文|大摩財(cái)經(jīng)
近期“妖股”龍津藥業(yè)（002750.SZ）能風(fēng)光多久？市場(chǎng)一直期待一個(gè)答案。
1月10日，剛剛經(jīng)歷一個(gè)跌停板的龍津藥業(yè)收漲2.72%，報(bào)18.1元，最新市值72億，滾動(dòng)市盈率已經(jīng)高達(dá)450倍。
受益于近期的中藥板塊上漲紅利，核心產(chǎn)品注射用燈盞花素被列入集采，龍津藥業(yè)自2021年12月20日開始一輪上漲行情，連續(xù)開出10個(gè)漲停板。
隨之而來的是大股東高位套現(xiàn)。1月6日，龍津藥業(yè)控股股東及實(shí)控人拋出了一份減持計(jì)劃。其中控股股東群星投資計(jì)劃自1月27日起在半年內(nèi)減持不超過3%股份，實(shí)控人樊獻(xiàn)俄擬減持不超過0.19%股份。截至當(dāng)天，群星投資持有龍津藥41.38%股份，樊獻(xiàn)俄持有0.77%股份。以1月6日收盤價(jià)計(jì)算，大股東將通過減持套現(xiàn)2.5億。
大股東“不講武德”在高位套現(xiàn)，龍津藥業(yè)次日應(yīng)聲跌停。但從股價(jià)表現(xiàn)上來看，再度進(jìn)入上漲區(qū)間的龍津藥業(yè)讓投資人仍然對(duì)其抱有信心。也讓市場(chǎng)關(guān)心，這家成立26年仍固守于燈盞花產(chǎn)品的老牌藥企成色如何？
似曾相識(shí)的局面
龍津藥業(yè)前身是樊獻(xiàn)俄于1991年成立的昆明群星制藥廠，1996年樊獻(xiàn)俄聯(lián)合港資立興實(shí)業(yè)組建了龍津藥業(yè)，并在2015年3月登陸A股，核心產(chǎn)品為注射用燈盞花素，主要用于治療中風(fēng)及后遺癥，冠心病，心絞痛等。
大股東高位套現(xiàn)、股價(jià)跌停后復(fù)蘇，這個(gè)局面對(duì)于龍津藥業(yè)來說似曾相識(shí)。2019年初，龍津藥業(yè)搭上工業(yè)大麻風(fēng)口，曾經(jīng)在11個(gè)交易日內(nèi)開出9個(gè)漲停板，被視為行業(yè)龍頭之一。隨后，群星投資和樊獻(xiàn)俄突然宣布減持1%，隨之而來的是龍津藥業(yè)持續(xù)一個(gè)月的高位震蕩，此后開始了近三年的漫長(zhǎng)下跌，直到近期市場(chǎng)炒作中藥情緒高漲，龍津藥業(yè)股價(jià)才達(dá)到接近三年前的水平。
龍津藥業(yè)本輪上漲的直接利好是其核心產(chǎn)品注射用燈盞花素中“集采”中標(biāo)。12月23日，龍津藥業(yè)公告10瓶裝25mg規(guī)格的注射用燈盞花素?cái)M中選“省際聯(lián)盟集中帶量采購”。
不過，進(jìn)入集采也讓龍津藥業(yè)的利潤(rùn)大幅壓縮。在集采談判中，注射用燈盞花素報(bào)價(jià)從228元/盒降至75.31元/盒，藥品價(jià)格降幅高達(dá)67%。每瓶藥劑的價(jià)格降至7.53元的“跳樓價(jià)”，每毫克價(jià)格僅有0.3元，在同行業(yè)中處于低位。
近期披露的集采中標(biāo)情況顯示，湖南恒生制藥擬中標(biāo)的5瓶裝50mg規(guī)格的注射用燈盞花素，最終報(bào)價(jià)119.98元，每毫克約0.48元；神威藥業(yè)5瓶裝20mg規(guī)格的注射用燈盞花素，每毫克約0.35元。
2021年12月以來，中醫(yī)藥行業(yè)利好政策密集發(fā)布，監(jiān)管層明確將適宜的中藥和中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目納入醫(yī)保，加之疫情影響，帶動(dòng)中醫(yī)藥板塊集體大漲。
同時(shí)，近期中藥材、中成藥的漲價(jià)也助推了中藥板塊的上漲情緒。受疫情、極端天氣、物流、監(jiān)管等多重因素影響，中藥原材料近兩年價(jià)格持續(xù)上漲。部分頭部藥企也因此發(fā)布藥品漲價(jià)通知，其中同仁堂的安宮牛黃丸2021年12月初價(jià)格提升至860元/盒，漲幅接近10%；華潤(rùn)三九、太極集團(tuán)、九芝堂等知名藥企也相繼宣布部分產(chǎn)品漲價(jià)。
市場(chǎng)分析認(rèn)為，龍津藥業(yè)近期的股價(jià)大幅上漲，大概率借助板塊上漲的東風(fēng)。單從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，龍津藥業(yè)近年來不是太令人滿意。
業(yè)績(jī)承壓
兩票制改革落地，讓藥品代理商話語權(quán)降低，藥企有更多定價(jià)權(quán)，出廠價(jià)提升營(yíng)收會(huì)相應(yīng)上漲，但藥企也需要承擔(dān)相應(yīng)的渠道建設(shè)，銷售費(fèi)用的增加也推高了藥品成本，壓縮了藥企利潤(rùn)。
在這樣的背景下，如何建立收支平衡就成了藥企發(fā)展的關(guān)鍵。但從2017年起，中藥注射劑不良反應(yīng)和用藥安全問題逐漸凸顯，用藥安全成為主要監(jiān)管方向，醫(yī)保支付嚴(yán)格限制，由此導(dǎo)致中藥注射劑銷量持續(xù)下滑。
反映在龍津藥業(yè)身上，其王牌產(chǎn)品注射用燈盞花素2016年銷量達(dá)到3569.66萬瓶，此后逐年下滑，2020年銷量?jī)H有1287.32萬瓶。
折射到業(yè)績(jī)上，是龍津藥業(yè)近年來利潤(rùn)持續(xù)下滑。2017年、2018年，龍津藥業(yè)營(yíng)收3.04億和3.36億，同比均保持兩位數(shù)上漲，但歸母凈利大幅下滑分別僅有3516萬和1387萬，同比下滑均在六成以上。
2019年，龍津藥業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧，當(dāng)年歸母凈虧損2311萬。2020年受益于管理費(fèi)用下降、疫情帶來的稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助加大等因素，龍津藥業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧，當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)達(dá)到1181萬，但扣非后仍虧損253萬。
市場(chǎng)分析認(rèn)為，雖然集采中標(biāo)讓龍津藥業(yè)保住市場(chǎng)份額，但急劇下降的藥品價(jià)格，給本就微薄的利潤(rùn)帶來更大的不確定性。
龍津藥業(yè)創(chuàng)始人樊獻(xiàn)俄已經(jīng)70歲，2020年12月已經(jīng)卸任總經(jīng)理職務(wù)，僅擔(dān)任上市公司董事長(zhǎng)。目前，龍津藥業(yè)總經(jīng)理為樊獻(xiàn)俄46歲的女兒樊麗娟。龍津藥業(yè)并未披露樊麗娟此前制藥行業(yè)的工作經(jīng)歷，僅表示其自2016年進(jìn)入上市公司在基礎(chǔ)崗位任職，于2020年底正式接下總經(jīng)理重任。
2021年前三季度，龍津藥業(yè)營(yíng)收5.94億、歸母凈利657萬，同比分別大漲261.23%和187.68%。雖然業(yè)績(jī)漲幅明顯，但是龍津藥業(yè)主打的燈盞花產(chǎn)品已經(jīng)被“后來者”云南生物谷藥業(yè)超越。國盛證券研報(bào)顯示，生物谷在燈盞花藥品領(lǐng)域市占率已經(jīng)達(dá)到53.3%，明顯領(lǐng)先于龍津藥業(yè)。
除此之外，龍津藥業(yè)在仿制藥方面的轉(zhuǎn)型也不順利。龍津藥業(yè)自2019年向仿制藥領(lǐng)域發(fā)力，不僅與無錫金慧盛科技、上海戎譽(yù)生物醫(yī)藥共同成立仿制藥研發(fā)平臺(tái)，還與印度Intelliscend藥品研發(fā)公司、CBC印度公司簽訂仿制藥研發(fā)合作協(xié)議，將研發(fā)項(xiàng)目“外包”給印度公司。2021年龍津藥業(yè)看好通化金馬（000766.SZ）前總裁姬彥鋒“多年醫(yī)藥從業(yè)經(jīng)驗(yàn)及多元化的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)”，與其成立合資公司，但到目前為止龍津藥業(yè)并未拿出仿制藥的研發(fā)成功，新藥何時(shí)面世也沒有公告。
關(guān)聯(lián)交易之爭(zhēng)
業(yè)績(jī)壓力之余，龍津藥業(yè)最重要的兩大股東之間，也有著矛盾的陰霾。
截至去年三季末，龍津藥業(yè)控股股東群星投資及實(shí)控人樊獻(xiàn)俄合計(jì)持有42.15%股權(quán)，二股東立興實(shí)業(yè)持有20.524%股權(quán)。
2017年11月，龍津藥業(yè)為打通核心產(chǎn)品燈盞花注射液上游產(chǎn)業(yè)鏈，收購了三七科技旗下燈盞花種植和燈盞花藥業(yè)100%股權(quán)，相應(yīng)股權(quán)交割在2019年7月完成。
這筆交易其實(shí)是一筆關(guān)聯(lián)交易，龍津藥業(yè)第二大股東立興實(shí)業(yè)的實(shí)際控制人曾繼堯，與三七科技副董事長(zhǎng)曾立品為父子關(guān)系。同時(shí)，曾繼堯子女曾立華和曾立偉間接持股三七科技。
2019年，收購企業(yè)并表后，因業(yè)績(jī)不佳導(dǎo)致龍津藥業(yè)當(dāng)年計(jì)提商譽(yù)減值2434.16萬，直接導(dǎo)致當(dāng)期由盈轉(zhuǎn)虧。
2020年6月，龍津藥業(yè)在收到云南證監(jiān)局責(zé)令整改決定后，于2020年7月將此前一直隱匿未發(fā)的交易《補(bǔ)充合同》披露，這份補(bǔ)充合同里，交易雙方約定了股權(quán)交割之日前的損益由三七科技承擔(dān)，庫存燈盞花素在股權(quán)交割日之前直接抵付三七科技借款、抵付超出部分由三七科技回購等條款。
這份補(bǔ)充合同披露后，雙方對(duì)其是否有效反復(fù)拉鋸。2020年法院裁定該《補(bǔ)充合同》無效后，龍津藥業(yè)多次上訴，直到2021年11月，該案被法院裁定發(fā)回重審，至今未有下一步結(jié)果。
龍津藥業(yè)藥業(yè)雖然盼來了訴求多時(shí)的重審，但后續(xù)結(jié)果還有很大不確定性。而且持續(xù)三年的合同拉鋸，也讓市場(chǎng)和投資人對(duì)于龍津藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理能力畫上一個(gè)問號(hào)。