文|雪豹財(cái)經(jīng)社 陳重山
全球股市大跌之際，2月24日美股盤前，阿里巴巴集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“阿里”）發(fā)布了2022財(cái)年Q3（2021年10月1日-12月31日）業(yè)績(jī)報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱“去年四季報(bào)”）。
報(bào)告顯示，當(dāng)季阿里營(yíng)收增速整體放緩，凈利潤(rùn)遜于市場(chǎng)預(yù)期；反映淘寶、天貓電商業(yè)務(wù)情況的GMV繼續(xù)單位數(shù)增長(zhǎng)。
財(cái)報(bào)發(fā)布后，周四阿里美股收盤微跌0.72%，至108.93美元。
大體量下的增長(zhǎng)放緩幾乎是所有組織的宿命。阿里似乎很早就看到了這一點(diǎn)，在公司成立20周年之際，阿里就提出了“不追求大，不追求強(qiáng)，追求成為一家活102年的好公司”。
在這個(gè)大方向的指引下，阿里巴巴正經(jīng)歷換擋，從高速度轉(zhuǎn)向高質(zhì)量。實(shí)際上，這也許是幾乎所有中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司都必須要經(jīng)歷的階段。在當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)下，扎實(shí)基本盤、苦練內(nèi)功，或許是下一個(gè)階段快速反彈的公開秘密。
從速度到質(zhì)量
據(jù)去年四季報(bào)，阿里當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2425.8億元人民幣，同比增長(zhǎng)10%，雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)整體健康，但低于彭博一致性預(yù)期（同比增長(zhǎng)13%至2488億元）。這是阿里自去年三季度以后，再次創(chuàng)下自2014年赴美上市并公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以來(lái)的歷史新低。
對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生最直觀影響的是凈利潤(rùn)方面數(shù)據(jù)：阿里本季凈利潤(rùn)192.24億元，同比下滑75%。但必須指出的是，這其中包括商譽(yù)減值251.41億元（與數(shù)字媒體及娛樂分部相關(guān)業(yè)務(wù)）。若不考慮商譽(yù)減值的影響，非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)為446.24億元，同比下降25%，基本與彭博一致性預(yù)期持平（同比下降24.5%至457億元）。
雖然凈利潤(rùn)表現(xiàn)等帶來(lái)的預(yù)期落差，導(dǎo)致阿里美股盤前交易價(jià)格一度跌逾5%，但主業(yè)整體相對(duì)健康的表現(xiàn)，也帶來(lái)大量入場(chǎng)資金，至當(dāng)日美股收盤，股價(jià)微跌0.72%。
在互聯(lián)網(wǎng)流量見頂?shù)拇蟊尘跋拢ツ晁募緢?bào)顯示，阿里巴巴生態(tài)體系的全球年度活躍消費(fèi)者增加約4300萬(wàn)，達(dá)到約12.8億。其中，中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)者增加2600萬(wàn)至9.79億；海外消費(fèi)者增加1600萬(wàn)，至3.01億。這是凈利潤(rùn)大跌背景下的一個(gè)頗具成長(zhǎng)性的亮點(diǎn)。
從阿里以往季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，受投資收益、并購(gòu)等因素影響，凈利潤(rùn)波動(dòng)非常大。觀察阿里季報(bào)的重點(diǎn)，應(yīng)是其主業(yè)營(yíng)收情況。
阿里主業(yè)營(yíng)收增速低于預(yù)期，一個(gè)重要原因是國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩。去年四季度，阿里中國(guó)零售商業(yè)的收入為1679.95億元，同比增長(zhǎng)7%。
不可忽略的是，國(guó)內(nèi)零售的大環(huán)境不好，也對(duì)阿里營(yíng)收增速放緩產(chǎn)生顯著影響。阿里CFO武衛(wèi)在上季度的財(cái)報(bào)會(huì)議中就表示：阿里是國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)最大的主體，其營(yíng)收增速放緩與國(guó)內(nèi)的GDP、消費(fèi)增速有關(guān)。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2021年國(guó)內(nèi)商品零售增速逐漸放緩，10月-12月的增速分別為5.2%、4.8%、2.3%，與年初甚至上半年相比，降速明顯。
但必須看到，阿里仍然擁有國(guó)內(nèi)高質(zhì)量的消費(fèi)者群體。從本季財(cái)報(bào)來(lái)看，阿里在國(guó)內(nèi)的年度活躍消費(fèi)者數(shù)達(dá)到9.79億，離10億大關(guān)僅一步之遙。在用戶高基數(shù)、快增長(zhǎng)的情況下，阿里仍保有較高的用戶黏性與留存率。2020自然年的年度活躍消費(fèi)者整體在2021自然年的留存率為86%，與往年相比繼續(xù)保持穩(wěn)定。
更為關(guān)鍵的是，阿里巴巴平臺(tái)上年均ARPU值一直處于一個(gè)較高水平。在去年投資者日上，阿里披露國(guó)內(nèi)用戶ARPU值為8400元。盡管下沉市場(chǎng)的用戶增量會(huì)導(dǎo)致ARPU有低個(gè)位數(shù)的下降，但此次財(cái)報(bào)阿里表示，在年度消費(fèi)額1萬(wàn)元人民幣以上的人群中，ARPU值仍然在增加。
從阿里對(duì)電商業(yè)務(wù)的發(fā)展方向來(lái)看，在用戶運(yùn)營(yíng)上，阿里思路仍然清晰。一方面，計(jì)劃通過(guò)多種消費(fèi)場(chǎng)景的建設(shè)，進(jìn)一步增強(qiáng)用戶的活躍度和停留時(shí)長(zhǎng)。另一方面，阿里對(duì)AAC的追求從平臺(tái)整體到平臺(tái)不同品類的AAC，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)必然會(huì)增加用戶的錢包份額，讓平臺(tái)的ARPU繼續(xù)保持較高水平。
只有做到這一點(diǎn)，在中國(guó)電商業(yè)務(wù)，阿里才能始終保持優(yōu)勢(shì)地位。
云業(yè)務(wù)造血，菜鳥虧損收窄
本次財(cái)報(bào)中，阿里更新了業(yè)務(wù)劃分口徑，首次在財(cái)報(bào)中以板塊陣型來(lái)披露業(yè)務(wù)進(jìn)展，將業(yè)務(wù)分為中國(guó)商業(yè)、國(guó)際商業(yè)、本地生活服務(wù)、菜鳥、云業(yè)務(wù)、數(shù)字媒體及娛樂、創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他。
相比之下，有兩個(gè)板塊值得特別關(guān)注：其一是營(yíng)收規(guī)模僅次于“中國(guó)商業(yè)”版塊的云業(yè)務(wù)；其二是首次在阿里財(cái)報(bào)中被單獨(dú)披露的菜鳥業(yè)務(wù)。
去年四季度，阿里云計(jì)算業(yè)務(wù)營(yíng)收195.39億元人民幣，同比增長(zhǎng)20%，經(jīng)調(diào)整后的利潤(rùn)為1.34億，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈（去年同期虧損2.21億元）。阿里稱，這主要是因?yàn)閷?shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益所致。
阿里云的收入組成正愈加多元化，來(lái)自非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的客戶收入貢獻(xiàn)正在穩(wěn)步上升，同時(shí)在海外市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速（該季度內(nèi)阿里云在韓國(guó)、泰國(guó)各增加一個(gè)數(shù)據(jù)中心，運(yùn)營(yíng)地域增加至25個(gè)）。
在此前十余年中，云計(jì)算一直依靠阿里集團(tuán)的戰(zhàn)略投入，以技術(shù)和資本搶占市場(chǎng)，一直處于虧損狀態(tài)。IDC最新報(bào)告顯示，2021年Q3，阿里云市場(chǎng)份額為39%，位居國(guó)內(nèi)第一，是第二名華為云10.74%市占率的近四倍。
關(guān)于云計(jì)算的未來(lái)，高盛研報(bào)認(rèn)為，參照國(guó)外頭部企業(yè)，云廠商一旦跨過(guò)早期的重資產(chǎn)投入階段，邁入盈利期，利潤(rùn)率就會(huì)逐漸放大。市場(chǎng)環(huán)境也為云計(jì)算提供了增長(zhǎng)空間。IDC預(yù)計(jì)，從2020年到2025年，云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模將以33%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。
此外，在阿里多引擎驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的陣型下，菜鳥物流正在成為驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的新引擎之一。
如前所述，阿里在這一季財(cái)報(bào)中，首次單獨(dú)披露了菜鳥的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。據(jù)財(cái)報(bào)，在抵消跨分部交易的影響前，菜鳥當(dāng)季總營(yíng)收同比增長(zhǎng)23%至196億元人民幣，經(jīng)調(diào)整EBITA為虧損9200萬(wàn)元，2020年同期為虧損2.41億，虧損大幅收窄。
截至2021年12月31日，位于農(nóng)村地區(qū)的菜鳥驛站數(shù)量同比增加了一倍多，菜鳥全球遞送網(wǎng)絡(luò)交付的包裹日平均數(shù)量超過(guò)500萬(wàn)件；在西歐新設(shè)4個(gè)自營(yíng)分揀中心，使該地區(qū)自營(yíng)分揀中心數(shù)量增至7個(gè)。財(cái)報(bào)表示：“菜鳥持續(xù)加強(qiáng)其國(guó)際物流基建，包括eHubs、干線、分揀中心以及最后一公里派送網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)端到端的物流能力?！?/p>
尤為重要的是，菜鳥季度總營(yíng)收中，外部客戶收入已占到67%。這顯示隨著穩(wěn)扎穩(wěn)打建立自身的物流能力，菜鳥自營(yíng)物流正獲得來(lái)自市場(chǎng)的認(rèn)可。
誰(shuí)在加倉(cāng)？
關(guān)鍵數(shù)據(jù)的漲跌給資本市場(chǎng)帶來(lái)分歧，不僅短線資金出現(xiàn)分化，而且中長(zhǎng)線布局的基金在去年四季度也分化明顯。
廣發(fā)證券近期一份研報(bào)表示，電商行業(yè)政策及競(jìng)爭(zhēng)格局邊際上繼續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)不大，阿里的不利因素已被市場(chǎng)預(yù)期。未來(lái)，阿里經(jīng)營(yíng)的基本面會(huì)反轉(zhuǎn)。
2月8日，軟銀集團(tuán)董事長(zhǎng)、CEO孫正義在軟銀業(yè)績(jī)會(huì)上表示，軟銀一直以來(lái)長(zhǎng)期持有阿里股票，約占阿里25%的股權(quán)。其中，超過(guò)90%的部分軟銀仍然長(zhǎng)期持有，只有極小部分變現(xiàn)。
2月17日，美國(guó)知名投資人查理·芒格在出席旗下公司 Daily Journal 年會(huì)并回答投資者提問(wèn)時(shí)表示，阿里是讓他感到舒適的投資機(jī)會(huì)，至少目前來(lái)看，買入阿里股票的風(fēng)險(xiǎn)并沒有看起來(lái)那么大。Daily Journal 去年Q4加倉(cāng)30萬(wàn)股阿里股票，倉(cāng)位由19.86%升至27.65%，仍是其第三大重倉(cāng)股。
近期，管理美股資產(chǎn)超過(guò)1億美元的投資機(jī)構(gòu)，如大摩、小摩、高盛、花旗等，均已向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交了2021年Q4的股票持倉(cāng)報(bào)告，即13F文件。
據(jù)13F數(shù)據(jù)平臺(tái)WhaleWisdom統(tǒng)計(jì)，共有1282個(gè)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)阿里（83家機(jī)構(gòu)將阿里巴巴列入前十大重倉(cāng)股），持倉(cāng)總市值達(dá)560億美元。其中，高盛持倉(cāng)最多，達(dá)3969.03萬(wàn)股，持倉(cāng)總市值47.15億美元。去年四季度，瑞·達(dá)利歐旗下的橋水基金也增持了阿里股票，阿里成為橋水第八大重倉(cāng)股。
阿里首席財(cái)務(wù)官武衛(wèi)在本次財(cái)報(bào)中表示：“我們對(duì)公司現(xiàn)在及長(zhǎng)期前景均充滿信心，并于本季度以約14億美元回購(gòu)了約1010萬(wàn)股美國(guó)存托股。”
財(cái)報(bào)顯示，截至2021年12月31日的9個(gè)月，阿里累計(jì)以約77億美元回購(gòu)了約4220萬(wàn)股美國(guó)存托股。