文|字母榜 譚宵寒
編輯|王靖
2022財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)后的首個(gè)交易日，阿里盤中一度跌至100.2美元，報(bào)收于108.93美元，接近于2014年公司上市首日時(shí)的93.89美元。
理論上，無(wú)論是按照PE還是PB計(jì)算，2022年的阿里都比2014年更具投資價(jià)值。巴菲特的親密戰(zhàn)友芒格是“抄底阿里”的堅(jiān)定踐行者。上周，芒格在Daily Journal股東會(huì)曾解釋他對(duì)投資阿里的思考：我覺(jué)得阿里巴巴是一個(gè)合理的投資，至少目前來(lái)看，買入阿里巴巴股票并沒(méi)有看起來(lái)風(fēng)險(xiǎn)那么巨大。
然而，從芒格的投資效果看，抄底阿里至少在現(xiàn)在，還沒(méi)迎來(lái)豐收時(shí)刻。從2021年買入阿里開始，即便芒格出手的價(jià)格遠(yuǎn)低于阿里季度平均收盤價(jià)，芒格對(duì)阿里的投資目前仍處于大額浮虧狀態(tài)。
阿里在資本市場(chǎng)遇冷，與宏觀經(jīng)濟(jì)有關(guān)、與政策監(jiān)管有關(guān)、與一級(jí)市場(chǎng)整體環(huán)境有關(guān)、與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)集體邁入低增長(zhǎng)時(shí)代有關(guān)，同樣與阿里自身業(yè)務(wù)進(jìn)入滯漲期有關(guān)。
2022年財(cái)年第三季度，阿里總收入為2425.8億元，同比增長(zhǎng)10%，是上市以來(lái)同比增速最慢的一季。不按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，凈利潤(rùn)為446.24億元，同比下滑25%。
公允地說(shuō)，期望阿里業(yè)務(wù)重回高增速時(shí)代是不現(xiàn)實(shí)的，事實(shí)上，放眼整個(gè)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)，大多數(shù)公司都已邁入平穩(wěn)增長(zhǎng)乃至零增長(zhǎng)時(shí)期，阿里核心電商業(yè)務(wù)想要在此前的高基數(shù)基礎(chǔ)上繼續(xù)獲得增長(zhǎng)就更為艱難。
此前四個(gè)季度，阿里核心電商增速已經(jīng)放緩，但受高鑫零售并表影響，阿里營(yíng)收仍維持著30%左右同比增幅。當(dāng)這一buff消失，阿里財(cái)報(bào)又回歸到原本的軌道上。
對(duì)仍對(duì)阿里抱有期待的投資者來(lái)說(shuō)，僅保持電商份額不被蠶食顯然是不夠的，那些曾投入巨大的新業(yè)務(wù)到了該開花結(jié)果、支撐阿里下一輪增長(zhǎng)的時(shí)刻。
A
看過(guò)這份財(cái)報(bào)，便更能理解阿里為什么要在去年12月進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整，由負(fù)責(zé)淘特、淘菜菜的戴珊執(zhí)掌中國(guó)數(shù)字商業(yè)板塊，以及戴珊為什么要在上任后讓淘寶、天貓合為一體。
截止去年12月末，阿里中國(guó)商業(yè)業(yè)務(wù)年活躍消費(fèi)者為8.82億，單季凈增長(zhǎng)2000萬(wàn)；與之對(duì)應(yīng)的是，淘特年活躍消費(fèi)者為2.8億，單季度增長(zhǎng)3900萬(wàn)。顯然，刨除淘特以外的中國(guó)商業(yè)部分的年活躍消費(fèi)者，已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。
淘寶和天貓的線上實(shí)物商品GMV同比增長(zhǎng)為個(gè)位數(shù)，為阿里貢獻(xiàn)了近5成收入的客戶管理收入，在本季度同樣出現(xiàn)了同比負(fù)增長(zhǎng)，在總收入中的占比從去年同期的46%下降到41%。
阿里在財(cái)報(bào)中解釋，淘寶和天貓的線上實(shí)物商品GMV同比單位數(shù)增長(zhǎng)，主要是由于市場(chǎng)狀況放緩和競(jìng)爭(zhēng)。服飾以及消費(fèi)電子的GMV同比增長(zhǎng)低于整體平均增長(zhǎng)。而服飾正是為淘寶天貓貢獻(xiàn)大額收入的重要類目。
換言之，一直為阿里貢獻(xiàn)大頭收入的淘寶、天貓已經(jīng)摸到了天花板，未來(lái)一段時(shí)間，阿里電商的用戶增長(zhǎng)、乃至收入增長(zhǎng)很大程度上要由淘特來(lái)驅(qū)動(dòng)。
本季度，淘特的支付訂單量同比增長(zhǎng)超100%，但受基數(shù)、面向客群、以及客單價(jià)影響，其對(duì)中國(guó)零售商業(yè)的整體影響還有限，從這個(gè)角度看，年活躍買家已達(dá)2.8億的淘特面臨的壓力也不小。
留給淘寶、天貓的任務(wù)則是守住基本盤，防止用戶、以及來(lái)自商家端的收入繼續(xù)流失；同時(shí)要控制成本，在收入原地踏步的情況下，保證利潤(rùn)，以將現(xiàn)金流投入到更有可能帶來(lái)新增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)上，這正是淘寶天貓融合的原因之一，即避免重復(fù)工作，進(jìn)行組織精簡(jiǎn)。
中國(guó)零售商業(yè)部分比較樂(lè)觀的業(yè)務(wù)是包括高鑫零售、天貓超市、盒馬在內(nèi)的直營(yíng)及其他業(yè)務(wù)。本季度，這部分收入為679.06億，同比增長(zhǎng)21%，在總收入中的占比由去年同期的25%增長(zhǎng)至28%。
另外，從阿里近來(lái)的動(dòng)作看，其正試圖強(qiáng)化自營(yíng)業(yè)務(wù)。據(jù)晚點(diǎn) LatePost報(bào)道，阿里巴巴 B2C 零售事業(yè)群將圍繞大品牌開設(shè)天貓自營(yíng)旗艦店，首先從 3C 品類推進(jìn)，會(huì)通過(guò)手機(jī)天貓 App 改版正式上線，App將更名為“貓享”。
不過(guò)阿里中國(guó)數(shù)字商業(yè)板塊相關(guān)負(fù)責(zé)人后續(xù)回應(yīng)稱，天貓App不會(huì)改名，貓享只是天貓App里的一個(gè)探索項(xiàng)目。天貓轉(zhuǎn)自營(yíng)是根本不可能的，也沒(méi)有必要的。
盡管阿里否認(rèn)天貓App將更名，自營(yíng)業(yè)務(wù)的重要性顯然已經(jīng)加強(qiáng)。當(dāng)商品極大豐富，平臺(tái)之間的競(jìng)爭(zhēng)重新回歸到用戶體驗(yàn)的競(jìng)爭(zhēng)，顯然物流服務(wù)體驗(yàn)更好的自營(yíng)業(yè)務(wù)可以支持更多增長(zhǎng)。
張勇在財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)議上回應(yīng)，阿里要做的自營(yíng)不是在商家和消費(fèi)者之間豎起一道墻的自營(yíng)，而是幫他們把貨物通過(guò)更高效的方式送到消費(fèi)者手里，包括通過(guò)更靈活的定價(jià)和組合銷售給消費(fèi)者的自營(yíng)。
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除了核心電商業(yè)務(wù)，壓力同樣來(lái)到本地生活、菜鳥、云業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)身上。
不按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，阿里本季度凈利潤(rùn)為446.24億元，同比下滑25%；自由現(xiàn)金流為710.22億元，同比下降26%。財(cái)報(bào)中指出，這主要由于對(duì)增長(zhǎng)業(yè)務(wù)的投入增加、為用戶增長(zhǎng)而增加的費(fèi)用以及支持商家舉措而導(dǎo)致利潤(rùn)下降。
盡管從絕對(duì)值上看，阿里本季度的凈利潤(rùn)和創(chuàng)造的現(xiàn)金流并不低，但連續(xù)兩個(gè)季度凈利潤(rùn)同比下滑，恐怕不會(huì)令市場(chǎng)滿意。
本季度，本地生活服務(wù)、菜鳥、云計(jì)算、數(shù)字媒體及娛樂(lè)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他共計(jì)貢獻(xiàn)了22%的收入，其中創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他占比較少，數(shù)字媒體及娛樂(lè)僅貢獻(xiàn)3%，且連續(xù)數(shù)個(gè)季度同比增長(zhǎng)停滯。
對(duì)現(xiàn)階段的阿里來(lái)說(shuō)，最可行的方案就是將虧損嚴(yán)重或?yàn)槠脚_(tái)貢獻(xiàn)收入有限的業(yè)務(wù)剝離母體，以將更為資金投入到更有潛力的業(yè)務(wù)上。
阿里已邁出了試探性的一步。今年7月，張勇在宣布俞永福負(fù)責(zé)由本地生活、高德和飛豬組建的生活服務(wù)板塊的內(nèi)部信中曾提及，“我們必須面向客戶需求和產(chǎn)業(yè)特質(zhì)，形成各業(yè)務(wù)單元經(jīng)營(yíng)責(zé)任制基礎(chǔ)上的板塊治理模式”。
據(jù)字母榜了解，阿里業(yè)務(wù)目前分為內(nèi)核公司、環(huán)路公司、生態(tài)公司、兄弟公司等，菜鳥、本地生活、阿里影業(yè)、阿里健康、Lazada以及盒馬就屬于環(huán)路公司。而環(huán)路公司的重要特征就是要承擔(dān)起經(jīng)營(yíng)壓力。
1月初，彭博社援引知情人士消息稱，阿里旗下盒馬鮮生將考慮以100億美元估值進(jìn)行融資，融資或?qū)⒃?月啟動(dòng)。同月，侯毅發(fā)了一封內(nèi)部信，指出盒馬的目標(biāo)是從現(xiàn)在的單店盈利，提升為全面盈利，要暫時(shí)“勒緊褲腰帶”。
在各個(gè)環(huán)路業(yè)務(wù)控制成本的情況下，阿里曾經(jīng)投入大量資金的非核心業(yè)務(wù)，也到了需要給阿里創(chuàng)造驚喜、帶來(lái)增長(zhǎng)的時(shí)刻。
整體上看，零售業(yè)務(wù)之外，本地生活服務(wù)增長(zhǎng)尚佳，同比增長(zhǎng)27%，云服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)20%，相比此前的增速，已經(jīng)放緩。這其中有海外客戶的影響。
張勇在電話會(huì)議上回應(yīng)，確實(shí)有海外大客戶過(guò)去幾個(gè)季度逐步移出阿里云，后續(xù)每個(gè)季度的影響會(huì)慢慢減少，進(jìn)入到一個(gè)新周期。
不過(guò)，根據(jù)本季度收入構(gòu)成看，這些新業(yè)務(wù)對(duì)阿里整體營(yíng)收貢獻(xiàn)有限，兼顧成本的同時(shí)，要尋找到新的突破口，對(duì)阿里自然是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。
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事實(shí)上，阿里本季度財(cái)報(bào)不佳、零售收入放緩已在市場(chǎng)意料之中。阿里巴巴集團(tuán)CFO徐宏在電話會(huì)上指出，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，去年12月，社會(huì)零售消費(fèi)總額增長(zhǎng)3%，阿里業(yè)務(wù)既受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，又受到競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的影響。
阿里發(fā)布財(cái)報(bào)前，阿里港股股價(jià)當(dāng)日已跌6.67%，美股股價(jià)盤前一度逼近100美元，反而是美股正式開盤后，阿里股價(jià)一度飄紅。
對(duì)市場(chǎng)而言，幾個(gè)月后阿里將發(fā)布的2022財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)或許更值得關(guān)注——這將是阿里大規(guī)模組織架構(gòu)調(diào)整正式生效后的首份財(cái)報(bào)。
關(guān)注點(diǎn)一是由蔣凡負(fù)責(zé)的海外數(shù)字商業(yè)板塊成效如何。本季度，相比于中國(guó)商業(yè)部分7%的收入同比增長(zhǎng)，國(guó)際商業(yè)板塊18%的收入同比增長(zhǎng)尚屬不錯(cuò)，其中國(guó)際批發(fā)商業(yè)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)29%。
但國(guó)際商業(yè)部分的問(wèn)題與本地生活、淘特相同，那就是由于基數(shù)較小，而對(duì)整體收入影響有限，蔣凡能否為阿里打開海外市場(chǎng)這一突破口是接下來(lái)幾個(gè)季度，值得關(guān)注的重點(diǎn)。
關(guān)注點(diǎn)之二自然是戴珊執(zhí)掌中國(guó)數(shù)字商業(yè)板塊后，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)是否能提速。
不樂(lè)觀的一面是，作為淘寶天貓重要類目的服飾、美妝等類目受經(jīng)濟(jì)影響，短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)的空間并不大，這部分原本存在的營(yíng)收和利潤(rùn)空間都相對(duì)更大。
在這種情況下，阿里必須去挖掘電商滲透率更低，但毛利率可能更低的類目，比如生鮮。從這個(gè)角度也可以再度理解，出身B系，負(fù)責(zé)淘特、淘菜菜的戴珊負(fù)責(zé)中國(guó)數(shù)字商業(yè)板塊的原因。
張勇在電話會(huì)上指出，服裝和消費(fèi)電子品類的電商滲透率已經(jīng)到了一個(gè)相對(duì)高的水平，達(dá)到30%-40%。“但快銷品和食品，特別是生鮮，絕對(duì)市場(chǎng)的規(guī)模是非常大的，電商渠道的滲透率也相對(duì)較低，我們也希望在這些品類中有更大的突破?！?/p>
換言之，電商業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間仍在，但挖掘難度更高，毛利空間更低，尋找輕松的錢的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。
關(guān)注點(diǎn)之三則是，阿里對(duì)環(huán)路公司自負(fù)盈虧的嘗試和實(shí)踐進(jìn)展如何，在控制成本、提升利潤(rùn)空間方面進(jìn)行得如何。
不止盒馬，同樣在尋求獨(dú)立融資的還有Lazada。近日，據(jù)鳳凰網(wǎng)科技報(bào)道，阿里巴巴曾為其東南亞電商平臺(tái)Lazada融資至少10億美元。
知情人士稱，阿里原本打算把這輪融資作為先手，以便日后剝離Lazada，為其潛在首次公開招股(IPO)作準(zhǔn)備，但由于未能獲得預(yù)期估值，公司叫停了這輪融資。如果市況發(fā)生變化，阿里可能會(huì)恢復(fù)融資嘗試。阿里對(duì)此消息未予置評(píng)。
從阿里近期動(dòng)作來(lái)看，它已經(jīng)適應(yīng)了公司進(jìn)入慢速增長(zhǎng)時(shí)期要面對(duì)的種種挑戰(zhàn)，但落在執(zhí)行層面，一個(gè)龐大的機(jī)器適時(shí)轉(zhuǎn)身并不輕松，緩慢移動(dòng)恐怕會(huì)是阿里未來(lái)一段時(shí)間的基調(diào)。