文|北京海證
3月23日晚，中國(guó)市值最大的上市公司，互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊控股（0700.HK，以下簡(jiǎn)稱“騰訊”）2021年四季報(bào)及全年年報(bào)出爐。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，騰訊2021全年?duì)I業(yè)收入5601億，同比增長(zhǎng)16%；歸屬上市公司股東所有的凈利潤(rùn)2248億，同比增長(zhǎng)41%；經(jīng)非國(guó)際準(zhǔn)則調(diào)整后（下文簡(jiǎn)稱經(jīng)調(diào)整）的凈利潤(rùn)1238億，同比增長(zhǎng)僅1%，這是其近十年來(lái)凈利增幅最低的一年。
其中，Q4單季營(yíng)收1442億，同比增長(zhǎng)8%；單季歸母凈利950億，同比增長(zhǎng)60%，環(huán)比增長(zhǎng)140%；經(jīng)調(diào)整單季歸母凈利249億，同比下降25%，這是繼三季度凈利下跌2%后，騰訊連續(xù)第二個(gè)季度出現(xiàn)單季凈利負(fù)增長(zhǎng)。
騰訊的營(yíng)收來(lái)源主要由三個(gè)板塊構(gòu)成，增值服務(wù)（包括游戲收入和社交網(wǎng)絡(luò)收入）、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)。
需要指出的是，2021年Q4騰訊的營(yíng)收結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。
數(shù)據(jù)顯示，騰訊2021年Q4的營(yíng)收共計(jì)1441.88億元。其中，金融科技及企業(yè)服務(wù)板塊收入 479.58億元，同比增長(zhǎng)25%，占總營(yíng)收比重33%；而一直視為“現(xiàn)金牛”的網(wǎng)絡(luò)游戲收入為428億元，同比增長(zhǎng)9%，占總營(yíng)收比重29.7%，低于前者。
隨著國(guó)家反壟斷政策的持續(xù)高壓，面對(duì)尚不明朗的游戲環(huán)境，以及受競(jìng)爭(zhēng)擠壓的廣告收入，未來(lái)騰訊把增收的希望寄托在金融科技與企業(yè)服務(wù)上是明智的，支持中國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)升級(jí)是政策的需求。
但To B業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型必然面臨阿里和華為這種強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，騰訊想要重回昔日的“榮耀”光環(huán)，道路勢(shì)必艱難險(xiǎn)阻。
01監(jiān)管高壓，游戲失速
作為騰訊最為倚重的主業(yè)游戲，在2021年凈利失速非常明顯。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021全年，騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入為1743億元，相較2020年的1561億元同比增長(zhǎng)12%，但比起2020年的同比增速36%卻減小24%。
這里的游戲業(yè)務(wù)包含國(guó)內(nèi)和海外的，幸虧去年騰訊海外游戲市場(chǎng)拓展較好，收入455億元，同比增速31%，環(huán)比增速16%，否則騰訊的業(yè)績(jī)財(cái)報(bào)會(huì)更加難看！
那么，2021年騰訊國(guó)內(nèi)游戲業(yè)務(wù)失速的主要原因是什么？
北京海證認(rèn)為，監(jiān)管政策的高壓和本土游戲發(fā)展陷入瓶頸這兩個(gè)因素是主因，具體展開(kāi)分析：
其一，據(jù)國(guó)家新聞出版署公開(kāi)信息顯示，2021年7月至今網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔⒃傥锤拢@標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲正遭遇著嚴(yán)峻的政策監(jiān)管的寒冬。
眾所周知，騰訊上一輪股價(jià)大漲的周期正是《王者榮耀》等游戲的強(qiáng)勢(shì)吸金帶來(lái)的業(yè)績(jī)爆發(fā)所致。據(jù)了解，《王者榮耀》早在2015年7月內(nèi)測(cè)，2015年11月基于微信等社交關(guān)系裂變，用戶數(shù)開(kāi)始爆發(fā)式增長(zhǎng)，當(dāng)年一個(gè)月游戲流水就超過(guò)30億元，吸金程度和用戶增長(zhǎng)在2017年Q3達(dá)到了頂峰。
由于很多未成年人和家長(zhǎng)的“討伐”，人民網(wǎng)四天三評(píng)《王者榮耀》，這就是后續(xù)游戲版號(hào)停發(fā)和政策監(jiān)管高壓的導(dǎo)火線！
不久后，去年8月30日，國(guó)家新聞出版署下發(fā)《切實(shí)防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的通知》，要求所有網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)僅可在周五至周日和法定節(jié)假日每日20時(shí)至21時(shí)向未成年人提供1小時(shí)服務(wù)。
政策下發(fā)后，騰訊立刻開(kāi)始整改。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可見(jiàn)一斑，騰訊披露，2021年Q4未成年人時(shí)長(zhǎng)同比減少88%，占本土市場(chǎng)游戲時(shí)長(zhǎng)的0.9%，未成年人總流水同比減少73%，占本土市場(chǎng)游戲流水的1.5%。這數(shù)據(jù)的背后正是騰訊積極響應(yīng)監(jiān)管政策，在未成年人保護(hù)領(lǐng)域下了苦功夫。
騰訊預(yù)計(jì)，因未成年人保護(hù)措施給騰訊游戲業(yè)務(wù)帶來(lái)的影響，將會(huì)在今年下半年被消化。
誠(chéng)然，監(jiān)管的壓力間接影響了騰訊的收入，在2021年《地下城和勇士》《和平精英》本土市場(chǎng)的收入是下滑的，尤其是《和平精英》這款一直被外界稱為爆款印鈔機(jī)的游戲，2021年收入居然是減少的，這讓不少投資者感到驚訝。
再說(shuō)其二，行業(yè)環(huán)境不明朗的情況下，中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)的天花板也逐漸顯現(xiàn)。
中國(guó)音數(shù)協(xié)游戲工委 (GPC) 與中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布了《2021年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告 》，其數(shù)據(jù)服務(wù)由伽馬數(shù)據(jù)提供。數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入2965.13億元，仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增幅較去年同比縮減近15%。
報(bào)告認(rèn)為，增幅縮減原因有三：一是新冠疫情下宅經(jīng)濟(jì)的刺激效應(yīng)逐漸減弱，二是年度爆款數(shù)量同比有所減少，三是游戲研發(fā)和運(yùn)營(yíng)發(fā)行成本持續(xù)增加。
再看中國(guó)游戲用戶規(guī)模及增長(zhǎng)率的指標(biāo)：2021年中國(guó)游戲用戶規(guī)模達(dá)6.66億人，增速僅較2020年增加了0.22%。
再看一個(gè)數(shù)據(jù)，報(bào)告顯示：2021年中國(guó)自主研發(fā)游戲?qū)嶋H銷售收2558.19億元，比2020年同比增長(zhǎng)了6.51%，但增幅較去年同比縮減近20%！
北京海證認(rèn)為，上述三個(gè)指標(biāo)均說(shuō)明了中國(guó)游戲的人口與收入紅利已經(jīng)逼近了行業(yè)的天花板。
最后，備受市場(chǎng)關(guān)注的游戲版號(hào)何時(shí)能夠重啟發(fā)放？未來(lái)監(jiān)管針對(duì)未成年人游戲的限制是否會(huì)擴(kuò)散到成年人身上，這些問(wèn)題連騰訊都無(wú)法回答，其電話會(huì)議上的原話是“未來(lái)監(jiān)管走勢(shì)難以預(yù)測(cè)”。
可見(jiàn)，這些都是影響騰訊未來(lái)業(yè)績(jī)乃至股價(jià)的不確定因素！
02廣告業(yè)務(wù)疲態(tài)，微信獨(dú)撐大局
禍不單行！
騰訊除了國(guó)內(nèi)游戲承壓外，就連一直倚重的廣告業(yè)務(wù)也開(kāi)始舉步維艱。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年Q4，騰訊廣告業(yè)務(wù)收入為215億元，同比下跌13%，不及市場(chǎng)預(yù)期。其中，社交廣告收入下降10%至183億元，媒體廣告收入凄慘萎縮25%至32億元。
這是騰訊廣告收入首次出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。對(duì)此，騰訊在財(cái)報(bào)會(huì)議中表示，廣告收入的下滑主要來(lái)自于去年廣告投放環(huán)境收緊的影響，尤其是對(duì)教育、游戲和金融行業(yè)的廣告監(jiān)管嚴(yán)格，管理層預(yù)計(jì)廣告業(yè)務(wù)在年底會(huì)有回暖。
另外，騰訊這次廣告收入的下滑，有一小部分被合并搜狗帶來(lái)的廣告收入抵消。這意味著若不計(jì)算合并搜狗的廣告收入，騰訊實(shí)際的網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速大概率還會(huì)進(jìn)一步下滑。
誠(chéng)然，伴隨監(jiān)管部門對(duì)個(gè)人信息保護(hù)問(wèn)題的持續(xù)關(guān)注，廣告行業(yè)的整體監(jiān)管趨勢(shì)是越來(lái)越嚴(yán)。這里面還包括對(duì)廣告形式的監(jiān)管，比如彈出廣告、開(kāi)屏廣告、APP的權(quán)限要求等，這勢(shì)必會(huì)直接影響騰訊旗下各部門的廣告位置提供和廣告推送精準(zhǔn)度，這對(duì)于騰訊現(xiàn)金流之二的廣告業(yè)務(wù)確實(shí)不是好消息！
好在，騰訊微信廣告的護(hù)城河依舊牢固！
數(shù)據(jù)顯示，去年Q4騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)中，微信日活躍廣告主同比增長(zhǎng)超30%，這說(shuō)明微信廣告仍具強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。
西南證券認(rèn)為，雖然騰訊廣告收入受廣告主監(jiān)管影響承壓，但微信生態(tài)覆蓋廣告主增加、廣告閉環(huán)打造增強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，去年Q4微信日活躍廣告主同比增30%，超過(guò)1/3的收入來(lái)自于小程序/企業(yè)微信的連接，廣告轉(zhuǎn)化效率提升。
北京海證預(yù)計(jì)，隨著宏觀大環(huán)境恢復(fù)，以及微信視頻號(hào)廣告的逐步起量，考慮到微信生態(tài)圈的流量?jī)?yōu)勢(shì)，騰訊的廣告業(yè)務(wù)有望在2022年后期恢復(fù)增長(zhǎng)。
當(dāng)然，這里面的核心變量是宏觀環(huán)境和監(jiān)管政策。倘若宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)低迷，即使微信的生態(tài)流量穩(wěn)定，但也會(huì)受制行業(yè)逆風(fēng)影響，讓廣告主們縮減開(kāi)支，“吝嗇”廣告投放。
03發(fā)力To B業(yè)務(wù)，增收不增利
騰訊Q4的營(yíng)收結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨變！
最新財(cái)報(bào)顯示，騰訊的金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)去年Q4收入同比增長(zhǎng)25%至480億元，超過(guò)網(wǎng)絡(luò)游戲的營(yíng)收（詳見(jiàn)下圖），這是To B業(yè)務(wù)首次成為騰訊新的營(yíng)收增長(zhǎng)引擎。
北京海證認(rèn)為，這是一個(gè)重大信號(hào)，這暗藏著騰訊未來(lái)發(fā)展的新動(dòng)能！其標(biāo)志著騰訊營(yíng)收支柱已從過(guò)去毛利率高的To C游戲業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了To B的金融科技及企業(yè)服務(wù)收入，也意味著騰訊賺辛苦錢的日子真正到來(lái)了！
騰訊現(xiàn)階段業(yè)績(jī)最大的問(wèn)題是，金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)“增收不增利”，嚴(yán)重拉低了騰訊整體的毛利率和凈利率。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年騰訊的增值服務(wù)業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)的毛利率分別為52.45%、45.78%，而金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率僅為29.85%。
據(jù)財(cái)報(bào)披露，騰訊2021年金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入成本1208億元，同比增長(zhǎng)32%。其中，Q4單季騰訊總收入成本為863.71億元，金融科技及企業(yè)服務(wù)的收入成本為349億元。兩個(gè)數(shù)據(jù)相除可知，營(yíng)收占比33%的金融科技及企業(yè)服務(wù)就占用了騰訊40%+的成本！
騰訊指出，金融科技及企業(yè)服務(wù)收入成本增加主要是支付相關(guān)交易金額增長(zhǎng)產(chǎn)生的交易成本、云服務(wù)項(xiàng)目部署成本、服務(wù)器與頻寬成本等增加，以及對(duì)云計(jì)算人才和運(yùn)營(yíng)的持續(xù)投入所致。
誠(chéng)然，近年來(lái)騰訊不斷加大數(shù)字化投入、夯實(shí)數(shù)字化技術(shù)底層能力。數(shù)據(jù)顯示，2021年騰訊研發(fā)投入增加33%，達(dá)到518.8億元，相比2018年的229.36億元，已然翻倍！
若計(jì)算總量，2018-2021三年期間，騰訊研發(fā)投入已經(jīng)超過(guò)1200億元，逐步建立起包括服務(wù)器、操作系統(tǒng)、芯片、SaaS等在內(nèi)的完整自研體系。
由此可見(jiàn)，持續(xù)的新業(yè)務(wù)投入、高昂的研發(fā)開(kāi)支與人才成本，是造成騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)“增收不增利”的根本原因！
04云業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，數(shù)字經(jīng)濟(jì)大有可為
還有一個(gè)不得不提的層面，國(guó)內(nèi)云業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈！
目前的市場(chǎng)格局是，阿里云屬于第一梯隊(duì)，騰訊云及華為云位于第二梯隊(duì)。
據(jù)IDC發(fā)布的2021年第一季度中國(guó)公有云市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，季度內(nèi)國(guó)內(nèi)IaaS+PaaS市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到46.32億美元，其中阿里占據(jù)40%的市場(chǎng)份額，位居國(guó)內(nèi)第一。騰訊云、華為云分列第二，占比均為11%。
北京海證通過(guò)查閱已知的營(yíng)收數(shù)據(jù)得知：2018年阿里云收入為214億元，騰訊云營(yíng)收規(guī)模約為阿里云的43%；2019年阿里云營(yíng)收355億元，騰訊云的營(yíng)收規(guī)模約為阿里云的48%。到了2020年，騰訊財(cái)報(bào)便不再披露騰訊云收入及增速。
根據(jù)此前光大證券的估算，騰訊云2020年?duì)I收為259.7億元，而同期阿里云的收入已經(jīng)達(dá)到601.2億元。
可見(jiàn)，未來(lái)騰訊若想在云業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)突破的難度很大，阿里云是其最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，何況還有個(gè)華為云在一旁“虎視眈眈”！
好在，近年來(lái)騰訊一直積極擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，大力投入數(shù)字新基建，并在政務(wù)、金融、教育、交通出行、醫(yī)療、智慧零售、工業(yè)、能源等諸多領(lǐng)域，形成產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方案，助力各行各業(yè)降本增效。
2021年，騰訊將集團(tuán)的整體戰(zhàn)略升級(jí)為“扎根消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，推動(dòng)可持續(xù)社會(huì)價(jià)值創(chuàng)新”。
某分析人士認(rèn)為，騰訊的收入重心不再局限于虛擬產(chǎn)品帶來(lái)的增值服務(wù)項(xiàng)，更主動(dòng)延伸到為實(shí)體產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。
北京海證認(rèn)為，隨著我國(guó)企業(yè)數(shù)字化的蓬勃發(fā)展（2020年中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模近5.4萬(wàn)億美元，居世界第二位），若把眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)看，騰訊憑借自身多年在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合發(fā)展中必將厚積薄發(fā)，大有作為！
05尾聲
騰訊控股（0700.HK）上市以來(lái)，最輝煌的時(shí)刻在2021年1月25日，當(dāng)時(shí)騰訊市值高達(dá)7.3萬(wàn)億港元，超過(guò)工農(nóng)中建郵交六大國(guó)有銀行市值之和！
短短一年多的時(shí)間，騰訊市值就已腰斬！截至3月25日，騰訊報(bào)收356.40港元/股，市值縮水至3.4萬(wàn)億港元。
從7.3萬(wàn)億到3.4萬(wàn)億港元，騰訊市值的巨變也充分體現(xiàn)在近期披露的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)當(dāng)中，也提前反映到了股價(jià)上面。
當(dāng)下，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正處于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的初創(chuàng)階段，騰訊也處于轉(zhuǎn)型發(fā)展的陣痛期。后續(xù)，騰訊如何實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略革新，實(shí)現(xiàn)其回歸科技本質(zhì)的說(shuō)法，還需要拿出更有說(shuō)服力的成績(jī)單。
北京海證認(rèn)為，在國(guó)家反壟斷和脫虛向?qū)嵉谋O(jiān)管政策下，騰訊未來(lái)會(huì)積極提升金融科技及企業(yè)服務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，打造扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的科技“硬實(shí)力”，從而進(jìn)化成一家“雙核”驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)科技公司。