文|紅周刊記者  張曉添

北京時(shí)間2月26日晚間，巴菲特以伯克希爾哈撒韋公司董事會(huì)主席身份發(fā)表最新一期致股東信。數(shù)據(jù)顯示，伯克希爾股價(jià)在2021年上漲29.6%，跑贏標(biāo)普500指數(shù)28.7%（含股息）的回報(bào)率。從1965年到2021年，伯克希爾股價(jià)年復(fù)合漲幅達(dá)到20.1%，大幅領(lǐng)先于標(biāo)普500指數(shù)的10.5%。

這封股東信還披露了截至2021年底伯克希爾前十五大持倉(cāng)股票（非控股）。前五大持倉(cāng)按照最近市值排序分別是：蘋(píng)果公司、美國(guó)銀行、美國(guó)運(yùn)通、可口可樂(lè)以及穆迪公司。

中國(guó)汽車(chē)制造商比亞迪是其第八大持倉(cāng)個(gè)股。截至去年年底，伯克希爾持有該公司2.25億股，價(jià)值76.93億美元。數(shù)據(jù)顯示，這些股票的實(shí)際買(mǎi)入成本為2.32億美元。巴菲特在比亞迪的投資上已賺了32倍，但2021年一股都沒(méi)賣(mài)。

在股東信中，巴菲特將伯克希爾保險(xiǎn)、蘋(píng)果公司、伯靈頓北方圣達(dá)菲鐵路公司（BNSF）和伯克希爾-哈撒韋能源公司（BHE）稱(chēng)為公司價(jià)值中的“四大巨頭”，分別評(píng)價(jià)了其投資價(jià)值。除了蘋(píng)果之外，其他三巨頭都是伯克希爾控股業(yè)務(wù)。

股東信表示，伯克希爾哈撒韋將于2022年4月29日星期五至5月1日星期日在奧馬哈舉行資本家年度聚會(huì)。

同時(shí)，“股神”一如既往地在股東信中分享了他成熟的投資心得。

以下是股東信精華部分摘編：

再次強(qiáng)調(diào)：“查理和我不是選股者，我們是挑選公司的人”

關(guān)于投資目標(biāo)：“查理和我不是選股者，而是挑選公司的人”。

伯克希爾擁有各種各樣的企業(yè)，有些是全部，有些只是部分。第?組主要由美國(guó)主要公司的有價(jià)普通股組成。此外，我們擁有一些?美國(guó)股權(quán)，并參與了?家合資企業(yè)或其他合作活動(dòng)。

?論我們采?何種所有權(quán)形式，我們的目標(biāo)都是對(duì)具有持久經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)和一流CEO的企業(yè)進(jìn)行有意義的投資。請(qǐng)?zhí)貏e注意，我們持有股票是基于我們對(duì)其長(zhǎng)期業(yè)務(wù)表現(xiàn)的預(yù)期，而不是因?yàn)槲覀儗⑺鼈円暈榧皶r(shí)市場(chǎng)變動(dòng)的?具。這一點(diǎn)很關(guān)鍵：查理和我不是選股者；我們是挑選公司的人。

我犯了很多錯(cuò)誤。因此，我們?泛的投資集合包括一些具有真正?凡經(jīng)濟(jì)性的企業(yè)，許多其他具有良好經(jīng)濟(jì)特征的企業(yè)，以及少數(shù)處于邊緣地位的企業(yè)。我們的普通股部門(mén)的一個(gè)優(yōu)勢(shì)是——有時(shí)——很容易以?xún)?yōu)惠的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)優(yōu)秀企業(yè)的小部分股份。在談判交易中，這種魚(yú)貫而出的經(jīng)歷?常罕見(jiàn)，而且從未大量發(fā)?。在市場(chǎng)上犯錯(cuò)時(shí)，從錯(cuò)誤中退出也容易得多。

關(guān)于伯克希爾持有資產(chǎn)的特質(zhì)：許多人認(rèn)為伯克希爾是一個(gè)龐大且有些奇怪的金融資產(chǎn)集合。

事實(shí)上，伯克希爾擁有和經(jīng)營(yíng)的美國(guó)“基礎(chǔ)設(shè)施”資產(chǎn)——在我們的資產(chǎn)負(fù)債表上歸類(lèi)為不動(dòng)產(chǎn)、廠房和設(shè)備——比任何其他美國(guó)公司擁有和經(jīng)營(yíng)的都要多。這種優(yōu)越性從來(lái)不是我們的目標(biāo)。然而，這已經(jīng)成為事實(shí)。到年底，這些國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)以1580億美元計(jì)入伯克希爾的資產(chǎn)負(fù)債表。這個(gè)數(shù)字去年有所增加，并將繼續(xù)增加。伯克希爾總是會(huì)建設(shè)。

非控股公司蘋(píng)果，列為公司價(jià)值的四大巨頭之一

關(guān)于蘋(píng)果公司：以年終市值衡量，蘋(píng)果公司是我們的第二大巨頭。

我們持有蘋(píng)果的方式（與其他三大巨頭相比）有所不同。在這里，我們的所有權(quán)僅為5.55%，?于一年前的5.39%。這種增加聽(tīng)起來(lái)很微小。但考慮一下，蘋(píng)果2021年收入的每0.1%就達(dá)到1億美元。我們沒(méi)有花費(fèi)伯克希爾的資金來(lái)獲得我們的增長(zhǎng)。蘋(píng)果的回購(gòu)起到了作?。

重要的是要了解，只有蘋(píng)果公司的股息才計(jì)入伯克希爾的公認(rèn)會(huì)計(jì)原則收益報(bào)告中——去年，蘋(píng)果公司向我們支付了其中的7.85億美元。然而，我們?cè)谔O(píng)果公司收益中的“份額”達(dá)到了驚人的56億美元。公司保留的大部分資產(chǎn)?于回購(gòu)蘋(píng)果股票，我們對(duì)此表示贊賞。蘋(píng)果杰出的?席執(zhí)行官蒂姆·庫(kù)克（TimCook）將蘋(píng)果產(chǎn)品的?戶(hù)視為他的初戀非常恰當(dāng)，但他的所有其他?持者也都受益于蒂姆的管理風(fēng)格。

重倉(cāng)現(xiàn)金是不愉快的，但伯克希爾將始終持有超300億美元的現(xiàn)金和等價(jià)物

關(guān)于大量持有現(xiàn)金和美國(guó)國(guó)債：“我未能找到符合我們長(zhǎng)期持有標(biāo)準(zhǔn)的整個(gè)公司或其中的一小部分”。伯克希爾的資產(chǎn)負(fù)債表包括1440億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物（不包括BNSF和BHE的持股）。其中，1200億美元以美國(guó)國(guó)債的形式持有，所有這些都在不到一年的時(shí)間內(nèi)到期。這筆持倉(cāng)使伯克希爾哈撒韋公司為1%的公共債務(wù)中的大約一半提供了資金。

查理和我已承諾，伯克希爾（連同我們除BNSF和BHE以外的?公司）將始終持有超過(guò)300億美元的現(xiàn)金和等價(jià)物。我們希望公司在財(cái)務(wù)上堅(jiān)不可摧，從不依賴(lài)陌生人（甚至朋友）的善意。我們倆都喜歡睡個(gè)好覺(jué)，我們希望我們的債權(quán)人、保險(xiǎn)索賠人和您也這樣做。

我向你保證，這1440億美元巨款并不是愛(ài)國(guó)主義的瘋狂表現(xiàn)。查理和我也沒(méi)有失去對(duì)企業(yè)所有權(quán)的壓倒性偏好。事實(shí)上，80年前的1942年3月11日，當(dāng)我購(gòu)買(mǎi)了三股CitiesServices優(yōu)先股時(shí)，我第一次表現(xiàn)出對(duì)此的熱情。他們的成本是114.75美元，需要我所有的積蓄。（道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)當(dāng)天收于99，一個(gè)應(yīng)該驚醒的事實(shí)：永遠(yuǎn)不要做空美國(guó)。）

在我最初的暴跌之后，我總是將至少80%的凈資產(chǎn)投資在股票上。在那段時(shí)間里，我最喜歡的狀態(tài)是100%——現(xiàn)在仍然如此。伯克希爾目前對(duì)企業(yè)股權(quán)的持倉(cāng)大約為80%左右，這是由于我未能找到符合我們長(zhǎng)期持有標(biāo)準(zhǔn)的整個(gè)公司或其中的一小部分（即有價(jià)股票）。

查理和我過(guò)去不時(shí)經(jīng)歷過(guò)類(lèi)似的重倉(cāng)現(xiàn)金的狀況。這些時(shí)期從來(lái)都不是愉快的；它們也永遠(yuǎn)不會(huì)是永久性的。而且，幸運(yùn)的是，我們?cè)?020年和2021年有一個(gè)稍微有吸引力的替代?案來(lái)部署資本。

我們通過(guò)三種方式增加股東的投資價(jià)值

關(guān)于回購(gòu)：“如果我們?cè)谫?gòu)買(mǎi)伯克希爾時(shí)多付錢(qián)，那將是破壞價(jià)值的”。

我們可以通過(guò)三種?式增加您的投資價(jià)值。第一個(gè)始終是我們心目中的重中之重：通過(guò)內(nèi)部增長(zhǎng)或收購(gòu)來(lái)提?伯克希爾控股業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期盈利能力。今天，內(nèi)部機(jī)會(huì)帶來(lái)的回報(bào)遠(yuǎn)?于收購(gòu)。然而，與伯克希爾的資源相比，這些機(jī)會(huì)的規(guī)模很小。

我們的第?個(gè)選擇是購(gòu)買(mǎi)許多公開(kāi)交易的優(yōu)秀或優(yōu)秀企業(yè)的?控股部分權(quán)益。有時(shí)，這樣的可能性既眾多?極具吸引力。然而，今天，我們發(fā)現(xiàn)很少有讓我們興奮的東西。

這主要是因?yàn)橐粋€(gè)真理：長(zhǎng)期低利率推動(dòng)所有生產(chǎn)性投資的價(jià)格上漲，無(wú)論是股票、公寓、農(nóng)場(chǎng)、油井等等。其他因素也會(huì)影響估值，但利率始終很重要。

我們創(chuàng)造價(jià)值的最后一條途徑是回購(gòu)伯克希爾的股票。通過(guò)這個(gè)簡(jiǎn)單的舉動(dòng)，我們?cè)黾恿四诓讼枔碛械脑S多受控和非受控企業(yè)中的份額。當(dāng)價(jià)格/價(jià)值等式正確時(shí)，這條道路是我們?cè)黾幽?cái)富的最簡(jiǎn)單、最確定的方式。（除了為持續(xù)股東增加價(jià)值外，其他幾方也獲得了收益：回購(gòu)對(duì)回購(gòu)股份的賣(mài)方和社會(huì)都有一定的好處。）

周期性地，隨著替代路徑變得沒(méi)有吸引力，回購(gòu)對(duì)伯克希爾的所有者來(lái)說(shuō)很有意義。因此，在過(guò)去兩年中，我們以517億美元的總成本回購(gòu)了2019年末已發(fā)行股票的9%。這筆支出使我們的持續(xù)股東擁有伯克希爾所有業(yè)務(wù)的約10%，?論這些業(yè)務(wù)是全資擁有（如BNSF和GEICO）還是部分擁有（如可口可樂(lè)和穆迪）。

我想強(qiáng)調(diào)的是，要使伯克希爾回購(gòu)有意義，我們的股票必須提供適當(dāng)?shù)膬r(jià)值。我們不想為其他公司的股票多付錢(qián)，如果我們?cè)谫?gòu)買(mǎi)伯克希爾時(shí)多付錢(qián)，那將是破壞價(jià)值的。截至2022年2月23日，自年底以來(lái)，我們以12億美元的成本回購(gòu)了額外的股票。我們的胃口仍然很大，但將始終取決于價(jià)格。

應(yīng)該指出的是，伯克希爾的回購(gòu)機(jī)會(huì)有限，因?yàn)樗鼡碛?級(jí)投資者基礎(chǔ)。如果我們的股票被短期投機(jī)者大量持有，價(jià)格波動(dòng)和交易量都會(huì)大幅增加。這種重塑將為我們提供更多通過(guò)回購(gòu)創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會(huì)。盡管如此，查理和我更喜歡我們擁有的所有者，盡管他們令人欽佩的買(mǎi)入并保留態(tài)度限制了長(zhǎng)期股東從機(jī)會(huì)性回購(gòu)中獲利的程度。

最后，伯克希爾特有的一個(gè)容易被忽視的價(jià)值計(jì)算：正如我們所討論的，正確類(lèi)型的保險(xiǎn)浮存金（float）對(duì)我們來(lái)說(shuō)很有價(jià)值。碰巧的是，回購(gòu)會(huì)自動(dòng)增加每股浮存金的數(shù)量。這一數(shù)字在過(guò)去兩年中增長(zhǎng)了25%——從每股A類(lèi)股79,387美元增至99,497美元。如前所述，這一大幅增長(zhǎng)在一定程度上歸功于回購(gòu)。

關(guān)于2022年股東大會(huì)：伯克希爾哈撒韋將于4月29日星期五至5月1日星期日在奧馬哈舉行資本家年度聚會(huì)。奧馬哈熱切地等待著你，我也是。

（文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）