文｜面包財經(jīng)

?浙江太美醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“太美科技”或“公司”）的科創(chuàng)板上市申請于近日獲受理。公司擬公開發(fā)行不超過1億股，計劃募資20億元，華泰證券為保薦人。

太美科技存在表決權(quán)差異安排，因此上市需滿足“預計市值不低于人民幣100億元”的要求。但從2020年下半年的增資來看，公司估值可能尚未達到100億元。

此外，受較低的毛利率以及高費用率拖累，公司近年來增收不增利，且虧損持續(xù)擴大。

 存在估值不滿足上市規(guī)則要求的風險，上市前實控人低價增資 

太美科技采用表決權(quán)差異安排，即控股股東、實際控制人趙璐所持約9277.34萬股設置為特別表決權(quán)股份（“A類股份”），剩余股份為普通股份（“B類股份”）。每一A類股份擁有的表決權(quán)數(shù)量為每一B類股份擁有表決權(quán)數(shù)量的8倍。基于這一安排，趙璐直接及間接合計支配公司表決權(quán)的比例達到69.7789%。

根據(jù)《科創(chuàng)板上市規(guī)則》，對于具有表決權(quán)差異安排的公司，其市值及財務指標需滿足該規(guī)則第2.1.4條標準中的一項：（一）預計市值不低于人民幣100億元；（二）預計市值不低于人民幣50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣5億元?！?/p>

圖1：科創(chuàng)板股票上市規(guī)則中關(guān)于具有表決權(quán)差異公司的上市標準

太美科技2020年營業(yè)收入為3.03億元，低于5億元。因此，公司選擇上述第一款上市標準，即“預計市值不低于人民幣100億元”。

招股書顯示，2020年9月，太美科技完成報告期內(nèi)第八次增資，增資金額為107000萬元，其中221.2438萬元計入注冊資本。增資完成后，公司總注冊資本增加至約1668.63萬元。由此測算，太美科技當時的估值約為80億元，不滿足“預計市值不低于人民幣100億元”的要求。

太美科技在招股書中表示，若公司初步詢價后計算出的發(fā)行后總市值低于100億元，則存在發(fā)行被中止的風險。

值得一提的是，2020年10月，太美科技實控人趙璐以1元/注冊資本的極低價格向公司增資69.5264萬元，存在上市前向內(nèi)部人輸送利益的嫌疑。

截至招股說明書簽署日，其他直接持有太美科技5%以上股份的股東包括林芝騰訊、經(jīng)緯創(chuàng)騰，分別持股10.4277%和9.3774%。

低毛利率、高費用率致增收不增利 

太美科技是一家生命科學產(chǎn)業(yè)數(shù)字化解決方案提供商，產(chǎn)品和服務覆蓋臨床研究、藥物警戒、醫(yī)藥市場營銷等環(huán)節(jié)。目前，公司主要銷售自主研發(fā)的臨床研究、藥物警戒、醫(yī)藥市場營銷等領(lǐng)域的SaaS產(chǎn)品，同時提供相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)服務。

根據(jù)中國醫(yī)藥健康信息化聯(lián)盟發(fā)布的《CIAPH中國醫(yī)藥健康行業(yè)數(shù)字化調(diào)研2021年度報告》，公司在藥物警戒系統(tǒng)、數(shù)字化營銷系統(tǒng)使用數(shù)量的調(diào)研統(tǒng)計中均位列第一。

2018年至2020年，太美科技實現(xiàn)營收快速增長，從0.60億元上升至3.03億元。但與此同時，公司尚未盈利且虧損呈逐年擴大趨勢，歸母凈利潤由2018年虧損1.83億元上升至2020年虧損5.24億元，同期的扣非后歸母凈利潤由虧損1.44億元上升至虧損2.66億元。

圖2：2018年至2021年H1太美科技營業(yè)收入、歸母凈利潤及扣非后歸母凈利潤

導致太美科技增收不增利的主要原因為較低的毛利率水平以及持續(xù)高企的費用率。

數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)太美科技的毛利率均在50%以下。同時，公司2020年的毛利率相比2019年明顯下降、2021年上半年進一步下降至39.24%。對比來看，公司招股書所列可比公司2021年上半年的平均毛利率達到49.83%。

圖3：2018年至2021年H1太美科技毛利率、費用率

費用方面，2018年至2020年太美科技的管理費用持續(xù)超過同期營收規(guī)模，其主要構(gòu)成為股份支出費用、員工薪酬、中介機構(gòu)費、折舊攤銷等。同時，公司銷售費用率、研發(fā)費用率也持續(xù)較高，最新的2021年上半年，兩者分別達到37.50%和42.99%。

另外值得一提的是，隨著太美科技營收規(guī)模增長，其應收賬款占營業(yè)收入的比例也呈擴大趨勢，未來或需留意應收賬款壞賬風險。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，公司應收賬款賬面余額從758.93萬元上升至6697.05萬元，占同期營業(yè)收入的比例則從12.65%上升至22.11%。2021年上半年，這一比例進一步上升至42.78%。

收購公司業(yè)績不及預期致商譽頻減值，擬將7億募資用于購房 

2019年，太美科技因收購軟素科技、諾銘科技合計形成商譽約1.61億元。但由于軟素科技2019、2020年業(yè)績未能達到承諾要求，導致公司2020年和2021年上半年分別發(fā)生商譽減值0.29億元和0.35億元。

數(shù)據(jù)顯示，軟素科技2020年凈利潤為虧損2119.51萬元。2021年上半年，其虧損規(guī)模已達2813.84萬元。截至2021年6月末，太美科技商譽賬面價值余額為0.97億元，其中對應收購軟素科技的金額為0.76億元，未來仍需留意減值風險。

此次上市，太美科技計劃募資20億元，將用于臨床研究智能化協(xié)作平臺升級、臨床研究企業(yè)端系統(tǒng)研發(fā)升級、獨立影像評估系統(tǒng)研發(fā)升級以及藥物警戒系統(tǒng)研發(fā)升級項目。

圖4：太美科技募集資金用途

臨床研究智能化協(xié)作平臺升級項目計劃投入募集資金最多，達到13.1億元，超過募集資金總額的六成。但值得注意的是，其中約7.03億元將用于研發(fā)中心辦公用房投入，超過項目投資額的五成，合理性值得商榷。(CJT)