文|大摩財(cái)經(jīng)
“藥明系”昨日暴跌，讓明星基金經(jīng)理葛蘭再次被罵上風(fēng)口浪尖。
挨罵當(dāng)然是因?yàn)樘濆X。2月8日，藥明生物（2269.HK）被美國商務(wù)部列入“未經(jīng)核實(shí)名單”，受此影響“藥明系”全線大跌。
葛蘭一直偏愛藥明康德（603259.SH；2359.HK），長期將其作為第一大重倉股，在去年四季度還大幅加倉。截至去年末，葛蘭管理的4只基金合計(jì)持有藥明康德8131.16萬股，也就是說，如果葛蘭的倉位未發(fā)生變化，昨日和今日兩天時(shí)間內(nèi)浮虧已經(jīng)達(dá)到9.57億元。
根據(jù)藥明生物的解釋，該事件對(duì)其影響有限，而且藥明康德和藥明生物在股權(quán)上并無交集。今日藥明康德在A股和港股市場跌幅都明顯收窄，最新市值分別為2741億元和2852億港元。
投資者對(duì)于葛蘭的質(zhì)疑并未停止。葛蘭管理的主力基金為中歐醫(yī)療健康，截至2021年底資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)775.05億元，屬于超大型基金。Wind數(shù)據(jù)顯示，中歐醫(yī)療健康四季末的十大重倉股在今年都出現(xiàn)了不同程度的下跌。
年初至今，藥明康德累計(jì)跌21.8%，愛爾眼科跌20.77%，凱萊英跌30.92%，泰格醫(yī)藥跌22.41%，康龍化成跌20.78%，邁瑞醫(yī)療跌17.15%，片仔癀跌19.95%，通策醫(yī)療跌23.3%，博騰股份跌22.85%，九洲藥業(yè)跌24.44%。
葛蘭的車，還能跟嗎？
曾經(jīng)的“醫(yī)藥女神”，如今已經(jīng)跌落神壇。
在醫(yī)療賽道投資中，葛蘭是少有的具有醫(yī)學(xué)博士背景的基金經(jīng)理，也讓其管理醫(yī)療基金更容易被投資者信服。
CXO行業(yè)過去幾年是醫(yī)藥行業(yè)里增長最快的細(xì)分行業(yè)，賽道內(nèi)的龍頭玩家出現(xiàn)不少翻倍的牛股，葛蘭常年投資CXO賽道，因此也獲得了“醫(yī)藥女神”的稱號(hào)。
截至2021年末，葛蘭旗下共計(jì)管理5只基金產(chǎn)品，管理規(guī)模達(dá)1103.39億元，是在管主動(dòng)權(quán)益類基金規(guī)模最大的基金經(jīng)理。
尷尬的是，葛蘭成為“公募一姐”，背后的原因是基金大跌。
葛蘭管理基金規(guī)模自2019年開始大幅上漲。2019年底，葛蘭在管規(guī)模為71.35億元，同比增長183.72%；2020年底，在管規(guī)模達(dá)到441.91億元；2021年底，在管規(guī)模達(dá)到1103.39億元。這意味著，葛蘭基金的投資人大部分在2021年入場。
Wind數(shù)據(jù)顯示，葛蘭在管基金經(jīng)理業(yè)績總指數(shù)近一年內(nèi)跌幅達(dá)到31.75%。也就是說，近一年內(nèi)買入葛蘭管理基金且持有至今的投資人都已經(jīng)虧損，相差的只不過是虧多虧少的問題。
葛蘭習(xí)慣于重倉投資，其重倉個(gè)股的股價(jià)變動(dòng)對(duì)基金整體影響較大，很容易大漲大跌。這也是其過去兩天受“藥明系”影響較大的原因。
作為業(yè)績長期領(lǐng)跑的大白馬，藥明康德是眾多公募基金的重倉股。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，共有97家基金公司、659只基金重倉藥明康德，持股總量為5.38億股，持股占流通股比例達(dá)到21.12%。其中，14家基金機(jī)構(gòu)持股超過1000萬股，中歐基金持股超過8000萬股。
CXO行業(yè)受到資本追捧很好理解。藥物研發(fā)企業(yè)為了讓新藥更快速、更低成本地獲批上市，把臨床前后的業(yè)務(wù)外包給了CXO公司，讓CXO公司因此得到快速發(fā)展。
2021年7月，國家藥監(jiān)局發(fā)布《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》征求意見稿，要求藥企為患者提供治療效果更好的藥物，而不是效果差不多的不同藥物。也就是說，新藥研發(fā)要從me too階段，變成me better的階段
顯而易見，藥企的新藥研發(fā)將會(huì)面臨更大的難度和更長的周期，相應(yīng)的CXO公司的業(yè)務(wù)量也有了下降的預(yù)期，由此也導(dǎo)致CXO板塊整體回調(diào)。
但葛蘭依舊在逆勢加倉。2021年四季度，葛蘭旗下的主力基金中歐醫(yī)療健康前十大重倉股中，有六家都在CXO行業(yè)。
2月8日，藥明生物被美國商務(wù)部“打壓”，導(dǎo)致CXO板塊整體下滑。CXO板塊還能否入場也成為投資者關(guān)注的重點(diǎn)。目前，已經(jīng)有多家券商發(fā)布研報(bào)，表示醫(yī)療器械與藥品創(chuàng)新依然是國家政策支持和鼓勵(lì)的長期方向，投資者無需過于悲觀。
集采不斷深入已經(jīng)是醫(yī)療行業(yè)的大勢所趨。短期來看，集采降價(jià)將沖擊藥企的產(chǎn)品利潤，賽道內(nèi)玩家競爭將會(huì)加劇；長期來看，以價(jià)換量的模式將導(dǎo)致醫(yī)療行業(yè)集中度加大，賽道內(nèi)資源和客戶會(huì)向頭部玩家集中。葛蘭偏愛細(xì)分行業(yè)的龍頭玩家，其長期投資邏輯是符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律的。
事實(shí)上，從中長期來看，葛蘭的業(yè)績表現(xiàn)依然可觀。Wind數(shù)據(jù)顯示，中歐醫(yī)療健康基金的近三年收益率為156.11%，近五年的收益率為197.25%，均超行業(yè)平均水平。
值得注意的是，葛蘭在醫(yī)療板塊的成績很難在其他領(lǐng)域復(fù)制。葛蘭在醫(yī)藥板塊投資的成功，與其醫(yī)學(xué)博士的背景不無相關(guān)。在其他行業(yè)，即使投資者熱情依舊，葛蘭也很難具備行業(yè)的前瞻優(yōu)勢。
2020年，中歐發(fā)布中歐阿爾法基金，該基金招募時(shí)即成為爆款且一日售罄，認(rèn)購資金超過550億元。該基金還是熟悉的“葛蘭配方”：投資主線賽道的頭部公司，試圖買入后就享受估值擴(kuò)張帶來的收益。但并未復(fù)制出葛蘭的醫(yī)藥奇跡，成立至今跌幅5.72%，近一年跌幅達(dá)到26.37%，難副爆款盛名。
市場質(zhì)疑
陷入輿論漩渦的葛蘭面臨著諸多的質(zhì)疑。
中歐醫(yī)療健康是行業(yè)主題基金，漲跌取決于行業(yè)大勢。一個(gè)看起來不錯(cuò)的賽道，加上一個(gè)有著超額表現(xiàn)的基金經(jīng)理，葛蘭的基金吸引投資者可以理解。在押注長期價(jià)值的賽道，短期內(nèi)出現(xiàn)股價(jià)波動(dòng)，很難說是基金經(jīng)理的主觀問題。
但是中歐醫(yī)療健康屬于主動(dòng)權(quán)益類基金，需要基金經(jīng)理去主動(dòng)運(yùn)作獲取超額收益，后者因此可以得到超額的管理費(fèi)?；鸾?jīng)理主動(dòng)運(yùn)作的結(jié)果如何，其實(shí)受到多種因素影響。但無論如何，基金經(jīng)理主動(dòng)管理的初衷是為了獲取超額收益。
這也是投資者質(zhì)疑的關(guān)鍵：葛蘭管理的基金已經(jīng)超過千億規(guī)模，遠(yuǎn)超其曾經(jīng)的管理規(guī)模，葛蘭準(zhǔn)備怎么更好地進(jìn)行主動(dòng)管理？如果無法獲得超額收益，葛蘭主動(dòng)管理的意義何在？
葛蘭在其長期重倉的長春高新上的操作風(fēng)格讓人質(zhì)疑。Wind數(shù)據(jù)顯示，長春高新年初至今已經(jīng)累計(jì)跌38.71%，最新市值只有673億，距離去年5月的高點(diǎn)，折讓近70%。
2021年一季度，長春高新是中歐醫(yī)療健康的第三大重倉股，此后隨著中歐醫(yī)療健康規(guī)模擴(kuò)張和葛蘭的倉位變化，長春高新高新逐漸退出前三大重倉股。
葛蘭在去年三季度曾大幅減倉長春高新。彼時(shí)長春高新被質(zhì)疑核心產(chǎn)品生長激素是否會(huì)引起使用者內(nèi)分泌紊亂等副作用，長春高新因此出現(xiàn)放量大跌。去年四季度，葛蘭再度加倉長春高新，截至2021年11月23日，中歐醫(yī)療健康基金持有長春高新551.72萬股，位列第五大流通股東。但從長春高新的股價(jià)表現(xiàn)來看，四季度平均股價(jià)高于三季度，葛蘭換倉操作被認(rèn)為是“追漲殺跌”，有投資人質(zhì)疑其是否對(duì)重倉股有充分調(diào)研。
值得一提的是，葛蘭在管基金曾被媒體質(zhì)疑在營銷過程中有意推薦管理費(fèi)更貴的產(chǎn)品。截至去年底，中歐醫(yī)療健康規(guī)模達(dá)到775億元，該基金分為A和C份額，其中，A份額約為340億元，C份額約為434億元，比前者高出近百億元。
此前《財(cái)經(jīng)》曾報(bào)道，中歐醫(yī)療健康基金的C份額管理費(fèi)用更高，持有持有C份額一年后賣出，會(huì)比A份額的費(fèi)用多出0.65%。這意味著，按照C份額最新規(guī)模為434億元計(jì)算，會(huì)比賣出同等規(guī)模的A份額，一年多收入2.82億元。
該報(bào)道還表示，一般而言，C份額適用于短線投資者，常見的C份額持有人以機(jī)構(gòu)為主。但中歐醫(yī)療健康基金的C份額已經(jīng)是全市場最大的C份額基金，且持有人幾乎全是散戶。