文丨BT財(cái)經(jīng) 言念?

近期，雷軍宣稱小米將正式對(duì)標(biāo)蘋果，他底氣十足的將小米12和iPhone 13對(duì)比，稱小米就是好！目前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)：

1.開(kāi)啟新征程，底氣來(lái)自哪里

2.業(yè)績(jī)好還是不好

3.忙碌的小米業(yè)務(wù)怎么樣

4.股價(jià)表現(xiàn)和投行觀點(diǎn)

5.小米的估值和回購(gòu)

雷軍嘴硬還是有底氣？

說(shuō)到雷軍，很多人會(huì)想到那句，站在風(fēng)口上，豬都能飛起來(lái)。而談到小米，想到的是做手機(jī)，后來(lái)又造車了，這還沒(méi)完。2021年12月28日，雷軍放出豪言，第一次正式全面對(duì)標(biāo)蘋果，三年要做到全球第一。

近期印度方面半夜查稅，小米也中招了。第三季度印度市場(chǎng)，小米份額24%，依然第一，但卻下降了14%。

而宣布造車的這一年，小米市值蒸發(fā)了4300億，雷軍身價(jià)亦大幅縮水。在彭博億萬(wàn)富翁指數(shù)榜上，雷軍身家縮水147億美元，排在他前面的，一個(gè)是黃崢，一個(gè)是許家印，雷軍也被媒體戲稱為2021年中國(guó)第三慘富豪。

即便面對(duì)多重不利因素打擊，雷軍仍堅(jiān)持造車和對(duì)標(biāo)蘋果。成立于2010年的小米，如今已經(jīng)12歲了，搞事情的底氣和膽量從哪里來(lái)的？事實(shí)上，小米不僅做手機(jī)造汽車，它已經(jīng)投資了400多家公司，涉及各個(gè)領(lǐng)域，擁有一個(gè)龐大的生態(tài)鏈和供應(yīng)鏈體系。無(wú)論對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈，還是供應(yīng)鏈都有強(qiáng)大的掌控能力。而雙線造車，四處出擊，可以說(shuō)它是鉚足了干勁，續(xù)寫新篇章了。雷軍說(shuō)，人因?yàn)閴?mèng)想而偉大，敢做才會(huì)夢(mèng)想成真。他這次吹的牛，會(huì)不會(huì)再次實(shí)現(xiàn)呢？勝利者只會(huì)用數(shù)據(jù)和實(shí)力說(shuō)話。下面看看小米的財(cái)報(bào)。

小米集團(tuán)盈利能力依然很強(qiáng)

• 償債能力

這幾年資產(chǎn)負(fù)債率維持在50%附近，負(fù)債率趨于正常穩(wěn)定合理水平，長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)不大，財(cái)務(wù)穩(wěn)定性增強(qiáng)。流動(dòng)比率在1.5之上，整體呈上升趨勢(shì)，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較低。

• 盈利能力綜合分析

11月23日，小米集團(tuán)公布了三季報(bào)，前三季度營(yíng)業(yè)收入2427億，同比增長(zhǎng)38%。前三季度歸母凈利潤(rùn)168.5億，同比增長(zhǎng)46%。Q3總收入達(dá)人民幣783億元，連續(xù)5個(gè)季度站在700億元以上。同比+8.2％，是近5個(gè)季度以來(lái)最低，環(huán)比-11.1%，核心問(wèn)題是手機(jī)營(yíng)收環(huán)比下降。

經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)人民幣52億元，同比+25.4%。這個(gè)數(shù)據(jù)還不錯(cuò)，營(yíng)收穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，不過(guò)凈利潤(rùn)7.92億元，同比大幅下滑84%。單季歸母凈利潤(rùn)同比減少83.8%，環(huán)比減少90.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)環(huán)比下降18.1%，這數(shù)據(jù)就差強(qiáng)人意了，資本的眼睛是雪亮的，股價(jià)當(dāng)日跌近7%。資本顯然不認(rèn)為財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)好看。營(yíng)收環(huán)比下降，主要是核心零部件供應(yīng)短缺影響。榮耀重新上市后，小米受到了一定沖擊。再看利潤(rùn)，單季歸母凈利潤(rùn)同比和環(huán)比都大幅下跌。主要是被投資證券的公允價(jià)值變動(dòng)拖累。

現(xiàn)在小米手機(jī)，開(kāi)始逐步布局高端市場(chǎng)，2021年中國(guó)3000塊人民幣和境外300歐元以上的智能機(jī)出貨占比已經(jīng)超過(guò)12%。售價(jià)提高了，同樣的銷量和利潤(rùn)率，可以提升營(yíng)收和利潤(rùn)。目前布局了1萬(wàn)家小米之家，未來(lái)幾年將達(dá)到3萬(wàn)家，這些都是業(yè)績(jī)的強(qiáng)力支撐。

• 各業(yè)務(wù)營(yíng)收分析

智能手機(jī)業(yè)務(wù)方面，受全球零部件短缺影響，三季度仍出貨43.9萬(wàn)臺(tái)，同比減少5.8%，去年三季度4660萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比二季度5290萬(wàn)臺(tái)，也是下降的。全球市占率下滑，排名第三，被蘋果反超，缺芯是一方面。在中國(guó)市場(chǎng)，榮耀超預(yù)期回歸，強(qiáng)勢(shì)奪回了不少市場(chǎng)份額，是一方面原因。

根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，小米2021年第三季度全球智能手機(jī)出貨量為4390萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)份額為14%，排名掉到全球第三，位居三星、蘋果之后。 

中國(guó)市場(chǎng)，小米市場(chǎng)份額14%，被榮耀超越，排名第四。

小米前三季度手機(jī)出貨量達(dá)到1.46億臺(tái)。當(dāng)季收入478億元，毛利率12.8%，同比+4.4pcts，主要由于客單價(jià)（ASP）同比+6.7%，成本保持穩(wěn)定。478億/4390萬(wàn)=1088（手機(jī)每臺(tái)均價(jià)），ASP常年1000元人民幣波動(dòng)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)好壞決定因素就是手機(jī)出貨量多少。另外2020年第三季度平均售價(jià)（ASP）1022，現(xiàn)在+6.7%，還是由高端智能手機(jī)出貨量增加的結(jié)果。在小米的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，貢獻(xiàn)最多收入的依舊是智能手機(jī)業(yè)務(wù)，2017年至2021，營(yíng)收減少的同時(shí)，毛利率整體保持增長(zhǎng)，2021年達(dá)到最高點(diǎn)。四季度，雙十一排燈節(jié)圣誕節(jié)促銷。或會(huì)帶來(lái)出貨量的上升。

IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品，收入為209.36億元，同比增長(zhǎng)僅+15.5%，遠(yuǎn)不及從前，營(yíng)收占比這兩年一直在下滑。不過(guò)毛利率整體保持高速增長(zhǎng)。從2017年的8.32%增加到了2021的13.1%。小米AIoT平臺(tái)連接設(shè)備數(shù)首次破4億，整體AIoT業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)先地位。

互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，過(guò)去5年收入相對(duì)穩(wěn)定，這方面小米做的一直不錯(cuò)。其占營(yíng)收的比例一直維持在8%以上。3季報(bào)創(chuàng)下了單季度歷史新高，達(dá)73億元（廣告48億，游戲10億，其他16億），同比+27.1%，增長(zhǎng)非常好，超預(yù)期。毛利率升至73.6%，同比13.1pcts，主要由于廣告業(yè)務(wù)收入占比增高。毛利53.7億。本季度全部?jī)衾麧?rùn)52億，可見(jiàn)互聯(lián)網(wǎng)以3%的營(yíng)收貢獻(xiàn)了一半的凈利潤(rùn)，如果比例繼續(xù)增加，將會(huì)提振小米股價(jià)。

• 現(xiàn)金流量表

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為-19.46億，對(duì)比前幾次的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，這個(gè)數(shù)據(jù)反應(yīng)了小米當(dāng)前的現(xiàn)金流比較緊張。

小米公司是電訊設(shè)備行業(yè)龍頭企業(yè)。近3年來(lái)，營(yíng)業(yè)收入每年增長(zhǎng)23.8%，收入增長(zhǎng)性較強(qiáng)。近5年，凈現(xiàn)比達(dá)到152%，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量較高。

• 整體毛利率分析

價(jià)值投資者，比較喜歡高毛利率，高凈利率的公司，公司賺錢多投資者也跟著水漲船高。對(duì)比一下小米和蘋果的財(cái)報(bào)，上圖是小米，下圖是蘋果。顯然，蘋果毛利率高于40%，凈利率大于20%，無(wú)論哪一個(gè)，小米都差了一大截，隨著小米手機(jī)進(jìn)軍高端系列，對(duì)標(biāo)蘋果，但由于公司堅(jiān)持硬件綜合凈利率不高于5%的策略，相對(duì)于蘋果，明顯就低了一些，更多的底氣來(lái)自于高端市場(chǎng)立的住，核心就是要提高毛利率、提高凈利率。

很多投資者對(duì)小米不好的印象，就是強(qiáng)調(diào)所謂的性價(jià)比，現(xiàn)在聚焦高端系列，兩個(gè)不同的維度，科技和高端品牌如果立不住，就無(wú)法深入人心。相比同樣提供硬件和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的蘋果公司，毛利率凈利率指標(biāo)就高不起來(lái)，數(shù)據(jù)不好看，就不具備很寬的護(hù)城河，資本市場(chǎng)難免會(huì)用腳投票。

• 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE分析

2017-2021年，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，相較于電訊設(shè)備，小米的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)偏高，從2018年到2021年，波動(dòng)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)且一路走高，盈利能力逐漸增強(qiáng)。消費(fèi)者還是比較認(rèn)可小米，性價(jià)比也讓其在營(yíng)收上占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)。而凈利潤(rùn)率也是一直處于上升趨勢(shì)，還是因?yàn)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率穩(wěn)定提升。凈資產(chǎn)收益率（ROE）上升至12.44%，不過(guò)這幾年數(shù)據(jù)穩(wěn)定性不夠，波動(dòng)較大，說(shuō)明投資者對(duì)小米的前景較為不太看好，投資回報(bào)率稍顯欠缺。

整體而言，從數(shù)據(jù)來(lái)看，小米這幾年保持了穩(wěn)定的發(fā)展勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)了持續(xù)盈利，對(duì)比行業(yè)巨頭蘋果，仍然有不小的差距。不過(guò)小米償債風(fēng)險(xiǎn)小，毛利率逐漸增加，對(duì)標(biāo)蘋果，還要繼續(xù)加大對(duì)研發(fā)的投入，進(jìn)一步增強(qiáng)實(shí)力，才能在高端市場(chǎng)，占據(jù)一席之地，在奪取第一的路上，才能留得住更多客戶，受到更多投資者的關(guān)注。

小米市占率低于同行

2021年，小米有點(diǎn)忙。三季度財(cái)報(bào)顯示，小米中國(guó)區(qū)線下門店已經(jīng)超過(guò)10000家，20年底為3200家，覆蓋了95%的城市，80%的縣城和4%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)。奇怪的是小米開(kāi)了這么多線下門店，卻沒(méi)有讓市占率提起來(lái)。另外與vivo、OPPO等二十萬(wàn)量級(jí)相比，小米遠(yuǎn)低于同行，拓展空間還非常大。

蘋果作為歐美高端品牌，受眾市場(chǎng)走的是高端路線。雷軍曾說(shuō)，小米想要成為一家偉大的公司，要實(shí)現(xiàn)自己的夢(mèng)想，就一定要突破高端。對(duì)標(biāo)蘋果之際，2021年小米前三季度高端手機(jī)出貨量達(dá)到1800萬(wàn)臺(tái)，是2020年的兩倍，高端化取得了較大的成長(zhǎng)。不過(guò)高端手機(jī)在快速迭代，售價(jià)也在接二連三的跳水。大家看到的小米高端手機(jī)，盡頭還是性價(jià)比。用戶想要真正的高端，而不是頻繁掉價(jià)。高端打折再起風(fēng)云，令人堪憂。

目前小米的電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)正在順利推進(jìn)，團(tuán)隊(duì)已經(jīng)超過(guò)500人。天眼查顯示，小米汽車科技有限公司，11月18日北京成立，法人為雷軍，注冊(cè)資本10億，由小米科技全資持股，這是繼9月初小米汽車后，成立的第二家汽車公司。作為未來(lái)重要的戰(zhàn)略布局，將會(huì)成為小米未來(lái)最重要的資產(chǎn)之一。不過(guò)，想要把手機(jī)上的成功復(fù)制到汽車上，小米要走的路還很長(zhǎng)。

股價(jià)并不理想

自2018年登錄港股以來(lái)，小米股價(jià)一直不理想，動(dòng)不動(dòng)就會(huì)跌破發(fā)行價(jià)。2021年股價(jià)一路下跌，1月份到6月份，從高點(diǎn)35.9滑落到30.45港元，年線收官在18.9，今年累計(jì)-43.07%，已經(jīng)腰斬。一年不到，股價(jià)又回到了最初的起點(diǎn)。對(duì)比阿里騰訊美團(tuán),五十步笑百步罷了。年初的時(shí)候，小米的市值9000億，現(xiàn)在只剩下了4700億，市值蒸發(fā)了一半，雷軍的身價(jià)也折半。

最年一個(gè)月，小米股價(jià)跌了3.18%，最近三個(gè)月跌了11.48%，最近六個(gè)月跌了27.86%。恒生指數(shù)，最近一個(gè)月跌了1.64%，最近三個(gè)月跌了4.79%，最近六個(gè)月跌了17.35%，走勢(shì)上明顯弱于恒生指數(shù)和對(duì)應(yīng)板塊。心懷夢(mèng)想，腳踏實(shí)地，做時(shí)間最好的朋友，結(jié)果市場(chǎng)并不給力。

機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)：近180天，84家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，其中64.3%為買入，距目標(biāo)價(jià)的上漲空間為67.7%。

11月2日以來(lái)，投資風(fēng)向發(fā)生改變，很多機(jī)構(gòu)最新評(píng)級(jí)為買入或增持，不過(guò)較上期比較，多家券商也紛紛下調(diào)了目標(biāo)價(jià)格。

小米的股價(jià)除了反應(yīng)潛在財(cái)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)外，也受到美元貨幣政策轉(zhuǎn)向以及港股價(jià)值重估的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響，作為中國(guó)科技股重要一員，小米也無(wú)法獨(dú)善其身。

當(dāng)前小米股價(jià)很便宜，估值很低，如果不能突破中長(zhǎng)期壓力線，短期仍需警惕風(fēng)險(xiǎn)。

運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)依然很重

芯片短缺，原材料上漲成本，都在加重以硬件為主的小米的運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)。面對(duì)印度市場(chǎng)份額減少，仍要對(duì)標(biāo)蘋果，但他的毛利率低，護(hù)城河低，手機(jī)營(yíng)收增長(zhǎng)開(kāi)始乏力，全球市占率下降，而造車帶來(lái)的現(xiàn)金流緊張，小米靠什么成為全球第一呢？這無(wú)疑增加了輿論和資本市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)盈利的不確定性擔(dān)憂，多重因素綜合導(dǎo)致了小米股價(jià)連續(xù)表現(xiàn)不佳。

從2018年上市到現(xiàn)在，小米走的路十分坎坷。過(guò)山車都走了幾個(gè)來(lái)回。小米集團(tuán)最新綜合估值分位24.8%，估值偏低。

近6月，公司累計(jì)回購(gòu)1.508億股，占總股本比例為0.6%，金額合計(jì)34億港元以上。雷布斯身家縮水仍堅(jiān)持造車，他持續(xù)回購(gòu)，厚道做事，但即使亞洲飛人代言仍救不了小米。邏輯背后，體現(xiàn)了投資者對(duì)小米的未來(lái)不確定性的擔(dān)憂，因機(jī)構(gòu)投資人關(guān)注的大多是6-12個(gè)月以內(nèi)的確定性機(jī)會(huì)。

2021年是小米發(fā)展的轉(zhuǎn)折之年，作為世界上最年輕的世界500強(qiáng)公司，未來(lái)無(wú)論是線下小米之家規(guī)模，還是在手機(jī)高端領(lǐng)域，雷軍和小米，仍需要繼續(xù)補(bǔ)課，以絕對(duì)超實(shí)力的存在，才能再次脫胎換骨，驚艷市場(chǎng)。

總結(jié)

小米對(duì)標(biāo)蘋果，沖擊全球第一，向高端市場(chǎng)發(fā)起新的沖擊，這是雷軍新的的手機(jī)夢(mèng)。當(dāng)12歲的小米逐漸長(zhǎng)大，雷布斯再次從北京出發(fā)，開(kāi)始了他的汽車夢(mèng)，樹(shù)立新的目標(biāo)后，毫不猶豫的再次踏上了熱血征程。很多科技企業(yè)，和小米一樣，在核心技術(shù)方面還缺乏優(yōu)勢(shì)，有了一定的資金和實(shí)力積累后，他們不得不開(kāi)始更長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略思考。

2022年，新的一年已經(jīng)到來(lái)，虎年也帶給每一個(gè)有夢(mèng)想的人，新的希望和期待。前方的路雖然有些遙遠(yuǎn)漫長(zhǎng)，但沿途美好的風(fēng)景，依然吸引著那些有理想有目標(biāo)的人，攢足力量不斷向前沖。站在風(fēng)口上，豬都能飛起來(lái)，這一次，終于等到雷軍和小米了。

加大研發(fā)投入，培養(yǎng)自己的核心技術(shù)，做好高端產(chǎn)品，依靠忠實(shí)用戶，按照既定的戰(zhàn)略穩(wěn)步前進(jìn)，才能在全球市場(chǎng)上真正站穩(wěn)腳跟，把命運(yùn)掌控在自己的手里。在構(gòu)筑更加強(qiáng)大的護(hù)城河之后，才能獲得更多資本青睞。小米未來(lái)之路，雖任重道遠(yuǎn)，仍大有可為。