安期貨正式向證監(jiān)會(huì)報(bào)送了IPO申報(bào)材料，2021年9月9日成功過會(huì)。
12月23日，永安期貨登陸上交所主板，成為繼南華期貨、瑞達(dá)期貨后第三家A股上市的期貨企業(yè)，上市當(dāng)天頂格大漲44%，此后5個(gè)交易日繼續(xù)漲停。12月31日，永安期貨跌停，收?qǐng)?bào)37.52元/股。
中信證券認(rèn)為，永安期貨立足浙江，具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，專業(yè)優(yōu)勢(shì)突出，公司凈資本和規(guī)模在業(yè)內(nèi)較為突出。不過，永安期貨也面臨著經(jīng)紀(jì)主業(yè)份額下滑、渠道能力有待加強(qiáng)、傭金率整體承壓等挑戰(zhàn)。
除中信證券外，市場(chǎng)上還有華金證券、華鑫證券、華泰證券等券商覆蓋了永安期貨，首次覆蓋時(shí)均給予推薦或買入評(píng)級(jí)。
華金證券稱，永安期貨綜合實(shí)力較強(qiáng)，上市后優(yōu)勢(shì)有望加強(qiáng)，進(jìn)一步拉開與同業(yè)差距。預(yù)期公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別18.01億元、23.16億元、27.83億元，參考?xì)v史和可比公司平均估值，給予2022年4.5倍目標(biāo)市凈率（PB），推導(dǎo)得出目標(biāo)價(jià)43.6元。
華泰證券預(yù)計(jì)永安期貨2021-2023年每股盈利（EPS）為0.88/1.01/1.12 元，可比公司2022年平均PE估值為28.80倍，考慮到公司為期貨行業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢(shì)與盈利能力突出，各業(yè)務(wù)條線領(lǐng)跑，給予估值溢價(jià)2022年P(guān)E30倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.23元/股，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。