記者 杜萌
“萬萬沒想到，基金經(jīng)理碾壓我的，除了投資策略，還有寫季報時的文采飛揚(yáng)”。2021年四季度的基金季報已進(jìn)入密集披露期。
承載著對2021年度的總結(jié)及對新一年重要的投資判斷，不少基金經(jīng)理藉由季報這個契機(jī)，向投資者袒露心聲。
界面投資挑選了幾位本次出挑的長文選手，在周末時間，與投資者一同賞析。
銀華富裕主題焦巍：左手面對現(xiàn)實，右手相信常識
繼“投資不過南宋版圖”之后，銀華富裕主題的基金經(jīng)理焦巍再度在四季報中貢獻(xiàn)金句：2022年，基金管理人需要左手面對現(xiàn)實，右手相信常識。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年四季度末，銀華富裕主題規(guī)模為227.51億元，由于凈值出現(xiàn)6.89%的回撤，因此資產(chǎn)規(guī)模相比三季度末的244.23億元減少16.72億元，凈申購0.01億份。2021年，銀華富裕主題全年回報率為-4.06%，四季度回報率為-6.89%。
“在面對現(xiàn)實的部分，疫情后的醫(yī)藥紅利階段結(jié)束，居民收入不確定性對消費(fèi)升級的困擾，以及宏觀背景下對某些商業(yè)模式的制約，都是2022年需要面對的問題?！?/span>
“而回歸常識同樣重要。當(dāng)重倉標(biāo)的公司被諸如消費(fèi)稅和居民收入等非公司基本面問題困擾時，我們就回到常識，即經(jīng)濟(jì)和收入是不是總會好轉(zhuǎn)？人類的天性是不是追求感官層面的美好生活？消費(fèi)是不是構(gòu)成國民經(jīng)濟(jì)的三大要素之一？白酒是不是貢獻(xiàn)了政府的主要稅源品種？這些簡單的常識問題幫助我們渡過消費(fèi)投資的艱難日子。”
之所以有“這么痛的領(lǐng)悟”，是因為2021年四季度銀華富裕主題操作節(jié)奏很不對。四季報基金減持的幾只白酒、啤酒股均有不同程度的上漲，而大手筆加倉的醫(yī)藥、醫(yī)美個股跌幅靠前。以四季度新進(jìn)重倉股的康希諾（688185.SH）為例，2021年中報顯示，曾持有該股1741萬股，而到了三季度，康希諾消失在前十大重倉股中，直至四季度再次持有340萬股。
不過，康希諾的股價在去年下半年上演了“斷崖式跳水”，股價從6月25日的798元最高點(diǎn)跳水到去年12月31日的298.86元。僅僅第四季度，股價跌幅超過25%。
對此，在季報中，焦巍坦言，在2021年下半年的變盤中，對組合回撤影響最大的并非消費(fèi)的布局，而是在上半年加倉的生物醫(yī)藥行業(yè)。
面對在醫(yī)藥板塊的投資失利，焦巍認(rèn)為，同樣需要現(xiàn)實和常識并重。階段的現(xiàn)實確實是疫情紅利結(jié)束，醫(yī)保和集采對創(chuàng)新藥的價格壓制嚴(yán)重，政策對中藥的扶持造成其他醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域的失水，仿佛回到了醫(yī)保改革之前。但拉長回到常識，中國需不需要在生物醫(yī)藥的進(jìn)步和領(lǐng)先地位？醫(yī)藥投資的長期前景似乎并不絕望。
回到常識的第三方面，市場終將回到均衡。在前期被拉高的消費(fèi)和醫(yī)藥估值總會在某種因素的作用下均值回歸，被外力因素放大的供需缺口總會平衡，估值差過大的行業(yè)裂痕總會被修復(fù)，因此被管理人忽視的某些行業(yè)也總會以市場表現(xiàn)的方式回到視野。他認(rèn)為2022年市場會最終回到均衡，但對管理人的考驗則更甚。繼續(xù)堅持不被破壞的行業(yè)格局投資，同時擴(kuò)展自己的能力圈，是我們2022年的主要準(zhǔn)備。
李曉星：孤單心事都隱藏得很體面
“一期榮華一杯酒，煉鋼化為繞指柔”、“苔花如米小，也學(xué)牡丹開”、“誰憐不得意，長劍獨(dú)歸來”、“孤單的心事隱藏得很體面”…… 在代表作銀華中小盤的四季報中，李曉星頻頻引用詩詞，暢聊自己對2021年市場的回顧。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至四季度末，李曉星共管理9只基金，合計管理規(guī)模為546.38億元。其中，銀華中小盤精選是他管理時間最長的一只基金，自成立至今回報率為733.13%。
李曉星之所以有這么多感慨，是因為在2021年進(jìn)行了大手筆的調(diào)倉，但全年來看業(yè)績平淡。以銀華中小盤為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年四季度規(guī)模為43.83億元，相比三季度末規(guī)?？s水4.35億元，凈贖回1.5億份。2021年，該基金全年回報率為8.46%，四季度回報率為4.42%。
從具體持倉來看，去年四季度，李曉星再次對前十大重倉股進(jìn)行了調(diào)整。三季度剛剛大手筆增持的比亞迪（002954.SZ）、科達(dá)利（002850.SZ）、三峽能源（000905.SH）消失在前十名；取而代之的是鹽湖股份（000792.SZ）、天齊鋰業(yè)（002466.SZ）、天奈科技（688116.SH）、雅克科技（002409.SZ）、江豐電子（300666.SZ）、金山辦公（688111.SH）。
對此，李曉星表示，基金配置仍以科技為主，兼顧消費(fèi)，重點(diǎn)配置了新能源、電子、傳媒、計算機(jī)、有色金屬、食品飲料等行業(yè)。
季報中，李曉星表示，“一期榮華一杯酒，煉剛化為繞指柔?！?/span> 去年底，核心資產(chǎn)是萬眾矚目的焦點(diǎn)，長坡厚雪是投資者口中出現(xiàn)最多的關(guān)鍵詞，許多未來業(yè)績增速中樞一般的優(yōu)質(zhì)公司的估值被推到了歷史高位。我們認(rèn)為這些公司的長期成長性和在行業(yè)中的領(lǐng)先優(yōu)勢并沒有發(fā)生變化，只是過高的估值需要一些時間來化解，對于他們其中的絕大多數(shù)公司來說，今年是消化估值的一年。一年不到的時間，核心資產(chǎn)的關(guān)注度從趨之若鶩變成了門可羅雀。
從自己的角度出發(fā)，還是希望去抓住一些主要矛盾。那就是這些優(yōu)質(zhì)公司所處的行業(yè)還有空間嗎？公司在自己的行業(yè)里還有領(lǐng)先優(yōu)勢嗎？公司目前的估值是否匹配長期增長中樞？如果這些答案都是肯定的，那近期是不是提供了以合理的價格買入這些優(yōu)質(zhì)龍頭公司的機(jī)會？
對于港股市場，李曉星則表示，“誰憐不得意，長劍獨(dú)歸來?！?年初時候的百萬雄獅過香江、南下?lián)寠Z定價權(quán)的豪言壯語猶言在耳，到了年末，大部分投資者已經(jīng)進(jìn)入了談港股色變的狀態(tài)。因為資金屬性和交易環(huán)境的不同，港股市場相對于A股市場的折價會長期存在，短時間內(nèi)期許A/H差價的迅速抹平都是不現(xiàn)實的。拋開一直存在的差價不談，只看現(xiàn)在港股的估值水平，相對于港股自身的歷史水平也降到了低點(diǎn)，當(dāng)下也不應(yīng)該是再拿著放大鏡找缺點(diǎn)的時候，我們對于港股明年提供一個合理的收益預(yù)期是有信心的。
展望2022年，李曉星表示，自己對于2022年的市場觀點(diǎn)也可以總結(jié)成兩句話，“碳中和、穩(wěn)消費(fèi)，聚焦核心資產(chǎn)?！?希望對于2022年市場判斷的正確率可以比2021年更高一些，能對兩句話。
對2022年科技行業(yè)的展望，李曉星認(rèn)為在光伏、風(fēng)電、電網(wǎng)設(shè)備、儲能和電動車等5個細(xì)分方向仍將有大量投資機(jī)會。當(dāng)然，上述的投資機(jī)會在2021年已經(jīng)被較為充分的挖掘了，甚至有些是股價走在基本面前面了。這增加了2022年的投資難度，2022年要在產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)選擇上和個股挖掘上多著力些。
最后，談到自己對公募行業(yè)的初心和堅守，李曉星表示，“孤單心事都隱藏得很體面”，轉(zhuǎn)眼間就要進(jìn)入組合管理的第八個年頭了，不少一起入行的小伙伴們已經(jīng)慢慢淡出，我從最開始被認(rèn)為是不太可能會干長的公募經(jīng)理到現(xiàn)在被認(rèn)為是看起來能干很長的公募經(jīng)理。未來只要身體條件允許、業(yè)績還可以維持在期望的水準(zhǔn)之上，我還是會繼續(xù)干下去的。
周應(yīng)波：認(rèn)清香江是一條挺重要的能力邊界
隨著去年12月份一口氣卸任中歐時代先鋒等5只基金，周應(yīng)波即將離職的消息已經(jīng)板上釘釘。為了對基民負(fù)責(zé)，周應(yīng)波保留了唯一一只創(chuàng)新未來18個月封閉基金。該基金成立于2020年10月，將在今年6月份開放申贖，屆時周應(yīng)波大概率將會體面離開。
日前，中歐創(chuàng)新未來18個月出爐去年四季報，周應(yīng)波洋洋灑灑寫了四千余字，既總結(jié)了自己六年工作經(jīng)驗的得失，也有對新一年投資的展望，被基民稱為“且看且珍惜”。
從業(yè)績來看，去年四季度，該基金回報率為5.96%，2021年全年回報率為11.08%，自2020年10月成立至今回報率為11%。
從持倉來看，周應(yīng)波在四季度進(jìn)行了大調(diào)倉，三季度剛加倉的騰訊控股（00700.HK）、天賜材料（002709.SZ）、寧德時代（300750.SZ）悉數(shù)被替換，加倉了文化傳媒類的藍(lán)色光標(biāo)（300058.SZ）、芒果超媒（300413.SZ）、快手-W（01024.HK），以及聞泰科技（600745.SH）、德賽電池（000049.SZ）、鵬鼎控股（002938.SZ）。
在季報中，周應(yīng)波表示，按照季度視角來觀察市場或者預(yù)判風(fēng)格是比較短視的，如果回顧看2021年全年，行業(yè)景氣的分化格局是很清晰的，電力設(shè)備和新能源、基礎(chǔ)化工、有色金屬、煤炭、鋼鐵是五個2021年漲幅超過40%的行業(yè)。2021年確認(rèn)成為"能源革命時代"的啟動元年，光伏、電動車本身產(chǎn)業(yè)技術(shù)成熟推動了大規(guī)模推廣，"雙碳"的全球性一致訴求進(jìn)一步推動了資本市場的認(rèn)可——這樣的過程，伴隨著"房住不炒"國策和人口出生率下降帶來的20年"地產(chǎn)景氣時代"的結(jié)束，資本市場的反應(yīng)預(yù)示了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的巨大變化。
總結(jié)港股市場，周應(yīng)波坦言，自己在投資策略上，已經(jīng)將港股配置的重要性在基金組合中放低，并希望在未來幾年更扎實地積累港股公司的研究經(jīng)驗。查理芒格說過"確定自己能力的邊界是最重要的事"，現(xiàn)在來看，需要認(rèn)清香江還是我們一條挺重要的能力邊界。
展望2022年，周應(yīng)波的觀點(diǎn)是“耐心等待經(jīng)濟(jì)筑底、細(xì)致甄別新能源泡沫、積極尋找新生動能”。
復(fù)盤過去六年多的基金管理，周應(yīng)波表示，記憶最深的還是在投資中犯過的錯誤和教訓(xùn)。廣闊的資本市場里有長坡厚雪也有荒漠沙塵，我們常將自己的投資框架假想為"能粘厚雪的圓形滾石"，但無數(shù)次發(fā)現(xiàn)只是"濾過砂礫的漏斗"。多年基金管理最大的收獲是知道了很多自身不擅長、做不好的事。展望未來，中國資本市場具備核心競爭力、能夠內(nèi)生持續(xù)價值成長的公司越來越多，這是我們做好成長股投資的基礎(chǔ)。我們希望能夠繼續(xù)求真務(wù)實，在長期看好的新能源、TMT、高端制造業(yè)、醫(yī)藥創(chuàng)新中尋找好的"差異化成長股"，為投資者創(chuàng)造回報。