文|蘇寧金融研究院高級(jí)研究員 陸勝斌
近幾個(gè)月來(lái)，A股市場(chǎng)上最惹眼的股票莫過(guò)于九安醫(yī)療。從2021年11月起（見(jiàn)圖1），其股價(jià)一騎絕塵，連翻14倍，市值由30億飆升至380億左右。更有投資人為了“感謝公司股票大漲”，想給公司捐款以獎(jiǎng)勵(lì)員工。
從默默無(wú)聞到讓投資人歡呼雀躍，九安醫(yī)療僅僅用了三個(gè)月的時(shí)間，不僅讓投機(jī)者奮勇向前，也讓不明真相的吃瓜群眾瞠目結(jié)舌。但打開(kāi)九安醫(yī)療的財(cái)務(wù)報(bào)表，更是讓人大跌眼鏡。2021年前三個(gè)季度（見(jiàn)圖2），九安醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入同比下降51%，歸母凈利潤(rùn)同比下降86%，在投資者互動(dòng)平臺(tái)中也遭到投資人的頻頻指責(zé)。
但仿佛就在一夜之間，畫(huà)風(fēng)突變，九安醫(yī)療變成了眾人追捧的大牛股。是什么讓九安令人刮目相看？資本市場(chǎng)的盛宴又將何時(shí)迎來(lái)落幕？
如何練就“絕世武功”？
九安醫(yī)療的經(jīng)歷和很多武俠小說(shuō)中的情節(jié)有異曲同工之趣，不起眼的主人公偶得高人指點(diǎn)或是武功秘籍，轉(zhuǎn)瞬間練就了絕世武功，笑傲武林。
2020年，新冠疫情爆發(fā)，家用醫(yī)療器械的需求水漲船高。九安醫(yī)療的營(yíng)收也是創(chuàng)紀(jì)錄地大漲184%，突破20億大關(guān)；但進(jìn)入2021年，九安重現(xiàn)原形，前三季度業(yè)績(jī)大跌86%。就在觀眾即將散場(chǎng)之際，老天再次“垂青”九安。2021年底，“奧密克戎”毒株席卷全球，確診病例數(shù)屢創(chuàng)新高，九安醫(yī)療的家用新冠檢測(cè)試劑盒終于可以大顯神威。
2021年11月7日，九安醫(yī)療發(fā)布公告，公司美國(guó)子公司iHealth美國(guó)的新冠抗原家用自測(cè)OTC試劑盒獲得了美國(guó)FDA的應(yīng)急使用授權(quán)。這一消息打通了九安的任督二脈，股價(jià)釋放出核爆的威力。而在2021年年末，九安醫(yī)療的檢測(cè)試劑出口獲得商務(wù)部批準(zhǔn)，股價(jià)再次扶搖直上。
當(dāng)然，機(jī)會(huì)總是留給有準(zhǔn)備的人，九安在兩方面的努力造就了這史詩(shī)級(jí)的榮耀。第一，九安醫(yī)療在過(guò)去十年中，努力經(jīng)營(yíng)美國(guó)市場(chǎng)，已經(jīng)形成了完備的銷售體系，擁有電商、藥店、商超等廣泛的鋪貨渠道，2020年，九安的海外業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)八成（見(jiàn)圖3）。第二，雖然新冠檢測(cè)試劑的研發(fā)門檻較低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，但九安并沒(méi)有放棄這一賽道，并且在FDA申請(qǐng)中充分發(fā)揮了積累的經(jīng)驗(yàn)，獲得了進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)的王牌通行證；因此，研發(fā)、認(rèn)證、鋪貨、銷售一氣呵成，也就成為了A股市場(chǎng)獨(dú)一份的稀缺資源。
從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，截至1月13日，九安持股占比70.46%的美國(guó)子公司收到美國(guó)紐約州的訂單共約11.8億元人民幣；獲得馬薩諸塞州的訂單共約9.4億元人民幣；與美國(guó)陸軍合約管理指揮部簽訂了81億元人民幣的試劑盒采購(gòu)合同；僅僅上述三項(xiàng)合同總金額已經(jīng)超過(guò)100億，這還不算在美國(guó)市場(chǎng)上的零售份額。要知道，2021年前三季度九安的營(yíng)業(yè)收入僅為7.9億，而如此多的大額訂單在手，如果全部實(shí)現(xiàn)，效益將非常驚人。關(guān)于公司的產(chǎn)能雖無(wú)最新數(shù)據(jù)，但可以估算出當(dāng)前九安醫(yī)療的月產(chǎn)能在1億-2億人份之間，可以滿足當(dāng)前的訂單需求。
九安醫(yī)療上演了螞蟻?zhàn)兇笙蟮膫髌?，資本市場(chǎng)更是相見(jiàn)恨晚，九安醫(yī)療收獲28個(gè)漲停板。但在此之前，九安還只是鮮有人知。
九安醫(yī)療的平凡之路
在疫情發(fā)生之前，九安醫(yī)療從傳統(tǒng)的ODM/OEM生意轉(zhuǎn)型為智能醫(yī)療硬件企業(yè)，深度綁定小米、蘋(píng)果等。但從經(jīng)營(yíng)結(jié)果來(lái)看，九安在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)摸爬滾打多年，終是名不見(jiàn)經(jīng)傳，連續(xù)7年扣非凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流均為負(fù)值（見(jiàn)圖4），曾有一段時(shí)間更是在被ST的邊緣苦苦掙扎，此前的江河日下與當(dāng)前的波濤洶涌簡(jiǎn)直是天壤之別。
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療并沒(méi)有給九安帶來(lái)預(yù)想的成果，反而是突如其來(lái)的疫情有如天降紅包。
九安醫(yī)療的業(yè)務(wù)比較簡(jiǎn)單，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要是制造并銷售血壓計(jì)、額溫槍、血糖儀等家用醫(yī)療器械，在此基礎(chǔ)上，公司還在加速推進(jìn)兩大核心戰(zhàn)略，一個(gè)是糖尿病診療照護(hù)“O+O”模式，另一個(gè)是在新零售平臺(tái)推出極致性價(jià)比的爆款產(chǎn)品。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)來(lái)看，雖然九安醫(yī)療在電子醫(yī)療行業(yè)深耕26年，形成自己的品牌與口碑。但是客觀來(lái)講，家用醫(yī)療產(chǎn)品的技術(shù)壁壘不高，同質(zhì)化產(chǎn)品較多，很難形成消費(fèi)粘性。
我國(guó)國(guó)內(nèi)主要醫(yī)療器械產(chǎn)品中，血壓計(jì)占比近29%，而血糖儀占比為7.6%，市場(chǎng)規(guī)模均不小。但是海外品牌如歐姆龍、強(qiáng)生、羅氏等優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)品牌如三諾、魚(yú)躍等緊隨其后占據(jù)第二梯隊(duì)；在品牌林立的市場(chǎng)上，九安醫(yī)療并沒(méi)有分得多少份額。
糖尿病診療照護(hù)“O+O”模式屬于互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療的新模式，從前期項(xiàng)目規(guī)劃來(lái)看，整體投資回收期為6.56年，項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率為19.96%。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度來(lái)看，在起步階段，糖尿病診療照護(hù)“O+O”模式最主要的目標(biāo)并不是營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)，而是不斷積累合作專業(yè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量和照護(hù)人數(shù)。從戰(zhàn)略的角度來(lái)講，我國(guó)糖尿病患者基數(shù)龐大，做大客戶規(guī)模、提升服務(wù)品質(zhì)、增強(qiáng)客戶粘性迫在眉睫，可后續(xù)再考慮業(yè)務(wù)收費(fèi)和增值服務(wù)加持的可能。筆者認(rèn)為，在遍地沃土的市場(chǎng)上廣種薄收將優(yōu)于在一畝三分地上精耕細(xì)作。目前，該模式已在全國(guó)40多個(gè)城市、140余家醫(yī)院落地，糖化血紅蛋白達(dá)標(biāo)率從基線的35.75%提升到72.31%，不良率降到5%以下，規(guī)范管理率達(dá)到71.31%，已經(jīng)達(dá)到健康中國(guó)2030年目標(biāo)；與此同時(shí)，公司的美國(guó)子公司已通過(guò)“O+O”新模式，在慢病管理領(lǐng)域與三十多家診所進(jìn)行合作，形成了較好的口碑。
高投入拓展市場(chǎng)、低利潤(rùn)提升性價(jià)比（見(jiàn)圖5），或許是近幾年，九安醫(yī)療扣非凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流不理想的原因。但卻是公司加大核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升未來(lái)收入水平和盈利能力的重要保障；而如果該模式一旦在中國(guó)遍地開(kāi)花，全球化戰(zhàn)略也可以提上議事日程，因此這一業(yè)務(wù)的爆發(fā)值得期待。
九安的第二大核心戰(zhàn)略是在新零售平臺(tái)持續(xù)推出極致性價(jià)比的爆款產(chǎn)品。公司的爆款產(chǎn)品不僅在國(guó)內(nèi)小米渠道銷售，在美國(guó)新零售平臺(tái)和亞馬遜平臺(tái)也不斷推出新品。除了血壓計(jì)、血糖儀、額溫計(jì)等健康醫(yī)療產(chǎn)品外，還研發(fā)上線了多款消費(fèi)類電子產(chǎn)品，如頭戴式降噪耳機(jī)、無(wú)線降噪耳機(jī)等。
盡管與蘋(píng)果、小米等大企業(yè)形成穩(wěn)定的合作，銷量大增，但是產(chǎn)品的定位更偏向于性價(jià)比，定價(jià)很低，盈利能力不值一提。意欲打造出爆款產(chǎn)品，無(wú)異于在市場(chǎng)中買彩票，只可幻想，不可妄想。
整體來(lái)看，糖尿病診療照護(hù)“O+O”模式有望成為九安醫(yī)療持續(xù)增長(zhǎng)的發(fā)力點(diǎn)，新零售爆款產(chǎn)品有可能帶來(lái)意外的驚喜。當(dāng)然，當(dāng)前市場(chǎng)更為關(guān)注的是，九安試劑盒未來(lái)的增長(zhǎng)空間如何。
天下沒(méi)有不散的宴席
正如上文所述，九安醫(yī)療在去年三季度前業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下，但是因試劑盒產(chǎn)品需求大增，帶動(dòng)了公司業(yè)績(jī)的急進(jìn)，更有投資人大膽預(yù)測(cè)九安仍具有翻倍空間。
但是，理性來(lái)看待，九安的海外市場(chǎng)基本集中在美國(guó)，試劑盒的需求完全依賴于美國(guó)的疫情發(fā)展。雖然短期受奧密克戎疫情的影響，美國(guó)檢測(cè)需求急劇膨脹，成為九安業(yè)績(jī)的推進(jìn)劑，但是要想遠(yuǎn)征，燃料的可持續(xù)性更為關(guān)鍵。如果美國(guó)后續(xù)疫情控制的很好，需求可能會(huì)急劇降低。
其次，九安醫(yī)療已經(jīng)發(fā)布補(bǔ)充公告，提示美國(guó)政府有權(quán)隨時(shí)因自身因素中止采購(gòu)合同，而不用承擔(dān)任何責(zé)任，這對(duì)九安的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大的不確定性。
第三，環(huán)顧四周，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手方面，九安醫(yī)療也不是高枕無(wú)憂。截至1月14日，獲美國(guó)FDA批準(zhǔn)的家庭自測(cè)試劑盒廠家已有12家，其中中國(guó)公司背景的也有3家。當(dāng)前國(guó)內(nèi)的東方生物為西門子代工檢測(cè)試劑盒，主戰(zhàn)場(chǎng)定位于歐洲。但是隨著競(jìng)爭(zhēng)者的增加，市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪將更加激烈，將現(xiàn)有訂單進(jìn)行簡(jiǎn)單地線性外推可能過(guò)于理想化。
第四，新冠病毒從未停止變異的腳步，F(xiàn)DA也已經(jīng)提示了奧密克戎毒株使用抗原檢測(cè)的過(guò)程中，靈敏度效果有所下降。后續(xù)如果有新變異毒株的出現(xiàn)，當(dāng)前檢測(cè)試劑的有效性仍有待觀察。
第五，國(guó)外很多國(guó)家是群體免疫政策，所以需要家庭自測(cè)，檢測(cè)試劑盒也從醫(yī)療用品變成了消費(fèi)品，該類產(chǎn)品在歐美等國(guó)可以在藥店購(gòu)買并進(jìn)行自測(cè)。家庭自測(cè)試劑盒有利的方面是可以降低核酸檢測(cè)過(guò)程中傳播的風(fēng)險(xiǎn)，也可以降低全員核酸檢測(cè)的系統(tǒng)性壓力。不利的是，家庭自測(cè)試劑盒在靈敏度方面低于核酸檢測(cè)，比較適合于自我篩查，但在我國(guó)國(guó)內(nèi)的清零政策下，難以實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)地識(shí)別與管控。九安的試劑盒產(chǎn)品當(dāng)前仍未獲得國(guó)內(nèi)的認(rèn)證，無(wú)法在國(guó)內(nèi)銷售。要想打開(kāi)國(guó)內(nèi)的銷售市場(chǎng)，道阻且長(zhǎng)。