文|每日財報  呂明俠

先天性心臟?。–HD）發(fā)病率為0.7%~0.9%，我國現(xiàn)存CHD患者約400萬，每年新出生CHD患兒約16萬，造成嚴重的社會和經濟負擔。近30余年來，隨著介入技術與器械的不斷發(fā)展，我國CHD介入診療工作取得了巨大成績。

作為深耕在行業(yè)中的一分子，樂普醫(yī)療（300003.SZ）分拆的支線之一，樂普心泰醫(yī)療科技（上海）股份有限公司（以下簡稱“樂普心泰醫(yī)療”）也著實立下了不小的功勞。1月14日，樂普心泰正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，中金公司擔任獨家保薦人。值得注意的是，該公司曾于2021年6月25日向港交所主板遞交過上市申請，但該申請現(xiàn)已失效。

成立于1994年的樂普心泰醫(yī)療是一家先天性心臟病介入醫(yī)療器械供應商。根據弗若斯特沙利文報告，以 2020年收入計算，樂普心泰醫(yī)療是中國最大的先天性心臟病封堵器產品及相關手術配套產品制造商——2020年，樂普心泰的市場份額為38.5%。

可見，樂普心泰在行業(yè)內的分量不可小覷，而再次IPO之際，其自身所存在的問題又會有幾分“坎坷”呢？是否會如愿收獲上市大吉呢？

未來增長取決在研產品

招股書顯示，樂普心泰醫(yī)療本次IPO募集資金將用于為未來五年內的研發(fā)活動提供資金、未來五年的銷售及營銷活動、在未來五年內提升產能及加強制造能力、為未來五年內潛在的戰(zhàn)略投資及收購提供資金、營運資金及一般公司用途，具體募集金額未披露。

到目前為止，樂普心泰醫(yī)療擁有全面的產品組合，18種上市封堵器產品、11種封堵器在研產品以及21種主要心臟瓣膜在研產品，所有產品均為自主研發(fā)。不過，公司心臟瓣膜在研產品處于臨床前或臨床試驗階段，并無已上市的心臟瓣膜產品。

公司主要是銷售介入醫(yī)療器械及相關手術配套產品產生收入。在2018年、2019年、2020年和2021年前九個月，樂普心泰的營業(yè)收入分別為9904.2萬元人民幣(下同)、1.16億元、1.48億元和1.69億元，相應的凈利潤分別為3861.1萬元、5190.9萬元、6877.2萬元和5155.2萬元。

因此可以說，公司未來增長在很大程度上取決于其在研產品的成功。對于過往的投入方面，公司在開發(fā)現(xiàn)有在研產品方面已投入大量精力及財務資源。2018年至2020年、以及2021年前三季度，公司的研發(fā)開支分別為1599.3萬元、2583萬元、3895.7萬元、2769.4萬元及2825.9萬元。

不過《每日財報》發(fā)現(xiàn)，公司的大部分收入及收入增長是依賴于經銷商。數(shù)據顯示，2018年至2020年、以及2021年前三季度，公司通過向經銷商銷售分別產生總收入的94.1%、91.8%、92.6%及95.0%。公司預期將繼續(xù)依賴經銷商以取得收入增長。

就目前來看，醫(yī)療器械市場爭奪經銷商的競爭異常激烈。倘若樂普心泰的經銷商網絡出現(xiàn)任何中斷，包括未能與優(yōu)先經銷商續(xù)期現(xiàn)有經銷協(xié)議，則可能對有效銷售旗下產品的能力造成負面影響并會對業(yè)務、經營業(yè)績及財務狀況造成重大不利影響。

核心零部件或受鉗制

值得一提的是，樂普心泰在上市前的股東架構中，樂普醫(yī)療直接持股85.48%，通過天地和協(xié)持股0.86%，合計持股86.34%。其中蒲忠杰博士是樂普醫(yī)療實際控制人，持有樂普醫(yī)療約25.25%的表決權。

除了前文營收數(shù)據之外，2018年至2020年、以及2021年前三季度，樂普心泰醫(yī)療的毛利率分別為87.9%、88.3%、89.8%和88.5%，接近九成。

據了解，樂普心泰的生產流程需要大量的原材料及配件。產品的主要原材料為鎳鈦合金材料、動物源材料、高分子材料及鞘管以及其他金屬配件。

所以，原材料及配件的市場價格上漲可能會對盈利能力產生不利影響，而原材料及配件價格的大幅波動又會中斷樂普心泰的運營并對毛利率產生負面影響。

從上游供應商來看，2018年至2020年、以及2021年前三季度，來自前五大供貨商的采購額分別為人民幣4.6百萬元、人民幣7.4百萬元、人民幣8.6百萬元及人民幣14.2百萬元，分別占同期總采購額的72.1%、70.6%、69.1%及62.4%。

值得注意的是，報告期內雖然樂普醫(yī)療集團是其的五大供貨商之一，但從該集團采購的并非核心零部件及構件。

而其部分關鍵供貨商位于境外，故外國或中國實施的貿易或監(jiān)管禁運（尤其是考慮到近期中美之間的貿易爭端）也可能導致海外采購的原材料延遲或短缺。

仍需捍衛(wèi)競爭地位

根據弗若斯特沙利文報告，全球針對結構性心臟病的介入醫(yī)療器械市場經歷了快速增長，銷售收入從2016年的37億美元增至2020年的76億美元，年復合增長率為19.8%，并預計將于2025年達到196億美元，自2020年至2025年的年復合增長率為20.9%。

而中國針對結構性心臟病的介入醫(yī)療器械市場的市場規(guī)模從2016年的人民幣328.2百萬元增至2020年的人民幣12.62億元，年復合增長率為40.0%，并預計將于2025年達到人民幣141億元，年復合增長率為62.1%。

作為樂普心泰同領域直接競爭企業(yè)，先健科技公司(01302.HK)及其附屬公司是全球領先的治療心腦血管和周圍血管疾病的微創(chuàng)介入醫(yī)療器械供應商。據了解，先健科技所有業(yè)務都圍繞心血管介入器械領域進行布局，其中結構性心臟病業(yè)務大約占比四成左右。

有機構統(tǒng)計顯示，國內先心封堵器已實現(xiàn)進口替代，先健、華醫(yī)圣杰、樂普心泰三家占據國內市場90%以上份額，先健與樂普心泰不相上下。

所以顯而易見的是，樂普心泰必須緊貼新技術及方法以維持競爭地位，并且需要繼續(xù)投入大量人力及資本資源，以開發(fā)或取得將讓能夠提升臨床試驗范圍及質量的技術。也所以，這次分拆IPO所蘊含的意義不言而喻。