文|每日財報 劉雨辰
復(fù)盤2021年以來的豬肉價格，自1月初的高點36.94元/公斤以來，生豬（外三元）價格持續(xù)下跌，并在6月份跌破了全行業(yè)的成本線（16-18元/公斤），7月份小幅反彈后，8月至9月又掉頭向下，10月6日下探至10.63元/公斤的年內(nèi)新低。
去年第三季度，A股上市豬企均大幅虧損。隨著前一段時間豬肉價格的反彈，市場上興起了一股抄底豬企的聲音，那機會是否真的來了呢？
時機仍未到
豬周期表現(xiàn)為豬價的周期波動，而背后實質(zhì)是能繁母豬存欄量的周期變動以及由此導(dǎo)致的生豬出欄量的周期變動，生豬價格與10個月前的能繁母豬存欄量同比變動具有較好的反向變動關(guān)系。
2005年之后，國內(nèi)先后掀起四次豬周期，分別是2006年6月-2010年3月、2010年4月-2015年2月、2015年3月-2019年1月以及2019年2月至今。
從價格上來看，每輪豬周期都可以分為上行期、下行期和筑底期三個階段。目前基本可以確認此輪豬周期已經(jīng)進入了筑底期，但何時從底部走出來還要看產(chǎn)能的去化情況。
先看生豬市場投放，由于2022年過年時間點較早，其可能會出現(xiàn)節(jié)前踩踏性出欄的情況出現(xiàn)。由于養(yǎng)殖場和養(yǎng)殖戶對于年后豬價普遍看法比較悲觀，因此根據(jù)從天風(fēng)農(nóng)業(yè)和第三方機構(gòu)了解下來，可能存在年前踩踏性出欄的現(xiàn)象。而且，部分養(yǎng)殖場/戶不愿意持豬過年，因此這也可能會導(dǎo)致年前集中出欄的可能性，對市場造成沖擊。
要看行業(yè)去化情況，能繁母豬是一個最重要的指標(biāo)。
行業(yè)能繁母豬存欄自2021年7月至今已連續(xù)5個月下滑，較高點累計去化幅度達7%，但考慮結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來效率的提升，當(dāng)前去化幅度仍然難以支撐豬周期反轉(zhuǎn)。
根據(jù)2021年11-12月涌益咨詢對生豬養(yǎng)殖行業(yè)的問卷調(diào)查，若2022年出現(xiàn)3-6個月的虧損，高達46%的養(yǎng)殖戶仍然會增加基礎(chǔ)母豬，28%的養(yǎng)殖戶會保持產(chǎn)能穩(wěn)定，只有8%的養(yǎng)殖戶會大幅去產(chǎn)能。
因此，短期看生豬供給端壓力仍然較大，未來2-3個季度養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績?nèi)匀怀掷m(xù)承壓。如果2022H1豬價再次跌破現(xiàn)金成本線，加速養(yǎng)殖戶現(xiàn)金流消耗，行業(yè)產(chǎn)能去化有望提速。
而且此輪豬周期和以往有一個明顯的不同，之前都是中小養(yǎng)殖戶率先扛不住虧損而提前退出，大型養(yǎng)殖場由于有成本優(yōu)勢可以挺的時間長一些，并借機收割市場，但這次完全不同，規(guī)模企業(yè)成本顯著高于散養(yǎng)戶，因此大型企業(yè)去產(chǎn)能意愿更強，一個最直接的證據(jù)是牧原股份、新希望和正邦科技等頭部企業(yè)的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)從去年二季度就開始下滑，這必將縮短整體的去化時間。
根據(jù)之前的經(jīng)驗，能繁母豬產(chǎn)能加快去化后，再過半年左右，豬價周期可能會反轉(zhuǎn)。這也就意味著，2022Q3之后豬周期反轉(zhuǎn)預(yù)期有望升溫。
總的來說，現(xiàn)在還不是抄底的時候，不過投資者可以提前關(guān)注相關(guān)公司。
馬太效應(yīng)依舊
資本和成本這兩大要素就決定了市場份額向頭部豬企集中乃是市場經(jīng)濟時代的一種必然。
在資本端，大型企業(yè)擁有足夠的實力可以在每一輪高景氣階段迅速完成規(guī)模的擴張，充分享受行業(yè)的紅利并且搶占市場。
通過對過往5年多的固定資產(chǎn)和在建工程指標(biāo)追蹤來看，各大生豬養(yǎng)殖企業(yè)的豬場產(chǎn)能擴張速度快，其中以牧原股份、溫氏股份、正邦科技、新希望等頭部企業(yè)的產(chǎn)能擴張尤其明顯。
2019-2020年，前十大上市豬企(牧原、溫氏、正邦、新希望、天邦、傲農(nóng)、唐人神、金新農(nóng)、新五豐和大北農(nóng))購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金值分別為446.9億元和1348.6億元，同比分別增長了73%和202%。
加大投資直接提升了市場占有率，2017—2021年上半年，CR5合計市占率分別為4.6%、6.3%、7.5%、9.2%、10.5%，三年多的時間翻了一倍還多。
作為同質(zhì)性較強的大宗農(nóng)產(chǎn)品，產(chǎn)品差異化和品牌均無法構(gòu)成一個養(yǎng)殖企業(yè)的核心競爭力，生豬養(yǎng)殖行業(yè)最大的護城河之一就是成本。成本決定了企業(yè)盈利，是衡量養(yǎng)豬企業(yè)競爭力的關(guān)鍵指標(biāo)，而頭部企業(yè)的規(guī)模化經(jīng)營本身就會降低成本。
從歷史來看，大部分企業(yè)的完全成本均低于 15元/公斤，但在非瘟發(fā)生后，除牧原股份因為特有的培育體系使得公司快速擺脫影響外，其他養(yǎng)殖企業(yè)均或多或少受到內(nèi)外部各種因素影響，導(dǎo)致養(yǎng)殖完全成本出現(xiàn)快速上漲，其中包括高價仔豬影響和非瘟防控開支影響。
截止2021Q3，牧原股份三季度完全成本15元/公斤；溫氏股份三季度完全成本22元/公斤；正邦科技三季度完全成本19.81元/公斤；新希望三季度自繁自養(yǎng)部分完全成本在20元/公斤；天邦股份三季度完全成本均為20元/公斤。
和其他巨頭相比，牧原股份成本優(yōu)勢如此顯著，最重要的原因是其采用“自繁自養(yǎng)”的養(yǎng)殖模式，相較于外購仔豬和委托養(yǎng)殖的模式，自繁自養(yǎng)模式具備先天的成本優(yōu)勢。
數(shù)據(jù)顯示，2020年外購養(yǎng)殖出欄生豬的年度平均盈利為 1067.82元/頭，而自繁自養(yǎng)的年度平均盈利可以達到2244.22元/頭。
2021年豬價大幅回落，養(yǎng)豬股回調(diào)顯著，當(dāng)前階段個股市值處在底部區(qū)間，但在沒有經(jīng)過深度去產(chǎn)能之前，豬周期不會反轉(zhuǎn)，依然需要時間來磨底。因此當(dāng)前階段要多看少動，一旦拐點確立，可以果斷下手，首選還是最具成本和規(guī)模優(yōu)勢的牧原股份。