文｜天府財經
登陸精選層首日破發(fā)，掛牌北交所連跌一個月，作為京股云南“獨苗”的生物谷（833266.BJ），似乎一直不太受資本市場待見。
截至2021年12月，持有生物谷5年的投資基金已完成清倉，不惜虧本離場，而且公司一眾高管也在低位匆忙減持。
作為與云南白藥、三七齊名的云南特色植物藥，燈盞花被認為是繼丹參、銀杏葉之后新一代治療缺血性心腦血管疾病的植物藥熱點。
而作為燈盞花注射劑市場老大，自稱具備燈盞花領域“領先地位”的生物谷，為何遭到投資者冷遇？
01 高管減持，投資基金虧損離場
生物谷成立于1999年6月，主營以中成藥為主的藥品研產銷，是目前國內燈盞花系列藥品生產企業(yè)中產銷規(guī)模最大、品種最多、專業(yè)化程度最高、自主知識產權最多的藥企，曾獲得2018年度國家科技進步二等獎、2019年度中國民族醫(yī)藥協(xié)會科技進步一等獎等榮譽。
公司于2015年8月開始在新三板掛牌，2016年6月進入創(chuàng)新層，2020年7月登陸精選層，2021年11月成為北交所首批81家掛牌企業(yè)之一，也是目前云南省唯一的北交所上市企業(yè)。
2016年7月，深圳高特佳瑞滇投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳市高特佳瑞康投資合伙企業(yè)（有限合伙）、杭州高特佳睿海投資合伙企業(yè)（有限合伙）通過參與定向發(fā)行，以15元/股的價格分別認購了生物谷400萬、330萬和70萬股，三者為一致行動人，累計持股占比6.26%，相當于第三大股東。
但從生物谷的二級市場表現(xiàn)來看，上述3只基金入股后被套4年。直到2020年7月，生物谷登陸精選層后，股價才短暫回到15元上方，但僅維持幾個交易日后又跌破15元。即便后來有了北交所上市的利好，股價也未站穩(wěn)15元。
低迷的走勢耗盡了投資人的耐心。2020-2021年，上述3只基金先后對生物谷清倉。
天府財經網注意到，3只基金減持價格區(qū)間為11.98元-15.6元/股，幾次減持累計套現(xiàn)不到1.08億元，即便算上持股期間的分紅，仍未收回投資成本。
此外，生物谷監(jiān)事及一眾高管也于2021年1月披露了減持計劃。截至2021年4月，4位高管累計減持12.46萬股，盡管當時股價仍處于破發(fā)狀態(tài)。
02 第二大產品適用范圍受限
生物谷主導產品為燈盞生脈膠囊和燈盞細辛注射液，前者是全國獨家產品、2018版基藥目錄產品和2020版醫(yī)保目錄產品，后者是公司獨家產品、《中國藥典》收錄品種、2020版醫(yī)保目錄產品。
但自2013年至今，上述兩款主導產品的營收占比一直都在97%以上，公司的燈盞花滴丸、燈盞細辛軟膠囊雖然也是全國獨家品種，但仍處于“打醬油”角色。
雖說生物谷在燈盞花注射劑市場處于“扛把子”地位，但燈盞花類產品主要治療領域為心腦血管疾病，而應對心腦血管疾病的中藥可不只有燈盞花，還有銀杏葉、丹參、三七等，其中燈盞花產業(yè)規(guī)模尚小。
整體來看，心腦血管中成藥市場的集中度并不高，競爭較為激烈。梧州制藥（集團）的注射用血栓通（凍干）、山東丹紅制藥丹紅注射液、上海綠谷制藥注射用丹參多酚酸鹽、步長制藥（603858.SH）的腦心通膠囊、天士力（600535.SH）的復方丹參滴丸等產品銷售規(guī)模也都很高。
天府財經網注意到，2020年步長制藥心腦血管板塊營收120.84億元，以嶺藥業(yè)（002603.SZ）心腦血管類產品營收34.47億元，昆藥集團（600422.SH）心腦血管疾病治療領域的營收為21.75億元。
相比之下，生物谷2020年總營收規(guī)模只有4.51億元，無法與上述公司相匹敵。其中，燈盞心脈膠囊、燈盞細辛注射液2020年分別為生物谷貢獻了68.89%和29.08%的營收。
不過需要注意的是，燈盞細辛注射液作為中藥注射液，不良反應較多。國家藥品不良反應監(jiān)測中心自發(fā)呈報系統(tǒng)（2019年起改為藥品上市許可持有人藥品不良反應直接報告系統(tǒng)）監(jiān)測數(shù)據(jù)反饋顯示，2017年1月至2019年12月底，燈盞細辛注射液共有1530例不良反應／事件，其中120例為嚴重不良反應／事件，未發(fā)生過死亡病例和群體不良反應／事件。
在醫(yī)保目錄中，燈盞細辛注射液、燈盞花素注射液、注射用燈盞花素的使用也是有條件的：限二級及以上醫(yī)療機構并有明確的缺血性心腦血管疾病急性發(fā)作證據(jù)的患者。
傳統(tǒng)優(yōu)勢市場競爭激烈，強敵環(huán)伺，第二大產品適用范圍受限，新產品成長緩慢，生物谷未來將如何突破？
03 逆勢擴產能，研發(fā)跟不上
生物谷于2019年12月賣掉了全資子公司千久盈之后，又租賃千久盈的土地、房屋、地上建筑物、構筑物、配套設施設備等進行生產，全部產能均由租賃形成。
在公開發(fā)行說明書中，生物谷直言自身產能利用率較低。2019年數(shù)據(jù)顯示，燈盞生脈膠囊的產能為2050萬盒，當年產量為1255.87萬盒，銷量為1183.31萬盒，產能利用率61.26%，產銷率94.22%；燈盞細辛注射液的產能為1190萬盒，當年產量為822.21萬盒，銷量為803.21萬戶，產能利用率69.09%，產銷率97.69%。
公司產銷率正常，但產能還有待釋放?？捎腥さ氖牵锕鹊哪纪俄椖勘闶墙ㄔO云南生物谷大健康產業(yè)園項目，以替代現(xiàn)有產能。
上述項目擬投資2億元募集資金，建設期2年，完全投產后預計將達到硬膠囊劑8.64億粒/年（燈盞生脈膠囊4.32億粒/年，燈盞細辛膠囊4.32億粒/年）、燈盞細辛軟膠囊劑4.32億粒/年、燈盞花滴丸劑21億粒/年、小容量注射劑0.85億支/年（燈盞細辛注射液0.4億支/年，燈盞花素注射液0.45億支/年）的生產能力。
也就是說，待募投項目投產后，公司燈盞生脈膠囊、燈盞細辛注射液的年產能將分別是目前的21倍和3.36倍。
在當前產能利用率本就不足的情況下，生物谷通過募投項目逆勢加碼產能，產品和市場開拓能否跟得上？
據(jù)生物谷描述，公司產品對于治療老年癡呆、血管性癡呆等“藍海市場”疾病具有一定的療效。但對于上述疾病的療效并未通過臨床研究和機理研究得到有效證實，公司需要對該部分工作進行研究，尋找培育大品種的機會。
不過，生物谷開拓新產品的努力似乎并未得到研發(fā)數(shù)據(jù)的支持。
2018年，公司研發(fā)支出為1530.03萬元，研發(fā)費率2.78%，此后研發(fā)支出不斷縮減，2019年、2020年和2021年前三季度分別為1230.06萬元、1042.09萬元和863.69萬元，對應研發(fā)費率分別為2%、2.31%和2.06%。
從銷售費用來看，生物谷也有些“佛系”。2013年、2014年銷售費用分別為3.94億元、3.32億元。此后開始下降，2017-2020年依次為3.23億元、2.77億元、2.8億元和2.47億元，2021年前三季度銷售費用有所回升，達2.6億元。
據(jù)生物谷自己描述，2014年銷售費用較上年下降，緣于燈盞細辛注射液的銷售受到限制。但就在2013年、2014年銷售費用高峰時期，公司涉入一樁行賄丑聞。
中國裁判文書網披露，2007年9月至2015年2月，時為馬鞍山市中心醫(yī)院正科級管理人員、馬鞍山曼迪新大藥房連鎖有限公司董事、副總經理的秦興平，多次非法收受旭日曼迪新公司、曼迪新大藥房法定代表人馮燈貴所送財物共計156.5萬元，收受生物谷區(qū)域經理李文嵩、銷售代表劉勇所送財物共計28萬元，并為他人謀取利益。其中，與生物谷有牽涉的時間段為2011年6月至2014年底。