文|滿投財(cái)經(jīng)

2月17日，DoorDash(DASH.N)盤初大漲超18%，據(jù)最新的財(cái)報(bào)顯示，公司Q4營(yíng)收同比增長(zhǎng)34%且虧損大幅收窄，平臺(tái)訂單總金額勝預(yù)期。DASH的股價(jià)自11月257元的高點(diǎn)跌落，最低一度跌至91.96元，隨著此次財(cái)報(bào)后的大漲，DASH的股價(jià)要迎來(lái)反轉(zhuǎn)了么？

01 利潤(rùn)仍未能翻正

Doordash在2020-2021年可謂是嘗盡了甜頭,除了占據(jù)57%的巨大市場(chǎng)份額以外，由于新冠疫情，Doordash的市場(chǎng)規(guī)模迎來(lái)快速增長(zhǎng)，同比翻了近一倍，在2020年中旬達(dá)到了頂峰。

新冠疫情導(dǎo)致了餐廳和消費(fèi)者無(wú)法直接互動(dòng)，在這樣的情況下，外賣應(yīng)用程序成為了最佳的中間人，2020-2021年Doordash更是獲得了超過(guò)50%的新增收入來(lái)源。然而，截至21年四季度，Doordash目前仍處于虧損狀態(tài)。

截至2021年9月30日的九個(gè)月里，Doordash的運(yùn)營(yíng)虧損就達(dá)到了2.98億美元，凈虧損達(dá)到了3.13億美元。盡管所處的市場(chǎng)環(huán)境有利，但過(guò)高的高管薪酬以及日益加劇的運(yùn)營(yíng)成本成為了導(dǎo)致的虧損的兩大主要原因。

2020年時(shí)，Doordash的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官的年度收入就達(dá)到了4.13億美元，主要以限制性股票單位的形式落地，相關(guān)數(shù)據(jù)甚至指出了2021年的G&A費(fèi)用高于2020年。對(duì)于Doordash這樣的初創(chuàng)公司，4.13億美元確實(shí)在成本方面增加了很大的負(fù)擔(dān)，而這僅是首席執(zhí)行官的薪酬。

（資料來(lái)源：公司）

除了高額的薪酬支出，在截至2021年9月30日的九個(gè)月里，Doordash的營(yíng)銷費(fèi)用為12億美元，是第二個(gè)削減盈利的主要原因。

有分析人士指出，如果像Doordash這樣發(fā)展，這個(gè)行業(yè)將永遠(yuǎn)無(wú)法盈利。殘酷的競(jìng)爭(zhēng)奠定了這樣的基調(diào)：嘗試削減Doordash市場(chǎng)份額的外賣應(yīng)用程序不下十個(gè)，加上消費(fèi)者更傾向使用能為他們提供最優(yōu)惠價(jià)格的任意外賣應(yīng)用程序。以Grubhub為例，Grubhub會(huì)在某些時(shí)間節(jié)點(diǎn)提供一整周的免配送費(fèi)外賣服務(wù)，這時(shí)消費(fèi)者會(huì)大量遷往至Grubhub，從而削減了Doordash的市場(chǎng)份額。

由于在這個(gè)行業(yè)很難提高消費(fèi)者粘性，消費(fèi)者在轉(zhuǎn)換外賣應(yīng)用程序之間不需要支付轉(zhuǎn)換成本，這將造成激烈的競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)下去甚至惡化。因此在這種情況下，不斷上漲的營(yíng)銷和促銷成本只會(huì)使得市場(chǎng)份額上下波動(dòng)，而不會(huì)擴(kuò)大利潤(rùn)。

02 競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈

Doordash并沒(méi)有獲得整個(gè)美國(guó)市場(chǎng)的外賣服務(wù)。以曼哈頓為例，在曼哈頓，Doordash僅擁有15%的市場(chǎng)份額，這并不是一個(gè)有利可圖的項(xiàng)目。由于送餐是一項(xiàng)具有本地網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的業(yè)務(wù)，因此擁有最多餐廳選擇的Grubhub會(huì)更受當(dāng)?shù)厝说那嗖A。同樣，在佛羅里達(dá)和紐約，Uber Eats的商品總價(jià)值最高。

從這一點(diǎn)可以看出，雖然Doordash在某些地域有著主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，這不足以讓他們也在其他地域建立主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)。拿亞馬遜來(lái)說(shuō)，亞馬遜在電子商務(wù)領(lǐng)域擁有40%的市場(chǎng)份額，其希望在未來(lái)成立能購(gòu)買所有商品的平臺(tái)，并進(jìn)入當(dāng)日配送市場(chǎng)，這將對(duì)Doordash的市場(chǎng)份額造成巨大的威脅。

03 業(yè)績(jī)與估值不符

數(shù)據(jù)指出，Doordash的市值分別是歷史銷售額和未來(lái)銷售額的9倍和8.4倍，明顯高出了行業(yè)中位數(shù)1.4倍和1.4倍。分析人士指出，Doordash的基本面需要顯著改善，以證明400億美元左右的市值是合理的，這意味著要么股價(jià)下跌80%左右，要么銷售額增長(zhǎng)5倍。

對(duì)比同行的投資金額，Doordash保持現(xiàn)在超過(guò)50%的市場(chǎng)份額將會(huì)是一項(xiàng)挑戰(zhàn)。除此，隨著新冠疫情逐漸好轉(zhuǎn)，送餐量大概率呈大幅下降趨勢(shì)，這意味著送餐量很有可能回到2019年（新冠疫情前）的水平附近。同時(shí)，Doordash正在尋找較小的市場(chǎng)份額。所以，Doordash很難實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)5倍的銷售額，那么Doordash的股價(jià)也就被高估了80%左右。

總的來(lái)說(shuō)，Doordash需要將收入增長(zhǎng)至少5倍才能匹配目前的估值，鑒于新冠疫情好轉(zhuǎn)，外賣行業(yè)或?qū)⒂兴徍?，?duì)此，Doordash面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。