文|北京海證

前程無憂私有化即將落地！

3月1日，前程無憂發(fā)布公告稱，公司已與GarnetFaithLimited簽訂合并協(xié)議，合并將在2022年上半年完成。此次收購的投資者財團(tuán)成員包括DCP Capital、Ocean Link和前程無憂首席執(zhí)行官甄榮輝，公司最大股東Recruit等。

若一切進(jìn)展順利的話，前程無憂將在今年上半年徹底完成私有化。那么，前程無憂為何選擇私有化？萬億人力資源市場又將走向何方？

01在線招聘背后的萬億市場

人口老齡化速度加快，出生率逐漸下降，這也讓國內(nèi)的人口紅利逐漸消退。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國的勞動力已從2015年的8.01億人下降到7.84億人，當(dāng)前的就業(yè)市場已逐漸進(jìn)入到供不應(yīng)求狀態(tài)。以中國人力資源市場信息檢測中心的全國職業(yè)供求分析數(shù)據(jù)為例，2021年6月，國內(nèi)求人倍率已達(dá)到1.58。

供不應(yīng)求的人才背景下，也讓國內(nèi)的人力資源市場服務(wù)行業(yè)市場迅速壯大。通常來說，人力資源服務(wù)包括招聘服務(wù)、人力資源外包和管理服務(wù)、工資和人事服務(wù)、其他服務(wù)這四大板塊。

其中，據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年我國招聘服務(wù)的市場規(guī)模為1708億元，年復(fù)合增長率為21.2%。2025年招聘市場規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到4460億元，而整個人力資源服務(wù)市場規(guī)模更將達(dá)到1.3萬億元。

和傳統(tǒng)的線下招聘相比，線上招聘具有成本低、效率高、候選者人數(shù)多的優(yōu)勢。此外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、越來越多新職業(yè)誕生、疫情導(dǎo)致線下面試受阻等等，在多重因素的疊加下，也讓越來越的求職者選擇線上求職。

據(jù)CNNIC的數(shù)據(jù)顯示，我國移動互聯(lián)網(wǎng)用戶也從2010年的3.3億增加到2020年的9.9億，移動互聯(lián)網(wǎng)迅速普及為在線招聘提供了有利的生存土壤。

據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，求職者線上渠道求職的滲透率已從2015年的11.3%提高到2020年的17.9%，企業(yè)線上招聘滲透率已從2015年的16.9%上升到2020年的24.8%。當(dāng)然，這也會帶動線上招聘市場規(guī)模的擴(kuò)大。

該機(jī)構(gòu)預(yù)測，我國線上招聘市場規(guī)模將從2020年的552億元增長到2025年的2234元，同期，線上招聘占比也將從2020年的32.3%增長到50.1%。千億規(guī)模下的在線招聘市場，也讓這個賽道上的入局者越來越多，行業(yè)細(xì)分也越來越明顯。

依托于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展，在線招聘也已從傳統(tǒng)的綜合招聘逐步進(jìn)入多元擴(kuò)展時期，覆蓋整個招聘行業(yè)各個環(huán)節(jié)，逐步完善填充并打造行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈。

線上招聘平臺的增多，也讓各家企業(yè)紛紛通過多種方式來提升平臺用戶量和合作企業(yè)數(shù)量。比如，Boss直聘通過“直聊+智能匹配+移動”模式直擊傳統(tǒng)線上招聘痛點(diǎn)、研發(fā)持續(xù)投入推動技術(shù)升級，精準(zhǔn)匹配算法提升用戶體驗(yàn)。這也讓Boss直聘的月活用戶不斷增多，據(jù)悉，2020年Boss直聘平均月活躍用戶為1980萬，2021年Q2增長到3040萬，漲幅比例為44.8%，用戶人數(shù)和用戶粘性都在不斷增加。

獵聘則通過深耕中高端人才在線招聘，形成客戶基礎(chǔ)+SaaS+交易閉環(huán)，這也讓獵聘B+H+C的用戶數(shù)量都在增長。以2021年3季度為例，獵聘企業(yè)用戶數(shù)量、獵頭端數(shù)量、用戶數(shù)量分別為94.61萬人、19萬人、7160萬人。較同期漲幅比例分別為38.7%、13.6%、16.6%。

顯然，平臺數(shù)量的增多、市場細(xì)分程度的增強(qiáng)、招聘玩法的持續(xù)升級。即使對于頭部企業(yè)前程無憂來說，也難以守好自己的一畝三分地。從目前來看，前程無憂正在遭遇著內(nèi)憂外患的困境，選擇私有化對前程無憂而言，或許是當(dāng)下的最優(yōu)選擇。

02內(nèi)外憂患下的前程無憂

一是前程無憂的市場份額正在被這些新興招聘平臺所蠶食。據(jù)《艾媒咨詢|2021年中國第三方網(wǎng)絡(luò)招聘行業(yè)發(fā)展報告》數(shù)據(jù)顯示，求職者在使用第三方招聘平臺求職者使用2-3個平臺數(shù)量求職的占比最多，達(dá)到了52.6%。而在第三方平臺中，APP、公眾號、小程序、網(wǎng)頁求職者的偏好程度則分別為73.4%、52.9%、34.1%、49.1%。

求職者的求職方式正在發(fā)生變化，也讓前程無憂的市場份額出現(xiàn)下降。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年Boss直聘市場率提升到3.5%，較同期上漲1.5%。而同期前程無憂的市場份額為3.9%，較同期下降1.2%。市場份額的下降，也導(dǎo)致2020年前程無憂營收僅有21.5億元，較同期下降13.1%。

二是前程無憂深陷增收不增利的怪圈之中。由于線上招聘平臺的收入主要來自于B端企業(yè)付費(fèi)，C短用戶付費(fèi)整體占比相對較低。以獵聘為例，2020年獵聘企業(yè)客戶營收為17.23億元，占公司總營收的比例為92.2%。

此外，據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截止到2021年9月，在過去的一年時間，我國新成立企業(yè)數(shù)量為1100萬家，而公司注冊資本在100萬元-1000萬元的企業(yè)數(shù)量為68萬家，占比約為58.5%。不斷增長的企業(yè)數(shù)量，經(jīng)濟(jì)的逐漸回暖，也讓企業(yè)的招聘需求不斷增多。

但由于國內(nèi)招聘平臺數(shù)量的增多，企業(yè)選擇在哪家招聘平臺付費(fèi)，考慮的因素也有很多。如：招聘平臺的用戶數(shù)量、招聘平臺和自身企業(yè)招聘需求的垂直度、招聘平臺的品牌知名度等等。而對于部分招聘平臺來說，也只有通過加大營銷費(fèi)用才能提升自身的平臺用戶數(shù)量和品牌知名度。

在過去的一年，前程無憂通過持續(xù)的營銷宣傳營收雖有所增長。以去年第二季度為例，前程無憂營收為10.99億元，較同期漲幅比例為32.66%。但同期公司銷售和營銷費(fèi)用、廣告和促銷費(fèi)用同比分別上漲46%和123%。持續(xù)上漲的營銷費(fèi)用，也在擠壓著前程無憂的利潤空間。去年第二季度前程無憂的歸母利潤為1.82億元，較同期下降51.8%。

對前程無憂而言，若不加大在營銷費(fèi)用上的投入，將面臨著營收下降、客戶流失、市場份額下降的問題。而一旦加大在營銷費(fèi)用上的投入，則又會導(dǎo)致公司利潤直接暴跌。如此循環(huán)往復(fù)，最終也讓前程無憂陷入到發(fā)展怪圈之中。

事實(shí)上，以前程無憂為代表的綜合類招聘平臺，雖具有招聘崗位多、求職者數(shù)量多的優(yōu)勢。但因招聘的精準(zhǔn)度偏低，企業(yè)和個人付費(fèi)率也自然偏低。而以獵聘為代表的垂直類招聘平臺因招聘精準(zhǔn)度高，企業(yè)付費(fèi)率和個人付費(fèi)率也相對較高。

以獵聘去年發(fā)布的財報數(shù)據(jù)為例，獵聘的銷售費(fèi)用率已從2016年的118%降低到2021Q1-Q3的45.4%。去年獵聘的銷售費(fèi)用率雖在降低，但同期公司的營收和歸母凈利潤卻在上漲。其中，2021Q1-Q3獵聘的營收增長率分別為52.61%、48.30%、48.98%。同期歸母凈利潤增長率則分別為36.48%、57.1%、90.97%。

三是包括前程無憂在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)招聘企業(yè)，國家監(jiān)管正在持續(xù)加強(qiáng)。互聯(lián)網(wǎng)招聘平臺的本質(zhì)上是提供一個第三方平臺服務(wù)。對第三方服務(wù)平臺來說，如何保障企業(yè)所提供崗位的真實(shí)性，則需考驗(yàn)每家招聘平臺的審核力度。

但據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，前程無憂目前有裁判文書記錄1024條，案件總金額為4176.33萬元，企業(yè)作為被告的文書占比56.67%，涉案案由為勞動爭議的案件最多。這也從側(cè)面說明，前程無憂在對于合作企業(yè)管理力度不足。

而從2016年以后，國家不斷出臺相關(guān)政策加大對互聯(lián)網(wǎng)平臺的監(jiān)管力度。尤其是去年7月份在國家審核期間，Boss直聘更是被停止新用戶注冊，這對招聘平臺來說，無疑是一個不小的打擊。

對前程無憂來說，因合作企業(yè)數(shù)量較多，后續(xù)如何加大對這些企業(yè)發(fā)布崗位信息真實(shí)度的審核，將會是前程無憂當(dāng)下務(wù)必要解決的問題。一旦這個問題無法解決，將會影響到前程無憂企業(yè)的正常運(yùn)行。

四是據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)稱，反饋效率為中國第三方平臺網(wǎng)絡(luò)招聘平臺的核心競爭力。但問題是，很多求職者都普遍反饋在前程無憂上所投遞的簡歷反饋效率過低。更有甚至，求職者在簡歷投遞后的一個月后，才收到應(yīng)聘公司的邀約面試電話。如此低效率的反饋，也讓很多求職者都在紛紛放棄使用前程無憂。

此外，我們從當(dāng)年前程無憂的競爭對手對手智聯(lián)招聘選擇退市進(jìn)行私有化，或許也能找到前程無憂選擇退市的其他原因。

03智聯(lián)招聘退市

2014年6月12日，智聯(lián)招聘在紐約證券交易所掛牌上市。2017年2月智聯(lián)招聘收到了由大股東SEEK公司聯(lián)合高瓴資本、方源資本提出的私有化要約，擬以每股9.1美元的價格收購智聯(lián)招聘的全部股份，溢價為14.21%，收購的資金規(guī)模達(dá)4.27億美元。2017年9月29日，智聯(lián)招聘宣布完成私有化退市。

其實(shí)，當(dāng)年智聯(lián)招聘之所以選擇退市原因如下，首先，智聯(lián)招聘作為中概股其上市后市值被嚴(yán)重低估。智聯(lián)招聘當(dāng)時上市時每股發(fā)行價為13.5美元。但在2014年-2017年這4年的時間中，智聯(lián)招聘的股價波動幅度很小。因中西方文化不同，提到互聯(lián)網(wǎng)招聘，外國投資者首先聯(lián)想到的是Linkedin 社交招聘，但這其實(shí)與智聯(lián)招聘根本不同。

這也導(dǎo)致國外投資者很難對智聯(lián)招聘有一個完整的認(rèn)知，智聯(lián)招聘的市值自然很難突破。其次，2010年底，以大地綠諾事件為開端，美國做空機(jī)構(gòu)卷起了一陣做空中概股的潮流。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅僅在2012年到2017年這幾年時間中，境外機(jī)構(gòu)做空中概股企業(yè)均面臨著股價下跌、停牌或被強(qiáng)制退市的命運(yùn)，而且境外這些做空機(jī)構(gòu)命中率居然高達(dá)70%左右。

我們說做空機(jī)制是一把雙刃劍，一方面確實(shí)起到監(jiān)督管理中概股的作用，促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展，另一方面居心不良的做空機(jī)構(gòu)又會打擊到中國企業(yè)境外上市的決心，損害到國內(nèi)企業(yè)的利益。若中概股自身企業(yè)發(fā)展本身存在問題，被做空機(jī)構(gòu)做空這個也無話可說。

但關(guān)鍵是有的企業(yè)本身經(jīng)營良好，若被這些做空機(jī)構(gòu)強(qiáng)制做空的話，對企業(yè)發(fā)展絕對是弊大于利。若從這個角度上來看，當(dāng)初智聯(lián)招聘選擇從美股退市也是明智之舉。

最后，國內(nèi)資本市場鼓勵互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)A股回歸。2015年，我國曾先后出臺《關(guān)于大力發(fā)展電子商務(wù)加快培育經(jīng)濟(jì)新動力的意見》和《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》，鼓勵更多的企業(yè)從美股回歸，以促進(jìn)國內(nèi)資本市場的發(fā)展。政策的明晰和制度的扶持為中概股的回歸營造了良好的氛圍，我國也有越來越多的企業(yè)從美股退市，開始擁抱國內(nèi)市場。

從智聯(lián)招聘退市的動機(jī)來看，如今的前程無憂選擇從美股退市完成私有化，對前程無憂的發(fā)展則會起到更多的幫助。若前程無憂也遭到做空機(jī)構(gòu)惡意做空的話，對前程無憂的發(fā)展來說，將會是致命的打擊。

04修好“內(nèi)功”，方能起風(fēng)遠(yuǎn)航

事實(shí)上，企業(yè)對于前程無憂的關(guān)注是，如何借助這個平臺，幫助企業(yè)招聘到更多優(yōu)秀的人才。而求職者的關(guān)注點(diǎn)則是，前程無憂是否能解決自身的就業(yè)問題，以及平臺所提供的招聘信息是否安全。

而對于前程無憂來說，當(dāng)下必須要提高自身平臺信息的真實(shí)度，加大對企業(yè)發(fā)布崗位真實(shí)度的核實(shí)力度。只有這樣，平臺才能真正留住用戶，提升用戶的粘性，后續(xù)平臺的盈利問題才能得到解決。

而私有化之后的前程無憂，才能在競爭激烈的線上招聘上守好自己的市場份額！對任何一家招聘平臺來說，一旦失去失去用戶信任，注定將成為無源之水，無薪之火，難以長久。您說是嗎？而萬億人力資源市場走向何方？