文|星圖金融研究院高級研究員  付一夫

前不久和兩個朋友聊天，說起今年開年以來的股市巨震。

其中一個懊悔不已，說自己之前賬戶還是紅彤彤的，結(jié)果因為市場大跌而變成虧損，他為了攤薄成本一再加倉，最后加到滿倉，卻發(fā)現(xiàn)自己越套越深，最后實在是扛不住了，含恨割肉離場。

另一個則是輕描淡寫地說了一句：“我元旦前就清倉了。”

同樣是面對市場變動，兩個人的結(jié)果差別卻如此之巨大，問題出在哪里呢？在我看來，很重要的一點在于二者的倉位管理策略不同。

當(dāng)很多人在討論市場之時，更多時間都是在關(guān)注行情好不好，或者說某只股票是否能賺錢，卻幾乎沒有人會專門去聊倉位管理這件事。殊不知，想要在股市里生存下去，沒有一套科學(xué)的倉位管理方法是萬萬不行的。不少頂級投資者甚至一致認(rèn)為，懂得倉位管理要比懂得買賣更重要。

為什么這么說呢？本文將嘗試給出解答。

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所謂倉位，就是指投資者實際投資的資金與實有投資資金的比例。

一般而言，如果某人已經(jīng)買入的股票資金份額占擬投資總金額的比例較小，即可用的剩余資金較多，我們就說他是處于輕倉狀態(tài)；如果剩余資金較少，持有股票的資金占比較高，我們便可認(rèn)為他是處于重倉狀態(tài)。有兩個極端是空倉和滿倉，分別對應(yīng)持有0股票和全部持有股票。

為何要強(qiáng)調(diào)倉位管理的重要性？原因在于控制風(fēng)險。

“股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎”這句話可謂人盡皆知。從踏進(jìn)股市那一刻開始，我們就一直在與三類風(fēng)險打交道，即資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險、投資策略的風(fēng)險和市場整體的風(fēng)險——資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險對應(yīng)著具體個公司及個股，投資策略的風(fēng)險對應(yīng)著投資者對于市場的認(rèn)知、理解與決策，市場整體的風(fēng)險對應(yīng)著國際形勢、政策環(huán)境等因素的變化。

正因為這三類風(fēng)險的存在，任何投資者未來收益都面臨著各種不確定性，在投資中也難免會遭受收益縮水乃至本金虧損的風(fēng)險，沒有任何人能做到百戰(zhàn)百勝。換言之，投資本身就是一場概率的“游戲”，唯一確定的就是它具有的不確定性。因此要想在股市中有所作為，我們絕不能只盯著盈利卻忽略了風(fēng)險的存在，而是要把風(fēng)險放在比盈利更重要的位置上才行。誠如“股神”巴菲特為人熟知的三大投資原則，就是最佳詮釋：

“第一，盡量避免風(fēng)險，保住本金；第二，盡量避免風(fēng)險，保住本金；第三，堅決牢記第一、第二條。”

那么，有沒有什么方法可以用來平衡盈利與風(fēng)險呢？學(xué)會進(jìn)行倉位管理就是一個不錯的選項。一般來說，重視倉位管理至少能給投資者帶來三方面好處：

其一，有助于保持良好心態(tài)。

不少人喜歡在股市里滿倉持有。誠然，在上漲行情中，滿倉持有的確可以讓盈利最大化，但世上絕沒有只漲不跌的行情，況且A股歷來都有“牛短熊長”的特征，市場更多時間都是處在震蕩與下跌之中，若是在這時滿倉持有，虧損的風(fēng)險同樣會被放大，一旦虧了幾個點，很容易導(dǎo)致心態(tài)失衡而患得患失，這對于投資顯然是非常不利的。可如果借助倉位管理手段，合理分配股票和現(xiàn)金的比例，那么就會變被動為主動，心態(tài)便更加從容不迫，持有起來也會更加堅定。

其二，有助于提高資金的使用效率。

試想一下，在戰(zhàn)場上，當(dāng)我們正面抗衡一隊敵人時，集中所有的兵力和武器裝備的確是有助于一鼓作氣消滅敵人；可若就在此時又有其他敵人從不同方位出現(xiàn)，由于手里已經(jīng)沒有足夠的支援，或者來不及時間重新調(diào)兵遣將，那么難免要使自己陷入絕境。

股市投資也是如此，當(dāng)我們滿倉出擊時，一旦被套，而新的確定性更強(qiáng)的機(jī)會又出現(xiàn)之際，自己便會陷入進(jìn)退兩難的處境：想買新股已無資金可用，想割肉又舍不得。通過合理分配倉位，資金就會成為活水，不僅能在被套時用以加倉自救，還可以隨時把握住新的投資機(jī)會，讓資金的使用效率更高。

其三，有助于保住利潤，規(guī)避風(fēng)險。

按照倉位管理的基本邏輯，當(dāng)市場估值過高時應(yīng)主動降低倉位，而市場估值偏低時應(yīng)適當(dāng)提高倉位。沿著這一思路，我們可以更大程度地確保自己的投資收益。例如在大牛市中，當(dāng)行情進(jìn)入到中后期時，市場整體估值一定是偏高的，此時那些具備良好倉位管理意識的投資者一定會通過減倉來保住利潤，而不是趕在市場見頂下跌時倉皇賣出，從長期來看一定是增加了整體的投資回報，并適當(dāng)規(guī)避了風(fēng)險的降臨。

總之，重視倉位管理的投資者，一定是對于市場有足夠的敬畏之心；事實也證明，諸如巴菲特、利弗莫爾等成功的投資大師們，都在倉位管理方面有著獨到的心得和高超的實踐。

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說完重要性，我們再來討論一下，在實踐中應(yīng)該如何科學(xué)地管理自己的倉位。

可能不少人都有這樣的經(jīng)歷：明明自己可以經(jīng)常買到牛股，也確實有過不少盈利，但幾次虧損就把此前在牛股上獲得的大部分利潤給吞沒了；或者每次買到的好股票都是輕倉，可是一旦重倉就虧得一塌糊涂。種種原因?qū)е伦约旱氖找媲€波動巨大，很難做到穩(wěn)定向上。

問題出在哪里呢？答案還是倉位管理，因為很多投資者在倉位配比方面過于隨性，并沒有形成科學(xué)的思路。在這一點上，愛德華·索普的事跡或許能給各位帶來啟示。

愛德華·索普何許人也？他是加州大學(xué)爾灣分校的數(shù)學(xué)系教授，也是華爾街量化對沖基金的鼻祖。他最為人津津樂道的事情就是通過數(shù)學(xué)計算方法和對于概率、賠率的理解，在賭場里不斷戰(zhàn)勝莊家，甚至還因此而上了賭場的黑名單。而愛德華·索普之所以能夠戰(zhàn)勝莊家，其底層思維邏輯就是“勝算大的時候下重注，勝算小的時候下輕注”，長期下來，必然就是大賺小虧。

投資股市不也正是這個道理嗎？勝算大的時候，可以加大倉位；而勝算不大的時候，則可小倉位試錯或者干脆不參與。例如巴菲特，他經(jīng)過深入研究，對于可口可樂有了絕對把握之后，一舉重倉出擊并長期持有，最終賺取了巨額的財富，這就是“勝算大時加大倉位”的典型表現(xiàn)。

也許有人會問了：每個人的風(fēng)險偏好程度不同，有人會覺得滿倉才是“重注”，有人則認(rèn)為押上30%的籌碼就已經(jīng)有點擔(dān)驚受怕得睡不著覺了，那么到底有沒有一個可以對“重注”和“輕注”進(jìn)行量化的標(biāo)準(zhǔn)呢？

答案當(dāng)然是有，這個標(biāo)準(zhǔn)就是著名的凱利公式。

凱利公式，最早是由美國貝爾實驗室的Kelly在其1956年的論文《A New Interpretation of InformationRate》中提出來的，其主要思想是在任何獨立且重復(fù)的游戲中，當(dāng)游戲存在正的預(yù)期凈收益時，通過運(yùn)用凱利公式可以計算出游戲在不同的機(jī)會上下注的資金比例，這個比例不僅可以確保財富凈值增長速度最大化，而且可以確保玩家不會破產(chǎn)。

凱利公式一經(jīng)問世就大受推崇，許多學(xué)者通過對初始模型的理論推導(dǎo)，將凱利公式運(yùn)用在了賭博、跑馬、期貨以及股票投資等各個領(lǐng)域，充分佐證了凱利公式的適用性。像前面提到的戰(zhàn)勝賭場莊家的愛德華·索普，就是通過凱利公式洞悉了21點游戲的奧秘；而“股神”巴菲特同樣是凱利公式的擁躉，《巴菲特的投資組合》一書中揭示了巴菲特是一個秘密使用凱利公式的投資者這一事實。

事實上，凱利公式并不復(fù)雜，用數(shù)學(xué)表達(dá)式可以寫為：f=（bp-q）/b。其中，f表示現(xiàn)有資金應(yīng)進(jìn)行下次投注的比例，b表示凈賠率，p表示獲勝的概率，q表示失敗的概率。

我們可以舉兩個實例來感受一下。

（1）有一個投資機(jī)會，能盈利的概率為60%，止盈位為20%，止損位為10%，此時應(yīng)該拿出多少倉位進(jìn)行投資呢？

在這里，p=60%，q=40%，凈賠率b=20%/10%=2，代入凱利公式中，可以得到f=40%，即應(yīng)該用40%的倉位來進(jìn)行投資。

（2）有另一個投資機(jī)會，能盈利的概率為40%，止盈位為10%，止損位為10%，此時應(yīng)該拿出多少倉位進(jìn)行投資呢？

在這里，p=40%，q=60%，凈賠率b=10%/10%=1，代入凱利公式中，可以得到f=-20%——負(fù)值結(jié)果暗示著，一個期望凈收益為負(fù)的投資機(jī)會，是不值得參與的。

需要指出的是，凱利公式在不同的勝敗率和凈賠率的組合下，其計算結(jié)果是可能大于100%的，這便意味著凱利公式在理論上是允許加杠桿或者借錢建倉的，然而從實際層面來看，那些加杠桿投資股市的人幾乎沒有幾個能獲得善終，爆倉甚至失去生命的人比比皆是。所以，投資一定要在自己能力范圍之內(nèi)才會更加得心應(yīng)手，切記：珍愛生命，遠(yuǎn)離杠桿。

當(dāng)然，凱利公式在實踐中仍存在一些難點，比如成功率和賠率很難事先精準(zhǔn)計算出來，而且也無法保證每筆投資都能達(dá)到止盈位等等。但它確實提供了一個合理配置倉位的量化模型，可以幫助廣大投資者做出更加理性的倉位配比決策，值得我們?nèi)シ磸?fù)鉆研和思考。

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讀到這里，可能有人會心生疑慮：由于凱利公式涉及到數(shù)學(xué)模型，運(yùn)用起來又有難點，對于很多新手來說的確具有一定的門檻。那么，有沒有其他更加通俗易懂的倉位管理方法呢？

這里介紹三個比較常見的倉位管理思路，供各位讀者參考。

（1）矩形倉位管理法

這是最簡單的倉位管理辦法，其實就是把所有倉位進(jìn)行等分處理，如3等分、5等分、10等分等等，每一份倉位金額相同。這種方法一般適用于震蕩行情中，如果我們不好判斷后續(xù)市場是處于上升行情還是下降行情，不妨運(yùn)用矩形倉位管理法來分批加倉，繼而逐步分?jǐn)傦L(fēng)險。

（2）漏斗型倉位管理法

該方法又叫倒金字塔倉位管理法，即把倉位自下而上分成5份，每一份比例分別為10%、15%、20%、25%和30%。漏斗型倉位管理法一般適用于左側(cè)交易，當(dāng)我們判斷未來市場會維持一段時間的下跌趨勢時，可以在初期選擇小倉位介入，既能控制風(fēng)險，又能為后面的加倉保留足夠的籌碼；后續(xù)隨著行情下跌逐步加倉，且加倉比例越來越大，從而攤薄成本，等行情反轉(zhuǎn)便可獲得收益。

需要提醒的是，該方法存在一定風(fēng)險，由于普通投資者很難判斷市場真正的底部何時到來，因此每次補(bǔ)倉的時間間隔不宜太近，否則很有可能陷入“底部沒來，錢卻沒了”的尷尬局面。

（3）金字塔型倉位管理法

該方法與漏斗型倉位管理法思路剛好相反，它做的是右側(cè)交易。也就是說，當(dāng)確定市場見底且上升趨勢已經(jīng)形成時，可以在初期以較大倉位介入，順勢獲取利潤，而后隨著市場的不斷上漲，追加倉位占比逐漸減小，到市場見頂時清倉出局。

不過話說回來，股市原本就是瞬息萬變的，沒有哪種方法能夠做到一勞永逸，最重要的是我們需要通過對市場的理解和判斷來選擇合適自己的倉位管理方法，并不斷提高自己的認(rèn)知和水平，如此方能在財富積累的道路上行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

投資是一生的修行，與君共勉。

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議?！?/em>