記者 | 胡振明

生豬銷量增加了，但是價格卻下降了。

1月5日晚間，“豬茅”牧原股份（002714.SZ）發(fā)布《2021年12月份生豬銷售簡報(bào)》，2021年12月份銷售生豬502.5萬頭（其中仔豬銷售3.7萬頭），銷售收入77.65億元，其中向全資子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合計(jì)銷售生豬39.1萬頭。

根據(jù)銷售簡報(bào)，2021年第四季度牧原股份共銷售生豬1415.7萬頭（其中商品豬1396.7萬頭，仔豬16.6萬頭，種豬2.5萬頭），2021全年牧原股份共銷售生豬4026.3萬頭（其中商品豬3688.7萬頭，仔豬309.5萬頭，種豬28.1萬頭），比2020年全年累計(jì)銷量增加了2214.8萬頭，增長122.26%；累計(jì)銷售收入從2020年的550.65億元增加到750.90億元，增幅36.37%。

然而銷售均價是下跌的，2021年12月份，牧原股份商品豬銷售均價14.75元/公斤，比2021年11月份下降7.58%，公司商品豬價格呈現(xiàn)震蕩下降趨勢。相比于上一年12月份，公司商品豬價格由30.15元/公斤跌到不足15元，出現(xiàn)價格“腰斬”。除此之外，牧原股份近期還要面對信用評級調(diào)整、償債壓力、豬周期等多種影響。

信用評級展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面

2021年12月15日，中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司（簡稱“中誠信國際”）決定維持牧原股份的AA+的主體信用等級，將評級展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面；維持“19牧原01”、“20牧原MTN001”、“20牧原MTN002”和“牧原轉(zhuǎn)債”AA+的債項(xiàng)信用等級。調(diào)整前中誠信國際審定牧原股份的主體信用等級為AA+，評級展望為穩(wěn)定。牧原股份目前存續(xù)債券余額合計(jì)111.50億元。

信用評級調(diào)整的主要原因包括，受2021年以來生豬價格持續(xù)低迷的影響，以及根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部相關(guān)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，若無突發(fā)事件影響，2022年生豬供應(yīng)較為充足，短期內(nèi)價格反彈幅度有限，牧原股份2021年第三季度出現(xiàn)經(jīng)營虧損，盈利及獲現(xiàn)能力弱化。若豬價持續(xù)低位震蕩，短期內(nèi)公司盈利及獲現(xiàn)能力難以大幅改善。

中誠信國際的信用評級報(bào)告顯示，近兩年牧原股份投資規(guī)模較大，債務(wù)持續(xù)上升，截至2021年9月末，公司總債務(wù)規(guī)模增至658.26億元，其中短期債務(wù)為342.91億元，同時貨幣資金為99.50億元，面臨一定資金壓力。公司擬對控股股東牧原實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司非公開發(fā)行不超過60億元的股票，有利于增強(qiáng)公司資本實(shí)力，但該事項(xiàng)尚需中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，未來外部融資及股東借款的資金落實(shí)情況有待持續(xù)關(guān)注。

近日，根據(jù)上海票據(jù)交易所公示的《持續(xù)逾期名單（截至2021年11月30日）》，牧原股份共有32家子公司出現(xiàn)商業(yè)承兌匯票付款逾期，涉及逾期商票金額6947.14萬元。中誠信國際的信用評級報(bào)告認(rèn)為，該事件反映出公司在商票管理等內(nèi)控制度上仍有待提高。

中誠信國際將持續(xù)關(guān)注并評估公司后續(xù)經(jīng)營業(yè)績、內(nèi)控管理、商票逾期事件對外部融資環(huán)境的影響、債務(wù)償還安排、定增的后續(xù)進(jìn)展等情況對公司整體信用水平產(chǎn)生的影響，并適時采取相應(yīng)的評級行動。

牧原股份在公告中表示，目前公司經(jīng)營情況正常，此次評級展望調(diào)整不會對公司的經(jīng)營環(huán)境、償債能力產(chǎn)生影響；將采取加強(qiáng)商票管理、保障存續(xù)債券兌付，繼續(xù)專注主業(yè)，持續(xù)降本增效，提升公司盈利能力等應(yīng)對措施。

如何應(yīng)對流動性壓力和豬周期影響？

2021年12月份，牧原股份先后發(fā)布了3份《投資者關(guān)系活動記錄表》，參與單位包括高毅資產(chǎn)、華夏基金、南方基金、廣發(fā)證券、天弘基金等數(shù)十家機(jī)構(gòu)；此外還有羅偉冬、黎紅靜、甘仕斌等多人參加了2021年第五次臨時股東大會。投資機(jī)構(gòu)和股東們關(guān)注的問題集中于近期生豬經(jīng)營情況和公司的流動性問題。

首先，投資者以近期發(fā)生的子公司商票逾期事件為起點(diǎn)，關(guān)注了牧原股份的償債壓力和流動性。

牧原股份表示，2021年12月6日公司在注意到相關(guān)事件后，快速組織相關(guān)情況說明，并及時向相關(guān)合作金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通。截至目前，相關(guān)事件未對公司融資業(yè)務(wù)造成實(shí)質(zhì)影響。截至2021年9月末公司應(yīng)付商票余額為37.83億元，截至2021年11月末應(yīng)付商票余額為26.64億元。

公司當(dāng)前現(xiàn)金流健康，公司對未來到期債務(wù)均已進(jìn)行了相應(yīng)債務(wù)償還或續(xù)貸規(guī)劃。根據(jù)目前市場行情與保守經(jīng)營規(guī)劃，公司明年資本開支可能在30億至40億元水平。公司2021年申請授信總額度為650億元，目前授信使用比例約為65%，處于正常水平。由于公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，申請授信總額度從2021年的650億元提升至2022年的700億元。

投資者還主要關(guān)注了豬周期對牧原股份的影響。比如，關(guān)于公司的生豬出欄數(shù)量波動的原因，牧原股份認(rèn)為，生豬出欄量月度間波動屬于正常情況，月度配種量、生產(chǎn)經(jīng)營情況的月度間變動，出欄量本身存在正常合理波動區(qū)間；公司銷售部門會根據(jù)客戶需求、市場行情、出欄計(jì)劃等因素制定銷售策略，銷售策略變更導(dǎo)致月度出欄波動。

而對于2022年的預(yù)計(jì)產(chǎn)能，牧原股份對成本下降趨勢較為樂觀，預(yù)計(jì)2021年底建成生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能將超過7000萬頭，目前公司生豬存欄量在3600萬頭左右，現(xiàn)階段公司月均出欄量保持在450萬頭左右。公司新建豬舍達(dá)到可使用狀態(tài)并轉(zhuǎn)固后即計(jì)入新增產(chǎn)能。公司當(dāng)期固定資產(chǎn)增量中除當(dāng)期建成轉(zhuǎn)固的豬舍等養(yǎng)殖設(shè)施外，還包括已投產(chǎn)轉(zhuǎn)固場區(qū)相關(guān)附屬設(shè)施的建設(shè)與升級改造，因此當(dāng)期新增固定資產(chǎn)與當(dāng)期新增產(chǎn)能不具備完全的短期匹配關(guān)系。

為什么公司銷售價格偏低？牧原股份認(rèn)為，目前公司全國產(chǎn)能在東北、中原等北方主產(chǎn)區(qū)布局比例較高，北方地區(qū)生豬銷售價格低于南方區(qū)域生豬銷售價格；公司披露的商品豬銷售均價包含退役種豬的銷售，退役種豬銷售價格較低，對月度銷售均價造成了一定影響，正常情況下公司退役種豬出欄占月度總出欄的5%左右。

此外，投資者還提出了牧原股份的財(cái)務(wù)真實(shí)性問題。牧原股份表示，根據(jù)相關(guān)公開信息可以得出，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)符合邏輯，近期聘請的第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)也對相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行專項(xiàng)核查，結(jié)論均為未見異常。公司近年來發(fā)展速度較快，同時由于外部環(huán)境等因素影響，現(xiàn)金流在某一階段緊張的情形屬于正常。當(dāng)前公司規(guī)模較大，需要在資金計(jì)劃方面更加謹(jǐn)慎，做好儲備。公司目前在工程建設(shè)方面已經(jīng)做出相應(yīng)調(diào)整，建設(shè)進(jìn)度有所放緩。