文|財經(jīng)琦觀?
3月11日美股收盤，阿里巴巴股價停留在了86.71美元，下跌6.68%。
遙想七年前紐交所的一片橙色，張開雙臂迎接馬云與阿里巴巴，股民熱情飛揚，開盤詢價時長破了紐交所十年的交易記錄，首日大漲38%，報收93.89美元。
七年一瞬，相似的股價，不同的溫度與心情。
1
一切都反了。
新生力量不可戰(zhàn)勝，電子商務的星辰大海剛剛起航——×；
腐朽的地主老財，中國網(wǎng)民數(shù)量已達10.3億，紅海競爭——√；
全球化自由市場開放深度合作，中美經(jīng)濟你中有我，中美友誼的堅實橋梁——×；
脫鉤、貿(mào)易戰(zhàn)、《外國公司問責法案》、查股東、要數(shù)據(jù)，中丐互憐——√；
中國龍頭科技企業(yè)，先進生產(chǎn)力的代表——×；
抽稅式平臺經(jīng)濟，中小型企業(yè)的發(fā)展桎梏——√；
......
什么叫低估？什么在決定估值？
宏觀流動性，業(yè)務基本面，信心預期。
2020年底，有個朋友想入市美股，勸不聽。
后來打電話聊起這個，朋友說：“不知道咋回事，之前那些打包票可以開戶的渠道，紛紛收得賊緊，條件苛刻，門檻拉高。最后我嫌麻煩，不了了之?！?/p>
昨天又說起這個事情，朋友笑：“感謝國家。”
02
宏觀流動性，短期作用極明顯——類似腎上腺素；
信心預期，是距離股價最近的因素——類似血糖；
業(yè)務基本面，是最恒定，最本質(zhì)，最底層的錨——類似年齡、體質(zhì)。
馬老板是懂股價的。
2007年港股首次上市（分拆B(yǎng)2B業(yè)務），上市前夕馬云頻頻去香港開展論壇活動，四處做驚人之語，很快就被香港的資本圈所矚目。
彼時百度騰訊早已珠玉在前，結(jié)合主體業(yè)務的突飛猛進，阿里的發(fā)行價一度大漲300%，市盈率超過300倍。
隨后通過若干負面的發(fā)酵以及組織架構(gòu)變動，阿里又迎來了股價暴跌，最終在2012年以13.5港元的價位平進平出，安然完成私有化，平白使用了五年十幾億美金的“無息貸款”，并成功幫助阿里完成了對雅虎的股權回購，達成了馬云控制權的穩(wěn)固。
同樣的，2014年紐交所上市之際，馬云依然是故技重施，早早放出了上市消息，但今天見總統(tǒng)，明天見州長，又一次成功引發(fā)了紐交所的橙色狂潮。
這便是預期的力量。
03
我們這個號，相對更側(cè)重業(yè)務基本面的分析。關于阿里的股價，現(xiàn)在也只能聊這一點了。
不回歸基本面，又能怎么辦呢？
都這個樣子了，還看股價做什么呢？？
我認為阿里是主動放棄了股價管理的。
2021年第四財季，集團CFO武衛(wèi)表示“僅僅保障利潤，對于阿里的長期投資者是非常愚蠢的”；
隨后的財報中，更是頻頻出現(xiàn)“投資戰(zhàn)略領域”、“穩(wěn)健發(fā)展”、“為未來長期增長奠定基礎”等字句。
眼下，正值穿越周期的生死存亡之際，外部環(huán)境不友好，行業(yè)進程也來到了關鍵時期。
在這樣的大背景下，梳理業(yè)務，夯實第二曲線，打牢二次騰飛的基礎，這些問題的優(yōu)先級，確實理應遠高于關注股價的浮點波動。
資本的情緒隨它去吧，財報的利空就一次全都爆出來吧，現(xiàn)階段，就是要理順業(yè)務，集中資源，加強內(nèi)部管理，其他的，顧不了了。
最新的財報中，阿里首次更新的分部報告結(jié)構(gòu)，將現(xiàn)有業(yè)務劃分為六部分：中國商業(yè)、國際商業(yè)、本地生活服務、菜鳥、云業(yè)務、數(shù)字媒體及娛樂。
其中，中國商業(yè)、云業(yè)務、國際商業(yè)部門占到了絕對比重，收入貢獻分別為71%、8%、7%。
不難看出，以天貓、淘寶為主體的中國商業(yè)是該企業(yè)的絕對主體，考慮到1722億元的營業(yè)基數(shù)，7%的增速也已經(jīng)是一個很不錯的穩(wěn)健表現(xiàn)了。
菜鳥是基建中的基建，我們對它的預期就是提供功能性支撐，能夠做到自負盈虧便是阿彌陀佛。
成績來看，130億元的營業(yè)收入，0.9億元的虧損，18%的增長速度，同樣不需要額外關注。
國際商業(yè)和大文娛是“應許之地”。
人人都說那里有著流牛奶與蜜的土地，但目前來看，海外業(yè)務虧損29.19億，大文娛虧損13.74億，尚未可得。
在預期方面，這兩個業(yè)務也有著不同的表現(xiàn)，相比于國際商業(yè)18%的增速，大文娛的增長率只有0%，天知道這個數(shù)字是不是湊出來的。
在發(fā)展狀況上，相比于愛奇藝對行業(yè)規(guī)則的開創(chuàng)探索，以及騰訊方面對內(nèi)容領域的全局布局，阿里大文娛確實是乏善可陳。
并且一直存有“背靠大樹死不了，有朝一日等風來”的躺贏心態(tài)。
因此總體來說，大文娛的身位價值高于開創(chuàng)價值，除非行業(yè)出現(xiàn)重大利好，否則短期內(nèi)可期待值并不高。
與美團對標的本地生活近兩年又重燃戰(zhàn)火。餓了么不行又換高德頂上，目前雙方選擇了差異化競爭，同時在反壟斷大背景的指引下，雙方都逐漸放棄了“你死我活”的零和心態(tài)，長期共存恐怕會是很長一段時間的狀態(tài)。
7.6億的虧損也足以表明，這是當下阿里投入力度最大的戰(zhàn)略方向。
對應的，在智能物流、庫存中轉(zhuǎn)、上游農(nóng)產(chǎn)品管控等數(shù)字供應鏈領域，我們有理由期待產(chǎn)出更多的技術進步。
最后前期投入巨大的阿里云終于修成正果，頗有家里一直讀書的兒子終于開始賺錢了的既視感。
20%的增長速度冠絕全集團，就這還是大幅回落的結(jié)果（2020年Q1，增速為62%）。
此外，業(yè)務賽道完全契合新時代所倡導的高端自主，為阿里在輿論飄搖之際提供了珍貴扶手。
04
總結(jié)來看，大本營基座受到了巨大沖擊。
這種沖擊目前并沒有明顯反映到財報數(shù)據(jù)上，這使得一部分投資者認為利空尚未完全出盡，進而形成了低預期。
然而，考慮到阿里當下龐大的規(guī)模體量，我們認為哪怕就真的做了“零售經(jīng)濟的基礎建設”，相關的“客戶服務費用”比例被壓到極低，那最終恐怕也會是中國移動一般的存在。
其次，第二增長曲線來看，海外業(yè)務、大文娛、本地生活服務、云業(yè)務都在不同程度上試圖去扮演這一角色。
但嚴格意義來說，只有云業(yè)務是真正稱得上“下一個時代”的商業(yè)模式。
在我們的推演中，最樂觀的情況大致如下：
中國經(jīng)濟強勢崛起，國際地位穩(wěn)步上升，文化輸出需求逐漸變得非常迫切。隨著近兩年的整改深化，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)端逐漸摸索出了政權和普通消費者都能共同接受的“類好萊塢”產(chǎn)品，阿里大文娛憑借身為優(yōu)勢水漲船高；
與此同時，本地生活服務在激烈的短兵相接中沉淀了大量的工業(yè)經(jīng)驗，日拱一卒地把行業(yè)的運轉(zhuǎn)效率提高到了質(zhì)變的臨界點。同時疊加人工智能對大數(shù)據(jù)的不斷萃取，使得商品的交易成本、運輸成本大幅降低，最終形成了強大的技術外溢；
這種技術外溢不僅支持本地生活業(yè)務維持一個相對可觀的利潤，同時還反過來灌入中國商業(yè)和國際商業(yè)兩大平臺，為中小型企業(yè)提供技術助力；
總體來看，將持續(xù)存在的互聯(lián)網(wǎng)公司會不可避免地越來越向著B端賦能的角色進行演化。
而C端展示、C端渠道、C端黏性等具體業(yè)務的商業(yè)邏輯，會不斷向房地產(chǎn)行業(yè)進行靠近，即：
地段繁榮度——流量規(guī)模；
周邊人群素質(zhì)——平臺氛圍；
綁定的配套服務——會員收費；
房地產(chǎn)行業(yè)中，民工、機械、磚塊水泥等搭建成本并不構(gòu)成主要成本來源——只會“增刪改查”的程序員將走向價值回歸。
具體到阿里來看，流量規(guī)模是其最大的護城河，而其他幾項并不是它的業(yè)務重心。
就這一維度來看，除非出現(xiàn)元宇宙商超或無人車車載購物等新的渠道載體的變化，除此之外當前格局恐怕不會有太大的變數(shù)。
尾 聲
最后，讓我們以一個特別俗套的寓言進行結(jié)尾。
人們說，老鷹是壽命最長的鳥。
當它四十歲時，它的爪子開始老化，它的喙變得又長又彎，它的翅膀變得十分沉重，它必須重新做出選擇：等死，還是重生。
首先，它用喙擊打巖石，直到完全脫落。
然后新的喙長了出來。它再用全新的尖銳的喙，把指甲一根根拔掉。
全新的尖銳的爪長了出來，它開始一根根拔掉自己的羽毛。
五個月后，新的羽毛長出，老鷹重新翱翔，又一次迎來三十年的生命！
很激動人心，對不對？
可惜，這是假的。
沒有鷹能活到70歲。
在嚴酷的自然環(huán)境下，動物剛剛露出老態(tài)就會死于非命。