文|財經(jīng)新知Pro 嘉榮 檸檬

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“2014年剛上市的時候，海天提出了第一個未來五年計劃，就是從2013年開始到2018年結(jié)束，用五年的時間再造一個海天。”海天味業(yè)昔日的豪言壯志猶在耳畔。

白駒過隙，如今海天味業(yè)已走進第三個五年計劃，其市值曾從500億暴漲至6500億。最新的2021年報中提到，這是“三五計劃”的第三年，是關(guān)鍵的承上啟下年份，然而其營收和凈利潤的增長率卻雙雙首次下滑至個位數(shù)。

3月25日，海天味業(yè)收盤價88.08元/股，較前一天90元/股的收盤價略有下跌，總市值3710億元，較最高峰縮水超過3000億元。

連續(xù)25年霸榜醬油江湖，“醬油茅”如今有幾分英雄暮年的味道。連續(xù)幾年增速放緩，投資者失去耐心，曾經(jīng)再三聲明不會提價的海天味業(yè)，最終迫于壓力宣布提價。

股價一路下滑，投資者的信心日益減少，海天味業(yè)也不再自信。2021年，股東接連“出逃”，時間節(jié)點微妙；對外投資動作頻繁，理財偏好保守；品類“無邊界”式擴展，主力依舊是“老伙計”。

2022年，海天味業(yè)給自己定下的目標(biāo)是營收增長11.98%，在與社區(qū)團購“和解”、產(chǎn)品價格上漲的情況下，這無疑是一個“不自信”的目標(biāo)。

01“醬油茅”遭滑鐵盧

理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感。

海天味業(yè)曾將2021年營業(yè)總收入目標(biāo)定為264.4億元，利潤目標(biāo)定為75.6億元。據(jù)此，海天味業(yè)對2021年營收和利潤的預(yù)期增長率分別為16.48%和18.09%。遺憾的是，最終成績單遠(yuǎn)沒能滿足當(dāng)初的期望。

對于去年業(yè)績滑坡的原因，海天味業(yè)在報告中如此回應(yīng)：在銷售端，外部經(jīng)濟環(huán)境的變化帶來消費需求減弱，新消費、新渠道的裂變給調(diào)味品市場帶來新的挑戰(zhàn)和機遇，也使消費需求呈現(xiàn)多樣化發(fā)展的趨勢；成本端，今年以來上游材料價格持續(xù)上升，企業(yè)生產(chǎn)成本面臨較大經(jīng)營壓力，行業(yè)利潤受到擠壓。

中銀證券指出，2021年初以來C端受社區(qū)團購沖擊較大，社區(qū)團購平臺以推薦的方式選擇低價產(chǎn)品用來引流，一定程度引發(fā)消費降級，而消費者對產(chǎn)品本身認(rèn)知度不高，容易被混淆。除此之外，部分經(jīng)銷商選擇從此渠道進貨，對公司已建立好的銷售網(wǎng)絡(luò)也造成一定影響。

但回顧更早的2020年，疫情影響猛烈，社區(qū)團購戰(zhàn)事正酣，海天味業(yè)仍實現(xiàn)了15.13%的營收增長率和19.61%的凈利潤增長率。而疫情放緩，社區(qū)團購?fù)顺?，海天味業(yè)更是帶領(lǐng)指定經(jīng)銷商和指定產(chǎn)品加入社區(qū)團購賽道，但2021年的成績不僅沒能保住基本增長態(tài)勢，反而增長率直接下滑至個位數(shù)。

業(yè)績承壓其實從去年上半年就開始顯現(xiàn)。2021年二季度，海天味業(yè)營收同比下滑9.39%，凈利潤同比下滑14.68%，創(chuàng)下了十年來首次單季度負(fù)增長。

究其緣由，一方面，離不開2020年同期的高基數(shù)。2020年初疫情的到來給行業(yè)中上游都打了個措手不及，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，消費需求旺盛，渠道庫存消耗快，2020年二季度營收同比增長22.29%，凈利潤同比增長28.83%。因此給2021年二季度奠定下了“高基調(diào)”。

另一方面，利潤下滑根本上源于毛利率的下降，加上社區(qū)團購的沖擊，導(dǎo)致經(jīng)銷商經(jīng)營承壓。2021年二季度海天味業(yè)食品制造業(yè)毛利率同比減少4.11%，銷售毛利率環(huán)比下降9.48%至37.06%，達歷史新低。毛利率的下降進一步降低了經(jīng)銷商的進貨意愿。

彼時，有行業(yè)人士公開表示，當(dāng)前調(diào)味品市場處于低沉狀態(tài)，渠道各級利潤均在低位，且利潤較薄，很多經(jīng)銷商進貨意愿不高。

海天要面臨的壓力，并非僅僅是大宗原材料成本上漲這么簡單，更多是成本支出全面性上漲。除了主營業(yè)務(wù)的直接材料成本同比提升了18.17%，制造費用、直接人工項目也分別提升了13.21%、9.74%。

這不僅是一家公司面臨的困境，也是整個行業(yè)遇到的增長瓶頸，如何突破，都在觀望海天這個“風(fēng)向標(biāo)”的動作。

02“打臉”提價

2021年10月12日晚，海天味業(yè)正式官宣將調(diào)整部分產(chǎn)品出廠價，幅度為3%-7%，新價格將于10月25日開始實施。此時距離上一次漲價，已經(jīng)過去了5年。

事實上，早在2020年就有券商預(yù)測稱，海天味業(yè)將進入新一輪漲價周期。原材料成本持續(xù)上升，產(chǎn)品提價對沖壓力，從商業(yè)邏輯上來看，合情合理，然而海天味業(yè)對此再三否認(rèn)。

2020年12月17日，海天味業(yè)官方稱2021年并沒有提價計劃，隨后在與投資者的溝通中，也再次表明不漲價的決心，稱將“通過內(nèi)部提高經(jīng)營效率來消化外部上漲壓力”。受該消息影響，第二天開盤后，調(diào)味品板塊領(lǐng)跌兩市，海天味業(yè)最大跌幅達到5%。

2021年7月，海天味業(yè)即將漲價的傳聞再次興起，券商們的分析頭頭是道。華泰證券認(rèn)為，“行業(yè)或?qū)⒉饺胩醿r周期”。一個月后，海天味業(yè)在投資互動平臺再次回應(yīng)漲價傳聞，稱“現(xiàn)階段還暫時沒有明年的提價計劃”。投資者們的耐心或許不夠了，在該回復(fù)的三天后，海天味業(yè)披露半年報，緊接著股票跌停，股價跌破百元大關(guān)。

曾經(jīng)山盟海誓，如今“打臉”也要漲價，可見海天味業(yè)在成本壓力下“不得不提價”的無奈。

2019年12月，大豆期貨每噸價格在3300元左右，而2022年3月25日，大豆期貨每噸價格已經(jīng)突破6000元，不斷刷新著歷史新高。在2021年報中能夠更清晰地感受到原材料漲價帶來的壓力，以大豆為主要原材料的醬油，直接材料成本同比上漲超過20%，占該品類總生產(chǎn)成本的八成有余，同時該品類的毛利率較上年減少4.47%。

海天味業(yè)并沒能如自己所愿，“通過內(nèi)部提高經(jīng)營效率來消化外部上漲壓力”，但提價能解決這一問題嗎？

民生證券食品飲料分析師劉光意指出，海天味業(yè)前兩次提價分別在2014、2016年，之前的兩次提價具備充分的客觀條件，渠道庫存低、終端需求高，成本壓力驅(qū)動提價是順其自然的事情，但本次提價背景有所不同，渠道庫存高位與終端需求疲軟增加了提價的難度。

經(jīng)過多年積累，海天味業(yè)在業(yè)內(nèi)的地位可以用“碾壓”二字來形容。其年報中也提到，海天味業(yè)的醬油產(chǎn)品已經(jīng)連續(xù)25年銷量名列行業(yè)第一。同時，海天味業(yè)是行業(yè)內(nèi)唯一一家堅持“先款后貨”的供應(yīng)商，它的底氣正是來源于品牌在行業(yè)內(nèi)的絕對實力，背后反映出的消費者粘性，似乎也能夠作為成功提價的理由。

然而，作為生活剛需品，調(diào)味料的價格敏感度一向偏低，但社區(qū)團購的加入，讓低價成了一種競爭力，這無疑將會對海天味業(yè)的生意造成一定影響，當(dāng)然具體影響到底會有多大，暫且不得而知。不過海天味業(yè)在財報中曾提到，包括社區(qū)團購惡性競爭在內(nèi)的一系列問題，讓公司面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。 提價對海天及整個行業(yè)而言或許是可行之道。一方面可以豐厚渠道利潤，提振渠道積極性，也可以幫助經(jīng)銷商實現(xiàn)庫存轉(zhuǎn)移，從而重新形成良性循環(huán)。中銀證券認(rèn)為，提價有助于調(diào)味品行業(yè)短期內(nèi)利潤增加，同時未來行業(yè)集中度將會繼續(xù)提高。這也就意味著，券商對于海天味業(yè)將持續(xù)看好。

這一幕似曾相識，在2021年海天味業(yè)跌停時，券商們不顧其不漲價的堅持，接連發(fā)出看好信號，但券商的信心并沒有影響到海天味業(yè)業(yè)績的增長乏力，如今海天味業(yè)營收承壓，券商們依舊持看好態(tài)度，然而這次不自信的，或許是海天自己。

03增長不自信

盡管提價或能一定程度上緩解成本壓力，但若想解決業(yè)績增長乏力，僅提價并不足夠挽回增長頹勢。

相比當(dāng)年“五年再造一個海天”的豪邁，時至今日，無論是目標(biāo)還是具體行動，海天味業(yè)處處透露著“不自信”。

2022年的海天味業(yè)計劃營業(yè)收入目標(biāo)為280億元，利潤目標(biāo)為74.7億元。算下來，海天今年營收目標(biāo)增長率定在11.98%。

按常理來說，2021年10月提價后，提價效應(yīng)將在2022年有所顯現(xiàn)，加之疫情的好轉(zhuǎn)、海天與社區(qū)團購渠道的磨合，2022年多方面壓力應(yīng)當(dāng)有所好轉(zhuǎn)。但相較而言，海天給自己定下的目標(biāo)可謂保守。

早在去年中旬，海天味業(yè)高管集中減持。2021年6月28日，海天味業(yè)發(fā)布高管減持情況，管江華、吳振興、黃文彪分別通過集中競價方式累計減持公司股份13萬股、19.7萬股和44.23萬股，三人減持套現(xiàn)金額分別為1716.22萬、2674.74萬和9210.56萬元，賣出價格在130元-215元。如今回看，可謂是“出走”時間之精準(zhǔn)。

當(dāng)前股價較高管集中減持時，已跌去三成。對比跌跌不休的股價，海天對外投資的意愿卻分外高漲。

2021年初至今，海天味業(yè)先后公布8次對外投資公告，共投入14.65億元。而2020年加上投資設(shè)立子公司也僅為6次，此前對外投資次數(shù)更是寥寥無幾。

在發(fā)布2021年度業(yè)績當(dāng)天，海天味業(yè)公告，董事會同意公司將部分自有資金用于購買銀行、券商、資產(chǎn)管理公司等金融機構(gòu)的低風(fēng)險類短期理財產(chǎn)品。委托理財金額不超過75億元，有效期限為公司股東大會決議通過之日起一年之內(nèi)。而該金額約占2021年末海天味業(yè)貨幣資金的38%。

通常來說，企業(yè)在正常經(jīng)營周轉(zhuǎn)、建設(shè)投入資金情況下，運用閑置自由資金進行適當(dāng)短期低風(fēng)險金融產(chǎn)品投資，可以提高公司閑置資金的使用效率和效果。

低風(fēng)險金融產(chǎn)品通常也意味著低收益。但當(dāng)前海天增長承壓，新增長點不明，公司仍大舉對外投資低收益類型產(chǎn)品投資，而非自營業(yè)務(wù)本身，方方面面對外透漏著對自營業(yè)務(wù)“不太信任”的意味。

此前，海天曾表示要從存量中搶奪增量，其中重要的舉措之一便是大舉發(fā)力多元化，布局糧油米面，以及火鍋底料和預(yù)制菜，但沒有一個產(chǎn)品出圈，就連在財報上，這些多元化的產(chǎn)品只能共同被稱作“其他品類”。2021年，其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收22.11億元，營收貢獻比約8.84%，往期貢獻也未超一成。

另外，海天味業(yè)還接連申請了一系列分類涉及啤酒飲料、食品、方便食品等的商標(biāo)，市場猜測有可能是在為接下來進入啤酒飲料、方便食品等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域做準(zhǔn)備。新產(chǎn)品頻頻推出，卻不見大水花。國盛證券在去年7月一份研報中表示，海天在復(fù)合調(diào)味料某細(xì)分賽道重點突破并非難事，但成為復(fù)合調(diào)味料龍頭尚有難度。

而三大主力產(chǎn)品——醬油、調(diào)味醬和耗油盈利能力也呈現(xiàn)下滑趨勢，2021年三大產(chǎn)品毛利率分別下滑4.47%、4.68%、0.75%。

除了寄希望于產(chǎn)品，此前基本盤一直位于線下的海天也逐漸在線上發(fā)力。去年，海天味業(yè)線上渠道實現(xiàn)營收7.04億元，同比增長85.2%，而線下渠道的收入增長7.73%至228.9億元，但線上渠道對總營收業(yè)務(wù)而言仍貢獻不大，僅占2.98%。

海天的泡沫還會不會吹大，有沒有一根會將其刺破的針等在那里？“醬油茅”又該如何破局，資本市場又有多少耐心？這些統(tǒng)統(tǒng)需要留給時間驗證。