?文|北京海證
近日，北京16項(xiàng)輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目納入醫(yī)保報(bào)銷，引發(fā)資本市場(chǎng)的高度關(guān)注，輔助生殖板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，達(dá)嘉維康、康芝藥業(yè)等股票漲停。
港股方面，截至2月25日收盤，主營(yíng)輔助生殖器械的貝康醫(yī)療本周上漲超20%，主營(yíng)下游輔助生殖服務(wù)的錦欣生殖漲幅也一度近15%。
近年來(lái)，由于首次生育平均年齡提高，以及不健康生活方式和環(huán)境因素影響，不孕癥在全球范圍內(nèi)越來(lái)越普遍。我國(guó)平均每7對(duì)夫婦中便有1對(duì)存在生育困難，每年通過(guò)輔助生殖技術(shù)出生的嬰兒超過(guò)30萬(wàn)。
不孕人群的迅速增長(zhǎng)，為輔助生殖行業(yè)創(chuàng)造了巨大的增長(zhǎng)空間，原本被認(rèn)為服務(wù)少數(shù)人群、甚至是“灰色地帶”的人工授精、試管嬰兒等概念直接被帶到了聚光燈下。
然而，輔助生殖項(xiàng)目多為自費(fèi)醫(yī)療項(xiàng)目，價(jià)格昂貴，讓不少人難以承受。對(duì)于尋求輔助生殖技術(shù)的夫妻來(lái)說(shuō)，在面臨“養(yǎng)不起”這個(gè)問(wèn)題之前，首當(dāng)其沖的是“生不生得起”。
如今，北京將16項(xiàng)輔助生殖項(xiàng)目納入醫(yī)保，可以減輕患者的經(jīng)濟(jì)壓力，有利于增強(qiáng)患者治療意愿，為本就火熱的輔助生殖賽道添了一把火。
目前，我國(guó)輔助生殖市場(chǎng)快速發(fā)展，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈也逐漸完善。輔助生殖服務(wù)行業(yè)的壁壘高、空間大，長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)規(guī)模上千億。
北京海證認(rèn)為，北京率先將16項(xiàng)輔助生殖項(xiàng)目納入醫(yī)保，意味著監(jiān)管重拳方案落地，在政策層面上重視輔助生殖行業(yè)，此舉有望帶動(dòng)行業(yè)滲透率大大提升，推動(dòng)整個(gè)輔助生殖市場(chǎng)進(jìn)行擴(kuò)容。行業(yè)的加速增長(zhǎng)和市場(chǎng)集中度的提升，兩相疊加利好輔助生殖服務(wù)龍頭企業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈均有投資機(jī)會(huì)。
01千億“藍(lán)?！笔袌?chǎng)，毛利率堪比茅臺(tái)
隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、人口政策的調(diào)整以及人們生育觀念與生活方式的改變，生育率水平逐年下降、女性生育年齡不斷延后，不孕癥已成為困擾許多育齡夫婦的重大生殖疾病之一。
全國(guó)生殖健康流行病學(xué)調(diào)查分析結(jié)果顯示，2007-2020年間，我國(guó)不孕發(fā)病率已從12%升至18%。輔助生殖技術(shù)被認(rèn)為是治療不孕癥的最有效方法之一。
目前我國(guó)存量不孕不育患者達(dá)到4770萬(wàn)人，其中約70%-80%的患者可通過(guò)生活方式指導(dǎo)、藥物治療等干預(yù)措施得以治療，另有約20%的不孕夫婦必須借助輔助生殖技術(shù)才有望獲得妊娠，預(yù)計(jì)我國(guó)存量潛在受眾約1000萬(wàn)人次。
通俗地講，我國(guó)平均每7對(duì)夫婦中便有1對(duì)存在生育困難，每年通過(guò)輔助生殖技術(shù)出生的嬰兒超過(guò)30萬(wàn)，輔助生殖技術(shù)已為眾多不孕夫婦解決了生育難題。
生育話題的熱潮帶來(lái)的廣闊的市場(chǎng)空間和種種亟待解決的問(wèn)題將輔助生殖行業(yè)變成了一片藍(lán)海。
2014-2018年，中國(guó)輔助生殖市場(chǎng)規(guī)模從140億元增長(zhǎng)到252億元，CAGR(復(fù)合年均增長(zhǎng)率)為13.6%。根據(jù)開(kāi)源證券研究所推算，2018-2023年的CAGR為9.64%，至2023年，輔助生殖市場(chǎng)規(guī)模有望增加到400億元，長(zhǎng)期有望突破千億。
雖然輔助生殖市場(chǎng)空間如此巨大，但我國(guó)目前輔助生殖的滲透率僅為7%，遠(yuǎn)低于美國(guó)30.2%的水平。
滲透率低，其中的一個(gè)主要原因就是費(fèi)用較高。
西南證券研報(bào)顯示，據(jù)測(cè)算，國(guó)內(nèi)的輔助生殖治療費(fèi)用大約為1.2萬(wàn)元，藥品費(fèi)用則約在1.2萬(wàn)元至1.5萬(wàn)元，其余檢測(cè)及相關(guān)費(fèi)用大約為1萬(wàn)元。因此，IVF單周期總價(jià)則約在4萬(wàn)元上下，屬于費(fèi)用較高，消費(fèi)與剛需屬性并存的治療方式。
在高瓴資本看來(lái)，輔助生殖屬于低頻高價(jià)消費(fèi)，毛利率非常高，在這一點(diǎn)上幾乎只有貴州茅臺(tái)可以比擬。
以有輔助生殖“第一股”之稱的錦欣生殖為例，2017年至2020年，錦欣生殖的毛利率分別為45.6%、44.8%、49.5%和39.7%，雖受疫情影響有所降低，但2021年上半年的銷售毛利率也高達(dá)42.27%。
2021年以來(lái)，輔助生殖概念股隨著“三孩放開(kāi)”等社會(huì)話題、人口熱點(diǎn)幾度走高，行業(yè)深受資本青睞。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，行業(yè)內(nèi)包括女媧生命、東蘊(yùn)醫(yī)療、星博生物、韋拓生物、拜爾洛克、瑞柏生物等獲得融資或被收購(gòu)，2021年全年融資額接近40億元。
高壁壘，高溢價(jià)能力，市場(chǎng)滲透率空間巨大，是輔助生殖賽道吸引資本的重要原因。
北京海證認(rèn)為，未來(lái)在資本的助推下，輔助生殖服務(wù)行業(yè)發(fā)展前景將十分廣闊，輔助生殖領(lǐng)域也將進(jìn)入跑馬圈地期。無(wú)論從時(shí)間維度、空間維度還是政策維度、供需格局，輔助生殖都堪稱黃金賽道。
02產(chǎn)業(yè)鏈初步形成，如何投資布局?
隨著不孕不育率的上升，輔助生殖行業(yè)已經(jīng)成為中國(guó)醫(yī)療行業(yè)潛在增速最快的細(xì)分領(lǐng)域之一。
目前輔助生殖行業(yè)建立了明確的分工，形成了以“醫(yī)療器械/醫(yī)藥供應(yīng)+互聯(lián)網(wǎng)輔助生殖醫(yī)療平臺(tái)+終端服務(wù)”為體系的產(chǎn)業(yè)鏈。
一、上游
具體來(lái)看，輔助生殖行業(yè)上游包括醫(yī)療器械、檢驗(yàn)試劑、輔助生殖藥物，隨著第三代IVF的普及，基因檢測(cè)也具備了進(jìn)入上游的潛質(zhì)。
雖然，我國(guó)輔助生殖技術(shù)起步相對(duì)較晚，相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域中還有許多尚待突破之處。但國(guó)產(chǎn)輔助生殖器械和基因檢測(cè)正一步一個(gè)腳印地不斷向前邁進(jìn)。
目前來(lái)看， 試管嬰兒技術(shù)是輔助生殖的主導(dǎo)技術(shù)，也是當(dāng)前妊娠成功率最高的輔助生殖手段。
國(guó)內(nèi)上市的三代試管嬰兒產(chǎn)品鳳毛麟角，僅有兩家輔助生殖上游器械廠商率先跑出。
其中港股上市企業(yè)貝康醫(yī)療的三代試管嬰兒產(chǎn)品“胚胎植入前染色體非整倍檢測(cè)試劑盒(半導(dǎo)體測(cè)序法)”是國(guó)內(nèi)第一家拿到NMPA三類醫(yī)療器械注冊(cè)認(rèn)證的產(chǎn)品。
在該產(chǎn)品獲批前，國(guó)內(nèi)的三代試管應(yīng)用一直處于無(wú)標(biāo)準(zhǔn)、無(wú)監(jiān)管的空白地帶。
北京海證認(rèn)為，隨著輔助生殖需求不斷提升，周期數(shù)逐年增加，上游的醫(yī)藥及試劑公司增長(zhǎng)空間巨大。
二、中游
處在產(chǎn)業(yè)鏈的中游的企業(yè)主要解決輔助生殖產(chǎn)品的供應(yīng)和患者的觸達(dá)。
“互聯(lián)網(wǎng)+輔助生殖服務(wù)”的線上平臺(tái)逐漸成為新興的市場(chǎng)營(yíng)銷力量，在線推出問(wèn)診APP，線下通過(guò)醫(yī)療服務(wù)實(shí)體精準(zhǔn)獲客，進(jìn)一步將不孕不育患者引流到下游輔助生殖醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)。
公立醫(yī)院從建檔到胚胎移植，需要讓患者前往醫(yī)院 15 趟左右。在輔助生殖需求不斷增加但輔助生殖機(jī)構(gòu)在各個(gè)省市分布不均勻的情況下，“互聯(lián)網(wǎng)+輔助生殖”可以幫助緩解患者來(lái)回奔波、一線城市輔助生殖機(jī)構(gòu)供不應(yīng)求的現(xiàn)狀，提升輔助生殖中心運(yùn)營(yíng)效率及質(zhì)量。
然而，隨著行業(yè)的不斷發(fā)展變革，該環(huán)節(jié)市場(chǎng)規(guī)模偏小、轉(zhuǎn)化率&復(fù)購(gòu)率低等問(wèn)題暴露，大量行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者被清退，市場(chǎng)份額往頭部集中。
目前，主要有好孕幫、趣孕、貝貝殼、愛(ài)丁醫(yī)生等在線服務(wù)企業(yè)，合計(jì)覆蓋了全國(guó)80家以上的輔助生殖醫(yī)院，全國(guó)400萬(wàn)以上的用戶。
但隨著中下游整合趨勢(shì)的增強(qiáng)，未來(lái)去中介化是合理趨勢(shì)，因此若單純投資中游企業(yè)，尤其是無(wú)法提供差異化服務(wù)的中游企業(yè)，存在較大風(fēng)險(xiǎn)。
三、下游
而產(chǎn)業(yè)鏈的下游則主要完成輔助生殖醫(yī)療服務(wù)。
港股上市公司錦欣生殖是國(guó)內(nèi)最大的輔助生殖民營(yíng)機(jī)構(gòu)，目前在中美兩地市場(chǎng)份額分別達(dá)到3.9%和2.5%。
截至2020年上半年，錦欣生殖在國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)版圖已覆蓋成都、深圳、武漢、美國(guó)加利福尼亞州及老撾五地，全球化布局進(jìn)一步完善。
2019年上市后，錦欣生殖收購(gòu)多家擁有生殖牌照的私營(yíng)醫(yī)院。財(cái)報(bào)顯示，2021年上半年，錦欣生殖營(yíng)收為8.64億元，同比增長(zhǎng)40.34%;凈利潤(rùn)為1.56億元，同比增長(zhǎng)34.07%。
目前，輔助生殖下游市場(chǎng)格局分散，牌照壁壘極高，頭部機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)明顯。
03“入場(chǎng)券”難拿，輔助生殖路在何方?
千億市場(chǎng)的巨大潛力下，諸多企業(yè)聞風(fēng)而動(dòng)。但不得不提的是，想要拿到我國(guó)輔助生殖行業(yè)的“入場(chǎng)券”并不簡(jiǎn)單。
公開(kāi)資料顯示，中國(guó)早就在輔助生殖方面進(jìn)行了立法，嚴(yán)禁盈利為目的的人類附屬生殖技術(shù)——“人類輔助生殖技術(shù)的應(yīng)用應(yīng)當(dāng)在醫(yī)療機(jī)構(gòu)中進(jìn)行,以醫(yī)療為目的,并符合國(guó)家計(jì)劃生育政策、倫理原則和有關(guān)法律規(guī)定”。
與此同時(shí)，由于輔助生殖行業(yè)涉及生育政策、技術(shù)成熟度、倫理道德等問(wèn)題，我國(guó)對(duì)輔助生殖從嚴(yán)監(jiān)管，對(duì)輔助生殖牌照采取審批制，審批標(biāo)準(zhǔn)高、審批周期長(zhǎng)。
“牌照稀缺”造成輔助生殖還是“少數(shù)玩家”的市場(chǎng)。
婦幼健康司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月，經(jīng)批準(zhǔn)開(kāi)展人類輔助生殖技術(shù)和設(shè)置人類精子庫(kù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)名單僅536家，具備PGD(第三代試管嬰兒)服務(wù)資質(zhì)的機(jī)構(gòu)則不足百家。
目前，公立醫(yī)院占據(jù)著國(guó)內(nèi)輔助生殖的主導(dǎo)地位。536家持牌輔助生殖服務(wù)機(jī)構(gòu)中，公立醫(yī)院占90%，民營(yíng)醫(yī)院僅占10%左右。
為減少高門檻、耗時(shí)長(zhǎng)的牌照獲取成本，不少民營(yíng)機(jī)構(gòu)選擇了“曲線救國(guó)”的路線——
一些大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)通過(guò)收購(gòu)有牌機(jī)構(gòu)成功進(jìn)入輔助生殖領(lǐng)域;醫(yī)療專業(yè)水平欠缺的相關(guān)概念公司，則成了市場(chǎng)化投資人的“香餑餑”。
高瓴資本創(chuàng)始人張磊有言，中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)仍然處于寒武紀(jì)時(shí)代，各種各樣新型物種層出不窮，未來(lái)有望迎來(lái)大爆發(fā)。
而中國(guó)的輔助生殖市場(chǎng)也是這樣的一個(gè)邏輯。
結(jié)合各省市輔助生殖技術(shù)設(shè)置規(guī)劃和國(guó)家衛(wèi)生計(jì)生委每300萬(wàn)人設(shè)置1個(gè)機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算，未來(lái)輔助生殖中心牌照不低于550家，還有很大的增長(zhǎng)空間。
此外，由于試管嬰兒的資質(zhì)需要在人工授精運(yùn)行后才能申請(qǐng)，而目前全國(guó)僅有1/3的輔助生殖中心能從事人工授精，未來(lái)試管嬰兒服務(wù)還有很大增長(zhǎng)空間。
北京海證認(rèn)為，輔助生殖巨大的市場(chǎng)空間背后是我國(guó)人口老齡化加劇與三胎政策的放開(kāi)，所帶來(lái)百萬(wàn)個(gè)亟待“造娃”圓夢(mèng)的家庭，這也證明這門生意的“剛需”。
04結(jié)語(yǔ)
1978年，世界上第1例試管嬰兒在英國(guó)出生，揭開(kāi)了人類輔助生育技術(shù)的新紀(jì)元，被認(rèn)為是20世紀(jì)世界醫(yī)學(xué)史上最偉大的事件之一。
2020年，中國(guó)的人口出生率首次跌破1%，中國(guó)的人口負(fù)增長(zhǎng)時(shí)代可能已經(jīng)到來(lái)。中國(guó)高達(dá)15%的不孕不育率無(wú)疑是造成生育障礙的一只“攔路虎”。
輔助生殖技術(shù)是殺掉這只攔路虎最快最有效的辦法。
從2021年三孩政策落地，輔助生殖行業(yè)多次被推上風(fēng)口浪尖。
如今，作為首都，北京打響了第一槍，輔助生殖技術(shù)服務(wù)從此從“無(wú)醫(yī)可?！边~入“醫(yī)保支付”的時(shí)代。
隨著輔助生殖技術(shù)的日臻成熟、以及國(guó)家對(duì)行業(yè)的政策支持，輔助生殖行業(yè)即將全面迎來(lái)戰(zhàn)略機(jī)遇期。