文|節(jié)點財經(jīng) 零度
要說葛蘭最近可太火了，消息不斷，一會兒自購基金了，一會兒規(guī)模超過張坤了，一會兒被傳被贖回400億了，前不久又得了“金牛獎”了，正正反反，熱搜不斷。最新消息，葛蘭旗下基金又被支付寶金選周銷量榜單“摘牌”了，據(jù)螞蟻財富回應(yīng)，因為投資者開始較多配置穩(wěn)健的固收+產(chǎn)品。
時移世易，今天我們講的葛蘭的“大敗局”，可能昨天正是葛蘭的“大勝局”，一切都是階段性的產(chǎn)物，希望讀者也不必過度迷戀或是全盤否定某一個成績，因為勝敗乃兵家常事，“否泰”也是根據(jù)環(huán)境相互轉(zhuǎn)化的。當(dāng)年成就葛蘭勝局的因子如今恰恰是葛蘭敗局的推手。
站在這個時點上，我們講葛蘭的“大敗局”。因為近一年葛蘭的基金跌的實在有點慘。
在分析葛蘭的收益與投資風(fēng)格之前，我們有必要先看下基金定期報告的“小插曲”。
01 基金定期報告是“精煉”還是“敷衍”？
在我們分析過的眾多基金經(jīng)理中，葛蘭的基金披露的投資策略和運作分析是最為“精煉”或者是“敷衍”的。（請注意：以下絕非簡單的“復(fù)制”“粘貼”，而是從中歐醫(yī)療健康各區(qū)間報上截取的。）
既沒有對報告期內(nèi)基金凈值變化做出什么解釋，對形勢的判斷較之其他基金報告也很籠統(tǒng)，而且我們看2021年四季報只比一二三季報多了幾行字，而多的字恰恰是“2020年年報中管理人對宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望”。
可以說基金都跌了快40%了，但從報告里卻沒看到基金經(jīng)理的態(tài)度，既沒有分析也沒有對投資策略更為細(xì)致的說明，也沒有反思，而是重復(fù)...再重復(fù)，這一點真的很迷，不知是“女神”高冷or“頂流”真的太忙了？
02 -40%的一年收益，-40%的動態(tài)回撤
來到葛蘭的代表作——中歐醫(yī)療健康的討論區(qū)中，哀鴻遍野、一片狼藉，有曬收益的、有“脫粉回踩”的，當(dāng)然也有維護的鐵粉。
要說聲音雜，噪聲多，基民口中“醫(yī)藥女神”變“大媽”，也不能全怪基民不冷靜。我們看葛蘭基金的收益，以榮獲明星基金獎、金?；鸬闹袣W醫(yī)療健康為例，近一年基金凈值“跌跌不休”，一瀉千里，回報率-37.42%（截至2022/2/10），比同期滬深300（-20.11%）和業(yè)績基準(zhǔn)（-23.25%）還要多跌了15個點，這擱誰受得了，炒股也不是這個賠法。
再看最大回撤已至歷史峰值-40.54%，從去年六月底開始剛剛收復(fù)失地的中歐醫(yī)療健康再度遇襲，情況急轉(zhuǎn)直下，幾乎沒有給基民高位減倉的機會，基民痛苦指數(shù)可想而知。
雖然該基金歷史上的高回報（任職回報172.63%），使其年化回報仍然維持在20.52%的高位，排名40/433，在業(yè)內(nèi)仍舊名列前茅，但這并不能緩解大多基民的痛苦指數(shù)。近一年里，該基金的下行風(fēng)險26.46%、夏普比率為-1.1938，遠(yuǎn)超同類的16.86%、-0.7237。
那么葛蘭近一年的敗局是怎么造成的呢？
03 極致而穩(wěn)定的行業(yè)配置
葛蘭之所以被稱作“醫(yī)藥女神”，當(dāng)真把“醫(yī)藥”拿得死死的。之前我們分析過那么多基金經(jīng)理，葛蘭算得上是其中“最專一”的行業(yè)配置了?？梢钥吹浇刂?021-6-30，葛蘭在醫(yī)療保健板塊的持倉占到了股票持倉的98.88%，而且從2017年第四季度開始更是一路上升。
這一極致而穩(wěn)定的行業(yè)配置，在市場環(huán)境好的時候，在醫(yī)藥賽道“正逢時”的時候，必是會為葛蘭帶來極致的收益，葛蘭過往能成長為“女神”一定也離不開這一投資風(fēng)格。
然而在市場環(huán)境不好的時候，在醫(yī)藥賽道遭受重創(chuàng)的時候，這一風(fēng)格便很容易將負(fù)面影響放致最大，在后文對其重倉個股的分析中，可以看到，雖然其試圖通過分散個股至醫(yī)藥板塊的各細(xì)分賽道——CRO/COM、創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、疫苗等來試圖達到均衡配置、分散風(fēng)險的目的。但“覆巢之下無完卵”，當(dāng)整個醫(yī)藥板塊都陷入泥淖，那么即便市場沒有整體系統(tǒng)性風(fēng)險，葛蘭自己也會陷入系統(tǒng)性風(fēng)險之中，近半年的走勢便證明了這一點。
04 規(guī)模過大、持續(xù)申購
與葛蘭基金凈值一瀉千里相對應(yīng)的是其管理規(guī)模的節(jié)節(jié)攀升，總規(guī)模已超1100億，這看似矛盾卻并不矛盾。隨著金融理財投資市場的不斷發(fā)展，投資者教育的不斷深化，而今的基民早已不是早期的思維，不再追漲殺跌了，反手一個越跌越買。都想左側(cè)布局、提前抄底或者干脆玩定投。
但是抄底的前提是什么呢？前提是你要對底有個大致的判斷，這就基于你對這個產(chǎn)品、市場、醫(yī)藥行業(yè)、重倉個股都有足夠的了解，你要對趨勢、業(yè)績拐點有個基本的預(yù)期，在此基礎(chǔ)上，或許才算得上抄底。
而定投的前提是什么呢？首先你要確定你預(yù)期的投資周期，并且在這個投資周期中你的賽道和標(biāo)的的終極方向是好的，然后你的定投或許才有意義。雖然醫(yī)藥行業(yè)長坡厚雪，是永遠(yuǎn)的朝陽行業(yè)，但這個“永遠(yuǎn)”也只是大方向上的永遠(yuǎn)，在滾雪球的過程中，也會有很多波折。好的賽道好的公司也要和估值水平、投資周期相匹配才能相得益彰。而僅靠基民自己，可能很難做出有效判斷。
其中中歐醫(yī)療健康基金規(guī)模已達到775.05億，我們知道基金規(guī)模過大可能會讓基金經(jīng)理喪失對重倉標(biāo)的操作的靈活性，因其對每只個股的持有量占比大而可能無法有效操作。775億的基金規(guī)模顯然已經(jīng)嚴(yán)重制約了葛蘭投資的可操作空間。
無論是出于幫基民做判斷止損還是出于控制基金規(guī)模來講，暫停申購或者分紅壓縮，葛蘭似乎早就應(yīng)該采取一些措施。難道是為了跟隨規(guī)模膨脹的管理費嗎？
05 持股集中，重倉抱團股
葛蘭的重倉股分布在CRO/COM、創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、疫苗幾個醫(yī)療領(lǐng)域的細(xì)分賽道，試圖以此來平衡風(fēng)險，但難以抵擋整個行業(yè)的風(fēng)險，前文已說明。其中，CRO/COM葛蘭倉位更重。
持股集中度變動較大，并且較同類基金持股更為集中，變化更為明顯。在行業(yè)向好的時候，重倉個股固然是能最大化基金對個股收益的分享，反過來，在行業(yè)風(fēng)險加重之時，也無疑使基金整體波動更大，承受更多損失。
另外，我們看葛蘭的重倉股多為市場明星股，基金抱團，十分擁擠，鮮有小而美的標(biāo)的。所以葛蘭的選股能力究竟如何是否還有待考量。當(dāng)然這與葛蘭過于龐大的基金規(guī)模有關(guān)，大規(guī)模使其很難對規(guī)模小潛力大的標(biāo)的重倉持有，因為買得多了可能超過規(guī)定比例了，買得少了，又對基金影響甚微，而且分散精力。
06 個股踩雷、追漲殺跌
從倉位變化來看，葛蘭的倉位基本維持在較高水平，但操作頗有一點追漲殺跌的意味，經(jīng)常與大盤同增同減，這倒有點散戶行徑。
拿曾是中歐醫(yī)療健康重倉股的長春高新來說，2021Q1，跟隨長春高新的上漲，葛蘭對長春高新的持有環(huán)比增加87.29%，成為了長春高新第四大股東，長春高新也是該基金當(dāng)時的第三大重倉股。
2021Q2長春高新先升后降，在此期間葛蘭增加了7.26%的持倉；2021Q3長春高新出現(xiàn)利空消息，有媒體質(zhì)疑打增高針可能會給使用者帶來內(nèi)分泌紊亂等副作用，大幅下跌，與此同時葛蘭也對其進行了大幅調(diào)倉-17.9%，長春高新掉出重倉股；2021Q4至11-23，長春高新變動不大，葛蘭似乎回過神來，進行了8.2%的加倉。那么三季度葛蘭的賣出是否是因其認(rèn)為長春高新的基本面發(fā)生變化？買入邏輯發(fā)生變化？還是恐慌之下的追漲殺跌。如果是深度研究之后的減持，那么第四季度又何以買回呢？
另外，在廣東省將生長激素納入集采范圍之后，步入新年的長春高新股價連續(xù)暴跌，1月19、20、21號更是連續(xù)三天跌停，雖然23號長春高新明確長效生長激素未納入聯(lián)盟集采股價迎來上升，但似乎短效水針才是該公司業(yè)績最主要的組成部分，長春高新依然很危險，而且未來會不會有更多省對此開始集采也未可知。
鐘愛醫(yī)藥賽道、重倉明星個股、大規(guī)模......可以說當(dāng)年成就葛蘭的投資風(fēng)格，過去一年正拽葛蘭入深淵，當(dāng)然可能跟隨市場環(huán)境變化，明天又轉(zhuǎn)化為成就醫(yī)藥女神的因。凡事都有兩面性，投資更如此，在我們看得到極致收益的時候就應(yīng)該看得到極致風(fēng)險。
葛蘭曾表示在市場環(huán)境不好的時候，投資者要多些耐心與信心，但40%的波動簡單的說堅持，可能對很多投資者來說非常困難。重要的是葛蘭將如何給到投資者這份耐心和信心。