文｜酒管財經(jīng)

錦江資本私有化進(jìn)程正在繼續(xù)。

A股上市公司錦江酒店的控股股東——錦江資本（02006）在2月14日發(fā)布公告稱，控股股東就吸收合并已向中國國家發(fā)展和改革委員會完成備案。

按照規(guī)定，上述合并協(xié)議作實需滿足多個前提條件達(dá)成。包括發(fā)改委、商務(wù)部、外匯局、國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理會等部門的審批、核準(zhǔn)、備案或登記。

錦江資本私有化一事可追溯到2021年11月24日。彼時錦江資本公告表示，將以控股股東錦江國際為要約人，以吸收合并方式將錦江資本私有化，交易涉及向H股股東以現(xiàn)金支付注銷股份，以及撤銷股份于聯(lián)交所的上市地位。

錦江資本是錦江酒店的控股股東，也是錦江在H股的唯一上市主體。此次私有化會對錦江產(chǎn)生哪些影響？而私有化之后，錦江又會有哪些動作？這也引發(fā)行業(yè)的猜想。

私有化方案

錦江國際是錦江資本的控股股東，擁有后者75%的已發(fā)行資本。根據(jù)交易計劃，要約人錦江國際將以每股注銷價3.10港元，總對價約43.14億港元，向錦江資本發(fā)出以吸收合并為目的的私有化要約。

本次收購實施前，錦江資本直接持有錦江酒店45.05%的股份，系錦江酒店的控股股東。本次交易實施完成后，錦江國際將承繼錦江資本持有的錦江酒店的股份，直接持有錦江酒店 45.05%的股份成為錦江酒店的控股股東。

錦江酒店同期發(fā)布的收購公告提到，此次吸收合并協(xié)議，是為了降低管理成本、提升企業(yè)運營效益、實現(xiàn)錦江國際整體業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略布局。

民生證券的研報支出，錦江資本港股股價及流動性低迷難以支撐公司融資需求，此次吸收合并能夠簡化公司管理層級，節(jié)約維持錦江資本上市地位所需的成本，提升整體運營效益。

目前，錦江資本股價維持在3港元左右，總市值在165億上下浮動。2月22日盤中顯示，錦江資本換手率為0.02%。

猜想1：錦江國際更多酒店業(yè)務(wù)融入上市公司

如果私有化成功，錦江國際將成為錦江酒店的直接控股股東。而錦江國際與錦江酒店的關(guān)聯(lián)交易情況勢必要提上日程。

在此之前，錦江國際就是錦江酒店的關(guān)聯(lián)方，而在此次收購時，錦江國際又做出承諾：

本次收購?fù)瓿珊?，本公司將盡量減少與錦江酒店之間的關(guān)聯(lián)交易；在進(jìn)行確有必要且無法規(guī)避的關(guān)聯(lián)交易時，將按照相關(guān)法律法規(guī)、規(guī)范性文件以及公司章程的相關(guān)規(guī)定履行交易決策程序及信息披露義務(wù)，并保證按市場化原則和公允價格進(jìn)行公平操作。

轉(zhuǎn)化成老百姓都能聽得懂的話就是：

我們盡可能地把關(guān)聯(lián)交易規(guī)避掉。實在規(guī)避不掉，那就按照市場行情走。

這對于錦江酒店來說是一個好事。

首先，作為錦江國際旗下唯一酒店上市平臺，后續(xù)有望獲得更多資源傾斜。

其次，減少關(guān)聯(lián)交易的辦法之一就是把母公司的相關(guān)酒店資產(chǎn)注入到上市公司里面。這將進(jìn)一步鞏固錦江酒店在中高端酒店市場的地位。

業(yè)內(nèi)人都清楚，錦江國際在2018年收購麗笙酒店，旗下?lián)碛胁糠钟邢薹?wù)酒店，與錦江酒店形成同業(yè)競爭。在2020年5月前后，麗笙中國區(qū)旗下的四個品牌（麗怡/麗芮/麗亭/麗柏）已經(jīng)整合進(jìn)入錦江中國區(qū)。而此次收購之后，麗笙旗下酒店有望加速注入上市公司。

麗笙酒店在業(yè)內(nèi)名氣頗大，在全球在建和運營酒店超過 1500 家；旗下有 9個酒店品牌，其中麗笙為歐洲第一大/全球第六大超高端酒店品牌。

猜想2：錦江B轉(zhuǎn)H

近年來，陸續(xù)有A+B的上市公司探路“B轉(zhuǎn)H”模式。中集集團(tuán)是首家“A+B”轉(zhuǎn)為“A+H”的上市公司，萬科、麗珠醫(yī)藥緊隨其后完成轉(zhuǎn)股。今年以來，晨鳴紙業(yè)、華新水泥先后拋出“B轉(zhuǎn)H”方案，晨鳴紙業(yè)已順利完成。

B股的正式名稱是人民幣特種股票，是以人民幣標(biāo)明面值、以港幣或美元認(rèn)購和買賣，在境內(nèi)證券交易所上市交易的股票。

B股設(shè)立之初是為吸引外資、增加外匯儲備。隨著中國資本市場不斷完善，境外投資途徑日漸多元，境外資本可通過QFII、港股通等多種方式參與投資，B股市場規(guī)模小、流動性差、融資難等問題日漸明顯。

具體到錦江酒店，公司于1994年在上海證券交易所上市，A股股票代碼為600754，B股股票代碼為900934。

截至2022年2月22日收盤，錦江B股為每股2.099美元，總市值為22.46億美元。錦江酒店A股為每股57.10元，總市值為611億元。A、B股股價比值約為4.3：1。

根據(jù)相關(guān)媒體報道，目前已經(jīng)啟動B轉(zhuǎn)H的案例中，華新水泥A、B 股股價比值接近1.8:1，老鳳祥為2.17:1。

通過對比可知，錦江酒店B股較A股長期折價，且幅度較大。

而B轉(zhuǎn)H的企業(yè)，大多有國際化的訴求。華新水泥是中國水泥行業(yè)最早響應(yīng)國家“一帶一路”倡議的企業(yè)之一，在塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦、柬埔寨、坦桑尼亞等6個國家運營7家水泥工廠，年產(chǎn)能由 100 萬噸擴(kuò)張到 2020 年底的近 700 萬噸。2020年，境外收入為18.89億元。

老鳳祥從事黃金珠寶首飾。該公司積極推進(jìn)海外市場的拓展，截至2020年末已在中國香港地區(qū)及其他海外地區(qū)開設(shè)19家門店。

對于錦江酒店而言，國際化也是其重要路徑之一。

2015年，錦江酒店收購法國盧浮集團(tuán)全部股權(quán)后，獲得海外酒店業(yè)務(wù)，為邁向國際化市場打開空間。2019 年境外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司營業(yè)收入的 27%。受到海外疫情影響，2020 年境外業(yè)務(wù)收入下滑，貢獻(xiàn)公司營業(yè)收入的 19%。截至 2021前三季度，公司境外開業(yè)酒店 1252 家，客房總數(shù)達(dá) 10.08 萬間，境外酒店數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過華住、首旅等國內(nèi)其他酒店集團(tuán)。

相比之下，中國香港具有國際化和融資便利等優(yōu)勢，能夠為公司提供更加廣闊的業(yè)務(wù)平臺。如果錦江啟動B轉(zhuǎn)H，公司股票在香港市場流通有利于公司參與境外資本運作。這對于錦江酒店加速國際化進(jìn)程都有幫助。

（作者系酒店行業(yè)觀察人士。本文僅代表作者觀點，不構(gòu)成投資建議。）

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編輯丨阿鰍