文|港股解碼  遙遠

眾多食品飲料上市公司時間選得很妙，趁農歷新年即將來臨下消費需求旺盛之際，紛紛宣布調整產品售價。

在食品飲料行業(yè)細分領域中，近半年來包括面粉、奶茶、方便面、調味品和休閑食品等產品已陸陸續(xù)續(xù)上調了售價。選對了消費需求的時間節(jié)點，同時一些企業(yè)趁著各市場漲價熱度未減的機遇提價，可大幅度降低消費者對產品漲價的敏感度，從而保障公司銷量的穩(wěn)定性。

已有4年時間未對產品進行大規(guī)模調價的中國旺旺(00151.HK)，也瞄準了時機，要對旺旺食品進行提價。

在去年12月，由于棕櫚油、原紙、塑粒、乳原料等大宗商品都有較大漲幅，中國旺旺透露從2022年1月1日起，將其90%的乳制品和飲料產品、80%的米餅和50%的零食出廠價格提高中單位數(shù)。

宣布漲價后，中國旺旺原本已處于上升通道的股價加速上揚。1月11日，中國旺旺股價一度上漲逾2.4%，創(chuàng)下7年以來新高，千億市值近在咫尺。

實際上，每年快到農歷新年時，作為消費股，中國旺旺都會獲得一波行情。而今年，中國旺旺的行情在產品漲價疊加股價回購等多重因素刺激下，股價上漲動能更強。一度被人認為陷入了“中年危機”的中國旺旺也被市場重新看待，花旗近期研報指出，中國旺旺加價后對銷售影響輕微，或令毛利率在短期內有所緩解。同時，花旗還指旺旺、蒙牛(02319.HK)及華潤啤酒(00291.HK)為今年首選必需品股。

漲價對公司業(yè)績影響如何？

在上游原材料普遍上漲的背景下，自2021年年初開始就已有部分食品企業(yè)陸續(xù)提價，甚至多次調整價格。如涪陵榨菜(002507.SZ)更是13年13漲，近期宣布對產品提價3%-19%不等。

一時間，提價成為食品龍頭股價飆漲的催化劑。

中國旺旺在漲價方面則較為謹慎，上一次提價還是在2018年，當年年初，中國旺旺對所有產品普遍上調10%左右，調整幅度并不低。

2021年上游棕櫚油、原紙、乳原料等大宗商品價格蹭蹭蹭往上漲，對食品企業(yè)的毛利率是相當大的考驗。盡管很多企業(yè)都提升自身產線自動化水平，并優(yōu)化供應鏈，但未能從根本上抵消上游原料價格上漲的影響。所以對產品提價，也是企業(yè)的無奈之舉，最終還是由終端消費者來承擔原料價格上漲的壓力。

那么，此次產品幾乎全線漲價，對中國旺旺的盈利能力會有何影響？

以史為鑒，我們可以參考2018年中國旺旺那次提價下公司成本費用和毛利率波動情況。

上圖可以看到，在2018財年(截至2019年3月31日止年度)，也就是中國旺旺對所有產品提價的那一年，公司原材料成本有所下降，占總支出比重亦同步下降，由2017財年的51.1%下降至49.3%。

將上游原料漲價風險傳導至下游市場，也讓中國旺旺的毛利率得到顯著提升。2018財年，公司毛利率為45.4%，同比提升2.7個百分點，還帶動公司凈利潤同比增長11.6%至34.77億元。

進入2021年，未進行提價的中國旺旺仿佛又重回了上次提價前的2017財年：原材料成本上升，毛利率下行。所以，在全國范圍內原材料和商品普遍漲價的背景下，消費者對中國旺旺此次提價或不會產生敏感，對銷量增長帶來沖擊的可能性不大，公司有望像2018財年一樣成功消化成本壓力，拉動毛利率的提升。

“中年遲暮”還是“破局現(xiàn)新機”？

近些年來，中國旺旺頻頻被人提到陷入了“中年危機”，給公司原本就疲弱的股價潑了一盆冷水。

從財務表現(xiàn)看，中國旺旺遇上了一些增長難題。2017財年，是中國旺旺營收的巔峰時期，當年營收249.8億元，但此后營收未能保持在該水平，凈利潤亦是跌宕起伏，短期陷入了“增長困境”。

多年以來，乳品及飲料是中國旺旺營收的頂梁柱，特別是曾經旺仔牛奶在含乳領域一騎絕塵，創(chuàng)造了屬于旺旺的時代。

如今，以旺仔牛奶為主的乳品及飲料業(yè)務仍處于萎靡不振的階段中，營收未能恢復至七八年前的水平。

在過去，中國旺旺依賴傳統(tǒng)渠道和單一品牌，特別是于1996年上市的旺仔牛奶一直占了乳品及飲料業(yè)務收入的90%以上，但如今旺仔牛奶已明顯力不從心，蒙牛(02319.HK)和伊利(600887.SH)兩大乳業(yè)巨頭不斷蠶食旺仔風味奶的市場份額。此外，香飄飄(603711.SH)、養(yǎng)元飲品(603156.SH)、豆本豆和維他奶等品牌也不斷崛起，旺仔牛奶的生存空間越來越窄。面對品牌度更高、口味更豐富的其他產品，消費者更愿意換換其他品牌的口味。

此外，米果和旺仔小饅頭等拳頭產品也受到后浪的挑戰(zhàn)，這些后浪便是達利食品(03799.HK)、三只松鼠(300783.SZ)等。此前，里昂證券在研報中指出，雖然疫情影響有所緩解，但旺旺的核心產品如米餅等繼續(xù)出現(xiàn)下跌，主要是由于公司缺乏有吸引力的新產品。該行鑒于中國零食市場競爭激烈，對其產品創(chuàng)新能力感到擔憂。

很明顯，依靠旺仔牛奶和旺旺雪餅實現(xiàn)“躺賺”的日子已遠去，中國旺旺面臨的競爭格局更加嚴峻。

當然，中國旺旺也不會選擇躺平，而是積極求變。首先在渠道方面，中國旺旺不斷加碼電商；拓展B2B、B2C及O2O業(yè)務；對經銷商實施激勵政策和引導經銷商數(shù)字化轉型，精耕傳統(tǒng)渠道。2020財年，中國旺旺B2C模式所得的收益增速超過70%，成效顯著。

鋪好了渠道這條路，產品力也不能大意?；仡櫧鼛啄甑臍v程，中國旺旺在產品塑造方面有兩大主線：對此前的爆品進行創(chuàng)新升級；走多產品戰(zhàn)略。

產品升級方面，中國旺旺相繼推出了旺仔巧克力奶、旺仔堅果奶等，同時亦推出多款風味乳制品，在包裝設計方面進行調整。多品牌戰(zhàn)略方面，中國旺旺不斷推出五花八門的休閑零食和飲料等品類，包括了嬰幼兒輔食、年輕化飲料和營養(yǎng)產品等，單在2019年就推出超過100款新品。

產品升級+推新品，再輔以多元化的零售渠道，這是消費升級時代下很多新興食品品牌繞不開的途徑。從近幾年的轉型來看，中國旺旺也正朝著這個方向走，2020財年和2021財年中期乳品和飲料板塊實現(xiàn)了復蘇，部分休閑零食也取得顯著增長。

根據(jù)2021財年半年報，中國旺旺自2018年陸續(xù)推出的新品占期內收益比接近雙位數(shù)，比重不算高，但多少都承擔起了公司實現(xiàn)銷量增長的重任。

綜上看，進入花甲之年的中國旺旺正試圖重振旗鼓，在渠道、產品升級和多品牌產品方面取得了一些成績，但這尚不足以扭轉當前公司陷入迷途的頹勢。按照這種轉型進程，中國旺旺還需一些時間實現(xiàn)明顯的復蘇。

此次漲價，可以在短期的財務層面改善中國旺旺的業(yè)績現(xiàn)狀，要在激烈的競爭中突圍，中國旺旺還需加把勁。