文|雷達財經(jīng) 李亦輝
編輯|深海
重點產(chǎn)品被納入集采后，長春高新連續(xù)跌停，兩個交易日接近200億市值蒸發(fā)。
1月19日，廣東省藥品交易中心發(fā)布《廣東聯(lián)盟雙氯芬酸等藥品集中帶量采購文件》（下稱《文件》）的通知，276種藥品列入帶量采購清單，包括長春高新旗下子公司金賽藥業(yè)和安科生物的多款重組人生長激素。
《文件》顯示，金賽藥業(yè)兩種劑型的重組人生長激素水針劑和粉針劑的集采價格，前者降幅在70%以上，后者也有一定降幅。
超出市場預(yù)期的降價，刺激了投資者敏感的神經(jīng)，引發(fā)長春高新股價兩日跌停。而且，金賽藥業(yè)凈利潤占到長春高新90%以上，未來中標價格如果按此標準執(zhí)行，上市公司的收益勢必會受到拖累。
更長遠來看，生長激素市場的競爭格局可能由此改寫。由于本輪集采中粉針劑數(shù)量更大，這可能導(dǎo)致以粉針產(chǎn)品參加集采的安科生物，在過去市占率不及金賽藥業(yè)的情況下，憑借著集采的契機實現(xiàn)“逆襲”。
重點產(chǎn)品降幅或超70%
據(jù)悉，全人工合成的生長激素被稱為重組人生長激素，是一種應(yīng)對兒童原發(fā)性生長激素缺乏癥的產(chǎn)品，在兒科領(lǐng)域進行替代治療，可以明顯促進兒童的身高增長和功能器官發(fā)育。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年我國4-15歲人口約為1.78億，按照3%矮小癥發(fā)病率計算，矮小癥患者約533萬人。
傳統(tǒng)的生長激素針劑型為粉針劑，通過冷凍干燥技術(shù)制備，使用時需要先溶解再注射。近些年新開發(fā)出的第二代產(chǎn)品水針劑，其生物活性更高，且給藥方法更便捷、對藥物分子影響更小，減少了使用過程中的污染和抗體的產(chǎn)生，療效更好。
目前國內(nèi)獲批上市的水針劑企業(yè)僅有3家，分別為金賽藥業(yè)、安科生物和諾和諾德。第三代產(chǎn)品是一星期注射一針的長效藥，方便性會提升，但不在本輪集采范圍之內(nèi)。
根據(jù)德邦研究所數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)粉針年用藥費用約為2.2萬元/年，水針劑年用藥費用約5-7萬元/年。
由于我國矮小癥患者基數(shù)龐大，治療費用相對較高，疊加此次采購聯(lián)盟范圍較廣，引發(fā)各方關(guān)注。
前述《文件》顯示，本輪集采涉及的聯(lián)盟地區(qū)，包括廣東、山西、江西、河南等10個省份和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團，聯(lián)盟地區(qū)所有公立醫(yī)療機構(gòu)參與集采，集采周期為中選結(jié)果的實際執(zhí)行日起至2023年12月31日，且每年一簽。
此外，本輪帶量采集藥品品種達到276個，包含有20個規(guī)格的生長激素產(chǎn)品，涉及6家企業(yè)。其中，計劃采購量最大的生長激素生產(chǎn)企為安科生物和金賽藥業(yè)，分別為48.32萬支和43.87萬支。
在水針劑方面，金賽藥業(yè)共有3種規(guī)格被納入，最高有效申報價為295.08元/支，采購期首年預(yù)采購量12.93萬支，數(shù)量在各家中最多。
粉針劑方面，安科生物共有6種規(guī)格被納入，采購期首年預(yù)采購量總計約48萬居首。金賽藥業(yè)則以4種品規(guī)，約30.94萬支的總采購量緊隨其后；其中報價最高的10IU規(guī)格的申報價為127.26元/支，采購量為2.52萬支，其余三種規(guī)格申報價在44-69元/支左右。
關(guān)于降價幅度，東莞證券指出，此次生長激素聯(lián)盟采購中，9種水針規(guī)格的最高有效申報價的平均值為12.69元/IU，與金賽藥業(yè)近幾年的水針掛網(wǎng)價格相差60%以上。生長激素粉針方面，11種規(guī)格的最高有效申報價的平均值為14.77元/IU，與目前市場價格相差較小。
據(jù)界面新聞，金賽藥業(yè)規(guī)格為30IU/10mg/3ml的生長激素注射液，在2020年2月至2021年3月中標云南、江蘇、山東等多個省份時，中標價格從未低于1031元，但本次集采中價僅有295.08元，降價幅度達71%。
價格降幅較大的水針劑，貢獻了金賽藥業(yè)絕大部分收入。根據(jù) PDB 樣本醫(yī)院銷售數(shù)據(jù)庫，2020年，金賽藥業(yè)粉針劑、水針劑和長效劑型的市場份額分別為4.37%、70.81%和0.94%。
重點產(chǎn)品超出市場預(yù)期的降幅，讓相關(guān)企業(yè)股價應(yīng)聲下跌。截至1月20日收盤，長春高新連續(xù)兩個交易日跌停，股價204.84元，較前期高點已經(jīng)跌去60%，目前市值829億元。
公司在互動平臺表示，后續(xù)事項及影響程度尚具有不確定性。不過，盤后成交明細顯示，兩日機構(gòu)席位合計“出逃”約2.5億元。
集采產(chǎn)品貢獻9成利潤
市值縮水，被機構(gòu)“拋棄”，集采對長春高新的業(yè)績影響究竟有多大？
資料顯示，長春高新主營業(yè)務(wù)為生物制藥及中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，輔以房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)管理和服務(wù)等業(yè)務(wù)，系國內(nèi)生長激素龍頭。
根據(jù)過往財報，最近5年來，長春高新營收和歸母凈利潤增速均保持兩位數(shù)增長。2021年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入82.39億元，同比增長28.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤31.47億元，同比增長39.25%。
與基因工程制藥業(yè)務(wù)、生物疫苗業(yè)務(wù)、中成藥業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)四個業(yè)務(wù)板塊相對應(yīng)，長春高新旗下有四家子公司。核心子公司金賽藥業(yè)主要從事基因工程生物藥品的研發(fā)，重點產(chǎn)品是各類重組人生長激素；從事人用疫苗研發(fā)的子公司百克生物，去年6月份在科創(chuàng)板上市。
長春高新在2021年半年報中披露，1998年金賽藥業(yè)上市了國產(chǎn)第一支重組人生長激素粉針劑；2005年上市了亞洲第一支重組人生長激素水針劑；2014年上市了全球第一支PEG長效重組人生長激素水針劑。
業(yè)績上，長春高新十分依賴于金賽藥業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2020年，金賽藥業(yè)實現(xiàn)營收58.03億元、凈利潤27.60億元，為長春高新貢獻了營收的67.66%、凈利潤的90.58%。
2021年1-9月，子公司金賽藥業(yè)實現(xiàn)收入61.61億元，占長春高新總營收的74.78%；實現(xiàn)凈利潤30.42億元，在長春高新凈利潤中占比達92.51%。
一些觀點指出，集采“靴子”落地，對金賽藥業(yè)業(yè)績的影響是多方面的。
東莞證券研報針對生長激素聯(lián)采的點評認為，生長激素水針最高有效申報價較低，超市場預(yù)期。
研報稱，聯(lián)盟地區(qū)公立醫(yī)療機構(gòu)的采購期首年預(yù)采購總量為824.77萬IU，粉針占比約60%，水針占比約40%。
在金賽藥業(yè)預(yù)采購量占比高達98.24%的水針方面，需求量較多的是15IU和30IU兩種規(guī)格，申報最高限價為173.58元和295.08元，兩種產(chǎn)品目前金賽藥業(yè)的掛網(wǎng)價大約為567元和1031元，結(jié)合預(yù)采購量對應(yīng)銷售金額為1.14億元，按最高限價中標聯(lián)盟采購后，對應(yīng)收入端大約減少71%。
東莞證券表示，1億多的銷售額對于長春高新85.77億元的營收（2020年）來說，占比較小，企業(yè)做出何種抉擇，仍需進一步觀察。
然而，集采的影響不限于此。有分析認為，如果廣東聯(lián)盟把水針的價格打下來，未來其他省市聯(lián)盟跟進集采，那么也會是相接近的定價，這將直接影響到金賽藥業(yè)的毛利率，進而沖擊母公司的業(yè)績。
根據(jù)長春高新披露的公告，2019年上半年，金賽藥業(yè)生長激素的平均成本中，水針劑平均每支成本為26.17元，對應(yīng)的毛利率高達97.02%，贏過貴州茅臺。
長春高新最新披露的財報數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，其基因工程/生物類藥品領(lǐng)域的毛利率為88%。
此外，根據(jù)天風(fēng)證券，生長激素使用量院外：院內(nèi)市場大致為7:3，也就是說醫(yī)院之外的渠道占了大頭。但如果院內(nèi)價格下來了，中長期來看，院外價格體系也會受到影響。
因此，無論金賽藥業(yè)接下來是否會最終參與這一輪集采投標，其主要產(chǎn)品水針價格下跌、毛利下降將是大概率事件。
市場競爭格局或被改寫
根據(jù)天風(fēng)證券數(shù)據(jù)，2021年前三季度，金賽藥業(yè)的生長激素在樣本醫(yī)院銷售占比達到75.82%，遙遙領(lǐng)先于排名第二的安科生物。
從劑型競爭格局來看，Wind醫(yī)藥庫數(shù)據(jù)顯示，2019年生長激素水針占比61%，粉針占比38%，長效劑型占比僅1%。
在水針是主流劑型的情況下，當前廣東聯(lián)盟粉針采購量遠超水針，或是重塑市場競爭格局的關(guān)鍵。尤其是以粉針產(chǎn)品參加集采的安科生物，其兩個規(guī)格粉針預(yù)采購量超過25萬劑次，未來可有效提升在院內(nèi)的市占率。
東莞證券認為，目前生長激素的市場格局更多由市場化競爭所致，醫(yī)保作用較小。目前格局是否會被打破，主要看生長激素水針供應(yīng)商在此次聯(lián)盟采購中的表現(xiàn)。如果有部分企業(yè)采取較為激進的策略，而部分企業(yè)采取保守措施，激進的企業(yè)有可能會通過院內(nèi)市場打開競爭渠道，搶奪未中標企業(yè)的院內(nèi)市場份額。
金賽藥業(yè)獨家擁有的長效劑型，盡管不在集采之列，但國內(nèi)已有天境生物、維昇藥業(yè)、安徽安科、特寶生物的同類產(chǎn)品處于臨床2/3期階段，有望在未來1-2年上市，競爭形勢也不容樂觀。
除此之外，生長激素存在被濫用的風(fēng)險，可能導(dǎo)致未來院內(nèi)規(guī)范用藥成為主流，這意味著如果長春高新放棄院內(nèi)集采，院外使用也會被政策所限制。
綜合來看，集采大勢所趨之下，長春高新的暴利時代結(jié)束了?；蛟S能指望的，是在生長激素的價格降下來以后，滲透率能有較大幅度的提升，以“增量”來抵消降價的影響。
*雷達財經(jīng)（ID：leidacj）