文|市值榜 安靜
編輯|趙元
資本已經(jīng)征服了星辰大海，甚至計劃用人造子宮來解決生育率問題，但面對農(nóng)林牧漁行業(yè)仍深感無力。
這主要是由于農(nóng)業(yè)的不確定性。
農(nóng)林牧漁因其行業(yè)特點(diǎn)，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)行業(yè)產(chǎn)品數(shù)量質(zhì)量核查難、渠道監(jiān)控難、成本核算難，往往成為最有故事性的板塊，以及造假的重災(zāi)區(qū)。
此外，農(nóng)業(yè)行業(yè)還具有周期性。
其中以生豬養(yǎng)殖業(yè)的周期最為明顯，最近一次豬周期，從2018年6月因非洲豬瘟開始，在豬肉價格經(jīng)歷了跌宕起伏后，2021年進(jìn)入這輪周期的下半場。
幾乎沒有一家養(yǎng)豬公司能輕松度過豬肉市場低迷期，有的公司挺過了幾輪周期卻在這輪豬周期中折戟。
曾被稱為A股“豬茅”的溫氏股份，因其“溫氏模式”一度風(fēng)靡養(yǎng)豬行業(yè)，卻在這輪豬周期的尾聲出現(xiàn)了130多億元的巨額虧損。
那么，“豬茅”巨虧是如何造成的，溫氏模式又是怎么一回事，豬周期對行業(yè)的影響有多大，本文將試著一一解答。
01 興衰皆因模式
1983年，18歲的溫鵬程跟隨父親創(chuàng)建了“簕竹雞場”。經(jīng)過幾年奮斗，雞場的效益不斷提高，規(guī)模也越做越大，在小鎮(zhèn)上逐漸有了名氣，村民紛紛慕名前來購買雞苗。
后來，村民們漸漸覺得自己單獨(dú)去一趟縣城買飼料、賣雞太折騰，簕竹規(guī)模較大，經(jīng)常需要去縣城，于是就有村民委托簕竹雞場代購飼料、代為賣雞。
在幫村民跑腿的過程中，溫鵬程看到了商機(jī)，與周邊農(nóng)戶商議“場戶結(jié)合、代購代銷”的合作形式。于是“公司+農(nóng)戶”模式的雛形誕生。
溫氏父子經(jīng)過三十多年的探索和實(shí)踐，形成了緊密性“公司+農(nóng)戶（或家庭農(nóng)場）”產(chǎn)業(yè)分工合作模式，也就是被業(yè)內(nèi)津津樂道的溫氏模式，這一模式也是日后開疆拓土的一把利器。
“公司+農(nóng)戶”模式，即公司負(fù)責(zé)雞、豬的品種繁育、種苗生產(chǎn)、飼料生產(chǎn)、技術(shù)指導(dǎo)、產(chǎn)品銷售等環(huán)節(jié)的管理及配套體系。
農(nóng)戶則從公司領(lǐng)取雞苗、豬苗、飼料、疫苗等養(yǎng)殖所需的物資，在自有或租用的土地上按照公司技術(shù)和管理標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范飼養(yǎng)，達(dá)到出欄標(biāo)準(zhǔn)后，公司回收肉雞、肉豬統(tǒng)一銷售并支付農(nóng)戶委托養(yǎng)殖費(fèi)。
豬苗、飼料和養(yǎng)殖方法都是公司的，對農(nóng)戶來說，只要建個豬舍，豬苗、飼料、藥物公司送上門，不用管銷路，只要養(yǎng)大，就能拿到養(yǎng)殖費(fèi)，幾乎沒有風(fēng)險。
遇到市場不好的時期，溫氏父子承諾“保價回收”，更是取得了農(nóng)戶們的信任。
憑借“公司+農(nóng)戶”模式，溫氏父子迅速簽約了眾多農(nóng)戶（到2021年6月底已與4.67萬戶農(nóng)戶合作），帶領(lǐng)公司一路高歌猛進(jìn)，從一間小小的“簕竹雞場”逐步蛻變?yōu)锳股養(yǎng)豬板塊的巨頭。
曾經(jīng)的溫氏股份風(fēng)光無限，是創(chuàng)業(yè)板市值第一股，更接近現(xiàn)在常說的“豬茅”，如今，這兩個頭銜已是老黃歷，分別易主給了寧德時代和牧原股份，前者是因?yàn)闀r代的發(fā)展，“豬茅”保不住則是溫氏股份自身出現(xiàn)了問題。
第一，毛利率較低。
自2015年上市以來，溫氏股份的營收和凈利潤一直震蕩上行，但整體毛利率低于自繁自育規(guī)?；B(yǎng)殖的牧原股份。
2015年溫氏股份的毛利率為22%，牧原股份為25%，高出溫氏3個點(diǎn)，2016年溫氏股份的毛利率為38%，牧原食品為46%，高出溫氏8個點(diǎn)。
通過與牧原股份2015-2020年毛利率比較，溫氏股份的毛利率較規(guī)模化自繁自育模式公司低大約8個點(diǎn)。
這是因?yàn)椤肮?農(nóng)戶”模式不具備規(guī)?；瘍?yōu)勢，整體效率不高。
第二，受非洲豬瘟影響嚴(yán)重。
2020年，溫氏生豬出欄量接近腰斬，不足1000萬頭，回到了2013年的水平。官方的解釋是受豬瘟影響，減少總體投苗、加大種豬選留以及提升肉豬體重所致。也正是2020年，溫氏失去了出欄量豬王的寶座。
農(nóng)戶分散，統(tǒng)一化管理難度高，在遭遇突發(fā)性事件時，可能無法及時正確應(yīng)對，帶來損失。
此外，豬價高位運(yùn)行時，自己養(yǎng)豬比收取代養(yǎng)費(fèi)利益空間更大，在公司+農(nóng)戶的模式下，一些短視的農(nóng)戶違背契約精神，私自賣出豬或者偷梁換柱，也不是沒發(fā)生過。
只是2020年，豬價過高，溫氏尚能保持收入增長，進(jìn)入2021年，風(fēng)險被充分暴露。
02 賣一頭虧一頭
2021年，豬肉價格不斷下行，溫氏第一次出現(xiàn)了年度虧損。
溫氏股份發(fā)布的2021年度業(yè)績預(yù)告顯示，歸屬于上市公司股東凈利潤為虧損130-138億元，同比降幅高達(dá)275.06%-285.84%。
公告顯示，2021年，溫氏股份肉雞業(yè)務(wù)整體有盈利，虧損都是來自“豬隊友”，溫氏合計銷售1321.74萬頭，除開存欄豬跌價帶來的25億元減值損失，相當(dāng)于每賣一頭豬就賠800元。
溫氏股份簡直是在滴著血維持經(jīng)營。
但是，平常單頭商品肉豬的價格也不過1000多元，現(xiàn)在一頭豬就虧800元，錢都虧哪兒了？
第一，豬肉價格下行，第三季度最嚴(yán)重，溫氏最低毛豬銷售價格為12元/公斤，第三季度單季度出現(xiàn)了超過70億元的虧損，第四季度價格略有回升。
第二，飼料價格走高。
根據(jù)溫氏股份2015年至2019年年報，肉豬營業(yè)成本中，飼料費(fèi)用占比約61%，給農(nóng)戶的委托養(yǎng)殖費(fèi)用約占18.5%，其余的還包括5%的藥物及疫苗、7%的人工成本、3%固定資產(chǎn)折舊和5%其他。
飼料原料中占比較高的是玉米、豆粕、小麥、高粱，且短期內(nèi)難以大量使用其他原料代替。但是，玉米、豆粕、小麥、高粱同屬于能量原料，具有一定的相互替代性。
溫氏股份可根據(jù)其采購價格適當(dāng)對飼料配方作出調(diào)整，以控制養(yǎng)殖成本，因此玉米、小麥及高粱占飼料原料成本總額的比例在不同年度間會出現(xiàn)波動。
整體飼料配方中，玉米和豆粕仍為主要成分，其中玉米約占整個飼料原料價格的60%，豆粕約占20%。
2018-2019年，玉米和豆粕價格在2元/公斤和2.8元/公斤間震蕩波動。2020年以來，玉米豆粕供給持續(xù)偏緊，市場價格不斷走高。
2021年，玉米和豆粕價格基本保持在2.9元/公斤和3.8元/公斤的高位。
相比2019年，飼料原料中的玉米、豆粕價格漲幅約45%和36%。
根據(jù)計算，2019年，出欄豬的頭均成本為1606.9元，2020年為3370.1元，2021年上半年進(jìn)一步上升至3474.5元，對應(yīng)的頭均重量為113.7公斤、124.3公斤和120公斤左右。
考慮上重量差異，2020年和2021年上半年，頭均成本較2019年分別上漲約91.8%和104.9%，遠(yuǎn)高于飼料價格的上漲。
很明顯，這不能完全解釋溫氏養(yǎng)豬成本的上升。
第三，死淘率。
2019年，溫氏股份的豬出欄量超過1800萬頭，包括養(yǎng)豬和養(yǎng)雞鴨在內(nèi)總共付出的委托代養(yǎng)費(fèi)為84.6億元。
2020年報未披露詳細(xì)代養(yǎng)費(fèi)用。根據(jù)累計結(jié)算之間的差額，可知2020年結(jié)算代養(yǎng)費(fèi)用為85.6億元（由于存在結(jié)算時間，可能與直接披露存在口徑不完全一致，只能粗略對比），當(dāng)年出欄量還不足1000萬頭。
簡單對比，可知，溫氏在本輪豬瘟開始后，死淘率較高。具體數(shù)據(jù)，溫氏股份一直閉口不言，只回答非豬瘟情況下，為5%—6%。
但代養(yǎng)費(fèi)的剛性在這里體現(xiàn)得淋漓盡致。
豬價下行時，代養(yǎng)費(fèi)的剛性，豬價上行時，農(nóng)戶的道德風(fēng)險，分散管理的難度，溫氏也正通過將養(yǎng)殖模式升級成“公司+現(xiàn)代養(yǎng)殖小區(qū)”，來除去這些固有的弊端。
03 逃不開的豬周期
2019年尾開始，豬肉價格突然飆升并且在高位保持了幾乎2020年一整年。進(jìn)入2021年后，價格又逐漸回落到2019年的水平。
豬肉價格的這種波動就是豬周期。
自2002年以來的五輪豬周期，每輪周期持續(xù)時間約3-4年。
豬周期的產(chǎn)生主要原因是供需錯配。
簡單來說就是，當(dāng)豬價在高位運(yùn)行時，資本和從業(yè)人員開始大量涌入，供大于求，豬肉價格又開始下跌，下跌到一定程度，因無利可圖，資本和從業(yè)人員又退出市場，于是，供求關(guān)系再次轉(zhuǎn)變，豬價又開始回升。
產(chǎn)生這種供需錯配的原因主要有兩個。
第一，生豬養(yǎng)殖周期長。
從母豬存欄到生豬出欄往往需要10-12月，當(dāng)豬價處于上升周期是，養(yǎng)殖盈利提升，養(yǎng)殖人員就會增加母豬存欄，那么10-12個月后的生豬供應(yīng)就會增加，豬價就會開始回落。豬價下降，養(yǎng)殖利潤減少，養(yǎng)殖人員就開始淘汰能繁母豬，母豬存欄下降，10-12個月后生豬供應(yīng)減少，豬價開始反彈。
第二，行業(yè)分散。
中國是豬肉的生產(chǎn)和消耗大國，養(yǎng)殖戶、養(yǎng)殖場遍布全國，年生豬出欄量占全球總產(chǎn)量的一半左右。但是生豬養(yǎng)殖長期以散養(yǎng)為主，規(guī)?；潭容^低。據(jù)公開數(shù)據(jù)，2020年A股上市企業(yè)生豬出欄量前五家企業(yè)（溫氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份）合計出欄4859.05萬頭，僅占全國生豬總出欄量的9.22%。
分散的養(yǎng)殖戶群體龐大，從主觀意愿出發(fā)，各方都希望避免豬價波動給自身造成影響，最終導(dǎo)致了“追漲殺跌”的順周期行為。
除此外，每輪豬周期都存在疫情、政策等因素等外部因素影響。其中影響較大的是2018年非洲豬瘟，除此外，政府釋放儲備以及食品安全事件等也會影響豬肉價格，但根本的影響因素還是供需錯配。
那么，除了中國外，其他國家有豬周期嗎？
以美國為例。美國生豬產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程就是規(guī)?；倪M(jìn)程，1900年到1969年，小型養(yǎng)殖戶逐漸退出，養(yǎng)殖戶數(shù)量從433.54萬戶縮減到68.6萬戶，降幅超過80%。
從20世紀(jì)70年代開始，美國規(guī)?；i養(yǎng)殖也迅速擴(kuò)張，1978年美國農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計存欄量超過5000頭的養(yǎng)殖場有240戶，到2002年存欄量超過5000頭的養(yǎng)殖場數(shù)量達(dá)到2850戶。
2000年以后，大規(guī)模養(yǎng)殖場已經(jīng)成為主角。美國養(yǎng)殖場場均存欄數(shù)從1982年的167.86頭，增長到2007年的1089.44頭。
可以看到，養(yǎng)殖規(guī)?；潭鹊奶嵘⑽聪麥缲i周期，只是相對于中國的豬周期，這種波動更頻繁，但周期幅度較窄，傷害性弱一些。
豬周期無法消亡，生豬養(yǎng)殖企業(yè)無論如何都要面對這一問題。