文｜美股研究社
流媒體巨頭奈飛 (NASDAQ:NFLX)將于美東時間1月20日星期四收盤后公布第四季度的盈利結果。投資者將密切關注的是，包括奈飛在內(nèi)的流媒體服務商還能否吸引足夠多的新客戶。
同時，市場警告稱，收益將從每股1.19美元降至0.82美元，年比下降31.1%。然而，專家們認為第四季度的收入會有兩位數(shù)的增長，達到77.1億美元，與此前第三財季發(fā)布的指引一致，年比增長16.0%。
此前第三季度，奈飛不僅達到了收入預期，其全球流媒體用戶增加的數(shù)量也超過了預期，受《魷魚游戲》提振，亞洲市場的貢獻最大。盡管如此，其收入和用戶增長的增速放緩使市場對其保持謹慎，自10月份發(fā)布第三季度業(yè)績以來，這家流媒體服務商的股價下跌了近20%，比2020年底時的股價低6%。
上周五，奈飛上調(diào)了其最大市場——美國和加拿大的會員價格，不過，最近的趨勢表明，這兩大市場在用戶增加方面可能接近飽和。
而流媒體大戰(zhàn)的用戶爭奪似乎愈發(fā)激烈，這在內(nèi)容支出上尤為體現(xiàn)，據(jù)《金融時報》根據(jù)公司披露和分析師報告計算的計劃支出，美國排名前八的媒體集團計劃2022年在新的影視節(jié)目方面的開支將至少達到1150億美元。
本周奈飛表示，繼《魷魚游戲》取得驚人成功后，今年將發(fā)布25部新的韓國影片。2021年，奈飛在韓國內(nèi)容上的投資超過50億美元，由此可見，今年的支出將輕松超過這一數(shù)字。
而迪士尼宣布將投資于本土內(nèi)創(chuàng)作，這與Netflix的戰(zhàn)略十分相似。據(jù)最新報道，迪士尼任命高管麗貝卡坎貝爾（Rebecca Campbell）為新成立的國際內(nèi)容創(chuàng)作中心負責人，旨在為流媒體服務擴大區(qū)域內(nèi)容?？藏悹枌⒇撠煾啾镜刂谱鲀?nèi)容的創(chuàng)作，以推動Disney+、Hulu和Star+的增長。
對流媒體在內(nèi)容方面的巨額開支能否取得回報，還值得商榷。奈飛積極的國際擴張也許會對業(yè)績產(chǎn)生積極影響，但它的大部分將被海外市場相對較低的利潤率所抵消，而沉重的資本支出也會對本財年及以后的時間里拖累盈利能力。
奈飛的股票在2021年表現(xiàn)如何？
從絕對值來看，奈飛 2021年的股價表現(xiàn)還算不錯，但與標普500指數(shù)相比，就顯得有些遜色。去年，奈飛的股價上漲了15.2%，但這只占同期標普500指數(shù)30.6%的一半左右。
考慮到整個流媒體面臨著疫情的轉變，具體而言，隨著人們越來越多地返回辦公室或在家中花費的時間減少，疫情開始時易于獲得新訂戶的益處正在減少。
在奈飛經(jīng)歷了令人難以置信的強勁2020年之后，2021年的用戶增長率是過去5 年中最低的。
在用戶增長放緩之下，環(huán)比收入增長也出現(xiàn)了顯著波動，從2020年第一季度的27.6%放緩到2021年第一季度的24.2%，從2020年第二季度的環(huán)比收入增長率為24.9%放緩到2021年第一季度的19.4%。
從第三季度的財報來看，奈飛不僅達到了收入預期，更值得注意的是，其全球流媒體用戶增加的數(shù)量還超過了預期，凈增加了438萬全球流媒體用戶，這好于其自身的154萬指導，以及分析師的350萬預期。
但即使《魷魚游戲》取得成功，成為"有史以來收視率最高的奈飛原創(chuàng)內(nèi)容"，但奈飛的收入增長也進一步放緩，從2020年第三季度的同比增長22.7%降至2021年最新的第三季度的同比增長16.3%。
但《魷魚游戲》在全球的火爆，使其用戶群擴大到2.14億，管理層流露出信心，認為有足夠的空間來進一步增長。
此外，奈飛的第四季度指引也較為溫和樂觀，該公司預計收入為77.1億美元，用戶凈增850萬，而預期為832萬。
目前對于第四季度，華爾街共識的EPS估計為0.82美元，年比下降31.1%，共識的收入估計為77.1億美元，年比增長16.0%。
對此，更多的行業(yè)分析師對奈飛發(fā)布第四季度季度業(yè)績和展望時可能對其盈利、收入以及最值得注意的用戶增長數(shù)字的預期進行了權衡。
機構怎么看？
美國銀行和Wedbush對奈飛達到其預期的用戶數(shù)字基本持肯定態(tài)度。
美國銀行證券公司分析師納特·辛德勒(Nat Schindler)表示，他仍然預計奈飛第四季度將新增增加860萬新用戶，而且在今年的第一季度將增加730萬用戶?！拔覀冾A計會看到一些收視率高、評價高的奈飛電視節(jié)目的持續(xù)播出，可能會推動用戶增長?！?/p>
而Wedbush的分析師Michael Pachter表示，奈飛很早就進入流媒體電視行業(yè)，加上其龐大的用戶基礎，“為該公司提供了一個幾乎不可逾越的競爭優(yōu)勢”，而不是競爭對手。Pachter說，奈飛未來用戶增長的大部分可能來自“欠發(fā)達地區(qū)的較低月度訂閱價格點”。
奈飛本身表示，它預計第四季度將增加850萬新用戶，這一數(shù)字受到了一些分析師的質疑。
摩根大通的道格·安穆斯(Doug Anmuth)將奈飛的目標股價從每股750美元下調(diào)至725美元，并表示他預計該公司第四季度僅增加625萬新用戶。安穆斯說，有數(shù)據(jù)表明，在奈飛以《魷魚游戲》這個節(jié)目的成功而強勢開季后，其余時間的節(jié)目下載量都很輕。
德意志銀行分析師布萊恩·卡夫(Bryan Kraft)也將該公司對奈飛的目標價從590美元降至580美元，卡夫在一份研究報告中告訴投資者，用于衡量該公司第四季度凈增量的第三方數(shù)據(jù)"并不樂觀"。分析師通過對谷歌趨勢數(shù)據(jù)的分析，將其第四季度的凈增量預期下調(diào)至725萬。
而更多的分析師保持謹慎，Truist分析師Matthew Thornton在公布第四季度財報前保持其買入評級和690美元的目標價。他對該股的看法是"謹慎的"，預計凈增量低至630萬。桑頓補充說，他已經(jīng)微調(diào)了他的模型，降低訂閱會員數(shù)量，但當被價格上漲抵消時，他的年度收入預測幾乎沒有變化。
但是，辛德勒表示，他對圍繞奈飛新用戶數(shù)據(jù)的負面情緒持“懷疑”態(tài)度。
“奈飛很有可能確實沒有達到這一指導目標，他們過去就有過這種情況，”辛德勒說。“但公平地說，他們擊敗指導意見的次數(shù)遠遠多于他們錯誤的次數(shù)。而奈飛在2022年的龐大內(nèi)容陣容可以推動用戶增長。”
不過，關于盈利能力，分析師們因其最新公布的漲價而保持樂觀，Pachter表示奈飛能夠維持其盈利，"只要它能夠繼續(xù)提高訂閱價格"，漲價將提升2022年的盈利能力。
近期的提價顯然增加了部分信心，Anmuth也表示提價將推動10億美元以上的增量收入，盡管連續(xù)提價"可能會帶來摩擦"，但奈飛愿意用少量的用戶來換取增量收入。他認為，增量收入將有助于為增加的內(nèi)容支出提供資金，他預計2022年的現(xiàn)金成本為190億美元，“還能為運營利潤率的擴張增加一些緩沖?！?/p>
Piper Sandler的分析師Thomas Champion也重申對奈飛的增持評級，在該公司周四公布第四季度業(yè)績之前，目標價為705美元。該分析師對該股長期保持建設性態(tài)度，稱其在流媒體視頻方面存在結構性機會。
不過，Champion也表示，第四季度內(nèi)容強勁，調(diào)查數(shù)據(jù)"指向強勁的消費"，但對第四季度用戶凈增加的擔憂使得奈飛近期的股價表現(xiàn)并不夠好。
結論
2022年，奈飛的增長預計將保持穩(wěn)定增速，最新的提價將會為其增加的內(nèi)容支出提供部分緩沖。不過，隨著競爭的顯著增加，能否與迪士尼、HBO和亞馬遜等競爭對手的流媒體大戰(zhàn)中創(chuàng)造利潤，將是奈飛繼續(xù)穩(wěn)坐流媒體之王的基礎。
而更關鍵的是，投資者們將密切關注，流媒體巨頭們的龐大的資金投入是否合理，內(nèi)容上的巨額開支能否為它們帶來足夠多的新客戶。