實(shí)習(xí)記者｜李熠楠

近日，醫(yī)藥流通企業(yè)湖南恒昌醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：恒昌醫(yī)藥）闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券。公司擬募資7.71億元，用于恒昌醫(yī)藥總部基地項(xiàng)目、大健康產(chǎn)業(yè)集成服務(wù)線上平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

值得關(guān)注的是，恒昌醫(yī)藥存在客戶與供應(yīng)商重疊，相互串貨的情況。另外，公司存在向關(guān)鍵管理人員支付薪酬的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易，報(bào)告期內(nèi)（2018-2021年9月）交易金額均超200萬(wàn)元。

償債能力不如同行

招股書(shū)稱，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，恒昌醫(yī)藥逐漸成長(zhǎng)為行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的集自有品牌產(chǎn)品、B2B電子商務(wù)平臺(tái)、深度下沉且數(shù)量眾多的客戶群體為一體的醫(yī)藥流通企業(yè)，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，品牌影響力和市場(chǎng)知名度不斷提高。但恒昌醫(yī)藥尚未披露其在同行業(yè)中的市場(chǎng)占有率。

招股書(shū)顯示，恒昌醫(yī)藥報(bào)告期各期營(yíng)業(yè)收入約為5.29億元、9.61億元、18.48億元和14.95億元，凈利潤(rùn)約為3354.94萬(wàn)元、5119.31萬(wàn)元、1.10億元和1.22億元，歸母凈利潤(rùn)約為3358.21萬(wàn)元、5510.02萬(wàn)元、1.13億元和1.23億元，呈逐年上漲趨勢(shì)。

經(jīng)過(guò)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、業(yè)務(wù)模式、運(yùn)營(yíng)模式以及下游客戶類型篩選后，恒昌醫(yī)藥選取同行業(yè)可比公司三家——漱玉平民（301017.SZ）、華人健康（創(chuàng)業(yè)板預(yù)披露）和百洋醫(yī)藥（301015.SZ），進(jìn)行對(duì)比。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，華人健康于2021年5月向創(chuàng)業(yè)板遞交了招股書(shū)，擬募資6億元。漱玉平民和百洋醫(yī)藥均在2021年下半年登陸A股。

2018-2021年上半年，華人健康實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為11.05億元、15.22億元、19.31億元、10.3億元，歸屬凈利潤(rùn)分別約為1950.1萬(wàn)元、5194.81萬(wàn)元、8891.99萬(wàn)元、2745.56萬(wàn)元。

漱玉平民2017-2020年6月，營(yíng)業(yè)收入分別約為24.83億元、28.88億元、34.67億元和22.48億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別約為1.18億元、1.13億元、1.11億元和7080.60萬(wàn)元。

2017-2020年上半年，百洋醫(yī)藥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.96億元、36.52億元、48.49億元和24.28億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.22億元、2.58億元、2.1億元和1.12億元。

除華人健康外，漱玉平民和百洋醫(yī)藥同時(shí)期歸母凈利潤(rùn)均高于恒昌醫(yī)藥。

另界面新聞?dòng)浾哌€發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，恒昌醫(yī)藥資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為80.51%、79.5%、61.46%和56.29%。雖呈下降趨勢(shì)，但償債能力均低于同行。據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期公司流動(dòng)比率分別為1.41、1.38、1.31和1.17，同行業(yè)均值為1.34、1.38、1.45和1.42。除2018年外，各期流動(dòng)比率均低于同行。

恒昌醫(yī)藥對(duì)此解釋稱，公司直供專銷業(yè)務(wù)模式下，主要資產(chǎn)為貨幣資金及預(yù)付供應(yīng)商貨款，主要負(fù)債為應(yīng)付上游供應(yīng)商及預(yù)收下游客戶商品款，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司平均水平。隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大及報(bào)告期內(nèi)引進(jìn)外部投資者，公司整體資產(chǎn)負(fù)債率下降。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，公司直供專銷業(yè)務(wù)收入金額分別為5.28億元、9.61億元、1.51億元和1.46億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重的100.00%、99.99%、82.32%和97.96%。目前公司直供專銷模式下的自有品牌藥品批件、生產(chǎn)及供應(yīng)均來(lái)源于上游制藥企業(yè)，其中包括石藥集團(tuán)、上藥集團(tuán)、國(guó)藥集團(tuán)等多家醫(yī)藥工業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)。

客戶與供應(yīng)商重疊

值得注意的是，恒昌醫(yī)藥還存在客戶與供應(yīng)商相重合的情況。

報(bào)告期各期，恒昌醫(yī)藥與國(guó)藥控股長(zhǎng)沙有限公司、湖北英賽特醫(yī)藥有限公司、湖南柏頤醫(yī)藥有限公司等多達(dá)19家公司存在客戶與供應(yīng)商重疊的情形。其中銷售和采購(gòu)金額最大的兩筆情況如下。

2020年，恒昌醫(yī)藥向國(guó)藥控股長(zhǎng)沙有限公司銷售金額231.68萬(wàn)元，銷售內(nèi)容為醫(yī)用外科口罩、醫(yī)用防護(hù)口罩；采購(gòu)金額12.51萬(wàn)元，采購(gòu)內(nèi)容為硝酸咪康唑乳膏、三金片、安神補(bǔ)腦液等其他品牌醫(yī)藥產(chǎn)品。此外，當(dāng)年還向武漢熙澤貿(mào)易有限責(zé)任公司銷售金額151.99萬(wàn)元，銷售內(nèi)容為醫(yī)用外科口罩；采購(gòu)金額162.8萬(wàn)元，采購(gòu)內(nèi)容為一次性使用丁腈檢查手套。

恒昌醫(yī)藥解釋稱，公司向國(guó)藥控股長(zhǎng)沙有限公司、武漢熙澤貿(mào)易有限責(zé)任公司、湖南悅海醫(yī)藥物流有限公司、湖南濟(jì)明醫(yī)藥有限公司采購(gòu)其他品牌醫(yī)藥產(chǎn)品，主要原因是為了滿足公司對(duì)于產(chǎn)品齊全性的需求。

公司向國(guó)藥控股長(zhǎng)沙有限公司、武漢熙澤貿(mào)易有限責(zé)任公司、湖南悅海醫(yī)藥物流有限公司銷售口罩產(chǎn)品，主要原因是受2020年初新冠疫情爆發(fā)的影響，公司為保障口罩等重要防疫物資的供給，向上述公司提供口罩產(chǎn)品。

關(guān)聯(lián)交易達(dá)百萬(wàn)

招股書(shū)顯示，恒昌醫(yī)藥的實(shí)控人為江琎，其直接持有公司7.46%的股份，通過(guò)控制賽樂(lè)仙咨詢、上海山尊、上海山至、上海睿湘、上海哥尼、上海芽培等間接控制公司73.98%的股份，江琎合計(jì)控制公司股份比例高達(dá)81.45%。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑陉P(guān)聯(lián)交易中向關(guān)鍵管理人員支付薪酬一項(xiàng)金額較大，報(bào)告期內(nèi)分別為241.99萬(wàn)元、329.06萬(wàn)元、391.01萬(wàn)元和355.04萬(wàn)元。

在經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易中，銷售商品和采購(gòu)餐飲服務(wù)的關(guān)聯(lián)方分別為都昌縣大沙鎮(zhèn)沿湖村衛(wèi)生所、長(zhǎng)沙市望城區(qū)李申枚內(nèi)科診所、長(zhǎng)沙市雨花區(qū)佐安堂大藥房和長(zhǎng)沙市開(kāi)福區(qū)江周飯店。報(bào)告期內(nèi)累計(jì)金額60.15萬(wàn)元。

招股書(shū)顯示，都昌縣大沙鎮(zhèn)沿湖村衛(wèi)生所是發(fā)行人董事、總經(jīng)理、實(shí)際控制人江琎的父親江天明控制的其他組織。

長(zhǎng)沙市望城區(qū)李申枚內(nèi)科診所是發(fā)行人監(jiān)事李康的母親李申枚經(jīng)營(yíng)的個(gè)體工商戶；長(zhǎng)沙市雨花區(qū)佐安堂大藥房是發(fā)行人董事、總經(jīng)理、實(shí)際控制人江琎經(jīng)營(yíng)的個(gè)體工商戶，長(zhǎng)春市雨花區(qū)佐安堂大藥房已于2018年2月2日注銷。

目前招股書(shū)尚未顯示與采購(gòu)餐飲服務(wù)的關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)沙市開(kāi)福區(qū)江周飯店的關(guān)聯(lián)關(guān)系。