文|每日財報  呂明俠

先天性心臟?。–HD）發(fā)病率為0.7%~0.9%，我國現(xiàn)存CHD患者約400萬，每年新出生CHD患兒約16萬，造成嚴(yán)重的社會和經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。近30余年來，隨著介入技術(shù)與器械的不斷發(fā)展，我國CHD介入診療工作取得了巨大成績。

作為深耕在行業(yè)中的一分子，樂普醫(yī)療（300003.SZ）分拆的支線之一，樂普心泰醫(yī)療科技（上海）股份有限公司（以下簡稱“樂普心泰醫(yī)療”）也著實(shí)立下了不小的功勞。1月14日，樂普心泰正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，中金公司擔(dān)任獨(dú)家保薦人。值得注意的是，該公司曾于2021年6月25日向港交所主板遞交過上市申請，但該申請現(xiàn)已失效。

成立于1994年的樂普心泰醫(yī)療是一家先天性心臟病介入醫(yī)療器械供應(yīng)商。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以 2020年收入計算，樂普心泰醫(yī)療是中國最大的先天性心臟病封堵器產(chǎn)品及相關(guān)手術(shù)配套產(chǎn)品制造商——2020年，樂普心泰的市場份額為38.5%。

可見，樂普心泰在行業(yè)內(nèi)的分量不可小覷，而再次IPO之際，其自身所存在的問題又會有幾分“坎坷”呢？是否會如愿收獲上市大吉呢？

未來增長取決在研產(chǎn)品

招股書顯示，樂普心泰醫(yī)療本次IPO募集資金將用于為未來五年內(nèi)的研發(fā)活動提供資金、未來五年的銷售及營銷活動、在未來五年內(nèi)提升產(chǎn)能及加強(qiáng)制造能力、為未來五年內(nèi)潛在的戰(zhàn)略投資及收購提供資金、營運(yùn)資金及一般公司用途，具體募集金額未披露。

到目前為止，樂普心泰醫(yī)療擁有全面的產(chǎn)品組合，18種上市封堵器產(chǎn)品、11種封堵器在研產(chǎn)品以及21種主要心臟瓣膜在研產(chǎn)品，所有產(chǎn)品均為自主研發(fā)。不過，公司心臟瓣膜在研產(chǎn)品處于臨床前或臨床試驗(yàn)階段，并無已上市的心臟瓣膜產(chǎn)品。

公司主要是銷售介入醫(yī)療器械及相關(guān)手術(shù)配套產(chǎn)品產(chǎn)生收入。在2018年、2019年、2020年和2021年前九個月，樂普心泰的營業(yè)收入分別為9904.2萬元人民幣(下同)、1.16億元、1.48億元和1.69億元，相應(yīng)的凈利潤分別為3861.1萬元、5190.9萬元、6877.2萬元和5155.2萬元。

因此可以說，公司未來增長在很大程度上取決于其在研產(chǎn)品的成功。對于過往的投入方面，公司在開發(fā)現(xiàn)有在研產(chǎn)品方面已投入大量精力及財務(wù)資源。2018年至2020年、以及2021年前三季度，公司的研發(fā)開支分別為1599.3萬元、2583萬元、3895.7萬元、2769.4萬元及2825.9萬元。

不過《每日財報》發(fā)現(xiàn)，公司的大部分收入及收入增長是依賴于經(jīng)銷商。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年、以及2021年前三季度，公司通過向經(jīng)銷商銷售分別產(chǎn)生總收入的94.1%、91.8%、92.6%及95.0%。公司預(yù)期將繼續(xù)依賴經(jīng)銷商以取得收入增長。

就目前來看，醫(yī)療器械市場爭奪經(jīng)銷商的競爭異常激烈。倘若樂普心泰的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)出現(xiàn)任何中斷，包括未能與優(yōu)先經(jīng)銷商續(xù)期現(xiàn)有經(jīng)銷協(xié)議，則可能對有效銷售旗下產(chǎn)品的能力造成負(fù)面影響并會對業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況造成重大不利影響。

核心零部件或受鉗制

值得一提的是，樂普心泰在上市前的股東架構(gòu)中，樂普醫(yī)療直接持股85.48%，通過天地和協(xié)持股0.86%，合計持股86.34%。其中蒲忠杰博士是樂普醫(yī)療實(shí)際控制人，持有樂普醫(yī)療約25.25%的表決權(quán)。

除了前文營收數(shù)據(jù)之外，2018年至2020年、以及2021年前三季度，樂普心泰醫(yī)療的毛利率分別為87.9%、88.3%、89.8%和88.5%，接近九成。

據(jù)了解，樂普心泰的生產(chǎn)流程需要大量的原材料及配件。產(chǎn)品的主要原材料為鎳鈦合金材料、動物源材料、高分子材料及鞘管以及其他金屬配件。

所以，原材料及配件的市場價格上漲可能會對盈利能力產(chǎn)生不利影響，而原材料及配件價格的大幅波動又會中斷樂普心泰的運(yùn)營并對毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響。

從上游供應(yīng)商來看，2018年至2020年、以及2021年前三季度，來自前五大供貨商的采購額分別為人民幣4.6百萬元、人民幣7.4百萬元、人民幣8.6百萬元及人民幣14.2百萬元，分別占同期總采購額的72.1%、70.6%、69.1%及62.4%。

值得注意的是，報告期內(nèi)雖然樂普醫(yī)療集團(tuán)是其的五大供貨商之一，但從該集團(tuán)采購的并非核心零部件及構(gòu)件。

而其部分關(guān)鍵供貨商位于境外，故外國或中國實(shí)施的貿(mào)易或監(jiān)管禁運(yùn)（尤其是考慮到近期中美之間的貿(mào)易爭端）也可能導(dǎo)致海外采購的原材料延遲或短缺。

仍需捍衛(wèi)競爭地位

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，全球針對結(jié)構(gòu)性心臟病的介入醫(yī)療器械市場經(jīng)歷了快速增長，銷售收入從2016年的37億美元增至2020年的76億美元，年復(fù)合增長率為19.8%，并預(yù)計將于2025年達(dá)到196億美元，自2020年至2025年的年復(fù)合增長率為20.9%。

而中國針對結(jié)構(gòu)性心臟病的介入醫(yī)療器械市場的市場規(guī)模從2016年的人民幣328.2百萬元增至2020年的人民幣12.62億元，年復(fù)合增長率為40.0%，并預(yù)計將于2025年達(dá)到人民幣141億元，年復(fù)合增長率為62.1%。

作為樂普心泰同領(lǐng)域直接競爭企業(yè)，先健科技公司(01302.HK)及其附屬公司是全球領(lǐng)先的治療心腦血管和周圍血管疾病的微創(chuàng)介入醫(yī)療器械供應(yīng)商。據(jù)了解，先健科技所有業(yè)務(wù)都圍繞心血管介入器械領(lǐng)域進(jìn)行布局，其中結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務(wù)大約占比四成左右。

有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計顯示，國內(nèi)先心封堵器已實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，先健、華醫(yī)圣杰、樂普心泰三家占據(jù)國內(nèi)市場90%以上份額，先健與樂普心泰不相上下。

所以顯而易見的是，樂普心泰必須緊貼新技術(shù)及方法以維持競爭地位，并且需要繼續(xù)投入大量人力及資本資源，以開發(fā)或取得將讓能夠提升臨床試驗(yàn)范圍及質(zhì)量的技術(shù)。也所以，這次分拆IPO所蘊(yùn)含的意義不言而喻。