文 | 財經(jīng)無忌 蕭田

春節(jié)前，一則和府撈面擬實施境外上市的消息讓一眾資本大受鼓舞。令他們艷羨的是，背后的投資者——絕味食品(603517.SH)，早在2015年和府撈面A輪融資中，絕味旗下的網(wǎng)聚投資就已“帶資入組”。當(dāng)下，和府撈面估值高達70億，這也意味絕味食品將賺得盆滿缽滿。

和府撈面如若境外上市足夠順利，能講出怎么樣的故事令人期待。但更讓外界好奇的是，絕味食品的“毒辣眼光”從何而來？

相信不少人都見過或吃過書亦燒仙草、廖記棒棒雞、霸蠻湖南米粉、小蠻腰、盛香亭、蒸瀏記、幺麻子、幸福西餅、精武鴨脖、辣妹子醬菜、巴奴火鍋、墨茉點心局……實際上，這一長串名單的背后都有絕味食品的身影。

成立20多年來，絕味深耕鴨脖主業(yè)，無論營業(yè)收入、營業(yè)利潤還是開店規(guī)模，均在鹵制品行業(yè)穩(wěn)居第一。如今絕味又試圖借助資本市場的力量，投資孵化更多的公司來尋找第二增長曲線。聚焦絕味在一級市場的投資邏輯，財經(jīng)無忌試圖從以下三個角度來解剖這家公司未來的增長潛力：

1、 絕味食品如何從“鴨脖一哥”變成“投資大佬”？

2、 絕味食品的投資邏輯是什么？

3、 于二級市場的投資者而言，做投資的絕味食品身上是否具備投資機會？

“鴨脖之王”絕味食品的另一面

將時針撥到2014年，《南風(fēng)窗》雜志主筆郭宇寬用兩年多的時間，對絕味食品的商業(yè)案例進行跟蹤調(diào)研，最終寫成《創(chuàng)業(yè)學(xué)絕味》一書。在當(dāng)時轟轟烈烈的創(chuàng)業(yè)潮中，此書一經(jīng)出版就成為了不少創(chuàng)業(yè)者的“圣經(jīng)”。

《創(chuàng)業(yè)學(xué)絕味》主要講述的是創(chuàng)始人戴文軍在短短9年時間里，從2005在湖南長沙開出第一家店后，在全國擴張超過5000家的門店，把一份在常人眼里看來不起眼的賣鴨脖小生意打造成知名鴨脖連續(xù)領(lǐng)導(dǎo)品牌的過程。

這在當(dāng)時無疑是中國快消行業(yè)的商業(yè)奇跡。

眾籌網(wǎng)出版行業(yè)合伙人李耀輝讀了此書后，更是直接找到了作者，把該書做成一個眾籌項目，與凱文·凱利的《新經(jīng)濟新規(guī)則》一道成為當(dāng)時出版眾籌行業(yè)的標(biāo)桿性案例。

從當(dāng)下望去，《創(chuàng)業(yè)學(xué)絕味》這本書對絕味食品關(guān)于產(chǎn)品定位，加盟模式選擇，供應(yīng)鏈管理、加盟商體系的詳細描述幾乎預(yù)測了絕味此后在中國休閑鹵制品行業(yè)的地位。

2017年3月，絕味食品登陸資本市場。雖然創(chuàng)立時間遠晚于煌上煌（1993年）、久久丫（2002年）、周黑鴨（1997年），但這位后生卻“一騎絕塵”，2019年成為業(yè)內(nèi)首家破萬家門店的企業(yè)。截止2022年3月10日午盤，絕味股價45.93元/股，總市值282.3億，相當(dāng)于2個周黑鴨（107.2億）和一個煌上煌（58.52億）。絕味食品也穩(wěn)坐中國鹵制行業(yè)市場的“頭把交椅”。

但絕味食品的目標(biāo)遠不止于此。

在部分投資者看來，由于絕味食品門店越開越多，市場不斷出現(xiàn)飽和。這難免會讓人對于絕味食品在鹵味市場上進一步大規(guī)模發(fā)展表示懷疑。主營業(yè)務(wù)增長乏力，通過投資的方式尋找新增長點，這樣的因果關(guān)系可以有效規(guī)避公司發(fā)展的天花板。

但不同于外界對絕味食品的認(rèn)知。早在上市之前，還在“跑馬圈地”的絕味食品就開始“兩條腿走路”?！秳?chuàng)業(yè)學(xué)絕味》一書中就曾提到，絕味食品試圖通過投資再造“中國鴨”，雖然著墨不多，但已暴露絕味食品的野心。

彼時，盡管我國餐飲市場規(guī)模超過3萬億，但一個不容忽視的現(xiàn)象是：餐飲行業(yè)的集中度下降了24%。這也意味著整個餐飲業(yè)競爭會愈加劇烈。緊隨而來的就是，餐飲開始從大而全轉(zhuǎn)變?yōu)樾《赖募毞纸侵鹗袌觥?/p>

也是在2014年，絕味食品邁開了在投資版圖的關(guān)鍵一步，當(dāng)年9月，絕味食品成立了網(wǎng)聚資本專注投資布局餐飲業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。鹵味主業(yè)上市后，絕味食品做投資的步伐也不斷加快，先后成了番茄資本、伍壹柒基金、絕了基金的LP（有限合伙人）。

值得一提的是，和府撈面是絕味食品上市前網(wǎng)聚資本投資的唯一一家公司，也是絕味食品投資的企業(yè)中發(fā)展最好的企業(yè)之一。

公開數(shù)據(jù)顯示，2015年和府撈面獲得網(wǎng)聚資本與武漢眾合創(chuàng)投一起投資的3000萬元，隨后接連獲得知名機構(gòu)的投資，包括來自騰訊等企業(yè)的4.5億元D輪融資。如今，網(wǎng)聚投資在和府撈面中占股25.13%。

伴隨著“中式面食”爬上風(fēng)口，和府撈面的資本運作進入關(guān)鍵階段，有望成為“中式面食”行業(yè)下一階段的“領(lǐng)跑者”。絕味食品的身份也從播種者向收獲者轉(zhuǎn)變。

轉(zhuǎn)型“餐飲之王”的三重投資邏輯

2018年，戴文軍曾表示，絕味食品將在現(xiàn)有產(chǎn)品領(lǐng)域優(yōu)勢地位的基礎(chǔ)上，整合國內(nèi)優(yōu)秀的餐飲和食品連鎖企業(yè)，分享食品餐飲消費升級紅利，加快建立美食生態(tài)圈。一向低調(diào)的創(chuàng)始人公開罕見地大談投資，自此也讓絕味食品的投資業(yè)務(wù)難以低調(diào)。

事實上，作為多個餐飲投資基金的“操盤手”，絕味食品能夠在對外投資上愈發(fā)輕車熟路，離不開背后一套完整的邏輯。

首先，從投資企業(yè)的階段上來看，以早期至中期為主，多數(shù)項目為天使、Pre-A及A輪，這是絕味食品整個投資的底層邏輯。

在第十屆中國高成長連鎖行業(yè)峰會上，時任絕味網(wǎng)聚資本副總裁李喬曾做過一篇題為“餐飲1到10如何加速”的主題演講。

在這次演講中，他將市面上的大多數(shù)連鎖企業(yè)歸納為0-1，1-10，10-100三個階段。每個階段都有相應(yīng)的階段重心，0-1階段為耐心打磨產(chǎn)品，1-10階段需要快速跑起來。絕味網(wǎng)聚投資主要傾向于正處于1-10階段、10-100階段的連鎖品牌。

他認(rèn)為，這個過程中要求團結(jié)資源，實現(xiàn)快速復(fù)制，快速開拓，快速培養(yǎng)人才。慢就會失去市場，給競爭對手以進入的時間，從而失去資金和市場。

在財經(jīng)無忌看來，該階段的企業(yè)一方面已得到消費者的初步驗證，另一方面，絕味出手相對謹(jǐn)慎，平均一年出手4個項目左右。據(jù)媒體報道，網(wǎng)聚團隊對某一項目甚至?xí)ㄉ习肽甑揭荒甑臅r間進行研究。也是在這雙保險之下，絕味食品的投資風(fēng)險能夠被降到最低。

其次，從投資的方向來看，絕味通過新項目孵化、投資并購等方式，主要圍繞鹵味主業(yè)、連鎖輕餐飲、復(fù)合調(diào)味料、產(chǎn)業(yè)鏈上下游四個方向展開投資。

在鹵味賽道上，歷經(jīng)多年的發(fā)展，絕味已經(jīng)具備冷鏈生鮮日配到店的供應(yīng)鏈能力、拓展運營跟管理萬家以上門店的能力。在選擇標(biāo)的上，絕味食品也著重聚焦于能夠在主營業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈形成互補，與公司業(yè)務(wù)屬性相同，能夠疊加實現(xiàn)主業(yè)規(guī)模擴大的企業(yè)。

細分來看，該賽道主要分為兩種，一種是休閑鹵味，另一種是餐桌鹵味。主要包括四川的廖記棒棒雞、武漢精武鴨脖的子品牌“我饞鴨脖”、長沙的顏家辣醬鴨、福州舞爪食品、熟食連鎖企業(yè)江蘇滿貫食品等，將“后起之秀”牢牢抓在手中。

以廖記棒棒雞為例，絕味食品可以憑借著全國21家中央工廠，在原材料采購、生產(chǎn)和倉儲配送上、門店運用上都可以實現(xiàn)協(xié)同，提升邊際效應(yīng)。

在輕餐飲上，絕味食品主要聚焦消費升級趨勢之下，迎合消費者口味變化的新業(yè)態(tài)。比如阿甘鍋盔、和府撈面、盛香亭、蠻霸湖南米粉、蒸瀏記、小蠻椒及幸福西餅等。

以和府撈面、幸福西餅偏向于米面烘焙額品類為例，其在共采、共倉、共配一直有合作，背后也都使用了絕味食品的供應(yīng)鏈體系。

而在復(fù)合調(diào)味料上，一方面，由于在下游鹵味和輕餐飲等餐飲賽道中的廣泛應(yīng)用。另一方面，中國復(fù)合調(diào)味品市場近年持續(xù)增長，絕味食品著重投資了特色味型調(diào)味品。

比如幺麻子食品、與“榨菜第一股”涪陵榨菜同根同源的“涪陵辣妹子醬菜”、及火鍋鍋底供應(yīng)商美鑫食品等企業(yè)，有利于供應(yīng)鏈和渠道的縱深推進。

除此以外，在供應(yīng)鏈上，為了更大程度地降低原材料及運輸成本，從而提高自身業(yè)績。與此同時，也為承擔(dān)起了“賣水人”的角色，絕味食品在涉及原材料、中央廚房、供應(yīng)鏈、冷鏈運輸?shù)葞缀跄芘c自身主業(yè)及被投企業(yè)形成良好協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)都投了一遍。

比如絕味食品投資了肉鴨全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)內(nèi)蒙古塞飛亞農(nóng)業(yè)，面向餐飲企業(yè)提供速凍面米制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的千味央廚，江西阿南物流有限公司、深圳市餐北斗供應(yīng)鏈管理有限公司等。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，絕味食品在鹵制品及連鎖經(jīng)營方面經(jīng)驗豐富，鹵味和餐飲與公司主營業(yè)務(wù)契合度高，投資調(diào)味品有助掌握上游原料并增強產(chǎn)品研發(fā)能力，吸納供應(yīng)鏈企業(yè)可提升物流網(wǎng)絡(luò)密度，投資方向緊密圍繞業(yè)務(wù)發(fā)展主線。系列投資有助于加速企業(yè)實現(xiàn)“深耕鴨脖主業(yè)，構(gòu)建美食生態(tài)”的戰(zhàn)略目標(biāo)。

最后，從投資的形式來看，絕味也并不都是親自下場，它還通過合作伙伴間接參與。除了網(wǎng)聚資本以外，絕味食品拉來了番茄資本、伍壹柒基金、餓了么，后者在實力上都不容小覷。

以番茄資本為例，它是中國第一支專注于餐飲行業(yè)早期投資的基金；而餓了么擁有1.3億用戶和超過450萬的日訂單的海量數(shù)據(jù)，是餐飲行業(yè)趨勢變化的“鴨先知”。這些聰明的合作伙伴既為絕味食品分擔(dān)了投資風(fēng)險，也增加了成功的概率。

更為關(guān)鍵的是，無論是從投資公司的發(fā)展階段、投資的領(lǐng)域，還是投資的方式上看，這套“盤根錯節(jié)”的投資模型，都基本遵循了“六共”（共享采購、共享倉儲、共享產(chǎn)能、共同配送、共享銷售體系、共享智力資源）原則，主副業(yè)都有著協(xié)同關(guān)系。

如此一來，相較于煌上煌、周黑鴨的投資，前者主要通過購買保本理財產(chǎn)品，后者則間接入股天圖興南投資。在餐桌鹵味賽道競爭日益激烈的當(dāng)下，做投資已經(jīng)成為主業(yè)之外的必然選擇。顯然，不斷打造品牌投資矩陣的絕味食品也更具想象力。

如何看待絕味食品從“鴨脖之王”到“餐飲之王”的價值？

英國管理大師查爾斯·漢迪在《第二曲線：跨越“S型曲線”的二次增長》中提到，對于企業(yè)而言，任何一條增長曲線都會滑過拋物線的頂點，持續(xù)增長的秘密是在第一曲線消失之前開啟第二曲線。只有第二曲線在第一曲線達到巔峰之前就開始增長，這樣才有足夠的資源承受第一曲線在第二曲線投入期的下降。

建立企業(yè)的第二曲線，時機尤為重要。對于絕味食品而言，在鹵味賽道還未達到拋物線的頂點之前，就預(yù)先布局做投資尋找第二曲線的決定無疑是正確的。

但這并不一意味著絕味食品未來的道路就一帆風(fēng)順。

從第一曲線自然過渡到第二曲線，它并不是連續(xù)性發(fā)展的，而是中間有巨大的斷裂。換句話在尋找第二曲線的路上，需要另辟蹊徑，開辟一條與當(dāng)前完全不同的新道路，必然要做好顛簸的準(zhǔn)備。對于企業(yè)而言，首要的前提就是第一曲線穩(wěn)固且能維持企業(yè)基本盤。

回到絕味本身，財經(jīng)無忌認(rèn)為，消費的本質(zhì)同零售一樣，完善的供應(yīng)鏈體系是企業(yè)最重要的護城河之一，這一點同樣適用于絕味食品。如今看來，絕味食品早年圍繞加盟模式所形成的全國21個生產(chǎn)基地，覆蓋全國的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)和完善的加盟商體系，現(xiàn)在依舊其最重要的核心競爭力。

未來，隨著消費者品牌意識逐漸加強，頭部企業(yè)在規(guī)模化生產(chǎn)、供應(yīng)鏈等方面建立壁壘，疊加監(jiān)管端加強對小作坊的規(guī)范監(jiān)督，個人作坊的生存空間進一步被擠壓，頭部企業(yè)將從中勝出。

根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年中國鹵制品行業(yè)規(guī)模達3296億元，2018-2021年復(fù)合增長率為12.3%。預(yù)計2023年中國鹵制品行業(yè)規(guī)模達4051億元。

而從行業(yè)集中度來看，目前我國鹵制品企業(yè)CR5僅有21%，其中絕味食品市占率9%，排名第一。從機構(gòu)測算的數(shù)據(jù)來看，絕味食品的全國門店空間在22456家，這也意味著，已經(jīng)有13000+家門店的絕味食品，未來還有很大提升空間。

但關(guān)鍵問題在于，絕味食品的“美食生態(tài)圈”能否真的支撐起未來的估值？

一個大趨勢是，中國的餐飲發(fā)展現(xiàn)在正從中高端餐飲向大眾型、單品類餐飲過渡。在此過程中，大連鎖之路是主要方向；中小型，小微型品類餐飲，是未來一個階段里面很長久的發(fā)展走勢。

“廣撒網(wǎng)式投資”的絕味食品最終目的就是押注中國整個餐飲產(chǎn)業(yè)的發(fā)展節(jié)奏，但這種或投資、或入股的“輕投資”方式，本質(zhì)上還是圍繞著“賣鴨脖”等鹵味賽道展開，這也注定了絕味食品距離真正的“餐飲帝國”還有很長的一段路要走。

對于絕味食品而言，對外投資，走出第一步固然領(lǐng)跑同行，但走的穩(wěn)健以及走得長遠不僅需要更大的勇氣，也更考驗整個公司團隊的領(lǐng)導(dǎo)能力和對前沿市場的精準(zhǔn)洞察。

不過，財經(jīng)無忌認(rèn)為，從目前來看，絕味食品的部分企業(yè)正在脫穎而出是不爭的事實：千味央廚已經(jīng)上市，確認(rèn)凈利潤收益1億元；擬境外上市的和府撈面，也讓絕味錄得1.1億元凈利潤收入。在這之外，還有幺麻子也在奔赴上市的路上。這些標(biāo)的在未來也將體現(xiàn)在企業(yè)業(yè)績上。

從公司的成長性角度上看，自去年消費板塊普遍回調(diào)之后，絕味食品相比去年最高點，股價跌幅已超過50%，近乎腰斬，動態(tài)PE為24.96倍。伴隨著業(yè)績回升，繼續(xù)向下的空間已經(jīng)不大。

于投資者而言，投資的本質(zhì)就是在未來的不確定性尋找確定性的機會。放眼鹵味賽道乃至整個餐飲行業(yè)，未有一家企業(yè)真正的做到代表中國的餐飲集團。僅從絕味食品身上敢于對未來下注的這點上看或許存在著這樣的機會。