文｜每日財報 呂明俠

當下，我國正加速進入老齡化社會，慢性病人口的日益增加對醫(yī)療健康方面的需求持續(xù)擴大，同時伴隨相關利好政策的不斷推動，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)高速增長，相關企業(yè)以及資本對于該領域的前景持續(xù)看好。

作為成立近7年的健康管理及醫(yī)療服務平臺獨角獸，思派健康科技有限公司（以下簡稱：思派健康）也于去年8月向港交所提交了招股書，正式開始沖擊IPO。

時至年底，《每日財報》正在梳理健康科技類公司的發(fā)展情況。五個多月過去了，思派健康上市進程如何？思派健康業(yè)績又如何呢？

虧損中夾雜風險

思派健康成立于2014年，法定代表人為思派健康科技的執(zhí)行董事兼總裁李繼。成立至今，思派健康在一級市場上已經(jīng)歷了8輪的融資歷程，募資總額接近40億人民幣。斯道資本、IDG、平安創(chuàng)新、騰訊投資等知名風投亦參與其中。在最近的一輪融資中，騰訊一家就出資8060萬美元，折算人民幣達5.14億元。此輪融資之后，騰訊在思派健康的股權占比已達到27.14%。

雖然從融資歷程來看，思派健康可以算作是資本市場的“明星企業(yè)”，但目前仍未實現(xiàn)盈利。公開數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年一季度，思派健康虧損分別為2.42億元、5.96億元、10.4億元、15.73億元，呈現(xiàn)持續(xù)擴大的局面，明確虧損累計相加得34億元。

（制圖：每日財報）

招股書顯示，思派健康最大的費用開支來自于行政開支，2018年至2021年第一季度，分別為1.44億元、2.19億元、3.61億元和1.3億元。而研發(fā)支出卻僅為1822萬元、2485萬元、4574萬元和1305萬元。

此外《每日財報》關注到，思派健康或與騰訊長期以來存在關聯(lián)交易。比如2019年和2021年一季度，思派健康向騰訊及其控制子公司提供服務金額分別為338.8萬元、410.2萬元；2018年至2021年第一季度，思派健康向騰訊及其控制子公司購買技術支持服務金額分別為23.6萬元、117.5萬元、146.6萬元和48.1萬元；2020年及2021年一季度，思派健康向騰訊及其控制子公司購買支付服務金額分別為175.9萬元、96.3萬元。

當然對于騰訊而言，雖然給思派健康大量融資，但最終還是要尋求獲利退出的。

另外，企查查數(shù)據(jù)顯示，在沖擊港交所的前一個月，思派健康母公司思派（北京）網(wǎng)絡科技有限公司所有股東，已經(jīng)將手中所有股份通過子公司思派健康產(chǎn)業(yè)投資有限公司作為質權人出質。若不能盡早上市，以目前的經(jīng)營和利潤實現(xiàn)情況看，公司質押爆雷的可能性還是存在的。

主要靠賣藥為生

招股書顯示，2018至2020年思派健康分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.33億元、10.39億元、27億元，2021年一季度營業(yè)收入就達到7.65億元。

目前，思派健康有三條業(yè)務線，包括醫(yī)生研究解決方案(PRS)、藥品福利管理(PBM)及供貨商與支付方解決方案(PPS)。其中，報告期內來自藥品福利管理（PBM）的收入分別占總收入的40.9%、83.1%、91.9%及92.1%。

（來源：招股書）

值得注意的是，思派健康藥品福利管理雖然在三大業(yè)務的營收占比最高，毛利率卻最低。2018年至2021年一季度，PBM的毛利率分別為4%、5.6%、5.5%、5.7%。這或由于公司銷售的特效腫瘤藥物高度依賴少數(shù)供應商，導致自己在采購方面價格的把控還缺乏一定的話語權，所以導致毛利較低。

而從前五大供應商的采購額來看，思派健康的供應商確實比較集中。據(jù)招股書，2018年至2021年一季度，對前五大供應商采購合計分別占采購總額的65.8%、70.5%、70.8%和67.7%。在此期間，思派健康對最大供應商的采購金額占總采購比重還達到了27.3%、27.6%、32.3%和35.0%，有逐年提升之勢?？上攵绻我还坛霈F(xiàn)狀況，則公司的供貨節(jié)奏很可能會受到不利影響。

其推出的支付方解決方案（PPS），該業(yè)務會員已近一千萬名，也是毛利率最高的業(yè)務，更是被寄予未來核心增長引擎厚望。

至于“醫(yī)生研究解決方案”業(yè)務，營收規(guī)模及占比雖然不斷提升，但總體上還處于非常小的規(guī)模。2018年至2021年一季度，思派健康該業(yè)務營收及占比分別為31萬元、0.2%；222萬元、0.2%；3199萬元、1.2%；1074.8萬元、1.4%。

所以從這三大業(yè)務現(xiàn)狀上看，思派健康要么現(xiàn)在核心競爭力不足，要么還需要許多時間推進高利潤的業(yè)務發(fā)展，變現(xiàn)不成熟的頭銜似乎還會伴隨很久。

“火熱”背后要冷靜

就賽道的發(fā)展而言，根據(jù)灼識咨詢報告，2015年中國的醫(yī)療健康支出為4.1萬億元，到了2020年已經(jīng)達到7.33萬億元，年復合增長率為12.3%。2030年預計可以達到17.66萬億元，而2020年至2030年的年復合增長率為9.2%，可見行業(yè)還是有著很不錯發(fā)展前景的。

需要注意的是，在廣闊的市場藍海面前，包括互聯(lián)網(wǎng)巨頭等眾多企業(yè)都正在紛紛入局。2020年全年我國共注冊6.1萬家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療相關企業(yè)，同比增長23.3%；而2021年上半年注冊數(shù)量已達到14萬家，同比增長115.4%。

雖然當前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療形勢良好，成為眾多布局企業(yè)、甚至資本眼中的香餑餑，但火熱發(fā)展的背后，也需要冷思考。

就看思派健康在招股書中提到，數(shù)據(jù)洞察是其核心競爭優(yōu)勢。但實際上，不論是對在相同領域的有著類似運營結構的零氪科技、醫(yī)渡科技，還是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生來說，數(shù)據(jù)都是最基本的支撐，也是整個大數(shù)據(jù)醫(yī)療和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的基本支撐，所以在數(shù)據(jù)洞察這一優(yōu)勢上，思派的差異化打法并不明顯。

除了來自競爭對手的壓力外，從目前來看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療相關制度法規(guī)、職業(yè)準則尚未完善，現(xiàn)行互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務模式存在“以藥養(yǎng)醫(yī)”等風險。此外，藥事監(jiān)管、信息安全、病人隱私保護等問題也亟待解決。

所以總體來看，思派健康只是賽道中的“普通一份子”，存在感并不是十分顯著。對于身處藍海行業(yè)的思派健康而言，行業(yè)的加持將遠遠不夠，繼續(xù)提升專業(yè)度與創(chuàng)新能力才能更好地承載起資本的厚望。