文｜資本星球 唐飛
?2021年，白酒板塊以24%的漲幅收官，對(duì)比2020年超過110%的漲幅，2021年白酒表現(xiàn)差強(qiáng)人意。
進(jìn)入2022年，白酒板塊并沒有迎來轉(zhuǎn)機(jī)。1月13日，白酒板塊再遭重挫，貴州茅臺(tái)大跌4.56%，舍得酒業(yè)、酒鬼酒等跌幅超過5%。
同花順數(shù)據(jù)顯示，自今年第一個(gè)交易日以來，白酒板塊在不到一個(gè)月里累計(jì)下跌380點(diǎn)，跌幅超過7.5%。
回望過去幾年，白酒股票經(jīng)歷了幾輪牛熊，從人人追著買，到現(xiàn)在股吧滿屏都是“淚流滿面”和“年少不知科技香，錯(cuò)把白酒加滿倉”的悔恨之言，也不過才一年多。此外，一貫看好白酒的網(wǎng)紅基金經(jīng)理張坤也在去年四季度集中減持了茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等高端白酒股票，難道白酒行情又要“由晴轉(zhuǎn)陰”？板塊是否到了布局時(shí)點(diǎn)？普通投資者又該如何抉擇？
1、白酒開年“當(dāng)頭一棒”
從1月4日到1月21日的三周里，A股白酒迎來集體下跌。
一線品牌貴州茅臺(tái)跌了3.22%、五糧液跌2.81%、瀘州老窖跌5.50%，如果說這個(gè)跌幅尚可接受，那么二線白酒的跌幅就有點(diǎn)慘不忍睹了。期間，古井貢酒跌8.7%、山西汾酒跌9.74%、金種子酒跌10.63%、酒鬼酒跌11.84%、ST舍得跌11.16%、水井坊跌12.42%、順鑫農(nóng)業(yè)更是跌超15.6%。要知道，這一共也就14個(gè)交易日，上述白酒股就平均跌了10個(gè)點(diǎn)。
其實(shí)，白酒股的開年大跌似乎早有先兆。
2016年后，我國白酒行業(yè)告別總量增長時(shí)代，行業(yè)整體呈現(xiàn)量減價(jià)增趨勢(shì)，2015-2020年，白酒行業(yè)產(chǎn)量復(fù)合增速-10.8%，收入復(fù)合增速1%，利潤復(fù)合增速17%。
除了整個(gè)行業(yè)的問題，以白酒為主的基金表現(xiàn)也不理想。作為市面上唯一一只跟蹤中證白酒指數(shù)的基金，招商中證白酒指數(shù)所持的白酒股占比約87.46%，市面上高端白酒“茅五瀘洋”均在其中，二線品牌山西汾酒、酒鬼酒、今世緣、古井貢酒、水井坊等也有布局。
2020年末招商中證白酒指數(shù)的資金規(guī)模是485.26億元，2021年三季度末飆升至928.95億元，成為首只逼近千億大關(guān)的被動(dòng)指數(shù)型基金?？勺钚聰?shù)據(jù)顯示，截至2021年四季度末，招商中證白酒指數(shù)基金規(guī)模為776.25億元，較三季度末的928.95億元減少152.7億元，縮減幅度19.67%。此外，該基金A/C份額合計(jì)凈贖回115.09億份，其中A類凈贖回101.82億元，C類凈贖回13.27億份。
而且該指數(shù)基金2021年以來累計(jì)跌幅達(dá)14.38%，意味著這期間買入的基民很難賺到錢。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，以“茅五瀘洋”為代表的白酒龍頭股下跌，估值和基本面仍是主要因素。一方面，白酒股估值相對(duì)較高，按照2010年至今進(jìn)行測(cè)算，白酒的PE和PB估值分位數(shù)仍處于歷史高位；另一方面，從行業(yè)景氣度來看，白酒行業(yè)的盈利預(yù)期平穩(wěn)，邊際變動(dòng)未出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。
短期來看，在估值相對(duì)較高且利潤表并無顯著改善預(yù)期的前提下，白酒行業(yè)難以出現(xiàn)系統(tǒng)性上漲趨勢(shì)。不過，長期而言，白酒行業(yè)穩(wěn)健的基本面預(yù)期并未發(fā)生變化，仍具備較為顯著的長期投資價(jià)值。
嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān)、基金經(jīng)理吳越表示，2022年，特別是上半年，我判斷白酒很難出現(xiàn)全面性牛市，跟2016年到2019年行情完全不一樣，原因來自于無論宏觀因素、中觀產(chǎn)業(yè)運(yùn)行周期。
和吳越有著同樣判斷的人不在少數(shù)，一貫看好白酒的網(wǎng)紅基金經(jīng)理張坤近來態(tài)度大轉(zhuǎn)彎，減持了手中不少白酒股。
1月21日，張坤主管的多只基金持倉比例公布。簡單講，2021四季度張坤主要做了兩件事：賣白酒，買科技。
以張坤管理的國內(nèi)最大的主動(dòng)權(quán)益基金易方達(dá)藍(lán)籌精選基金為例，這只基金規(guī)模676億，張坤在2021年四季度大幅加倉了科技類的騰訊控股、?？低曔@兩只股票，讓這兩只股票一躍成為第一、第二大重倉股，三季度末這兩只股票還僅列第八、第四大重倉股。
同時(shí)卻在去年四季度減持了瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、五糧液等白酒股。其中，瀘州老窖、貴州茅臺(tái)減持幅度超過15%。
又比如在另一只基金——易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有基金，張坤的操作路徑大致相似，均為減持白酒、銀行股，增持科技股。
不過需要注意的是，即使是張坤在賣出白酒，但貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液和洋河股份仍是其排位較高的重倉股，4只個(gè)股合計(jì)持倉市值高達(dá)366.03億元，占其在管規(guī)模的36%。
二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)不佳，再加上“頂流”基金經(jīng)理表態(tài)，白酒就似乎成了人人唯恐避之不及的“炸彈”。但也有聲音認(rèn)為， 如今是抄底白酒的好時(shí)機(jī)，國壽安保基金基金經(jīng)理李丹認(rèn)為，“白酒股的基本面確定性較強(qiáng)，從完整的行業(yè)周期來看，量和價(jià)都沒有出現(xiàn)下行，白酒股仍處于這一輪景氣周期中?！?/p>
2、后市走向如何
在國人的傳統(tǒng)里，每逢節(jié)假日，或者各種宴請(qǐng)聚餐，一直都是無酒不成席。
恰逢春節(jié)將至，本應(yīng)是酒水熱銷的最好時(shí)機(jī)，也是投資人買入白酒的最好時(shí)機(jī)。但近些年，白酒卻遭遇了產(chǎn)銷量雙降的窘迫。國家統(tǒng)計(jì)局新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，白酒行業(yè)（折65度）的銷量累計(jì)值，2016年-2019年依次為1305.7萬千升、1161.7萬千升、854.7萬千升、755.5萬千升。也就是說，最近四年里，白酒總銷量下降了42%。2020年銷量繼續(xù)下滑，可靠估計(jì)2021年延續(xù)下滑趨勢(shì)。
在黑格咨詢的報(bào)告中，2012年-2018年，白酒生產(chǎn)企業(yè)消失了1萬多家。企查查的數(shù)據(jù)佐證了這個(gè)觀點(diǎn)，我國3萬余家生產(chǎn)酒水的企業(yè)和個(gè)體戶中，有1萬多家是吊銷或注銷狀態(tài)。
這一切的原因或許和年輕人不再愛喝白酒有著密切關(guān)系。
Ipsos發(fā)布的《2021年白酒消費(fèi)趨勢(shì)》顯示，白酒的受眾雖然廣泛，但是用戶主要集中在40歲及以上的中老年人群，18-29歲的年輕人更偏愛洋酒和預(yù)調(diào)酒。而且，洋酒、黃酒、清酒、紅酒等品類分別從商務(wù)應(yīng)酬、同事聚會(huì)、一人獨(dú)酌、婚宴、政務(wù)應(yīng)酬等多個(gè)場(chǎng)景擠占白酒份額。
更早前，CBNData發(fā)布的《2020年輕人群酒水消費(fèi)洞察報(bào)告》也顯示，當(dāng)代年輕人雖然也喜歡喝酒，但是并不想太“上頭”，他們喜歡的是“微醺”。
該《報(bào)告》顯示，90后95后的線上酒水消費(fèi)偏好首選果酒/配制酒/露酒、葡萄酒、啤酒等平均4.5%-12%vol的低度酒。要的是入口舒爽、腸胃熨帖，而不是腦袋頭疼欲裂、胃里翻江倒海。
另一方面，白酒售價(jià)越來越高，也把一部分消費(fèi)者給擋在了門外。
去年底，白酒行業(yè)迎來漲價(jià)潮，茅臺(tái)、瀘州老窖、舍得酒業(yè)等企業(yè)紛紛宣布提價(jià)。
12月28日，瀘州老窖發(fā)布漲價(jià)通知。百年瀘州老窖60年的38度、43度、52度的窖齡酒將集體上調(diào)價(jià)格，上調(diào)幅度為每瓶70元。此外，貴州茅臺(tái)旗下兩款非標(biāo)產(chǎn)品茅臺(tái)酒15和茅臺(tái)酒珍品，也先后被媒體發(fā)現(xiàn)價(jià)格上調(diào)。根據(jù)漲價(jià)幅度，茅臺(tái)酒15零售價(jià)格直接上調(diào)1000元/瓶，價(jià)格為5999元/瓶；而茅臺(tái)酒珍品則上調(diào)100元/瓶，價(jià)格為4599元/瓶。
除了頭部名酒提價(jià)外，舍得酒業(yè)、古井貢酒等知名區(qū)域名酒企也都對(duì)旗下的主流產(chǎn)品進(jìn)行了調(diào)價(jià)，紛紛開啟搶占千元價(jià)格帶的策略。
12月21日，古井貢酒銷售公司發(fā)布通知，年三十常規(guī)裝52度團(tuán)購成交價(jià)調(diào)整為1600元/瓶，42度團(tuán)購成交價(jià)調(diào)整為1400元/瓶。12月13日，舍得酒業(yè)將藏品舍得系列產(chǎn)品價(jià)格體系調(diào)整，38/42/52%vol品味舍得(藏品)，出廠價(jià)上調(diào)30元/瓶；52%vol智慧舍得(藏品)出廠價(jià)上調(diào)50元/瓶。
12月中旬，習(xí)酒公司將習(xí)酒窖藏1988上調(diào)50元/瓶，君品習(xí)酒上調(diào)100元/瓶，習(xí)酒獸首上調(diào)200元/瓶。與此同時(shí)，水井坊也將52度典藏大師版整箱團(tuán)購價(jià)提高50元，達(dá)920元/瓶，建議零售價(jià)調(diào)高200元至1399元/瓶。
動(dòng)輒千元起步的售價(jià)，顯然是將消費(fèi)場(chǎng)景鎖定在了商務(wù)應(yīng)酬、政務(wù)應(yīng)酬、大型宴會(huì)等，讓更習(xí)慣獨(dú)酌的年輕人少有機(jī)會(huì)觸碰。
白酒專家蔡學(xué)飛表示，經(jīng)濟(jì)受疫情影響下行，并沒有影響到名酒作為社交剛需的屬性?！坝绕涫呛鹊蒙俚那闆r下，喝好點(diǎn)成為消費(fèi)者的選擇?！辈虒W(xué)飛認(rèn)為，名酒適當(dāng)提價(jià)，是品牌價(jià)值的體現(xiàn)，也是對(duì)競爭對(duì)手的一種擠壓。
中泰證券報(bào)告也認(rèn)為，白酒提價(jià)潮已形成，2022年提價(jià)及傳導(dǎo)將成為板塊重要邏輯。龍頭企業(yè)提價(jià)將向整個(gè)行業(yè)傳導(dǎo)，帶來產(chǎn)品量和價(jià)的雙重提升。
展望后市，中高端白酒行業(yè)的長期發(fā)展仍被看好。對(duì)于后續(xù)的走勢(shì)，天風(fēng)證券指出，高端白酒龍頭具備強(qiáng)壁壘，商業(yè)模式具備優(yōu)越性，預(yù)計(jì)2022年業(yè)績?nèi)暂^為穩(wěn)健。中期來看，資金回流消費(fèi)板塊或?qū)⑹走x高端白酒；長期來看，高端白酒提價(jià)能力仍存，只是短期受到外界因素壓制，核心邏輯未變化，仍是長期看好的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)。
中金證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，復(fù)盤經(jīng)濟(jì)歷史上的下行期間，高端白酒的穩(wěn)定盈利能力疊加流動(dòng)性寬松預(yù)期強(qiáng)化，成為經(jīng)濟(jì)下行期間戰(zhàn)勝盈利悲觀預(yù)期的關(guān)鍵。經(jīng)濟(jì)增長承壓下需求疲弱，消費(fèi)承壓，增速邊際放緩是高端白酒股價(jià)下行的主要原因。但同時(shí)，伴隨經(jīng)濟(jì)增速放緩，存量競爭格局加劇，行業(yè)開始加速集中，高端白酒通過擠壓其他白酒的市場(chǎng)份額獲得增長逆轉(zhuǎn)。
山西證券研報(bào)顯示，前輪牛市由2020年高端白酒引領(lǐng)，2021年次高端酒企業(yè)績彈性已現(xiàn)，預(yù)計(jì)2022年區(qū)域龍頭會(huì)加速釋放。
綜合來看，整個(gè)白酒行業(yè)高端越來越“內(nèi)卷”，次高端打的越來越兇，在眼花繚亂的白酒股中，投資者更需要謹(jǐn)慎觀察。
*本文基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議