文|北京海證
突發(fā)重磅!
今日港股開盤，恒生科技指數(shù)再次暴跌4%!阿里巴巴(09988.HK)港股股價續(xù)刷上市以來最低!
阿里上市以來，最高光的時刻定格在2020年7月，當時阿里市值突破5萬億港元，超越騰訊成為中國市值最高的偉大公司!
可惜，好景不久，2021年阿里股價持續(xù)暴跌，市值縮水約50%，直至虎年至今也未能企穩(wěn)，截至3月7日，阿里港股股價跌破94港元關(guān)口，年內(nèi)跌幅近20%，市值縮水至1.6萬億人民幣!
阿里持續(xù)低迷的股價與其近期交出低于預(yù)期的2022財年第三季度(2021年10月至12月)財報密切相關(guān)。
財報數(shù)據(jù)顯示，阿里去年凈利潤錄得204.29億元，遠低于市場預(yù)期的315.4億元，同比下降75%!
北京海證認為，阿里利潤率下滑是由持續(xù)高壓的互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策、主業(yè)電商業(yè)務(wù)的承壓、行業(yè)競爭格局加劇、海外市場拓展不利，以及資本支出增加等多種因素共振所致!
01阿里“內(nèi)憂”：流量天花板，競爭格局加劇
阿里巴巴最初由電商行業(yè)起家，后將業(yè)務(wù)布局擴展到物流、本地生活、海外市場、云計算、資本等等多個領(lǐng)域。
但隨著阿里商業(yè)帝國的成熟壯大，作為其貢獻最大、營收占比70%以上的中國電商業(yè)務(wù)卻陷入增長瓶頸!
最新財報數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴去年第四季度收入為2425.80億元，低于市場預(yù)估的2463.66億元，同比增長不足10%，為2014年上市以來最低單季增幅。
其中，阿里的中國商業(yè)業(yè)務(wù)營收1722億，同比只增長了7%，較上一季度10%的增速進一步下滑。中國商業(yè)業(yè)務(wù)作為阿里最大頭的營收來源，其變動無疑對決定著阿里全局的盈利能力與業(yè)績走向。
數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月31日，阿里生態(tài)體系的全球年度活躍消費者達到約12.80 億，其中，9.79 億消費者來自中國市場，逼近10億整數(shù)關(guān)口!
雖說我國擁有14億人口和龐大的消費需求，但國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)流量基本見頂，但單看阿里近10億中國消費者的數(shù)據(jù)，這意味著阿里國內(nèi)電商業(yè)務(wù)增長已逼近天花板，該拿下的都已經(jīng)拿下了，想要進一步挖掘空間難度極大，是一件投入大、成本高但見效不好說的事情!
北京海證認為，除了國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)用戶接近見頂之外，國內(nèi)電商競爭加劇和短視頻帶貨火爆也是阿里電商業(yè)務(wù)增長乏力的又一大因素!
以京東、拼多多為代表的傳統(tǒng)電商平臺對阿里電商的“擠壓”效應(yīng)非常明顯。以阿里最盛大的“雙11”電商節(jié)為例，節(jié)日期間，天貓銷售總額達5403億元，同比增長只有8.45%。
而京東2021年雙十一期間GMV(商品交易總額)達3491億元，同比增長28.58%，增速大于阿里，且繼續(xù)保持穩(wěn)定。
由于拼多多并不公開雙11的成交數(shù)據(jù)，但縱觀往年財報和百億補貼數(shù)據(jù)，料想也不會比京東差多少。
值得一提的是，若翻看過去十年天貓的雙十一數(shù)據(jù)，GMV增速還沒有一年低于25%(下圖)，只有去年增速創(chuàng)下了歷史最低，也難怪阿里公布的財報業(yè)績表現(xiàn)不佳。
最后，以抖音、快手為首的短視頻直播平臺的快速崛起也對阿里造成了一定的沖擊，分食了其部分流量。
數(shù)據(jù)顯示，2021年雙11期間，抖音和快手的直播電商GMV(商品交易總額)分別同比增加了224%和433%。
另外，近期快手公布了斷開淘寶京東外鏈的消息，宣布其直播電商將走向全面閉環(huán)，提醒商家在3月1日之前準備好轉(zhuǎn)接站內(nèi)商品鏈接。
于是，搶食阿里電商蛋糕的玩家又多了一個!
北京海證認為，阿里被分流從趨勢看已成定局，電商領(lǐng)域早已不是阿里一家獨大的格局，這也是阿里在國內(nèi)市場面臨著最大的“內(nèi)憂”難題!
02阿里“外患”：海外市場受阻，變數(shù)與風險并存
走下國內(nèi)電商神壇的阿里，亟需下一個戰(zhàn)場，拓展海外市場順理成章成了其瞄準的目標!
2021年12月6日，阿里巴巴進行了新一輪組織架構(gòu)大調(diào)整，蔣凡被調(diào)任“海外數(shù)字商業(yè)”負責人，新職位從2022年1月1日生效。
緊接，同月17日，阿里董事長張勇強調(diào)，海外市場潛力巨大，海外業(yè)務(wù)增長迅速，并將其確定為阿里未來幾年的主要增長動力之一。可見，阿里已下決心拓展海外市場。
其實，早在2019年時，阿里就宣布了全新的組織架構(gòu)調(diào)整，集中發(fā)力推進“全球化、內(nèi)需、大數(shù)據(jù)和云計算”三大戰(zhàn)略。時至今日，全球化，也就是賺外國人的錢，一直是阿里業(yè)務(wù)的重中之重!
根據(jù)阿里巴巴財報，阿里國際商業(yè)板塊包括國際零售和國際批發(fā)兩塊業(yè)務(wù)。
國際零售商業(yè)業(yè)務(wù)主要包括Lazada、速賣通、Trendyol及Daraz等子公司，其中速賣通主攻俄羅斯及歐洲市場，Lazada專注于東南亞，Trendyol是土耳其最大電商平臺，Daraz專注于在巴基斯坦和孟加拉國南亞國家運營;國際批發(fā)業(yè)務(wù)則主要是面向國際買賣雙方(B2B電子商務(wù))的Alibaba.com。
本次三季報數(shù)據(jù)顯示，2022財年三季度公司的國際零售收入116億，同比增長14%。其中，專注于東南亞的Lazada收入增長較快，接近50%;但是速賣通增長只有個位數(shù);國際批發(fā)收入48億，同比增長29%。
若從各大業(yè)務(wù)的營收占比來看，目前海外市場所占比重很低，僅僅7%，尚不及云業(yè)務(wù)?？梢?，外國人的錢并不好賺!
如今，阿里讓蔣凡接管海外電商，不少人很看好其能再次帶領(lǐng)阿里實現(xiàn)跨越發(fā)展，但在北京海證看來，蔣凡能否延續(xù)過去的成就目前還很難說，由于海外市場的復(fù)雜程度難以估量，阿里拓展海外市場主要面臨三大挑戰(zhàn)與難題：
其一，當今世界局勢風云變幻，俄烏危機愈演愈烈，俄羅斯不斷遭受來自西方的各種制裁，阿里速賣通主要專注于俄羅斯及歐洲市場，無疑未來的商業(yè)前景面臨較大的變數(shù)與風險。
具體來說，2021年7月歐盟取消對22歐元以下產(chǎn)品的進口增值稅豁免新政讓阿里速賣通備受打擊;2022年2月18日，速賣通又被美貿(mào)易代表辦公室(USTR)列入"惡名市場名單"。USTR指出，阿里的全球速賣通平臺上出售的假冒商品大幅增加。
其二，阿里也面臨著國內(nèi)其他巨頭出海電商的競爭壓力。比如，京東出海、字節(jié)旗下的Tiktok等壓力。
資料顯示，京東成為Shopify首個中國戰(zhàn)略合作伙伴，去年京東就已經(jīng)相繼在英國、德國、荷蘭、中東等地開倉運營，不算國內(nèi)，京東海外已布局運營了80個保稅倉及海外倉。
而字節(jié)旗下的Tiktok也把電商業(yè)務(wù)作為重點發(fā)展，并且已經(jīng)打開了美國市場。同時，Tiktok小店上月還新增了泰國、越南和馬來西亞站點，已對商家開放。
其三，外國本地化電商的快速崛起對阿里出海的沖擊不小。東南亞、中東以及非洲、南美等地，本地化的電商發(fā)展很快，比如非洲電商Jumia早在2019年就上市了。
綜上，北京海證的觀點是，阿里出海這條路必將困難重重，海外業(yè)務(wù)可不是一塊好啃的骨頭!
尤其是自奧巴馬時代以來，美國就已將中國視為頭號競爭對手，成功進軍歐美市場可謂難上加難，疊加俄烏戰(zhàn)爭對世界地緣政治局勢產(chǎn)生的蝴蝶效應(yīng)，都會增加阿里拓展海外市場的難度和阻力，使變數(shù)與風險并存!
03互聯(lián)網(wǎng)反壟斷，阿里躺賺時代結(jié)束!
如果說，國內(nèi)競爭加劇、電商內(nèi)容多元化是阿里面對的最大挑戰(zhàn)，那么反壟斷強監(jiān)管的政策就是其頭頂上的達摩克利斯之劍!
受互聯(lián)網(wǎng)反壟斷政策的影響，中概股連續(xù)一年多的時間跌跌不休，總市值蒸發(fā)了10萬多億元。
就說近期，一個服務(wù)行業(yè)紓困的政策引發(fā)美團股價破位暴跌，隔日網(wǎng)絡(luò)一則已停發(fā)游戲版號的傳言直接導(dǎo)致騰訊市值蒸發(fā)上千億。
由此可見，政策是影響企業(yè)發(fā)展的重要因素之一，是投資者眼中非常看重的變量!我們有必要單獨剖析下目前互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)政策。
2021年，被稱為“反壟斷大年”，上頭表態(tài)要強化反壟斷和防止資本無序擴張，隨后一系列監(jiān)管重拳不斷落下，席卷了整個行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)恰恰身處風暴眼當中。
去年上半年，阿里巴巴因?qū)嵤┒x一壟斷行為被罰182.28億元，這是我國至今開出的最大反壟斷罰單。到了下半年，美團因同樣的原因，被罰34.42億元。單是這兩家大廠，因壟斷行為被罰的金額就超過了200億!
隨后，數(shù)據(jù)合規(guī)已上升到國家安全的戰(zhàn)略高度，持續(xù)高壓的反壟斷新政讓互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)徹底告別了野蠻的擴張。2021下半年，各大互聯(lián)網(wǎng)公司均不同程度地遭遇營收增長乏力、凈利潤增速下滑的問題，開始節(jié)衣縮食，裁員過冬!
近期，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)又出臺了兩個重磅政策!
2022年3月1日，《互聯(lián)網(wǎng)算法推薦規(guī)定》正式實施，讓互聯(lián)網(wǎng)用戶看不見摸不著、卻又無處不在的“大數(shù)據(jù)殺熟”，也有了明確的法規(guī)約束。
新規(guī)明確站在消費者這邊，要求互聯(lián)網(wǎng)平臺不得利用消費者偏好和習慣，在價格等交易上進行區(qū)別對待;平臺不得使用誘導(dǎo)用戶沉迷、過度消費等算法模型;最后，新規(guī)保障用戶算法知情權(quán)和選擇權(quán)，用戶有權(quán)自主選擇關(guān)閉平臺算法推薦服務(wù)。
北京海證認為，該算法新規(guī)標志著互聯(lián)網(wǎng)巨頭躺著賺錢的時代徹底結(jié)束了，禁止互聯(lián)網(wǎng)巨頭利用大數(shù)據(jù)殺熟向民生領(lǐng)域“謀利”，企業(yè)的發(fā)展與盈利絕不能緊盯著老百姓兜里的幾個銅板!
3月3日，最高法又發(fā)布了網(wǎng)絡(luò)消費糾紛案件司法解釋，規(guī)定電商不得以商品拆封為由拒絕7日無理由退貨，充分保護消費者合法權(quán)益。
受此影響，上周五(3月4日)互聯(lián)網(wǎng)大廠遭遇集體殺跌，恒生科技指數(shù)再次創(chuàng)新低!
其中，騰訊控股大跌4%，險守400港元整數(shù)關(guān)口，阿里巴巴港股暴跌5%，收盤跌破100港元關(guān)口，小米暴跌5.2%，美團暴跌5.4%!
04誰在加倉?最壞時刻過去了嗎
2月17日，美國知名投資人查理·芒格表示，阿里是讓他感到舒適的投資機會，至少目前來看，買入阿里股票的風險并沒有看起來那么大。其去年四季度逆勢阿里，倉位由19.86%升至27.65%，仍是其第三大重倉股。
與此同時，據(jù)WhaleWisdom統(tǒng)計，共計83家海內(nèi)外資管機構(gòu)將阿里巴巴美股列入前十大重倉股，持倉總市值達560億美元!
其中，高盛持倉最多，達3969.03萬股，持倉總市值47.15億美元;阿里也成為橋水基金旗下的第八大重倉股。
最后，阿里自身增持回購力度暴增!
2020年12月28日，阿里巴巴集團董事會授權(quán)回購100億美元的美國存托股。2021年8月3日，阿里巴巴集團公布2022財年第一季度財報時，宣布將股份回購計劃從100億美元擴大至150億美元，這也是阿里巴巴集團有史以來最大規(guī)模的回購計劃。
財報數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月31日的9個月，以約77億美元回購了約4220萬股美國存托股(相當于約3.375億股普通股)。
據(jù)悉，這項回購計劃將持續(xù)到2022年12月底。目前累計回購數(shù)已占150億美元股份回購計劃的51%。
但是，若全面審視阿里近期財報公布的各大業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)可知，單看經(jīng)營利潤，阿里除了中國商業(yè)盈利之外，其他業(yè)務(wù)是全線虧損的!
可見，阿里巴巴面臨的最壞時刻尚未過去!在業(yè)績承壓、監(jiān)管高壓等一系列利空背景下，波動性預(yù)計將仍然是包括阿里巴巴在內(nèi)的中國科技互聯(lián)網(wǎng)公司的近期主題。
05尾聲
如今，互聯(lián)網(wǎng)流量紅利接近天花板，疊加持續(xù)高壓的監(jiān)管政策，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正處在轉(zhuǎn)型的重大拐點。
目前看，像阿里這種體量的企業(yè)只有兩條路可選：一是成功走出去，開辟海外市場;另一條就是用科技創(chuàng)新來助力實體經(jīng)濟!
在當今共同富裕的大背景下，那些企圖用收割民生領(lǐng)域拉動自身增速的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)注定不會長久，只有勇敢走出去，開辟新戰(zhàn)場，擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，助力中國實體經(jīng)濟發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)才是真正值得我們投資的標桿企業(yè)!