文｜消金界  

在移動(dòng)支付尚未普及的2013年之前，刷卡支付是當(dāng)時(shí)支付交易的主流方式。

作為在刷卡支付載體POS機(jī)及線(xiàn)下刷卡支付終端布局最大的第三方支付企業(yè)，拉卡拉（300733.SZ）在當(dāng)時(shí)可謂是當(dāng)紅“炸子雞”。

不過(guò)，隨著移動(dòng)支付的普及，還有互聯(lián)網(wǎng)巨頭的殺入，線(xiàn)下支付巨頭躺著賺錢(qián)的時(shí)代一去不復(fù)返。

可以說(shuō)，技術(shù)帶來(lái)一部手機(jī)走遍天下的同時(shí)，也帶走了屬于拉卡拉曾經(jīng)的榮耀。

01、溢價(jià)100%收購(gòu)關(guān)聯(lián)公司，切入企業(yè)征信的“神操作”

2021年8月，拉卡拉發(fā)布公告稱(chēng)，擬收購(gòu)關(guān)聯(lián)股東持有的北京中北聯(lián)信用評(píng)估有限公司 100%股權(quán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中北聯(lián)”），交易對(duì)價(jià)5000萬(wàn)元，正式切入企業(yè)征信領(lǐng)域。

在切入該領(lǐng)域之前，拉卡拉已經(jīng)在征信領(lǐng)域深耕多年，早在2014年，拉卡拉就成立“考拉征信服務(wù)服務(wù)有限公司”，并且正式成為央行首批備案的可以開(kāi)展企業(yè)征信與批準(zhǔn)開(kāi)展個(gè)人征信業(yè)務(wù)準(zhǔn)備的8家機(jī)構(gòu)之一。

不過(guò)隨著個(gè)人征信業(yè)務(wù)政策的收緊及不明朗化，其個(gè)人征信業(yè)務(wù)開(kāi)展并不順利，但這并不妨礙其在企業(yè)征信領(lǐng)域大展拳腳。

根據(jù)其招股書(shū)顯示，除了持有考拉征信32.4%的股權(quán)之外，在2016年8月之前，其還持有本次收購(gòu)標(biāo)的中北聯(lián)90%的股權(quán)。

隨著其推動(dòng)上市進(jìn)程，拉卡拉聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，在2016年8月集中剝離了增值金融等在內(nèi)的非主營(yíng)業(yè)務(wù)，如主營(yíng)小額貸款業(yè)務(wù)的拉卡拉小貸、眾籌業(yè)務(wù)的考拉眾籌、影業(yè)業(yè)務(wù)的拉卡拉影業(yè)等，當(dāng)然也包括主營(yíng)企業(yè)征信業(yè)務(wù)的中北聯(lián)。

按照打包剝離的價(jià)格及中北聯(lián)當(dāng)時(shí)的凈資產(chǎn)來(lái)看，預(yù)估交易價(jià)格應(yīng)該在2343萬(wàn)元左右。

事后來(lái)看，剝離的主要原因，一方面，可能是增值金融業(yè)務(wù)受政策影響的風(fēng)險(xiǎn)較大；另一方面，也可能跟上述業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)大部分為負(fù)相關(guān)。

為上市做準(zhǔn)備的情況下，剝離虧損業(yè)務(wù)使得凈利潤(rùn)滿(mǎn)足上市條件，進(jìn)而謀得更高的估值也是沖擊上市企業(yè)的常規(guī)操作。

特別是在考拉征信已涉及企業(yè)征信服務(wù)的情況下，提供同類(lèi)服務(wù)的中北聯(lián)被剝離也就理所應(yīng)當(dāng)。

蹊蹺的是，2020年11月，考拉征信主動(dòng)申請(qǐng)注銷(xiāo)企業(yè)征信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)備案，外界一度認(rèn)為這是要放棄深耕企業(yè)征信業(yè)務(wù)。

不過(guò)，緊接著在2021年8月，拉卡拉又以2016年出售時(shí)近似翻倍的價(jià)格，買(mǎi)入一家主營(yíng)企業(yè)征信業(yè)務(wù)的公司，且該企業(yè)為公司關(guān)聯(lián)公司。

這種“低賣(mài)高買(mǎi)”的神操作，很難不讓人浮想翩翩。

除了再次切入企業(yè)征信領(lǐng)域之外，2021年5月，拉卡拉還斥資約9.15億元獲得上市公司藍(lán)色光標(biāo)的5.84%的股份。

雖然持股比例不高，但考慮到支付業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)緩慢且毛利率持續(xù)下滑，拉卡拉依托龐大的沉淀流量，進(jìn)行廣告營(yíng)銷(xiāo)變現(xiàn)，也不失是一種嘗試。

02、支付業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利雙降，科技服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛

財(cái)務(wù)表現(xiàn)方面，拉卡拉整體營(yíng)收在上市前夕的2018年達(dá)到高位的56.8億元，之后至今再未觸及此峰值。

分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，營(yíng)收不及預(yù)期的主要還是受支付業(yè)務(wù)的拖累。

其支付業(yè)務(wù)營(yíng)收從2018年的52.2億元降至2020年的46.65億元，降幅明顯。而公司給予厚望的科技服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速雖然迅猛，從2.01億元增至6.38億元，但因其基數(shù)較低，并不能填補(bǔ)支付業(yè)務(wù)下滑帶來(lái)的影響。

盈利方面，歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢(shì)，由2018年的6億元增至2020年的9.3億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到15.8%，2021年H1凈利潤(rùn)更是達(dá)到5.51億元，相較于2020年同期的4.35億元同比增長(zhǎng)26.26%。

結(jié)合呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)的營(yíng)收數(shù)據(jù)，拉卡拉的凈利率表現(xiàn)還可以，從2018年的10.55%提升至2021年H1的16.72%，增幅明顯。

不過(guò)，從盈利的另一個(gè)相對(duì)指標(biāo)毛利率來(lái)看，拉卡拉的表現(xiàn)也就差強(qiáng)人意了。

數(shù)據(jù)顯示，毛利率指標(biāo)從2018年的44.57%降至2021年H1的34.9%，毛利率降幅接近10%。

而引起毛利率下滑明顯的主要原因，拆分業(yè)務(wù)來(lái)看，還是受支付業(yè)務(wù)毛利率下滑的影響。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，支付業(yè)務(wù)毛利率從2018年的42.7%降至2020年的32.85%，2021年年中更是進(jìn)一步降至29.54%，期間下降了13.16pct。同期科技服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率雖然也從2018年96.52%降至2020年的89.21%，但是結(jié)合該業(yè)務(wù)不斷壯大的營(yíng)收，毛利率下滑也情有可原，畢竟不是什么業(yè)務(wù)都能像茅臺(tái)一樣有著90%的毛利率。

綜合上述種種，拉卡拉支付業(yè)務(wù)現(xiàn)階段面臨的是“既不增收又不增利”雙重困境，而科技服務(wù)業(yè)務(wù)雖然增收又增利，但是其較小的業(yè)務(wù)規(guī)模，依然需要拉卡拉給予其較多的時(shí)間進(jìn)行培育。至少現(xiàn)階段還不能扛起二次增長(zhǎng)的大旗。

03、結(jié)語(yǔ)

線(xiàn)下支付領(lǐng)域經(jīng)過(guò)一系列的兼并收購(gòu)、轉(zhuǎn)型、出海、破產(chǎn)等混戰(zhàn)之后，作為線(xiàn)下支付時(shí)代王者的拉卡拉，雖然最終在2019年成功登陸資本市場(chǎng)，但不得不面對(duì)轉(zhuǎn)型所帶來(lái)“陣痛期”。

對(duì)于轉(zhuǎn)型的效果，不能說(shuō)很顯著，線(xiàn)下收單及支付業(yè)務(wù)的營(yíng)收，依然占據(jù)了80%及以上。如果原有業(yè)務(wù)可持續(xù)，那也大可不必折騰，但“既不增收又不增利”的現(xiàn)實(shí)，又倒逼著它尋找新出路。重新收購(gòu)企業(yè)征信業(yè)務(wù)，還有入股藍(lán)色光標(biāo)，到底打得什么算盤(pán)，未來(lái)能帶來(lái)多大收益，還有待觀察。從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，拉卡拉的轉(zhuǎn)型之路依然長(zhǎng)途漫漫。