分析師普遍認為，本輪疫情將在一定程度上拖累一季度經(jīng)濟增速，除此之外，去年同期的高基數(shù)以及地緣沖突導(dǎo)致的全球通脹風(fēng)險也給我國經(jīng)濟增長帶來附加沖擊。
他們表示，為對沖經(jīng)濟下行壓力，后續(xù)降準降息的概率正在增加，上半年央行可能會全面下調(diào)存款準備金率一次。
以下是經(jīng)界面新聞?wù)淼挠懻摚?/p>
界面新聞：前兩個月的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)超過外界預(yù)期，但3月以來疫情波及28個省份，根據(jù)目前的形勢，您預(yù)計一季度中國經(jīng)濟增速會在多少，和此前相比是否有所下調(diào)？
唐建偉：李克強總理在《政府工作報告》中將今年的經(jīng)濟增長目標設(shè)定在5.5%左右水平。根據(jù)前兩個月的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，只要3月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)不出現(xiàn)斷崖式下滑，預(yù)計一季度經(jīng)濟增速有望達到甚至超過5.5%的水平，顯著快于2021年四季度。不過，我們目前看到的情況是，3月份經(jīng)濟運行的確出現(xiàn)了一些不確定因素，可能影響一季度的增速，但具體影響幅度不好判斷。
壓力表現(xiàn)在三個方面，一是3月以來全國疫情散發(fā)影響到多個省市，特別是經(jīng)濟比較活躍的上海、深圳、杭州等地受到明顯影響。二是盡管前兩個月出口保持較高景氣度，但出口增速邊際放緩趨勢已經(jīng)出現(xiàn)。三是金融數(shù)據(jù)在1月“開門紅”之后，2月明顯不及預(yù)期，居民和企業(yè)部門都有降杠桿的趨勢，微觀經(jīng)濟主體的信心偏弱，意味著未來市場需求有走弱可能。
陶金：在全年5.5%的增速目標要求下，一季度GDP的同比增速也要保持5.5%左右的水平，但想要達到這個水平面臨三個挑戰(zhàn)。一是去年一季度高基數(shù)的影響。二是疫情的影響不可低估，一些發(fā)生疫情的中小城市的治理水平尚不足以支撐防疫社交隔離與生產(chǎn)生活活動的并行，全面隔離封鎖直接減少了這些地區(qū)的產(chǎn)出。三是外部環(huán)境繼續(xù)對國內(nèi)投資和消費信心形成額外壓制，全球經(jīng)濟滯脹風(fēng)險也正在逐步積累?？傮w來看，上述因素影響下，穩(wěn)增長政策的效果面臨更大挑戰(zhàn)，我們將一季度GDP增速較之前5.5%左右的預(yù)估下調(diào)至5.2%左右。
羅志恒：我們此前預(yù)計一季度GDP同比增長5.2%，比去年四季度提升1.2個百分點。前兩個月數(shù)據(jù)確實比較亮眼，例如工業(yè)增加值同比增長7.5%，消費、投資、出口均超預(yù)期水平，原本有望順利實現(xiàn)之前的預(yù)測目標。然而，3月以來疫情的反彈對經(jīng)濟社會正常運行造成嚴重干擾，線下聚集性消費受到限制，餐飲旅游等受到明顯影響；工業(yè)生產(chǎn)相對平穩(wěn)，但建筑、貨運物流等受到干擾。鑒于此，一季度GDP同比增速或降至4.8%左右。
伍超明：盡管疫情對消費和人員接觸型經(jīng)濟活動的影響比較大，大宗商品價格高企對中下游企業(yè)投資活動的影響仍然存在，但政策發(fā)力靠前效果顯現(xiàn)，投資尤其是基建投資增速有望繼續(xù)提高，能夠在一定程度上對沖前兩個負面因素的沖擊。預(yù)計一季度經(jīng)濟增長4.9%左右，保持預(yù)測值不變。
界面新聞：1-2月社會消費品零售總額同比增速達到了6.7%，但高頻數(shù)據(jù)顯示，3月以來，地鐵客運、城際出行以及娛樂活動均明顯低于2021年，這是否意味著消費將在短暫的春光后迅速回落，您對3月份和1-3月的社消增速預(yù)測是多少？
唐建偉：3月以來全國疫情散發(fā)，特別是長三角和珠三角的經(jīng)濟中心城市受到疫情明顯沖擊，預(yù)計服務(wù)業(yè)和線下消費將受到比較大的沖擊。的確，我們看到近期地鐵客運、城際出行以及娛樂活動等顯著走弱，這預(yù)示著3月份餐飲、旅游、住宿、運輸?shù)认M領(lǐng)域可能出現(xiàn)短期萎縮。受此影響，再考慮到去年3月份消費增速高達34.2%，不排除今年3月份消費負增長的可能，如果出現(xiàn)-5%的增長，那么1-3月份社會消費品零售總額的累計同比增速將下降到2.7%左右。
陶金：疫情持續(xù)肆虐尤其對消費造成打擊，直接打擊在于終端消費和服務(wù)業(yè)消費的萎靡，間接打擊在于就業(yè)壓力加大、收入增長放緩和小微企業(yè)數(shù)量減少等趨勢導(dǎo)致的消費能力和信心的減弱。1-2月消費數(shù)據(jù)超預(yù)期，有低基數(shù)和中高端消費帶動的原因，3月這些因素的不確定性都在變大，疊加疫情影響，3月的社零同比增速預(yù)計將較2月有所下滑，很可能低于4%，1-3月累計同比約5%左右。
羅志恒：疫情防控對線下聚集性活動影響較大，我們看到全國百城擁堵指數(shù)、城市地鐵客運量均大幅下滑，全國百度遷徙指數(shù)也快速下行。預(yù)計3月社零同比增長1.0%，1-3月累計同比增長4.8%。
伍超明：短期消費主要受到疫情多點散發(fā)的影響，加上去年3月消費增速提高較多，預(yù)計3月消費增速短期會有一些波動，或在4%左右的水平。今年1-2月消費增長較多，有去年低基數(shù)的原因，但去年3月基數(shù)提高，預(yù)計今年1-3月消費增長6%左右。
界面新聞：假設(shè)一季度GDP增速要達到5%以上，一季度投資和凈出口同比增速要達到多少方可抵消社消的不利影響，實現(xiàn)這樣增速是否面臨很大挑戰(zhàn)？
唐建偉：從需求角度來看，如果3月份消費增速不出現(xiàn)大幅萎縮，1-3月份消費增速保持小幅增長，只要3月份投資和出口增速能夠保持1-2月份的增長勢頭，那么一季度我國經(jīng)濟增速就有望保持在5%以上。
在三大需求里，投資和出口有望實現(xiàn)兩位數(shù)增長，最大的挑戰(zhàn)是消費受疫情影響的程度。從投資來看，制造業(yè)投資有望實現(xiàn)較好的增長勢頭。今年適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，各地加快推動重點投資項目落地，專項債可用資金顯著增多，將促進基建投資增速加快。從出口來看，預(yù)計3月出口增速可能有所放緩，但受益于前兩個月的較快增長，一季度出口保持兩位數(shù)增長的難度不大。但從消費來看，由于3月份疫情在國內(nèi)多個省市蔓延散發(fā)，疫情對線下消費的沖擊程度將成為今年一季度經(jīng)濟增長的最大不確定性因素。
陶金：一季度資本形成的GDP拉動率預(yù)計將較去年四季度明顯上升，有望回到2個百分點左右，而消費的GDP拉動率則有可能回落到3個百分點以下，對應(yīng)的投資增速需要在6%以上?？紤]到高基數(shù)的背景，這樣的增速要求其實并不低。在房地產(chǎn)投資增速低迷、制造業(yè)投資增速穩(wěn)定的情況下，基建的拉動作用顯得更加重要。凈出口同比增速也要保持與前期一致或略低的水平，即同比15%左右的增速。
羅志恒：預(yù)計一季度固定資產(chǎn)投資和出口同比增速分別需要達到10%和15%以上，GDP增速才能穩(wěn)定在5%以上。這存在三大挑戰(zhàn)，一是房地產(chǎn)銷售下滑，房企拿地謹慎，房地產(chǎn)投資仍較低迷。二是基建投資有待繼續(xù)發(fā)力，但疫情防控、建筑、貨運物流等會造成限制。三是制造業(yè)投資將受企業(yè)經(jīng)營預(yù)期轉(zhuǎn)弱拖累。四是俄烏沖突進一步推高歐美通脹，生活成本上升或擠壓海外消費需求。
界面新聞：在政策釋放暖風(fēng)后，部分城市，例如鄭州、西安、北京、上海等地的房地產(chǎn)銷售均有回暖跡象，這是否意味著房地產(chǎn)銷售的拐點已現(xiàn)，房地產(chǎn)投資是否會發(fā)生積極變化？
唐建偉：目前房企資金面呈現(xiàn)出一些階段性好轉(zhuǎn)，今年初房企到位資金高于往年水平。不過，從政策糾偏到市場需求回穩(wěn)，再到房企資金面改善并結(jié)束觀望開始積極拿地，以上每一個環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)都需要時間和過程，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速真正回暖可能要等到這些信號出現(xiàn)之后。
陶金：當(dāng)前地產(chǎn)仍然處于復(fù)蘇錯位階段，政策出現(xiàn)了明顯放松，但交投活動還是比較低迷，從2月地產(chǎn)融資數(shù)據(jù)明顯走弱也有所驗證。房企和購房者的預(yù)期仍然處于較低水平。前期房企遭遇財務(wù)困難、部分項目爛尾分別對房企和購房者造成了信心的打擊，未來有賴于政策的持續(xù)放松，房企財務(wù)改善、前期問題項目得到妥善處理也需要時間。但若政策能夠保持持續(xù)性，則住房需求釋放的拐點會加速到來。
羅志恒：短期內(nèi)房地產(chǎn)銷售仍然面臨下行壓力?；仡櫱皟奢喎康禺a(chǎn)調(diào)控放松周期，我們可以發(fā)現(xiàn)，放寬限購限貸和下調(diào)房貸利率等需求端政策提振市場的效果較強，本輪政策放松力度預(yù)計還將進一步增強。此外，房貸利率是地產(chǎn)銷售的領(lǐng)先指標，商品房銷售面積增速轉(zhuǎn)正一般滯后個人住房貸款平均利率階段性高點6-9個月左右，預(yù)計本輪銷售數(shù)據(jù)將于年中左右恢復(fù)正增長。但考慮到面臨疫情反彈和房企債務(wù)風(fēng)險的沖擊，市場信心恢復(fù)或需更長時間，仍需政策進一步呵護。
伍超明：在政策作用下，短期房地產(chǎn)市場出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，但難言房地產(chǎn)銷售拐點已經(jīng)出現(xiàn)，一方面，居民預(yù)期的轉(zhuǎn)變需要時間，從高頻數(shù)據(jù)看，居民購房意愿沒有明顯提高。第二，疫情沖擊下，居民收入增速處于恢復(fù)過程中，購房能力的提高也需要時間。
界面新聞：我們看到貸款市場報價利率（LPR）已經(jīng)兩個月按兵不動，MLF利率也沒有做出調(diào)整，根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟形勢，宏觀政策是否需要加碼？年內(nèi)是否有降息的可能，幅度會有多大？
唐建偉：從當(dāng)前經(jīng)濟形勢來看，3月以來，地緣沖突、大宗商品價格異動等外部沖擊因素放大，國內(nèi)疫情反復(fù)也增添了不確定性，使國內(nèi)經(jīng)濟對貨幣信貸寬松的渴求增加。從政策面來看，《政府工作報告》增加“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”“擴大新增貸款規(guī)?！钡谋硎?，日前召開的金融委會議再次強調(diào)穩(wěn)字當(dāng)頭，傳達了對宏觀經(jīng)濟運行的關(guān)切，這表示后續(xù)貨幣政策總量放松空間還可能進一步擴大。鑒于疫情散發(fā)可能影響國內(nèi)需求走弱，宏觀政策仍要保持一定力度，貨幣政策仍需發(fā)力寬信用，擴大新增貸款規(guī)模同時加大對重點領(lǐng)域及薄弱環(huán)節(jié)的定向支持力度，今年上半年貨幣政策進一步降準降息仍存在空間。
陶金：中國貨幣政策的獨立性在穩(wěn)增長情形之下加大，國外貨幣政策變化的影響可能有限。降準方面，金融機構(gòu)長期資金在今年以來有所收緊，與前期信貸投放加強有關(guān)，由此看需要補充一部分的長期資金，MLF等操作更加剛性，在穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼的背景下，降準的空間是存在的，其節(jié)奏和幅度應(yīng)該可能是在上半年實施一次全面降準。降息方面，短期政策利率的調(diào)降空間似乎不大，因為當(dāng)前短期流動性仍然維持合理充裕，而中長期資金成本的降低可能是必要的，MLF調(diào)降的空間存在，同時，LPR的加點調(diào)降也存在空間。
羅志恒：國務(wù)院金穩(wěn)委會議明確提出要“切實振作一季度經(jīng)濟，貨幣政策要主動應(yīng)對，新增貸款要保持適度增長”，之后的國務(wù)院常務(wù)會議也提出“加大穩(wěn)健貨幣政策對實體經(jīng)濟的支持力度”，這都表明宏觀政策仍將進一步加碼。當(dāng)前央行之所以相對審慎，一是貨幣政策已靠前發(fā)力，企業(yè)貸款利率降至歷史最低水平，二是美聯(lián)儲和歐央行加快政策收緊，俄烏沖突導(dǎo)致國際金融市場大幅動蕩，大宗商品價格大幅走高，央行需要進一步考慮內(nèi)外均衡，謀定而后動，若后續(xù)經(jīng)濟下行壓力明顯增大，年內(nèi)或有10-20個基點的降息操作。
伍超明：在“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力中，需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱仍是逆周期政策的主要目標。在此背景下，宏觀政策需要加碼。由于今年外部環(huán)境不確定性明顯增加，在實現(xiàn)全年5.5%增速目標壓力較大的情況下，年內(nèi)降準、降息的可能性不能排除。
界面新聞：受俄羅斯-烏克蘭沖突影響，大宗商品價格近期持續(xù)走高，但目前來看，最起碼從1月的CPI、PPI數(shù)據(jù)來看，尚未受到太大影響，未來一段時間輸入性通脹的風(fēng)險有多大，是否會制約貨幣政策寬松空間？
唐建偉：預(yù)計俄烏沖突對我國CPI的影響仍將有限。我國主糧的自給率達到98.75%，不存在進口依賴問題，國內(nèi)糧食價格將保持穩(wěn)定。國際原油價格的上漲可能會傳導(dǎo)到我國燃油價格，從而帶動CPI中的交通工具用燃料價格出現(xiàn)上漲，但因為其權(quán)重不高，對整體CPI的抬升作用也不明顯。由于俄烏沖突對我國CPI的影響較小，因而不會導(dǎo)致明顯的物價上漲壓力，也難以制約貨幣政策空間。
陶金：大宗商品價格對國內(nèi)價格的影響需要引起重視，尤其是俄烏沖突帶來的是石油、天然氣、金屬、糧食等多個種類商品的普遍價格上漲。2月環(huán)比看，PPI由跌轉(zhuǎn)漲，CPI漲幅擴大，都與原油價格上漲有關(guān)。但在高基數(shù)之下PPI同比漲幅仍然可控，CPI則由于上下游傳導(dǎo)受阻、消費總體需求疲弱而較小可能持續(xù)高于3%，因此不會對貨幣政策形成掣肘。
羅志恒：俄烏沖突對中國輸入性通脹的影響大小主要取決于中國相關(guān)商品的對外依存度。我國原油、鐵礦石、銅、鎳、大豆等大宗商品對外依存度較高，國內(nèi)價格走勢跟隨國際價格，相關(guān)系數(shù)較高；煤炭、稻谷、小麥等自給率較高，受外部沖擊較小，國內(nèi)價格相對穩(wěn)健。上半年國內(nèi)CPI同比壓力較小，豬周期下行將對沖油價上漲的影響；若下半年豬油共振，CPI同比或?qū)⑼黄?%，會對貨幣政策形成壓力。因此上半年是貨幣政策放松的窗口期，貨幣政策要充分發(fā)力、精準發(fā)力、靠前發(fā)力。
伍超明：預(yù)計今年通脹水平處于溫和狀態(tài)概率偏大，不會制約貨幣政策空間。一是國內(nèi)需求收縮壓力大的環(huán)境下，CPI缺乏大幅攀升的需求基礎(chǔ)，同樣PPI也很難向CPI順利傳導(dǎo)，或只能將部分通脹壓力傳導(dǎo)至CPI，因此全年CPI處于溫和水平。二是雖然國外大宗商品尤其是原油價格大幅上漲，國內(nèi)PPI確實存在輸入性通脹壓力，但由于去年基數(shù)高，因此不會改變?nèi)關(guān)PI前高后低的走勢。