文｜每日財報 楚風

1月26日晚間，華聯(lián)綜超披露重大資產重組草稿，擬轉型高端鋁行業(yè)。公告顯示，華聯(lián)綜超擬作價22.9億元向控股股東華聯(lián)集團或其指定的第三方全部資產與負債，并擬以發(fā)行股份的方式收購創(chuàng)新金屬100%股權，交易價格為114.82億元。同時，華聯(lián)綜超擬募集15億元配套資金，提高鋁合金材料產能。

《每日財報》注意到，創(chuàng)新金屬主要從事鋁合金生產和加工，近幾年來業(yè)績發(fā)展較為穩(wěn)定。不過相對于A股同類上市公司，創(chuàng)新金屬毛利率并不具備優(yōu)勢，還存在供應商集中、資產負債率較高的風險。

創(chuàng)新金屬借殼上市，華聯(lián)綜超轉型鋁行業(yè)

華聯(lián)綜超是國內較早開展大型綜合超市業(yè)務的企業(yè)，在1996年就在北京開業(yè)第一家門店。2020年以來，在新冠疫情和社區(qū)團購的沖擊下，華聯(lián)綜超業(yè)績持續(xù)下滑，2021年前三季度虧損1.593億元。在此背景下，創(chuàng)新金屬打算借殼華聯(lián)綜超登陸資本市場。

早在2021年7月份，華聯(lián)綜超就披露重大資產重組停牌公告，擬通過發(fā)行股份的方式購買創(chuàng)新金屬100%股權。今年1月26日，華聯(lián)綜超披露新一份重大資產重組草案，進一步完善交易價格、業(yè)績承諾、募投項目等方面，雙方交易迎來是指性進展。次日，A股市場表現弱勢，三大指數大幅下挫，華聯(lián)綜超收獲漲停。

此次交易主要分為三個步驟，包括重大資產出售、發(fā)行股份購買資產和募集配套資金。具體來看，華聯(lián)綜超擬向控股股東華聯(lián)集團或其指定的第三方出售全部資產和負債，置出資產交易對方以現金方式支付對價。經雙方協(xié)商，此次交易價格為22.9億元。

其次，華聯(lián)綜超擬以3.44元/股的價格，向創(chuàng)新集團、崔立新、楊愛美、耿紅玉、王偉以及創(chuàng)新金屬財務投資人購買其持有的創(chuàng)新金屬100%股權，交易作價114.82億元。交易完成后，華聯(lián)綜超控股股東將變?yōu)閯?chuàng)新集團，實控人將變更為崔立新。

最后，華聯(lián)綜超擬非公開發(fā)行股份的方式募集資金不超過15億元，分別用于創(chuàng)新金屬年產80萬噸高強高韌鋁合金材料項目（二期）、云南創(chuàng)新年產120萬噸輕質高強鋁合金材料項目（二期）。

創(chuàng)新金屬質地如何？加工廠毛利率遜色

公開資料顯示，創(chuàng)新金屬成立于2007年，旗下主要產品包括鋁合金棒材、板材、線材、型材和汽車輪轂，綜合年產能超過500萬噸，是國內規(guī)模最大的鋁合金材料生產研發(fā)基地之一，在3C及輕量化領域先發(fā)優(yōu)勢較明顯。

近幾年來，創(chuàng)新金屬業(yè)績增長較為穩(wěn)定，但凈利率非常低。2018年至2021年前三季度，創(chuàng)新金屬實現營收分別為402.08億元、381.23億元、434.92億元和414.23億元，實現凈利潤分別為2.83億元、5.31億元、9.18億元和6.59億元，凈利率分別為0.70%、1.39%、2.11%和1.59%。也就是說，創(chuàng)新金屬收入雖高，但轉化為利潤的部分并不多。

創(chuàng)新金屬凈利率明顯較低，毛利率不高是重要原因之一。2018年至2021年前三季度，創(chuàng)新金屬實現毛利率分別為3.56%、4.41%、4.96%和4.24%。其毛利率相比A股同類上市公司并不具備優(yōu)勢。

據Wind數據，A股鋁合金及制品上市公司共有7家，2020年銷售毛利率平均值為21.26%，中位值為15.88%。以永茂泰為例，2020年永茂泰汽車零部件毛利率為21.93%，鋁合金錠毛利率為12.74%，加工業(yè)務毛利率為25.42%。

華聯(lián)綜超在公告中表示，創(chuàng)新金屬從事鋁合金加工業(yè)務，定價原則為“鋁基準價+加工費”，主要利潤來自加工費。由于原材料鋁的價值較高，鋁加工行業(yè)具有“料重工輕”的特點，導致毛利率較低。

《每日財報》注意到，創(chuàng)新金屬主要原材料是電解鋁，但自身并不生產電解鋁，原材料是由第三方提供，對前五大供應商存在較大依賴性。

報告期內，創(chuàng)新金屬前五大供應商的采購金額占主營成本比例超過80%，最主要的供應商為中國宏橋。2018年至2021年前三季度，創(chuàng)新金屬向中國宏橋采購的鋁水量分別為 295萬噸、254萬噸、272萬噸和195萬噸。

鋁價格波動走高，行業(yè)供給缺口仍存

由于創(chuàng)新金屬自身并不生產電解鋁，而是鋁合金加工企業(yè)，因此對鋁價格走勢敏感度較高。華聯(lián)綜超表示，創(chuàng)新金屬的定價模式采用“鋁基準價+加工費”模式，國內的鋁基準價存在一定的不確定性，如果原材料的市場價格出現持續(xù)的大幅波動，會給創(chuàng)新金屬運營和銷售帶來不利影響，若原材料價格持續(xù)大幅提升，會對標的公司營運資金帶來較大壓力。

2021年，市場需求持續(xù)緊平衡，導致鋁價格波動上升。據東北證券研報，雙碳政策及能耗雙控由點及面鋪開引發(fā)供給抽緊，Q2-Q3電力短缺導致供給再受打擊，10月份由于動力煤、氧化鋁等原材料價格暴漲，鋁價持續(xù)走高并于10月19日達到歷史最高價24240元/噸。隨后動力煤價格迅速回落，鋁價回調，回落至18500元/噸之后震蕩走高，12月31日報收20460元/噸，全年上漲31%。

在國內，電解鋁供給長期受限于4500萬噸天花板，2022年行業(yè)供給缺口仍存。據國金證券研報，預計2022年電解鋁短缺11萬噸，供需維持緊平衡；22年預測總供給3983萬噸，包括國內電解鋁產量3903萬噸，凈進口電解鋁80萬噸。

《每日財報》注意到，2022年以來，鋁價格仍然處于上漲趨勢，長江有色-鋁價格均價由1月4日的20110元/噸漲至1月27日的21430元/股，漲幅為6.56%。

華聯(lián)綜超重大資產重組迎來新進展，置入創(chuàng)新金屬構成重大利好。創(chuàng)新金屬業(yè)績增長穩(wěn)定，但經營仍存在一定風險。創(chuàng)新金屬作為鋁合金加工廠，自身并不生產電解鋁，對原材料價格敏感度較高，毛利率明顯低于同行。