正在閱讀:

新一輪“豬周期”即將迎來拐點,板塊配置價值凸顯

掃一掃下載界面新聞APP

新一輪“豬周期”即將迎來拐點,板塊配置價值凸顯

從投資布局的角度,由于當(dāng)前處于周期“磨底”階段,不排除提前布局的可行性。

文|紅周刊特約 羅志恒

自2021年四季度初以來,由于豬肉零售價格短暫顯示出觸底回升的跡象,A股市場中相關(guān)板塊和個股有所躁動。進入2022年首周,生豬養(yǎng)殖板塊表現(xiàn)亮眼,“豬周期”再度受到關(guān)注。不過,當(dāng)前市場仍然較為一致地認為,豬肉價格實質(zhì)性拐點應(yīng)在2022年二季度前后。而從投資布局的角度,由于當(dāng)前處于周期“磨底”階段,不排除提前布局的可行性。

近期,豬肉價格在2021年10月中旬探底后呈現(xiàn)短期回暖,主要受蔬菜價格上漲導(dǎo)致的替代效應(yīng)、居民儲備臘肉臘腸的需求上升,以及國家第二輪收儲等短期因素的帶動。我們認為,生豬市場供過于求的格局并未改變,本輪上漲不具備可持續(xù)性,預(yù)計豬肉價格在春節(jié)后將出現(xiàn)二次探底,在2022年下半年迎來本輪周期拐點。

從資產(chǎn)配置角度來看,豬肉價格反轉(zhuǎn)的核心邏輯在于去欄。當(dāng)前生豬產(chǎn)能呈現(xiàn)明顯的去化加速跡象,新一輪“豬周期”反轉(zhuǎn)趨勢較為明確。由于四輪的“豬周期”對投資者的教育意義重大,市場整體對于生豬養(yǎng)殖業(yè)的觀察指標、拐點判斷有了廣泛的認可。

因此,每一輪“豬周期”開始前,往往存在資金搶跑現(xiàn)象,龍頭企業(yè)的股價啟動相較豬肉價格反彈具有明顯的領(lǐng)先性。建議提前布局生豬養(yǎng)殖板塊,重點關(guān)注行業(yè)養(yǎng)殖成本領(lǐng)先、成本快速下降或者飼料業(yè)務(wù)強勢增長的相關(guān)企業(yè)。

新一輪豬周期啟動的三個信號

自2006年以來,我國大致經(jīng)歷了四輪豬周期。主要有以下三個特征:一是,一輪完整的豬周期價格下行時間略長于上行時間。原因在于,當(dāng)豬肉價格下跌,養(yǎng)殖戶并不會立即退出;只有陷入深度虧損時,養(yǎng)殖戶才會被迫退出市場。因此,每輪周期末端存在較長的磨底期。二是,重大疫病會加劇豬周期的波動幅度,特別是在2019年2月啟動的“超級豬周期”中,非洲豬瘟是重要的推動因素之一。三是,在每輪豬周期的頂部或底部,國家會啟動冷凍豬肉投放或收儲,對豬周期進行平抑,但效果有限且難以持續(xù)。

我們認為,當(dāng)前正處于第四輪豬周期的磨底階段,三個信號顯示新一輪“豬周期”正在醞釀:

首先,豬糧比持續(xù)低于盈虧平衡點,生豬養(yǎng)殖利潤已陷入深度虧損。養(yǎng)殖利潤是決定生豬供給的核心因素,一般領(lǐng)先豬肉價格變化半個周期左右。自2021年5月14日起,22省市豬糧比一直在盈虧平衡點之下運行。2021年9月15日,我國生豬養(yǎng)殖預(yù)期盈利降至-715.8元/頭,為2015年有數(shù)據(jù)以來的最低點,導(dǎo)致養(yǎng)殖戶出現(xiàn)大面積虧損。

第二,能繁母豬存欄決定生豬的產(chǎn)能,而本輪能繁母豬的淘汰進程在2021年7月已經(jīng)開始。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù),當(dāng)月我國能繁母豬存欄量環(huán)比回落0.5%,結(jié)束了連續(xù)21個月的增長,8月降幅進一步擴大至0.9%。這標志著這一輪能繁母豬的去化進程已開啟。相比之下,上市公司生豬養(yǎng)殖更具前瞻性,其產(chǎn)能去化在2021年年初就已經(jīng)開始。以牧原股份、溫氏股份、新希望、正邦科技四家上市公司為例,四家企業(yè)生物性資產(chǎn)合計值從2021年初開始逐季下降:一季度、二季度、三季度環(huán)比分別為-3.7%、-4.6%和-10.5%。

第三,當(dāng)前生豬存欄創(chuàng)歷史新高,新一輪去欄迫在眉睫。在2019年2月啟動的“超級豬周期”下,該輪養(yǎng)殖戶的補欄幅度和速度大幅高于以往,導(dǎo)致2021年以來生豬存欄量持續(xù)處于高位,進而引起豬肉價格持續(xù)下跌。截至2021年三季度,生豬存欄量達到4.4億頭,為2014以來同期最高水平。

散戶主導(dǎo)生豬產(chǎn)能,放大價格波動

豬周期是指豬肉價格呈周期性變化的經(jīng)濟現(xiàn)象,本質(zhì)是豬肉供需變動帶來的價格波動。豬周期的一般運行軌跡是:豬價上漲——養(yǎng)殖戶積極補欄—生豬供過于求——豬價下跌——淘汰能繁母豬——豬肉供應(yīng)減少——豬價重回上漲。循環(huán)往復(fù),形成了所謂的“豬周期”。這種價格的波動是市場經(jīng)濟規(guī)律在起作用,但是波動的幅度會對居民生活、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者產(chǎn)生沖擊,市場主體期待的是相對平穩(wěn)而非大起大落的周期。

豬的生產(chǎn)周期決定了一輪完整的豬周期歷時3~4年。一般而言,母豬出生后依次經(jīng)過配種、妊娠、分娩、保育、育肥等環(huán)節(jié),最終形成豬肉供應(yīng),這一過程大約需要18個月左右的時間。由于我國養(yǎng)殖戶一般不進行種豬育種,而是通過外購二元母豬做后備。從能繁母豬補欄到影響豬肉價格一般需要10~14個月,加之下行階段后期存在較長的磨底期,一輪完整豬周期大概需要3~4年。豬的生產(chǎn)周期具有特定的自然生長規(guī)律,不以人的意志為轉(zhuǎn)移,因此每輪“豬周期”時長較為穩(wěn)定,但價格波幅不定。

豬周期的本質(zhì)是供需關(guān)系,我國豬肉需求端總體穩(wěn)定,季節(jié)性波動僅對豬肉供需產(chǎn)生小幅擾動。長期來看,豬肉需求主要受到居民收入水平、人口增長、飲食偏好等因素的影響,總體趨于穩(wěn)定。

我國豬肉年消費量穩(wěn)定在5500萬噸左右,人均年消費量保持在40千克左右。在一年之內(nèi),受節(jié)假日和氣候的影響,豬價在12月至次年2月、7-9月往往趨于上漲。

影響豬價的關(guān)鍵在于供給,我國以散戶養(yǎng)殖為主的特點則放大了價格的波動性。當(dāng)前國內(nèi)生豬產(chǎn)能由散戶主導(dǎo),在生產(chǎn)上具有無序性、追漲殺跌,容易造成豬肉價格大起大落。截至2019年,我國50頭以下的養(yǎng)殖戶占比仍然高達94.3%,500頭以上的規(guī)模化養(yǎng)殖戶占比僅有0.7%。同時,散戶的疫病防治能力較差,導(dǎo)致豬周期運行過程中容易受到重大疫病的沖擊,進一步助長了豬周期的形成。

豬貴傷民,豬賤傷農(nóng)。在從資產(chǎn)配置角度關(guān)注豬周期的同時,政策角度還應(yīng)警惕豬周期重啟后居民生活成本提高、滯脹風(fēng)險上升。

一方面,2022年P(guān)PI或持續(xù)向CPI傳導(dǎo)、豬周期觸底回升,疊加CPI低基數(shù)等因素,CPI同比有突破3%的可能。物價壓力可能凸顯,或在明年下半年對貨幣政策形成制約。

另一方面,當(dāng)前我國居民邊際消費傾向仍未回到疫情前水平,餐飲、旅游等部分行業(yè)的就業(yè)人員收入沒有根本性改善。同時,未來出口有下行壓力,就業(yè)壓力或增大,有必要未雨綢繆繼續(xù)兜牢民生社保底線,適當(dāng)提高對中低收入人群補貼,避免物價上漲帶來的沖擊。

(作者系粵開證券研究院副院長。粵開證券研究員牛琴亦有貢獻。本文已刊發(fā)于1月8日《紅周刊》,文中觀點僅代表作者個人,不代表《紅周刊》立場,提及個股僅為舉例分析,不做買賣建議。)

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。

評論

暫無評論哦,快來評價一下吧!

下載界面新聞

微信公眾號

微博

新一輪“豬周期”即將迎來拐點,板塊配置價值凸顯

從投資布局的角度,由于當(dāng)前處于周期“磨底”階段,不排除提前布局的可行性。

文|紅周刊特約 羅志恒

自2021年四季度初以來,由于豬肉零售價格短暫顯示出觸底回升的跡象,A股市場中相關(guān)板塊和個股有所躁動。進入2022年首周,生豬養(yǎng)殖板塊表現(xiàn)亮眼,“豬周期”再度受到關(guān)注。不過,當(dāng)前市場仍然較為一致地認為,豬肉價格實質(zhì)性拐點應(yīng)在2022年二季度前后。而從投資布局的角度,由于當(dāng)前處于周期“磨底”階段,不排除提前布局的可行性。

近期,豬肉價格在2021年10月中旬探底后呈現(xiàn)短期回暖,主要受蔬菜價格上漲導(dǎo)致的替代效應(yīng)、居民儲備臘肉臘腸的需求上升,以及國家第二輪收儲等短期因素的帶動。我們認為,生豬市場供過于求的格局并未改變,本輪上漲不具備可持續(xù)性,預(yù)計豬肉價格在春節(jié)后將出現(xiàn)二次探底,在2022年下半年迎來本輪周期拐點。

從資產(chǎn)配置角度來看,豬肉價格反轉(zhuǎn)的核心邏輯在于去欄。當(dāng)前生豬產(chǎn)能呈現(xiàn)明顯的去化加速跡象,新一輪“豬周期”反轉(zhuǎn)趨勢較為明確。由于四輪的“豬周期”對投資者的教育意義重大,市場整體對于生豬養(yǎng)殖業(yè)的觀察指標、拐點判斷有了廣泛的認可。

因此,每一輪“豬周期”開始前,往往存在資金搶跑現(xiàn)象,龍頭企業(yè)的股價啟動相較豬肉價格反彈具有明顯的領(lǐng)先性。建議提前布局生豬養(yǎng)殖板塊,重點關(guān)注行業(yè)養(yǎng)殖成本領(lǐng)先、成本快速下降或者飼料業(yè)務(wù)強勢增長的相關(guān)企業(yè)。

新一輪豬周期啟動的三個信號

自2006年以來,我國大致經(jīng)歷了四輪豬周期。主要有以下三個特征:一是,一輪完整的豬周期價格下行時間略長于上行時間。原因在于,當(dāng)豬肉價格下跌,養(yǎng)殖戶并不會立即退出;只有陷入深度虧損時,養(yǎng)殖戶才會被迫退出市場。因此,每輪周期末端存在較長的磨底期。二是,重大疫病會加劇豬周期的波動幅度,特別是在2019年2月啟動的“超級豬周期”中,非洲豬瘟是重要的推動因素之一。三是,在每輪豬周期的頂部或底部,國家會啟動冷凍豬肉投放或收儲,對豬周期進行平抑,但效果有限且難以持續(xù)。

我們認為,當(dāng)前正處于第四輪豬周期的磨底階段,三個信號顯示新一輪“豬周期”正在醞釀:

首先,豬糧比持續(xù)低于盈虧平衡點,生豬養(yǎng)殖利潤已陷入深度虧損。養(yǎng)殖利潤是決定生豬供給的核心因素,一般領(lǐng)先豬肉價格變化半個周期左右。自2021年5月14日起,22省市豬糧比一直在盈虧平衡點之下運行。2021年9月15日,我國生豬養(yǎng)殖預(yù)期盈利降至-715.8元/頭,為2015年有數(shù)據(jù)以來的最低點,導(dǎo)致養(yǎng)殖戶出現(xiàn)大面積虧損。

第二,能繁母豬存欄決定生豬的產(chǎn)能,而本輪能繁母豬的淘汰進程在2021年7月已經(jīng)開始。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù),當(dāng)月我國能繁母豬存欄量環(huán)比回落0.5%,結(jié)束了連續(xù)21個月的增長,8月降幅進一步擴大至0.9%。這標志著這一輪能繁母豬的去化進程已開啟。相比之下,上市公司生豬養(yǎng)殖更具前瞻性,其產(chǎn)能去化在2021年年初就已經(jīng)開始。以牧原股份、溫氏股份、新希望、正邦科技四家上市公司為例,四家企業(yè)生物性資產(chǎn)合計值從2021年初開始逐季下降:一季度、二季度、三季度環(huán)比分別為-3.7%、-4.6%和-10.5%。

第三,當(dāng)前生豬存欄創(chuàng)歷史新高,新一輪去欄迫在眉睫。在2019年2月啟動的“超級豬周期”下,該輪養(yǎng)殖戶的補欄幅度和速度大幅高于以往,導(dǎo)致2021年以來生豬存欄量持續(xù)處于高位,進而引起豬肉價格持續(xù)下跌。截至2021年三季度,生豬存欄量達到4.4億頭,為2014以來同期最高水平。

散戶主導(dǎo)生豬產(chǎn)能,放大價格波動

豬周期是指豬肉價格呈周期性變化的經(jīng)濟現(xiàn)象,本質(zhì)是豬肉供需變動帶來的價格波動。豬周期的一般運行軌跡是:豬價上漲——養(yǎng)殖戶積極補欄—生豬供過于求——豬價下跌——淘汰能繁母豬——豬肉供應(yīng)減少——豬價重回上漲。循環(huán)往復(fù),形成了所謂的“豬周期”。這種價格的波動是市場經(jīng)濟規(guī)律在起作用,但是波動的幅度會對居民生活、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者產(chǎn)生沖擊,市場主體期待的是相對平穩(wěn)而非大起大落的周期。

豬的生產(chǎn)周期決定了一輪完整的豬周期歷時3~4年。一般而言,母豬出生后依次經(jīng)過配種、妊娠、分娩、保育、育肥等環(huán)節(jié),最終形成豬肉供應(yīng),這一過程大約需要18個月左右的時間。由于我國養(yǎng)殖戶一般不進行種豬育種,而是通過外購二元母豬做后備。從能繁母豬補欄到影響豬肉價格一般需要10~14個月,加之下行階段后期存在較長的磨底期,一輪完整豬周期大概需要3~4年。豬的生產(chǎn)周期具有特定的自然生長規(guī)律,不以人的意志為轉(zhuǎn)移,因此每輪“豬周期”時長較為穩(wěn)定,但價格波幅不定。

豬周期的本質(zhì)是供需關(guān)系,我國豬肉需求端總體穩(wěn)定,季節(jié)性波動僅對豬肉供需產(chǎn)生小幅擾動。長期來看,豬肉需求主要受到居民收入水平、人口增長、飲食偏好等因素的影響,總體趨于穩(wěn)定。

我國豬肉年消費量穩(wěn)定在5500萬噸左右,人均年消費量保持在40千克左右。在一年之內(nèi),受節(jié)假日和氣候的影響,豬價在12月至次年2月、7-9月往往趨于上漲。

影響豬價的關(guān)鍵在于供給,我國以散戶養(yǎng)殖為主的特點則放大了價格的波動性。當(dāng)前國內(nèi)生豬產(chǎn)能由散戶主導(dǎo),在生產(chǎn)上具有無序性、追漲殺跌,容易造成豬肉價格大起大落。截至2019年,我國50頭以下的養(yǎng)殖戶占比仍然高達94.3%,500頭以上的規(guī)?;B(yǎng)殖戶占比僅有0.7%。同時,散戶的疫病防治能力較差,導(dǎo)致豬周期運行過程中容易受到重大疫病的沖擊,進一步助長了豬周期的形成。

豬貴傷民,豬賤傷農(nóng)。在從資產(chǎn)配置角度關(guān)注豬周期的同時,政策角度還應(yīng)警惕豬周期重啟后居民生活成本提高、滯脹風(fēng)險上升。

一方面,2022年P(guān)PI或持續(xù)向CPI傳導(dǎo)、豬周期觸底回升,疊加CPI低基數(shù)等因素,CPI同比有突破3%的可能。物價壓力可能凸顯,或在明年下半年對貨幣政策形成制約。

另一方面,當(dāng)前我國居民邊際消費傾向仍未回到疫情前水平,餐飲、旅游等部分行業(yè)的就業(yè)人員收入沒有根本性改善。同時,未來出口有下行壓力,就業(yè)壓力或增大,有必要未雨綢繆繼續(xù)兜牢民生社保底線,適當(dāng)提高對中低收入人群補貼,避免物價上漲帶來的沖擊。

(作者系粵開證券研究院副院長?;涢_證券研究員牛琴亦有貢獻。本文已刊發(fā)于1月8日《紅周刊》,文中觀點僅代表作者個人,不代表《紅周刊》立場,提及個股僅為舉例分析,不做買賣建議。)

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。