文|洪言微語(yǔ) 薛洪言
依托醫(yī)藥消費(fèi)的巨大藍(lán)海，醫(yī)藥流通也是典型的萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)。由于流通環(huán)節(jié)的盈利空間受限（以25家上市藥品流通企業(yè)為例，2020年平均利潤(rùn)率僅為2.8%），醫(yī)藥流通板塊一直不受市場(chǎng)關(guān)注，估值在醫(yī)藥各產(chǎn)業(yè)鏈中基本處于墊底水平。
但在醫(yī)保支付改革和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的雙重驅(qū)動(dòng)下，近年來(lái)醫(yī)藥流通領(lǐng)域正在發(fā)生一些重大變化，這些變化有望重塑醫(yī)藥流通領(lǐng)域的投資邏輯。在這個(gè)意義上，醫(yī)藥流通不再是一個(gè)可以被簡(jiǎn)單忽視的投資賽道。
醫(yī)藥流通，萬(wàn)億市場(chǎng)迎來(lái)新變局
醫(yī)藥流通是萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)，據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2020年，全國(guó)七大類(lèi)醫(yī)藥商品銷(xiāo)售總額2.4萬(wàn)億元，2011年以來(lái)年均增速11%。醫(yī)藥流通分為醫(yī)藥批發(fā)和醫(yī)藥零售兩個(gè)子行業(yè)，其中，大中型批發(fā)企業(yè)通常選擇“批零一體化”運(yùn)營(yíng)。截止2020年末，全國(guó)共有藥品批發(fā)企業(yè)1.31萬(wàn)家，零售藥店55.39萬(wàn)家，其中，零售單體藥店24.1萬(wàn)家，藥品零售連鎖企業(yè)6298家、下轄門(mén)店31.29萬(wàn)家，連鎖化率56.5%。
從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，醫(yī)藥流通企業(yè)上游對(duì)應(yīng)著全國(guó)數(shù)千家制藥企業(yè)以及 15萬(wàn)個(gè)品種的藥品，下游面對(duì)全國(guó)3萬(wàn)多家醫(yī)院和55.39萬(wàn)家零售藥店，作為產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)，醫(yī)藥流通企業(yè)的價(jià)值在于使上游高度分散的產(chǎn)品能夠準(zhǔn)確、高效地到達(dá)下游高度分散的各類(lèi)終端，在這個(gè)過(guò)程中，醫(yī)藥流通企業(yè)承擔(dān)著倉(cāng)儲(chǔ)物流、信息匹配、產(chǎn)品推廣、售后服務(wù)等一系列職責(zé)。
在這個(gè)意義上，醫(yī)藥流通中批發(fā)行業(yè)具有很強(qiáng)的雙邊網(wǎng)絡(luò)屬性，即醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)對(duì)接的上游藥品/器械企業(yè)越豐富，對(duì)下游銷(xiāo)售終端就越有吸引力，反過(guò)來(lái)也成立，通過(guò)加大對(duì)下游醫(yī)院和藥店網(wǎng)絡(luò)的覆蓋，也能強(qiáng)化對(duì)上游醫(yī)藥企業(yè)的吸引力。
所以，雖然全國(guó)有上萬(wàn)家醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)，但在行業(yè)自身的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)向頭部集中是大趨勢(shì)。2020年末，國(guó)藥集團(tuán)、上海醫(yī)藥、華潤(rùn)醫(yī)藥、九州通等四大全國(guó)性龍頭的市場(chǎng)份額為42.6%，較2017年提升5個(gè)百分點(diǎn)。此外，我國(guó)各區(qū)域大多也存在一個(gè)或幾個(gè)醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)，通過(guò)深耕當(dāng)?shù)蒯t(yī)療網(wǎng)絡(luò)資源建立起差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在此背景下，實(shí)力偏弱的中小型醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)正面臨著越來(lái)越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
除此之外，受醫(yī)?？刭M(fèi)和醫(yī)療改革等因素影響，整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈都進(jìn)入轉(zhuǎn)型調(diào)整期，藥品流通環(huán)節(jié)也迎來(lái)加速洗牌期。尤其是隨著“兩票制”（藥品從生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開(kāi)一次發(fā)票，流通企業(yè)到醫(yī)院再開(kāi)一次發(fā)票）、疫苗“一票制”、“第三方物流審批取消”、《藥品管理法》修訂、“零加成”、“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”等系列政策的出臺(tái)，醫(yī)藥供應(yīng)鏈服務(wù)模式、醫(yī)藥物流企業(yè)及市場(chǎng)生態(tài)因此發(fā)生很大變化。
“兩票制”將醫(yī)藥流通多層中間環(huán)節(jié)壓縮為一個(gè)配送商環(huán)節(jié)，提高了渠道透明度，大量不規(guī)范的中小醫(yī)藥流通機(jī)構(gòu)紛紛出局；“一票制”則由醫(yī)?；鹬苯优c醫(yī)藥企業(yè)結(jié)算貨款，流通環(huán)節(jié)只能收取倉(cāng)儲(chǔ)配送費(fèi)用，經(jīng)銷(xiāo)價(jià)差收入徹底消失，營(yíng)收規(guī)模將大幅萎縮；同時(shí)，第三方社會(huì)物流加速入局，給行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)新的變數(shù)。
在此背景下，行業(yè)龍頭紛紛加速轉(zhuǎn)型調(diào)整，行業(yè)發(fā)展開(kāi)始展現(xiàn)出一些新趨勢(shì)。
變局之下，行業(yè)現(xiàn)三大趨勢(shì)
1、并購(gòu)加速，龍頭企業(yè)加速縱向一體化發(fā)展
為應(yīng)對(duì)行業(yè)變局，頭部醫(yī)藥流通巨頭加速向上下游擴(kuò)張，一邊進(jìn)入終端零售藥店和醫(yī)藥電商，走“批零一體”和數(shù)字化經(jīng)營(yíng)模式，一邊并購(gòu)上游藥品企業(yè)和下游醫(yī)療機(jī)構(gòu)，走平臺(tái)化模式，以更好地應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)。與此同時(shí)，大量規(guī)模小、渠道單一、資金實(shí)力有限的藥品流通企業(yè)正面臨市場(chǎng)淘汰。
以九州通為例，一邊推進(jìn)醫(yī)藥流通供應(yīng)鏈的數(shù)字化、平臺(tái)化轉(zhuǎn)型，依托業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的自營(yíng)醫(yī)藥物流體系，加速對(duì)上下游客戶(hù)的覆蓋；一邊拓展總代總銷(xiāo)、藥品自產(chǎn)和下游零售藥店，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化轉(zhuǎn)型，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
截止2021年6月末，公司旗下B2B平臺(tái)有效供應(yīng)商2328家，覆蓋下游終端客戶(hù)14.43萬(wàn)家；公司總代總銷(xiāo)藥品品規(guī)1340個(gè)、醫(yī)療器械品規(guī)307個(gè)；自有品牌涵蓋7116個(gè)品規(guī)，另有貼牌業(yè)務(wù)800多個(gè)品規(guī)；零售藥店“萬(wàn)店聯(lián)盟”項(xiàng)目簽約門(mén)店已達(dá) 3237 家，預(yù)計(jì)2021年底達(dá)到5000家。
2、處方外流、藥店分級(jí)，加速專(zhuān)業(yè)藥房崛起
從藥品零售格局來(lái)看，各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)仍是最核心的藥品銷(xiāo)售渠道，醫(yī)院藥房占據(jù)了7成市場(chǎng)。隨著醫(yī)改推進(jìn)，在藥品零加成和“醫(yī)藥分開(kāi)”等政策推動(dòng)下，醫(yī)院藥店逐步從利潤(rùn)中心回歸成本中心，醫(yī)藥有較大動(dòng)力推動(dòng)處方外流，零售藥店的銷(xiāo)售占比有望出現(xiàn)趨勢(shì)性提升。在此背景下，以DTP藥房（Direct to Patient）、智慧藥房、慢病藥房、中（國(guó)）醫(yī)館等為代表的專(zhuān)業(yè)藥店迎來(lái)較好的發(fā)展機(jī)遇。
以慢病藥房為例，藥房與當(dāng)?shù)蒯t(yī)保中心簽署特殊病種門(mén)診服務(wù)協(xié)議，參保人員在藥房買(mǎi)藥支持醫(yī)保支付，從而將這部分需求從醫(yī)院轉(zhuǎn)移到藥店，既方便了慢性病患者的定期購(gòu)藥需求，也很大程度上緩解了醫(yī)療機(jī)構(gòu)的壓力，對(duì)各方都是利好。相較傳統(tǒng)零售藥店，各類(lèi)專(zhuān)業(yè)藥房既能提供醫(yī)保對(duì)接服務(wù)，還能處理一些基礎(chǔ)的藥物咨詢(xún)服務(wù)，成為零售藥店未來(lái)轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向。
3、醫(yī)藥電商，成為新風(fēng)口
醫(yī)藥電商，也是近些年的行業(yè)風(fēng)口，尤其是隨著大型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的介入和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的興起，醫(yī)藥電商步入高速增長(zhǎng)期。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)醫(yī)藥電商銷(xiāo)售額達(dá)1778億元，較2017年增長(zhǎng)142%，占同期全國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)的比例為7.4%；其中，網(wǎng)上藥店銷(xiāo)售243億元，同比增長(zhǎng)75.6%。
新冠疫情的爆發(fā)也在悄然改變患者問(wèn)診和購(gòu)藥習(xí)慣，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療快速崛起，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2021年3月，我國(guó)已建成互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥超過(guò)1100家。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療推動(dòng)處方線上流轉(zhuǎn)，將持續(xù)推高藥品線上銷(xiāo)售額。同時(shí)，為提高藥品的安全性和可及性，醫(yī)藥電商企業(yè)與線下藥店廣泛合作，積極推行“網(wǎng)訂店取”“網(wǎng)訂店送”模式，有助于提升醫(yī)藥電商的滲透率。
此外，隨著線上醫(yī)療服務(wù)逐步與醫(yī)保支付對(duì)接，醫(yī)藥電商的未來(lái)值得期待。
如何看待醫(yī)藥流通領(lǐng)域的投資前景
現(xiàn)階段，醫(yī)藥流通企業(yè)仍以藥品價(jià)差為主要收入來(lái)源，轉(zhuǎn)型相關(guān)的新興業(yè)務(wù)剛剛起步。在市場(chǎng)眼中，醫(yī)藥流通板塊依舊是兩頭受擠壓、毛利微薄的藥品經(jīng)銷(xiāo)商，在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈大變局中最易受到?jīng)_擊，反映到資本市場(chǎng)，便是醫(yī)藥商業(yè)板塊的估值顯著低于整個(gè)醫(yī)藥板塊。
但換個(gè)角度來(lái)看，正因?yàn)獒t(yī)藥商業(yè)板塊本就利潤(rùn)微薄，醫(yī)改帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈變局對(duì)其沖擊才最為可控。同時(shí)，龍頭企業(yè)為應(yīng)對(duì)行業(yè)變局做出的種種轉(zhuǎn)型嘗試，為板塊估值邏輯帶來(lái)了新的可能性，即從傳統(tǒng)的藥品分銷(xiāo)商向醫(yī)藥服務(wù)商轉(zhuǎn)型。
前段時(shí)間CXO賽道大火時(shí)，有投資者向某醫(yī)藥流通龍頭提問(wèn)，詢(xún)問(wèn)其商業(yè)模式是否屬于CSO（醫(yī)藥銷(xiāo)售服務(wù)）。該醫(yī)藥龍頭企業(yè)還算厚道，沒(méi)有硬蹭CXO的概念，而是模糊地稱(chēng)公司業(yè)務(wù)與CSO有相似性。的確，僅僅做藥品分銷(xiāo)商自然不好意思向CSO靠攏，但隨著醫(yī)藥流通龍頭持續(xù)整合供應(yīng)鏈，個(gè)別龍頭企業(yè)正變得越來(lái)越像CSO。
比如，通過(guò)自身轉(zhuǎn)型為供應(yīng)鏈上下游提供專(zhuān)業(yè)化和標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，醫(yī)藥流通企業(yè)可以向上為制藥企業(yè)提供臨床試驗(yàn)、采購(gòu)計(jì)劃、庫(kù)存管理、端到端物流及數(shù)據(jù)信息服務(wù)，向下為醫(yī)院、診所、養(yǎng)老院、零售藥店等提供院內(nèi)物流、藥房管理、藥學(xué)服務(wù)、藥品追溯等延伸服務(wù)，逐步實(shí)現(xiàn)藥品生產(chǎn)、流通、使用等各環(huán)節(jié)的無(wú)縫銜接。
屆時(shí)，龍頭公司從分銷(xiāo)商變成服務(wù)商，從同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)變成平臺(tái)化、網(wǎng)絡(luò)化服務(wù)，整個(gè)估值邏輯會(huì)發(fā)生重大調(diào)整，開(kāi)始具備更好的長(zhǎng)期投資價(jià)值。