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從7.3萬(wàn)億到3.4萬(wàn)億,市值腰斬的騰訊陷入轉(zhuǎn)型陣痛期,打造雙核驅(qū)動(dòng)勢(shì)在必行

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從7.3萬(wàn)億到3.4萬(wàn)億,市值腰斬的騰訊陷入轉(zhuǎn)型陣痛期,打造雙核驅(qū)動(dòng)勢(shì)在必行

騰訊想要重回昔日的“榮耀”光環(huán),道路勢(shì)必艱難險(xiǎn)阻。

文|北京海證

3月23日晚,中國(guó)市值最大的上市公司,互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊控股(0700.HK,以下簡(jiǎn)稱“騰訊”)2021年四季報(bào)及全年年報(bào)出爐。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,騰訊2021全年?duì)I業(yè)收入5601億,同比增長(zhǎng)16%;歸屬上市公司股東所有的凈利潤(rùn)2248億,同比增長(zhǎng)41%;經(jīng)非國(guó)際準(zhǔn)則調(diào)整后(下文簡(jiǎn)稱經(jīng)調(diào)整)的凈利潤(rùn)1238億,同比增長(zhǎng)僅1%,這是其近十年來(lái)凈利增幅最低的一年。

其中,Q4單季營(yíng)收1442億,同比增長(zhǎng)8%;單季歸母凈利950億,同比增長(zhǎng)60%,環(huán)比增長(zhǎng)140%;經(jīng)調(diào)整單季歸母凈利249億,同比下降25%,這是繼三季度凈利下跌2%后,騰訊連續(xù)第二個(gè)季度出現(xiàn)單季凈利負(fù)增長(zhǎng)。

騰訊的營(yíng)收來(lái)源主要由三個(gè)板塊構(gòu)成,增值服務(wù)(包括游戲收入和社交網(wǎng)絡(luò)收入)、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)。

需要指出的是,2021年Q4騰訊的營(yíng)收結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。

數(shù)據(jù)顯示,騰訊2021年Q4的營(yíng)收共計(jì)1441.88億元。其中,金融科技及企業(yè)服務(wù)板塊收入 479.58億元,同比增長(zhǎng)25%,占總營(yíng)收比重33%;而一直視為“現(xiàn)金牛”的網(wǎng)絡(luò)游戲收入為428億元,同比增長(zhǎng)9%,占總營(yíng)收比重29.7%,低于前者。

隨著國(guó)家反壟斷政策的持續(xù)高壓,面對(duì)尚不明朗的游戲環(huán)境,以及受競(jìng)爭(zhēng)擠壓的廣告收入,未來(lái)騰訊把增收的希望寄托在金融科技與企業(yè)服務(wù)上是明智的,支持中國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)升級(jí)是政策的需求。

但To B業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型必然面臨阿里和華為這種強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,騰訊想要重回昔日的“榮耀”光環(huán),道路勢(shì)必艱難險(xiǎn)阻。

01監(jiān)管高壓,游戲失速

作為騰訊最為倚重的主業(yè)游戲,在2021年凈利失速非常明顯。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2021全年,騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入為1743億元,相較2020年的1561億元同比增長(zhǎng)12%,但比起2020年的同比增速36%卻減小24%。

這里的游戲業(yè)務(wù)包含國(guó)內(nèi)和海外的,幸虧去年騰訊海外游戲市場(chǎng)拓展較好,收入455億元,同比增速31%,環(huán)比增速16%,否則騰訊的業(yè)績(jī)財(cái)報(bào)會(huì)更加難看!

那么,2021年騰訊國(guó)內(nèi)游戲業(yè)務(wù)失速的主要原因是什么?

北京海證認(rèn)為,監(jiān)管政策的高壓和本土游戲發(fā)展陷入瓶頸這兩個(gè)因素是主因,具體展開(kāi)分析:

其一,據(jù)國(guó)家新聞出版署公開(kāi)信息顯示,2021年7月至今網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔⒃傥锤拢@標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲正遭遇著嚴(yán)峻的政策監(jiān)管的寒冬。

眾所周知,騰訊上一輪股價(jià)大漲的周期正是《王者榮耀》等游戲的強(qiáng)勢(shì)吸金帶來(lái)的業(yè)績(jī)爆發(fā)所致。據(jù)了解,《王者榮耀》早在2015年7月內(nèi)測(cè),2015年11月基于微信等社交關(guān)系裂變,用戶數(shù)開(kāi)始爆發(fā)式增長(zhǎng),當(dāng)年一個(gè)月游戲流水就超過(guò)30億元,吸金程度和用戶增長(zhǎng)在2017年Q3達(dá)到了頂峰。

由于很多未成年人和家長(zhǎng)的“討伐”,人民網(wǎng)四天三評(píng)《王者榮耀》,這就是后續(xù)游戲版號(hào)停發(fā)和政策監(jiān)管高壓的導(dǎo)火線!

不久后,去年8月30日,國(guó)家新聞出版署下發(fā)《切實(shí)防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的通知》,要求所有網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)僅可在周五至周日和法定節(jié)假日每日20時(shí)至21時(shí)向未成年人提供1小時(shí)服務(wù)。

政策下發(fā)后,騰訊立刻開(kāi)始整改。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可見(jiàn)一斑,騰訊披露,2021年Q4未成年人時(shí)長(zhǎng)同比減少88%,占本土市場(chǎng)游戲時(shí)長(zhǎng)的0.9%,未成年人總流水同比減少73%,占本土市場(chǎng)游戲流水的1.5%。這數(shù)據(jù)的背后正是騰訊積極響應(yīng)監(jiān)管政策,在未成年人保護(hù)領(lǐng)域下了苦功夫。

騰訊預(yù)計(jì),因未成年人保護(hù)措施給騰訊游戲業(yè)務(wù)帶來(lái)的影響,將會(huì)在今年下半年被消化。

誠(chéng)然,監(jiān)管的壓力間接影響了騰訊的收入,在2021年《地下城和勇士》《和平精英》本土市場(chǎng)的收入是下滑的,尤其是《和平精英》這款一直被外界稱為爆款印鈔機(jī)的游戲,2021年收入居然是減少的,這讓不少投資者感到驚訝。

再說(shuō)其二,行業(yè)環(huán)境不明朗的情況下,中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)的天花板也逐漸顯現(xiàn)。

中國(guó)音數(shù)協(xié)游戲工委 (GPC) 與中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布了《2021年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告 》,其數(shù)據(jù)服務(wù)由伽馬數(shù)據(jù)提供。數(shù)據(jù)顯示,2021年中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入2965.13億元,仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),但增幅較去年同比縮減近15%。

報(bào)告認(rèn)為,增幅縮減原因有三:一是新冠疫情下宅經(jīng)濟(jì)的刺激效應(yīng)逐漸減弱,二是年度爆款數(shù)量同比有所減少,三是游戲研發(fā)和運(yùn)營(yíng)發(fā)行成本持續(xù)增加。

再看中國(guó)游戲用戶規(guī)模及增長(zhǎng)率的指標(biāo):2021年中國(guó)游戲用戶規(guī)模達(dá)6.66億人,增速僅較2020年增加了0.22%。

再看一個(gè)數(shù)據(jù),報(bào)告顯示:2021年中國(guó)自主研發(fā)游戲?qū)嶋H銷售收2558.19億元,比2020年同比增長(zhǎng)了6.51%,但增幅較去年同比縮減近20%!

北京海證認(rèn)為,上述三個(gè)指標(biāo)均說(shuō)明了中國(guó)游戲的人口與收入紅利已經(jīng)逼近了行業(yè)的天花板。

最后,備受市場(chǎng)關(guān)注的游戲版號(hào)何時(shí)能夠重啟發(fā)放?未來(lái)監(jiān)管針對(duì)未成年人游戲的限制是否會(huì)擴(kuò)散到成年人身上,這些問(wèn)題連騰訊都無(wú)法回答,其電話會(huì)議上的原話是“未來(lái)監(jiān)管走勢(shì)難以預(yù)測(cè)”。

可見(jiàn),這些都是影響騰訊未來(lái)業(yè)績(jī)乃至股價(jià)的不確定因素!

02廣告業(yè)務(wù)疲態(tài),微信獨(dú)撐大局

禍不單行!

騰訊除了國(guó)內(nèi)游戲承壓外,就連一直倚重的廣告業(yè)務(wù)也開(kāi)始舉步維艱。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2021年Q4,騰訊廣告業(yè)務(wù)收入為215億元,同比下跌13%,不及市場(chǎng)預(yù)期。其中,社交廣告收入下降10%至183億元,媒體廣告收入凄慘萎縮25%至32億元。

這是騰訊廣告收入首次出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。對(duì)此,騰訊在財(cái)報(bào)會(huì)議中表示,廣告收入的下滑主要來(lái)自于去年廣告投放環(huán)境收緊的影響,尤其是對(duì)教育、游戲和金融行業(yè)的廣告監(jiān)管嚴(yán)格,管理層預(yù)計(jì)廣告業(yè)務(wù)在年底會(huì)有回暖。

另外,騰訊這次廣告收入的下滑,有一小部分被合并搜狗帶來(lái)的廣告收入抵消。這意味著若不計(jì)算合并搜狗的廣告收入,騰訊實(shí)際的網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速大概率還會(huì)進(jìn)一步下滑。

誠(chéng)然,伴隨監(jiān)管部門對(duì)個(gè)人信息保護(hù)問(wèn)題的持續(xù)關(guān)注,廣告行業(yè)的整體監(jiān)管趨勢(shì)是越來(lái)越嚴(yán)。這里面還包括對(duì)廣告形式的監(jiān)管,比如彈出廣告、開(kāi)屏廣告、APP的權(quán)限要求等,這勢(shì)必會(huì)直接影響騰訊旗下各部門的廣告位置提供和廣告推送精準(zhǔn)度,這對(duì)于騰訊現(xiàn)金流之二的廣告業(yè)務(wù)確實(shí)不是好消息!

好在,騰訊微信廣告的護(hù)城河依舊牢固!

數(shù)據(jù)顯示,去年Q4騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)中,微信日活躍廣告主同比增長(zhǎng)超30%,這說(shuō)明微信廣告仍具強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。

西南證券認(rèn)為,雖然騰訊廣告收入受廣告主監(jiān)管影響承壓,但微信生態(tài)覆蓋廣告主增加、廣告閉環(huán)打造增強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示,去年Q4微信日活躍廣告主同比增30%,超過(guò)1/3的收入來(lái)自于小程序/企業(yè)微信的連接,廣告轉(zhuǎn)化效率提升。

北京海證預(yù)計(jì),隨著宏觀大環(huán)境恢復(fù),以及微信視頻號(hào)廣告的逐步起量,考慮到微信生態(tài)圈的流量?jī)?yōu)勢(shì),騰訊的廣告業(yè)務(wù)有望在2022年后期恢復(fù)增長(zhǎng)。

當(dāng)然,這里面的核心變量是宏觀環(huán)境和監(jiān)管政策。倘若宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)低迷,即使微信的生態(tài)流量穩(wěn)定,但也會(huì)受制行業(yè)逆風(fēng)影響,讓廣告主們縮減開(kāi)支,“吝嗇”廣告投放。

03發(fā)力To B業(yè)務(wù),增收不增利

騰訊Q4的營(yíng)收結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨變!

最新財(cái)報(bào)顯示,騰訊的金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)去年Q4收入同比增長(zhǎng)25%至480億元,超過(guò)網(wǎng)絡(luò)游戲的營(yíng)收(詳見(jiàn)下圖),這是To B業(yè)務(wù)首次成為騰訊新的營(yíng)收增長(zhǎng)引擎。

北京海證認(rèn)為,這是一個(gè)重大信號(hào),這暗藏著騰訊未來(lái)發(fā)展的新動(dòng)能!其標(biāo)志著騰訊營(yíng)收支柱已從過(guò)去毛利率高的To C游戲業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了To B的金融科技及企業(yè)服務(wù)收入,也意味著騰訊賺辛苦錢的日子真正到來(lái)了!

騰訊現(xiàn)階段業(yè)績(jī)最大的問(wèn)題是,金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)“增收不增利”,嚴(yán)重拉低了騰訊整體的毛利率和凈利率。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2021年騰訊的增值服務(wù)業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)的毛利率分別為52.45%、45.78%,而金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率僅為29.85%。

據(jù)財(cái)報(bào)披露,騰訊2021年金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入成本1208億元,同比增長(zhǎng)32%。其中,Q4單季騰訊總收入成本為863.71億元,金融科技及企業(yè)服務(wù)的收入成本為349億元。兩個(gè)數(shù)據(jù)相除可知,營(yíng)收占比33%的金融科技及企業(yè)服務(wù)就占用了騰訊40%+的成本!

騰訊指出,金融科技及企業(yè)服務(wù)收入成本增加主要是支付相關(guān)交易金額增長(zhǎng)產(chǎn)生的交易成本、云服務(wù)項(xiàng)目部署成本、服務(wù)器與頻寬成本等增加,以及對(duì)云計(jì)算人才和運(yùn)營(yíng)的持續(xù)投入所致。

誠(chéng)然,近年來(lái)騰訊不斷加大數(shù)字化投入、夯實(shí)數(shù)字化技術(shù)底層能力。數(shù)據(jù)顯示,2021年騰訊研發(fā)投入增加33%,達(dá)到518.8億元,相比2018年的229.36億元,已然翻倍!

若計(jì)算總量,2018-2021三年期間,騰訊研發(fā)投入已經(jīng)超過(guò)1200億元,逐步建立起包括服務(wù)器、操作系統(tǒng)、芯片、SaaS等在內(nèi)的完整自研體系。

由此可見(jiàn),持續(xù)的新業(yè)務(wù)投入、高昂的研發(fā)開(kāi)支與人才成本,是造成騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)“增收不增利”的根本原因!

04云業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈,數(shù)字經(jīng)濟(jì)大有可為

還有一個(gè)不得不提的層面,國(guó)內(nèi)云業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈!

目前的市場(chǎng)格局是,阿里云屬于第一梯隊(duì),騰訊云及華為云位于第二梯隊(duì)。

據(jù)IDC發(fā)布的2021年第一季度中國(guó)公有云市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示,季度內(nèi)國(guó)內(nèi)IaaS+PaaS市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到46.32億美元,其中阿里占據(jù)40%的市場(chǎng)份額,位居國(guó)內(nèi)第一。騰訊云、華為云分列第二,占比均為11%。

北京海證通過(guò)查閱已知的營(yíng)收數(shù)據(jù)得知:2018年阿里云收入為214億元,騰訊云營(yíng)收規(guī)模約為阿里云的43%;2019年阿里云營(yíng)收355億元,騰訊云的營(yíng)收規(guī)模約為阿里云的48%。到了2020年,騰訊財(cái)報(bào)便不再披露騰訊云收入及增速。

根據(jù)此前光大證券的估算,騰訊云2020年?duì)I收為259.7億元,而同期阿里云的收入已經(jīng)達(dá)到601.2億元。

可見(jiàn),未來(lái)騰訊若想在云業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)突破的難度很大,阿里云是其最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,何況還有個(gè)華為云在一旁“虎視眈眈”!

好在,近年來(lái)騰訊一直積極擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng),大力投入數(shù)字新基建,并在政務(wù)、金融、教育、交通出行、醫(yī)療、智慧零售、工業(yè)、能源等諸多領(lǐng)域,形成產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方案,助力各行各業(yè)降本增效。

2021年,騰訊將集團(tuán)的整體戰(zhàn)略升級(jí)為“扎根消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng),擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng),推動(dòng)可持續(xù)社會(huì)價(jià)值創(chuàng)新”。

某分析人士認(rèn)為,騰訊的收入重心不再局限于虛擬產(chǎn)品帶來(lái)的增值服務(wù)項(xiàng),更主動(dòng)延伸到為實(shí)體產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。

北京海證認(rèn)為,隨著我國(guó)企業(yè)數(shù)字化的蓬勃發(fā)展(2020年中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模近5.4萬(wàn)億美元,居世界第二位),若把眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)看,騰訊憑借自身多年在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等核心技術(shù)優(yōu)勢(shì),未來(lái)在促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合發(fā)展中必將厚積薄發(fā),大有作為!

05尾聲

騰訊控股(0700.HK)上市以來(lái),最輝煌的時(shí)刻在2021年1月25日,當(dāng)時(shí)騰訊市值高達(dá)7.3萬(wàn)億港元,超過(guò)工農(nóng)中建郵交六大國(guó)有銀行市值之和!

短短一年多的時(shí)間,騰訊市值就已腰斬!截至3月25日,騰訊報(bào)收356.40港元/股,市值縮水至3.4萬(wàn)億港元。

從7.3萬(wàn)億到3.4萬(wàn)億港元,騰訊市值的巨變也充分體現(xiàn)在近期披露的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)當(dāng)中,也提前反映到了股價(jià)上面。

當(dāng)下,中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正處于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的初創(chuàng)階段,騰訊也處于轉(zhuǎn)型發(fā)展的陣痛期。后續(xù),騰訊如何實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略革新,實(shí)現(xiàn)其回歸科技本質(zhì)的說(shuō)法,還需要拿出更有說(shuō)服力的成績(jī)單。

北京海證認(rèn)為,在國(guó)家反壟斷和脫虛向?qū)嵉谋O(jiān)管政策下,騰訊未來(lái)會(huì)積極提升金融科技及企業(yè)服務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,打造扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的科技“硬實(shí)力”,從而進(jìn)化成一家“雙核”驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)科技公司。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。

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從7.3萬(wàn)億到3.4萬(wàn)億,市值腰斬的騰訊陷入轉(zhuǎn)型陣痛期,打造雙核驅(qū)動(dòng)勢(shì)在必行

騰訊想要重回昔日的“榮耀”光環(huán),道路勢(shì)必艱難險(xiǎn)阻。

文|北京海證

3月23日晚,中國(guó)市值最大的上市公司,互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊控股(0700.HK,以下簡(jiǎn)稱“騰訊”)2021年四季報(bào)及全年年報(bào)出爐。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,騰訊2021全年?duì)I業(yè)收入5601億,同比增長(zhǎng)16%;歸屬上市公司股東所有的凈利潤(rùn)2248億,同比增長(zhǎng)41%;經(jīng)非國(guó)際準(zhǔn)則調(diào)整后(下文簡(jiǎn)稱經(jīng)調(diào)整)的凈利潤(rùn)1238億,同比增長(zhǎng)僅1%,這是其近十年來(lái)凈利增幅最低的一年。

其中,Q4單季營(yíng)收1442億,同比增長(zhǎng)8%;單季歸母凈利950億,同比增長(zhǎng)60%,環(huán)比增長(zhǎng)140%;經(jīng)調(diào)整單季歸母凈利249億,同比下降25%,這是繼三季度凈利下跌2%后,騰訊連續(xù)第二個(gè)季度出現(xiàn)單季凈利負(fù)增長(zhǎng)。

騰訊的營(yíng)收來(lái)源主要由三個(gè)板塊構(gòu)成,增值服務(wù)(包括游戲收入和社交網(wǎng)絡(luò)收入)、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)。

需要指出的是,2021年Q4騰訊的營(yíng)收結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。

數(shù)據(jù)顯示,騰訊2021年Q4的營(yíng)收共計(jì)1441.88億元。其中,金融科技及企業(yè)服務(wù)板塊收入 479.58億元,同比增長(zhǎng)25%,占總營(yíng)收比重33%;而一直視為“現(xiàn)金牛”的網(wǎng)絡(luò)游戲收入為428億元,同比增長(zhǎng)9%,占總營(yíng)收比重29.7%,低于前者。

隨著國(guó)家反壟斷政策的持續(xù)高壓,面對(duì)尚不明朗的游戲環(huán)境,以及受競(jìng)爭(zhēng)擠壓的廣告收入,未來(lái)騰訊把增收的希望寄托在金融科技與企業(yè)服務(wù)上是明智的,支持中國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)升級(jí)是政策的需求。

但To B業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型必然面臨阿里和華為這種強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,騰訊想要重回昔日的“榮耀”光環(huán),道路勢(shì)必艱難險(xiǎn)阻。

01監(jiān)管高壓,游戲失速

作為騰訊最為倚重的主業(yè)游戲,在2021年凈利失速非常明顯。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2021全年,騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入為1743億元,相較2020年的1561億元同比增長(zhǎng)12%,但比起2020年的同比增速36%卻減小24%。

這里的游戲業(yè)務(wù)包含國(guó)內(nèi)和海外的,幸虧去年騰訊海外游戲市場(chǎng)拓展較好,收入455億元,同比增速31%,環(huán)比增速16%,否則騰訊的業(yè)績(jī)財(cái)報(bào)會(huì)更加難看!

那么,2021年騰訊國(guó)內(nèi)游戲業(yè)務(wù)失速的主要原因是什么?

北京海證認(rèn)為,監(jiān)管政策的高壓和本土游戲發(fā)展陷入瓶頸這兩個(gè)因素是主因,具體展開(kāi)分析:

其一,據(jù)國(guó)家新聞出版署公開(kāi)信息顯示,2021年7月至今網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔⒃傥锤?,這標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲正遭遇著嚴(yán)峻的政策監(jiān)管的寒冬。

眾所周知,騰訊上一輪股價(jià)大漲的周期正是《王者榮耀》等游戲的強(qiáng)勢(shì)吸金帶來(lái)的業(yè)績(jī)爆發(fā)所致。據(jù)了解,《王者榮耀》早在2015年7月內(nèi)測(cè),2015年11月基于微信等社交關(guān)系裂變,用戶數(shù)開(kāi)始爆發(fā)式增長(zhǎng),當(dāng)年一個(gè)月游戲流水就超過(guò)30億元,吸金程度和用戶增長(zhǎng)在2017年Q3達(dá)到了頂峰。

由于很多未成年人和家長(zhǎng)的“討伐”,人民網(wǎng)四天三評(píng)《王者榮耀》,這就是后續(xù)游戲版號(hào)停發(fā)和政策監(jiān)管高壓的導(dǎo)火線!

不久后,去年8月30日,國(guó)家新聞出版署下發(fā)《切實(shí)防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的通知》,要求所有網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)僅可在周五至周日和法定節(jié)假日每日20時(shí)至21時(shí)向未成年人提供1小時(shí)服務(wù)。

政策下發(fā)后,騰訊立刻開(kāi)始整改。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可見(jiàn)一斑,騰訊披露,2021年Q4未成年人時(shí)長(zhǎng)同比減少88%,占本土市場(chǎng)游戲時(shí)長(zhǎng)的0.9%,未成年人總流水同比減少73%,占本土市場(chǎng)游戲流水的1.5%。這數(shù)據(jù)的背后正是騰訊積極響應(yīng)監(jiān)管政策,在未成年人保護(hù)領(lǐng)域下了苦功夫。

騰訊預(yù)計(jì),因未成年人保護(hù)措施給騰訊游戲業(yè)務(wù)帶來(lái)的影響,將會(huì)在今年下半年被消化。

誠(chéng)然,監(jiān)管的壓力間接影響了騰訊的收入,在2021年《地下城和勇士》《和平精英》本土市場(chǎng)的收入是下滑的,尤其是《和平精英》這款一直被外界稱為爆款印鈔機(jī)的游戲,2021年收入居然是減少的,這讓不少投資者感到驚訝。

再說(shuō)其二,行業(yè)環(huán)境不明朗的情況下,中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)的天花板也逐漸顯現(xiàn)。

中國(guó)音數(shù)協(xié)游戲工委 (GPC) 與中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布了《2021年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告 》,其數(shù)據(jù)服務(wù)由伽馬數(shù)據(jù)提供。數(shù)據(jù)顯示,2021年中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入2965.13億元,仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),但增幅較去年同比縮減近15%。

報(bào)告認(rèn)為,增幅縮減原因有三:一是新冠疫情下宅經(jīng)濟(jì)的刺激效應(yīng)逐漸減弱,二是年度爆款數(shù)量同比有所減少,三是游戲研發(fā)和運(yùn)營(yíng)發(fā)行成本持續(xù)增加。

再看中國(guó)游戲用戶規(guī)模及增長(zhǎng)率的指標(biāo):2021年中國(guó)游戲用戶規(guī)模達(dá)6.66億人,增速僅較2020年增加了0.22%。

再看一個(gè)數(shù)據(jù),報(bào)告顯示:2021年中國(guó)自主研發(fā)游戲?qū)嶋H銷售收2558.19億元,比2020年同比增長(zhǎng)了6.51%,但增幅較去年同比縮減近20%!

北京海證認(rèn)為,上述三個(gè)指標(biāo)均說(shuō)明了中國(guó)游戲的人口與收入紅利已經(jīng)逼近了行業(yè)的天花板。

最后,備受市場(chǎng)關(guān)注的游戲版號(hào)何時(shí)能夠重啟發(fā)放?未來(lái)監(jiān)管針對(duì)未成年人游戲的限制是否會(huì)擴(kuò)散到成年人身上,這些問(wèn)題連騰訊都無(wú)法回答,其電話會(huì)議上的原話是“未來(lái)監(jiān)管走勢(shì)難以預(yù)測(cè)”。

可見(jiàn),這些都是影響騰訊未來(lái)業(yè)績(jī)乃至股價(jià)的不確定因素!

02廣告業(yè)務(wù)疲態(tài),微信獨(dú)撐大局

禍不單行!

騰訊除了國(guó)內(nèi)游戲承壓外,就連一直倚重的廣告業(yè)務(wù)也開(kāi)始舉步維艱。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2021年Q4,騰訊廣告業(yè)務(wù)收入為215億元,同比下跌13%,不及市場(chǎng)預(yù)期。其中,社交廣告收入下降10%至183億元,媒體廣告收入凄慘萎縮25%至32億元。

這是騰訊廣告收入首次出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。對(duì)此,騰訊在財(cái)報(bào)會(huì)議中表示,廣告收入的下滑主要來(lái)自于去年廣告投放環(huán)境收緊的影響,尤其是對(duì)教育、游戲和金融行業(yè)的廣告監(jiān)管嚴(yán)格,管理層預(yù)計(jì)廣告業(yè)務(wù)在年底會(huì)有回暖。

另外,騰訊這次廣告收入的下滑,有一小部分被合并搜狗帶來(lái)的廣告收入抵消。這意味著若不計(jì)算合并搜狗的廣告收入,騰訊實(shí)際的網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速大概率還會(huì)進(jìn)一步下滑。

誠(chéng)然,伴隨監(jiān)管部門對(duì)個(gè)人信息保護(hù)問(wèn)題的持續(xù)關(guān)注,廣告行業(yè)的整體監(jiān)管趨勢(shì)是越來(lái)越嚴(yán)。這里面還包括對(duì)廣告形式的監(jiān)管,比如彈出廣告、開(kāi)屏廣告、APP的權(quán)限要求等,這勢(shì)必會(huì)直接影響騰訊旗下各部門的廣告位置提供和廣告推送精準(zhǔn)度,這對(duì)于騰訊現(xiàn)金流之二的廣告業(yè)務(wù)確實(shí)不是好消息!

好在,騰訊微信廣告的護(hù)城河依舊牢固!

數(shù)據(jù)顯示,去年Q4騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)中,微信日活躍廣告主同比增長(zhǎng)超30%,這說(shuō)明微信廣告仍具強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。

西南證券認(rèn)為,雖然騰訊廣告收入受廣告主監(jiān)管影響承壓,但微信生態(tài)覆蓋廣告主增加、廣告閉環(huán)打造增強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示,去年Q4微信日活躍廣告主同比增30%,超過(guò)1/3的收入來(lái)自于小程序/企業(yè)微信的連接,廣告轉(zhuǎn)化效率提升。

北京海證預(yù)計(jì),隨著宏觀大環(huán)境恢復(fù),以及微信視頻號(hào)廣告的逐步起量,考慮到微信生態(tài)圈的流量?jī)?yōu)勢(shì),騰訊的廣告業(yè)務(wù)有望在2022年后期恢復(fù)增長(zhǎng)。

當(dāng)然,這里面的核心變量是宏觀環(huán)境和監(jiān)管政策。倘若宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)低迷,即使微信的生態(tài)流量穩(wěn)定,但也會(huì)受制行業(yè)逆風(fēng)影響,讓廣告主們縮減開(kāi)支,“吝嗇”廣告投放。

03發(fā)力To B業(yè)務(wù),增收不增利

騰訊Q4的營(yíng)收結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨變!

最新財(cái)報(bào)顯示,騰訊的金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)去年Q4收入同比增長(zhǎng)25%至480億元,超過(guò)網(wǎng)絡(luò)游戲的營(yíng)收(詳見(jiàn)下圖),這是To B業(yè)務(wù)首次成為騰訊新的營(yíng)收增長(zhǎng)引擎。

北京海證認(rèn)為,這是一個(gè)重大信號(hào),這暗藏著騰訊未來(lái)發(fā)展的新動(dòng)能!其標(biāo)志著騰訊營(yíng)收支柱已從過(guò)去毛利率高的To C游戲業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了To B的金融科技及企業(yè)服務(wù)收入,也意味著騰訊賺辛苦錢的日子真正到來(lái)了!

騰訊現(xiàn)階段業(yè)績(jī)最大的問(wèn)題是,金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)“增收不增利”,嚴(yán)重拉低了騰訊整體的毛利率和凈利率。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2021年騰訊的增值服務(wù)業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)的毛利率分別為52.45%、45.78%,而金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率僅為29.85%。

據(jù)財(cái)報(bào)披露,騰訊2021年金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入成本1208億元,同比增長(zhǎng)32%。其中,Q4單季騰訊總收入成本為863.71億元,金融科技及企業(yè)服務(wù)的收入成本為349億元。兩個(gè)數(shù)據(jù)相除可知,營(yíng)收占比33%的金融科技及企業(yè)服務(wù)就占用了騰訊40%+的成本!

騰訊指出,金融科技及企業(yè)服務(wù)收入成本增加主要是支付相關(guān)交易金額增長(zhǎng)產(chǎn)生的交易成本、云服務(wù)項(xiàng)目部署成本、服務(wù)器與頻寬成本等增加,以及對(duì)云計(jì)算人才和運(yùn)營(yíng)的持續(xù)投入所致。

誠(chéng)然,近年來(lái)騰訊不斷加大數(shù)字化投入、夯實(shí)數(shù)字化技術(shù)底層能力。數(shù)據(jù)顯示,2021年騰訊研發(fā)投入增加33%,達(dá)到518.8億元,相比2018年的229.36億元,已然翻倍!

若計(jì)算總量,2018-2021三年期間,騰訊研發(fā)投入已經(jīng)超過(guò)1200億元,逐步建立起包括服務(wù)器、操作系統(tǒng)、芯片、SaaS等在內(nèi)的完整自研體系。

由此可見(jiàn),持續(xù)的新業(yè)務(wù)投入、高昂的研發(fā)開(kāi)支與人才成本,是造成騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)“增收不增利”的根本原因!

04云業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈,數(shù)字經(jīng)濟(jì)大有可為

還有一個(gè)不得不提的層面,國(guó)內(nèi)云業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈!

目前的市場(chǎng)格局是,阿里云屬于第一梯隊(duì),騰訊云及華為云位于第二梯隊(duì)。

據(jù)IDC發(fā)布的2021年第一季度中國(guó)公有云市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示,季度內(nèi)國(guó)內(nèi)IaaS+PaaS市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到46.32億美元,其中阿里占據(jù)40%的市場(chǎng)份額,位居國(guó)內(nèi)第一。騰訊云、華為云分列第二,占比均為11%。

北京海證通過(guò)查閱已知的營(yíng)收數(shù)據(jù)得知:2018年阿里云收入為214億元,騰訊云營(yíng)收規(guī)模約為阿里云的43%;2019年阿里云營(yíng)收355億元,騰訊云的營(yíng)收規(guī)模約為阿里云的48%。到了2020年,騰訊財(cái)報(bào)便不再披露騰訊云收入及增速。

根據(jù)此前光大證券的估算,騰訊云2020年?duì)I收為259.7億元,而同期阿里云的收入已經(jīng)達(dá)到601.2億元。

可見(jiàn),未來(lái)騰訊若想在云業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)突破的難度很大,阿里云是其最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,何況還有個(gè)華為云在一旁“虎視眈眈”!

好在,近年來(lái)騰訊一直積極擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng),大力投入數(shù)字新基建,并在政務(wù)、金融、教育、交通出行、醫(yī)療、智慧零售、工業(yè)、能源等諸多領(lǐng)域,形成產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方案,助力各行各業(yè)降本增效。

2021年,騰訊將集團(tuán)的整體戰(zhàn)略升級(jí)為“扎根消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng),擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng),推動(dòng)可持續(xù)社會(huì)價(jià)值創(chuàng)新”。

某分析人士認(rèn)為,騰訊的收入重心不再局限于虛擬產(chǎn)品帶來(lái)的增值服務(wù)項(xiàng),更主動(dòng)延伸到為實(shí)體產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。

北京海證認(rèn)為,隨著我國(guó)企業(yè)數(shù)字化的蓬勃發(fā)展(2020年中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模近5.4萬(wàn)億美元,居世界第二位),若把眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)看,騰訊憑借自身多年在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等核心技術(shù)優(yōu)勢(shì),未來(lái)在促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合發(fā)展中必將厚積薄發(fā),大有作為!

05尾聲

騰訊控股(0700.HK)上市以來(lái),最輝煌的時(shí)刻在2021年1月25日,當(dāng)時(shí)騰訊市值高達(dá)7.3萬(wàn)億港元,超過(guò)工農(nóng)中建郵交六大國(guó)有銀行市值之和!

短短一年多的時(shí)間,騰訊市值就已腰斬!截至3月25日,騰訊報(bào)收356.40港元/股,市值縮水至3.4萬(wàn)億港元。

從7.3萬(wàn)億到3.4萬(wàn)億港元,騰訊市值的巨變也充分體現(xiàn)在近期披露的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)當(dāng)中,也提前反映到了股價(jià)上面。

當(dāng)下,中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正處于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的初創(chuàng)階段,騰訊也處于轉(zhuǎn)型發(fā)展的陣痛期。后續(xù),騰訊如何實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略革新,實(shí)現(xiàn)其回歸科技本質(zhì)的說(shuō)法,還需要拿出更有說(shuō)服力的成績(jī)單。

北京海證認(rèn)為,在國(guó)家反壟斷和脫虛向?qū)嵉谋O(jiān)管政策下,騰訊未來(lái)會(huì)積極提升金融科技及企業(yè)服務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,打造扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的科技“硬實(shí)力”,從而進(jìn)化成一家“雙核”驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)科技公司。

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