文|紅周刊特約 林存
最近,醫(yī)藥股頻頻發(fā)力,3月23日當(dāng)天,CRO板塊領(lǐng)漲兩市,以超過4%的漲幅居同花順漲幅榜首。事實上,在本輪大盤行情好轉(zhuǎn)時,醫(yī)藥股的反彈最快,這就是“糾偏”的力量?;仡欉^去一年,醫(yī)藥股“墊底”滬深市場核心指數(shù),中證醫(yī)療以26.16%的跌幅排在跌幅榜首位。對于當(dāng)下的醫(yī)藥股投資而言,信心比黃金更貴重!
眾所周知,醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)是長青樹,即使在過往20到30年的時間里,這一領(lǐng)域可謂牛股輩出,且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)的收益率。那么,醫(yī)藥股到底發(fā)生了什么,以至于市場如此悲觀?當(dāng)下投資醫(yī)藥股,最重要的“姿態(tài)”又該當(dāng)如何?
估值觸底,ROE創(chuàng)新高
以Wind滬深市場核心指數(shù)為統(tǒng)計指標(biāo),過去一年,中證醫(yī)療指數(shù)大跌26.16%,在這31個核心指數(shù)中排名倒數(shù)第1。而中證100、上證50、滬深300市場核心指數(shù)則緊隨其后。
但與此同時,中證醫(yī)療指數(shù)的估值處于近10年的最低位置附近,當(dāng)前PE估值為31.69倍,中位數(shù)為60.07倍,機(jī)會值則出現(xiàn)在43.17倍。如果僅從估值角度考慮,從指數(shù)上看,醫(yī)藥股已經(jīng)到了配置的良機(jī)。
更重要的是,中證醫(yī)療指數(shù)的凈資產(chǎn)收益率(ROE)創(chuàng)下了近10年新高。當(dāng)前值達(dá)到23.55%。
個股方面,則更加夸張。統(tǒng)計最高峰時,總市值超過2000億元的5只醫(yī)藥藍(lán)籌股,可以發(fā)現(xiàn),它們最近一年經(jīng)歷了驚人的回撤,以近一年自最高位的最大跌幅統(tǒng)計,藥明生物、長春高新均跌超70%,愛爾眼科、恒瑞醫(yī)藥跌幅超過60%,可謂名副其實的“腳踝斬”。
集采的“囚徒困境”是“罪魁禍?zhǔn)住?,大量藥企國際化出海邏輯受到動搖
醫(yī)藥股之所以發(fā)生如此極端情況,與其面臨的內(nèi)憂外患不無關(guān)系。先來談?wù)剝?nèi)憂。首先,醫(yī)藥集采的不斷擴(kuò)大需要對此“負(fù)責(zé)”。以前,集采主要涉及的是仿制藥,是用量大且競爭多的品種,所以又叫帶量采購。這個時候,雖然對相應(yīng)的細(xì)分行業(yè)有沖擊,但是因為醫(yī)藥的門類很多,機(jī)構(gòu)投資人有足夠的選擇進(jìn)行規(guī)避,并照樣挖掘出很多沒有政策壓制,沒有集采預(yù)期的成長賽道,所以自2018年集采開始以來,又因為疫情的爆發(fā),醫(yī)藥股反倒大漲了兩年。
但2021年以后,集采不斷擴(kuò)面,不僅大部分藥品都涉及,更發(fā)展到器械、生物制品,甚至醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。而每次集采下來,各種“囚徒困境”和“靈魂砍價”就不絕于耳。這使得市場對醫(yī)藥政策的邊界發(fā)生了深深的恐懼,似乎醫(yī)藥股就沒有安全的。公募醫(yī)藥投資的配置比例,從高點(diǎn)的15%以上,銳降到5%以下,幾乎是奪路而逃。
其次,醫(yī)藥創(chuàng)新熱情下降。此前投資醫(yī)藥,大家張嘴閉嘴就談醫(yī)藥創(chuàng)新,各種靶點(diǎn)、路徑,以及各種器械,大家都醉心于此。同時,一級市場相關(guān)醫(yī)療項目獲得非常多的追捧,融資局面火熱,這也不斷帶動了醫(yī)藥的估值。
但是,一方面參與者過多;另一方面,國家對創(chuàng)新的把關(guān)和審查也更嚴(yán)格。以至于創(chuàng)新藥也成了“內(nèi)卷”的行業(yè),比如PD-1,就有十幾家參與競爭,結(jié)果搞得最后的醫(yī)保支付價格大幅腰斬。所以,國內(nèi)醫(yī)保支付及創(chuàng)新環(huán)境的劇烈變化,嚴(yán)重影響了醫(yī)藥的發(fā)展和估值水平。
再來談?wù)勧t(yī)藥的外患。本來當(dāng)國內(nèi)市場行情不佳的時候,藥企會一致走出去,向國際化進(jìn)軍。
但醫(yī)藥創(chuàng)新本身就是個風(fēng)險非常高的事情,一方面是研發(fā)不易;另一方面,當(dāng)想通過國際的認(rèn)證,特別是美國的FDA,就更難了。先不說有沒有故意為難中國藥企,但FDA要求從嚴(yán),要求要比美國市場上已有的產(chǎn)品和方案更優(yōu),才給予支持放行。從這個標(biāo)準(zhǔn)上來說,能通過可謂鳳毛麟角,大量藥企的國際化出海邏輯遭到動搖。
其次,在醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)代工產(chǎn)業(yè)鏈上,就是俗稱的CXO,本來我們具有成本低、效率高,也不需要過多的技術(shù)認(rèn)證,相比全球我們都有巨大的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。所以,過去幾年里,CXO產(chǎn)業(yè)發(fā)展幾乎是高歌猛進(jìn),也涌現(xiàn)出藥明集團(tuán)、凱萊英、康龍化成、博騰股份、泰格醫(yī)藥等非常突出的成長性企業(yè),它們的訂單幾乎滿滿的要排幾年。
可是,它們又有一個潛在的致命弱點(diǎn),那就是過分依賴國際訂單,特別是美國。雖然某些頭部藥企一度都是5千億市值以上的巨型公司,但其實,海外訂單占了四分之三,美國藥企的訂單幾乎占了一半。
本來,咱們認(rèn)真地做全球化的分工生意,安心的掙個辛苦錢,也不威脅誰的壟斷地位。但是偏偏遭遇各種嚇唬。
幾乎每一次嚇唬,都只是動動嘴,都不用采取什么真正的制裁,就可以把相關(guān)的企業(yè)的股票嚇得一瀉千里。比如,觀察名單UVL,說某頭部藥企采購的部分美國零件,暫時無法跟蹤用途去向,需要列入觀察。結(jié)果市場都以為是“黑名單”,股價幾分鐘跌30%,半個月跌50%,而成長業(yè)績卻好得不能再好。
如此這般折騰,家里找不到邊界,外頭找不到錨,原本的“香餑餑”眨眼間成了無娘的娃,醫(yī)藥暴跌了幾萬億,就是這么整出來的。
創(chuàng)新無法忽視“專精特新”,醫(yī)藥糾偏的力量已經(jīng)出現(xiàn)
那么,醫(yī)藥的前景到底怎樣呢?經(jīng)過這一番折騰,其大邏輯是否又發(fā)生了改變?首先,我們需要看中國的發(fā)展前景。雖然我們總是遭遇各種威脅、嚇唬,但如今的中國,體量巨大,產(chǎn)業(yè)鏈完善,市場無限。這不是誰都可以欺負(fù)的。
其次,則要看中國實實在在的發(fā)展國情。中國人口老齡化的發(fā)展正在不斷加深,老百姓追求健康長壽,是勢不可擋的巨大需求。雖然集采遏制不少藥企的短期利潤,但并不是要醫(yī)藥行業(yè)衰敗,而是優(yōu)勝劣汰。十四五規(guī)劃里,醫(yī)藥工業(yè)的規(guī)劃發(fā)展,仍然是8%以上的中高速,這就說明,困難只是暫時,只是行業(yè)波動,只是厚積薄發(fā)。
再次,還是要看創(chuàng)新。很多人覺得我們做創(chuàng)新藥太難了,話語權(quán)也不在中國手里。但是,需要提醒一下的,創(chuàng)新不只是局限部分大病的藥物,還包括各種醫(yī)藥領(lǐng)域的專精特新。比如,新冠的疫苗、新冠的特效藥物、檢驗試劑,各種醫(yī)療器械等等。這些都是臨床急需的,有巨大市場的產(chǎn)品。哪一個又不值得我們期待和開發(fā)呢?
最后,筆者想說強(qiáng)調(diào)的是,醫(yī)藥投資,信心比黃金更珍貴。當(dāng)前,醫(yī)藥的估值水平已經(jīng)處于十年來的最低。因此,我們看到本周當(dāng)大盤行情出現(xiàn)反彈的時候,醫(yī)藥股反彈得最快,其實這就是“糾偏”的力量。
尤其現(xiàn)在是年報密集期,很多優(yōu)秀的公司,還一起發(fā)布了1~2月的經(jīng)營數(shù)據(jù),大量醫(yī)藥企業(yè)成長非常靚麗,換算動態(tài)PE/G,很多都不到1,甚至只有0.5,這是幾乎從來沒有見過的,簡直是遍地黃金!
出現(xiàn)這樣奇葩的情景,無非是我們剛才說到的因素,但說到底,是信心!我們要把輿情也管理好,再不能對醫(yī)藥企業(yè)過度打壓,甚至搞得像對立一樣。正如國家高層所述,在當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢下,堅持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心,堅持發(fā)展是第一要務(wù)!慎重出臺收縮性政策,共同維護(hù)資本市場的穩(wěn)定發(fā)展!
冬天已經(jīng)過去了,春暖花開就在眼前了。
(作者系森瑞投資董事長。本文已刊發(fā)于3月19日《紅周刊》,文中數(shù)據(jù)統(tǒng)計截止至3月18日。文中觀點(diǎn)僅代表作者個人,不代表《紅周刊》立場,提及個股僅為舉例分析,不做買賣建議。)