文|市值觀察 賽文
編輯|小市妹
2月8日，藥明康德A股開(kāi)盤(pán)1分鐘跌停，總市值不足2800億元，港股截至發(fā)稿跌幅超過(guò)20%。
在去年7月份突破歷史新高后，藥明康德的A股股價(jià)價(jià)便開(kāi)始調(diào)轉(zhuǎn)車(chē)頭，目前距離高點(diǎn)已經(jīng)跌去超過(guò)40%。
與股價(jià)節(jié)節(jié)敗退相反的是，藥明康德的業(yè)績(jī)一直在穩(wěn)中求進(jìn)。
2018-2020年，公司營(yíng)收從96.14億增長(zhǎng)到165.35億，凈利潤(rùn)從22.61億增長(zhǎng)至29.60億。
今年1月18日，藥明康德發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增預(yù)告,公司預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入228.19-229.02億元，同比增長(zhǎng)38.0%到38.5%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為49.73-50.32億元，同比增長(zhǎng)68.0%到70.0%。
醫(yī)?？刭M(fèi)和醫(yī)藥集采之下，醫(yī)藥行業(yè)仿佛驚弓之鳥(niǎo)，暴利時(shí)代結(jié)束和估值邏輯的重塑，讓醫(yī)藥公司在資本市場(chǎng)遭遇戴維斯雙殺，投資者充滿了悲觀論調(diào)。
市場(chǎng)往往容易高估短期而低估長(zhǎng)期。集采的終極目標(biāo)，并不是壓制醫(yī)藥行業(yè)的正常利潤(rùn)，而是要減少醫(yī)藥銷(xiāo)售的中間環(huán)節(jié)和灰色地帶，讓藥企把更多的資源投入研發(fā)當(dāng)中，使行業(yè)更健康更有質(zhì)量地向前發(fā)展。
政策壓力帶來(lái)的短期泥沙俱下之后，醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的長(zhǎng)期分化在所難免。
傳統(tǒng)的仿制藥公司可能會(huì)淪為化工企業(yè)，低毛利低估值；而像藥明康德這類(lèi)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型能力強(qiáng)的頭部公司，則有望走上“困境反轉(zhuǎn)”之路，在集采的推動(dòng)下加速轉(zhuǎn)型和成長(zhǎng)，具備更強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
背后的邏輯，是因?yàn)閯?chuàng)新藥研發(fā)非常復(fù)雜和艱難。行業(yè)內(nèi)很早就流傳著“雙十定律”的說(shuō)法，即研發(fā)一款新藥，平均要花10年的時(shí)間，同時(shí)要燒掉10億美金。恒瑞過(guò)去10年研發(fā)投入接近200億，才研發(fā)出來(lái)8種創(chuàng)新藥，可見(jiàn)醫(yī)藥研發(fā)的周期之長(zhǎng)、難度之大。
醫(yī)藥外包企業(yè)存在的價(jià)值，就是通過(guò)規(guī)?；蛯?zhuān)業(yè)化能力，推動(dòng)創(chuàng)新藥研發(fā)的速度和質(zhì)量，同時(shí)降低研發(fā)成本。
作為服務(wù)于B端的企業(yè)，藥明康德的護(hù)城河主要來(lái)自于其技術(shù)壁壘。
在2020年全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)明專(zhuān)利排行榜（TOP100）中，藥明康德以165件專(zhuān)利排名第47，在全球CRO及CDMO公司中排名第三位。
強(qiáng)大技術(shù)能力的背后，是龐大的技術(shù)人才的支持。2020年，藥明康德研發(fā)人員數(shù)量超過(guò)2萬(wàn)人，占公司員工總數(shù)83.08%，研發(fā)人員數(shù)量與國(guó)內(nèi)同行相比具備壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)，中國(guó)日益增長(zhǎng)的工程師紅利，成為藥明康德發(fā)展的助力。
此外，企業(yè)客戶(hù)的高轉(zhuǎn)換成本，也成為藥明康德的重要壁壘。
研發(fā)服務(wù)是系統(tǒng)性解決方案，企業(yè)一旦選定了某家公司，后續(xù)更換的可能性非常小，而藥明康德作為平臺(tái)型醫(yī)藥外包公司，既包括研發(fā)外包CRO、生產(chǎn)外包CMO、營(yíng)銷(xiāo)外包CSO，還有既有研發(fā)又有生產(chǎn)的外包CDMO，服務(wù)流程更長(zhǎng)，大大增加了客戶(hù)的粘性。過(guò)去六年里，藥明康德前十大客戶(hù)保留率達(dá)到了100%。
藥明康德所在的CRO（研發(fā)外包）行業(yè)，顯然也是最優(yōu)質(zhì)賽道之一。數(shù)據(jù)顯示，2014年時(shí)我國(guó)CRO市場(chǎng)規(guī)模還只有18億美元，到2018年已達(dá)47億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為28%。未來(lái)幾年，創(chuàng)新藥的大發(fā)展和醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)開(kāi)支的逐年增加，應(yīng)該是大勢(shì)所趨，我國(guó)CRO行業(yè)可能還將維持29.4%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。如此高的行業(yè)增速，在當(dāng)下的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，是極其難得的。
在這個(gè)優(yōu)質(zhì)賽道中，藥明康德是國(guó)內(nèi)最重要的種子選手，市占率全國(guó)第一。即使在全球范圍內(nèi)，藥明康德也具備強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，全球最優(yōu)秀的醫(yī)藥公司，幾乎都是其長(zhǎng)期客戶(hù)。
截至2020年末，藥明康德為來(lái)自全球30多個(gè)國(guó)家的超過(guò)4200家客戶(hù)提供服務(wù)，覆蓋所有全球前20大制藥企業(yè)，2020年新增客戶(hù)超過(guò)1300家。
和恒瑞及邁瑞一樣，藥明康德的創(chuàng)始人同樣是學(xué)者型企業(yè)家，而且是夫妻檔創(chuàng)業(yè)的典范，公司董事長(zhǎng)李革和夫人趙寧同是北大畢業(yè)、后在哥倫比亞大學(xué)獲得有機(jī)化學(xué)博士學(xué)位。
在高度專(zhuān)業(yè)化的行業(yè)，企業(yè)掌門(mén)人的專(zhuān)業(yè)背景，也是保證企業(yè)成功的重要因素之一。